新年第一天，股市測試熔斷機制，又是一個千股跌停的畫面，爆跌的主要原因可能是1月8日大股東不能減持的規(guī)定到期，但其實就是我前面的帖子連續(xù)說的，我不看好2016A股的主要原因還是估值太高，元旦假期剛好重新看了霍華德·馬克斯寫的《投資最重要的事》。今天讓我們來回顧一下經(jīng)典和思考2016年的投資機會。

作者詳細闡述了“第二層次思維”、價格/價值關系、耐心等待機會、以及多元化投資等概念，對自身的決策以及偶爾的失誤做出了坦誠的評價，為讀者進行批判性思考、風險評估、建立投資策略提供了寶貴的經(jīng)驗教訓。作者鼓勵投資者做“逆向投資者”，明智地判斷市場周期，采取大膽而謹慎的行動獲取收益。最重要的事是什么？成功的投資有賴于同時對各個方面保持密切關注。本書中提到的每個主題，都是最重要的事。

1、第二層次思維

什么是第二層次思維？第一層次思維說，“這是一家好公司，讓我們買進股票吧?！钡诙哟嗡季S說，“這是一家好公司，但是人人都認為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價和定價都過高；讓我們賣出股票吧?！苯裉焓袌鲈俅慰只?，其實小部分藍籌股已經(jīng)到了買入?yún)^(qū)域，從2013年以來，能講故事的股都是好股，績優(yōu)股都是垃圾，雖然有轉(zhuǎn)型的因素，但凡事陰極生陽，2016我看好五糧液，茅臺，東阿阿膠等消費升級，估值合理的A股。

2、市場有效理論

市場有效理論的前提包含了一定的假設，比如它假設多數(shù)投資者都是努力工作的，他們都是聰明、客觀并且成熟的投資者。他們有平等機會獲得所有可用的信息，都可以自由買賣或賣空任何一項資產(chǎn)。但現(xiàn)實中，這種情況并不適用于所有投資者。如果有效市場中的價格已經(jīng)反映了群體共識，那么分享群體共識也許只能令你賺到平均收益。想要戰(zhàn)勝市場，你必須有自己獨特的、非共識性的觀點。面對H股今天的低估，書中有幾個很好的思考問題：在成千上萬投資者時刻準備著抬高任何過于低廉的價格時，為什么還有可能存在便宜貨？如果相對于風險來說收益顯得很高，有沒有可能你忽略了某些隱性風險？為什么資產(chǎn)賣家愿意以能讓你獲得超額回報的價格賣出資產(chǎn)？你是否真的比資產(chǎn)賣家知道得更多？如果這是一筆杰出的交易，為什么其他人不一哄而上？今天的H股面對這個問題，我選擇的是AH套利，加H股配對交易來面對這個問題，因為無論是橫向看還是縱向看，H股都處在歷史低位。

3、準確估計價值

最古老也最簡單的投資原則是“低買，高賣”。但是什么是高，什么是低？必須有一些“高”“低”的客觀標準，其中最有用的就是資產(chǎn)的內(nèi)在價值。價值投資者的目標是得出證券當前的價值，并在價格低于當前價值時買進，成長型投資者的目標則是尋找未來將迅速增值的證券。在我看來，判斷價值的主要方法除了財報外，還可以橫向比較，如和同行比，也可以縱向比較，和歷史平均估值比，如果橫向和縱向都是低估，多個方向判斷可以提高估值判斷的準確度。

4、價格與價值的關系

無論多好的資產(chǎn)，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。怎么樣買到便宜貨？再沒有比在崩盤期間從不顧價格必須賣出的人手中買進更好的事了?？刂坪脗}位，保證自已能夠在最艱難的時期堅持住，是非常重要的。要做到這一點，既需要長期資本，也需要強大的心理素質(zhì)。在人氣最旺的時候買進是最危險的，如去年6月份的A股，在沒人喜歡的時候買進是最安全最有可能獲得超額利潤的，如現(xiàn)在的H股。什么是頂？市場上大部分人都賺了很多錢，最終讓那些起初抵制的人投降買進。當最后一個人堅持不住變成買家的時候，市場就到頂了。

5、風險意識

投資只關乎一件事：應對未來。未來是有風險的，如何應對？第一步是理解風險，第二步是識別風險，最后的關鍵性一步，是控制風險。風險出現(xiàn)的原因：首先，基本面弱未必導致?lián)p失風險。其次，風險可能在宏觀環(huán)境并未走弱時出現(xiàn)。損失風險主要歸因于心理過于積極，以及由此導致的價格過高。風險意味著未來發(fā)生的結果的不確定性，以及不利于結果發(fā)生時損失概率的不確定性。當市場中普遍相信沒有見險時就是最大的風險，因為只有當投資者適當規(guī)避風險時，預期收益中才會包含風險溢價。杰出的投資者是那些承擔著與其賺到的收益不相稱的低風險投資者。優(yōu)秀的投資者獲得的收益可能不比別人高，但是實現(xiàn)同等收益的前提下承擔了較低的風險。例如去年的分級A投資者，分級套利投資者和前年的可轉(zhuǎn)債抽資者。

6、周期和鐘擺

很少有事物是直線發(fā)展的，事物有進有退，有盛有衰。周期法則：一、多數(shù)事物都是周期性的；二、當別人忘記法則一時，某些最大的盈虧機會就會到來。在所有的周期中，作者最關注信貸周期。信貸周期：經(jīng)濟繁榮；壞消息極少，人們感覺風險降低了；風險規(guī)避消失；錢更多，利率降低，信貸條件放寬；壞的貸款出現(xiàn)；違約出現(xiàn)；風險規(guī)避增加，出借錢更謹慎；利率提高，信貸條件變苛刻，最好的企業(yè)才能得到貸款；企業(yè)迫切需要資本卻不可得，破產(chǎn)增加；經(jīng)濟萎縮。證券市場的情緒波動類似于鐘擺的運動。鐘擺在兩邊端點停留的時間要大于在中間的時間。但是，只要擺動到接近端點，鐘擺遲早必定會擺回中點。牛市三個階段：第一階段：少數(shù)有遠見的人開始相信一切會更好，第二階段：大多數(shù)投資者意識到進步的確已經(jīng)發(fā)生，第三階段：人人斷言一切永遠會更好。熊市三個階段：第一階段：少數(shù)善于思考的投資者意識到，盡管形勢一片大好，但不可能永遠稱心如意，第二階段：大多數(shù)投資者意識到勢態(tài)的惡化。第三階段：人人相信形勢只會更糟。重大底部出現(xiàn)在人們都忘記法水仍會上漲的時候。進化論一平曾提出鐘擺理論的實戰(zhàn)，非常實用。

7、抵御消極影響做逆向投資

利用市場的無效性是投資持久卓越的唯一方法。市場無效產(chǎn)生的原因：一、對金錢的渴望變成貪婪；二、對未來的過度恐懼；三、人們?nèi)菀追艞夁壿嫛v史和規(guī)范的傾向。

怎么提高自已應對無效市場的勝算？對內(nèi)在價值有堅定的認識。當價格偏離時做該做的事。足夠了解以往的周期。當事情看起來好得不像真的時，它往往不是真的。由于市場的鐘擺式擺動或市場的周期性，所以取得最終勝利的關鍵在于逆向投資。卓越投資者需要有第二層次思維，逆向投資，不從眾。市場的上漲是由于買方的活躍度大于賣方，但當市場最瘋狂時，所有人都已經(jīng)買了，哪還有新的買家呢？一個人從買家轉(zhuǎn)為賣家，就可以導致市場下跌。逆向投資知易行難。首先雖然市場終歸會掉頭，但你不知道具體時間。其次，多數(shù)情況下，市場并沒那么過度高估或低估。第三，估價過低并不等于明天就會漲，煎熬可能很久。第四，可能同時有很多人在逆向投資。當事情壞到不像真的時，通常也不是真的。盡可能謹慎熟練地接住一落的刀子，是逆向投資者的任務。

8、尋找便宜貨和耐心等待

精心構建投資組合，買進最好的投資，賣出不那么好的投資，不碰最差的投資。怎么判斷好投資、壞投資？需要幾個步驟：1、潛在投資清單（股票池）；2、對他們的內(nèi)在價值估計；3、感知價格相對于內(nèi)在價值的高低；4、投資組合風險評估；5、和在建投資組合的相關性。便宜貨存在的必要條件是感覺必須遠不如現(xiàn)實。通常具有以下特征：一、冷門的，表面存在一些問題，比如增長不佳，管理層更換等；二、有爭議的，大眾有偏見的；三、收益不佳的，最近有虧損問題，沒有資本增益的。對比以上幾種情況，我想到了港股的銀行。盡量做壁上觀，我們不找投資，投資找我們。堅信價值，少用或不用杠桿，有長期資本和頑強的意志力。

9、認識預測和自身

要知道預測的局限性。對個別公司或證券，勤奮工作、關注細節(jié)、獲得知識優(yōu)勢，是有意義的。但事實證明，任何人對宏觀經(jīng)濟走勢的精準預測是不可持續(xù)的。因為相關的變量太多了。知可知，正確認識自已的可知范圍-適度行動而不冒險越界會令你獲得超額收益。了解我們身邊發(fā)生的事，弄清我們身處周期的哪個階段（熊腰/牛頭/牛尾……），據(jù)此指導投資。測量市場溫度，判斷市場溫度的變量有經(jīng)濟前景，貸款人，資本市場，利率，利差，投資者情緒，基金申購門檻等。

10、重視運氣和多元化投資

投資很大程度受運氣支配。要分清自已的收益是來自于運氣還是專業(yè)的技能。應將精力投在相對熟悉的行業(yè)和企業(yè)中，而非預測宏觀經(jīng)濟和大盤。因為不利結果有可能發(fā)生，發(fā)生概率甚至大于有利結果，我們的投資應具有防御性。即在不利結果出現(xiàn)時能確保生存，這比在有利結果出現(xiàn)時確保收益最大化更重要！活著比高回報更重要。適度尊重風險，知道未來不能預知，明白未來是概率分布的并相應進行投資，堅持防御性投資，強調(diào)避免錯誤的重要性。通過相關性不太高的低估組合來控制風險。

防御性投資者關注的不是做對，而是避免做錯。這需要：1、排除投資組合中的致敗因素（深入盡職調(diào)查、要求高安全邊際，不輕易下注在沒有把握的持續(xù)繁榮預期上）；2、避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機下；3、組合多元化、限制總風險承擔，并以整體安全為重。

11、避免錯誤和增值

為避免損失，需要了解導致?lián)p失的錯誤：思維錯誤和情感錯誤。前者可能是收集的信息太少或不準確，分析過程錯誤。第二種主要由貪婪、恐懼、嫉妒、自負等心理因素引起。做為投資者，難的是超越市場的表現(xiàn)。在市場繁榮期與市場表現(xiàn)一致，不必跑贏市場；在市場衰退期一定要跑贏市場，有超越市場的表現(xiàn)。為此，在市場上漲時的投資組合的貝塔系數(shù)不能太低（通常周期性越強貝塔系數(shù)越高）；在市場衰退期要積極追求阿爾法收益（識別并買入被市場嚴重低估的資產(chǎn)）。

最后結合一下這本書強調(diào)一下2016年我看好的投資機會：

1、月貼水2％和貼水3%左右的滬深300期貨和中證500期貨。

2、小資金可用300etf折價輪換。

3、低估的h股，看好h股中的消費和公用事業(yè)。

4、經(jīng)常出現(xiàn)A股價格高于h股的如中國平安，滬寧高速，海螺水泥Ah套利。

5、a股中港股稀缺的低估消費和公用事業(yè)龍頭，如五糧液，茅臺，伊利股份，水電股。

6、關注b股的合并股套利機會。

7、多帳戶打新，每個帳戶上海配25萬，深圳配20萬應該效率會比較高。

8、擇時做空ah溢價和抄底原油。