軌道交通概念股價值解析
中國中鐵:新簽訂單降幅收窄,海外業(yè)務(wù)值得期待 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：陸玲玲 日期：2015-11-06 投資要點(diǎn): 公司前三季收入增速為0.15%,凈利潤同比增長11.8%,符合預(yù)期。2015年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4301.8億元,增速0.15%,與半年報-0.9%收入增速相比,增速轉(zhuǎn)正;實(shí)現(xiàn)凈利潤79.1億元,同比增長11.8%;其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1568.1億,同比增長2.3%,凈利潤31.04億,同比增長3.03%。 主動戰(zhàn)略調(diào)整使得物貿(mào)板塊收入下降,是影響總營收增幅的主要原因。公司主業(yè)基建收入同比實(shí)現(xiàn)6.4%增速,其中鐵路建設(shè)收入增長2%,公路建設(shè)收入增長10.6%,市政建設(shè)其他業(yè)務(wù)收入增長9.4%,主業(yè)增速平穩(wěn)。由于公司對物資貿(mào)易板塊進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整(調(diào)整前毛利率2.05%),使得物資貿(mào)易板塊收入同比減少200億元。最終導(dǎo)致公司前三季度收入實(shí)現(xiàn)同比小幅增長。 毛利率提升0.39個百分點(diǎn),但資產(chǎn)減值損失/收入提升使得凈利率持平。公司綜合毛利率10.62%,基建業(yè)務(wù)和其他板塊毛利率分別提升0.19個百分點(diǎn)和9.51個百分點(diǎn)帶動公司綜合毛利率上升0.39個百分點(diǎn);期間費(fèi)用率為5.11%,同比下降0.09個百分點(diǎn):其中銷售費(fèi)用率為0.35%,同比下降0.06個百分點(diǎn);人工成本增長導(dǎo)致管理費(fèi)用同比上升0.12個百分點(diǎn)至3.96%;降息、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和內(nèi)部資金使用周轉(zhuǎn)提升等正向影響使得財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.15個百分點(diǎn)至0.8%。資產(chǎn)減值損失收入比例提升0.44個百分點(diǎn),主要由于物貿(mào)板塊資產(chǎn)減值損失計提,因此雖然毛利率提高但凈利率持平。 宏觀經(jīng)濟(jì)影響造成現(xiàn)金流壓力增加。2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-97.17億元,同比多流出24.28億元,其中現(xiàn)金流入同比增長只有2.3%,而流出同比增長為2.8%,收現(xiàn)比98%,下滑1.8個百分點(diǎn),付現(xiàn)比103.71%,增加5.76個百分點(diǎn)。造成這一現(xiàn)象的主要原因是:在流出方面,一方面企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營資金的支付仍然較為集中;在流入方面,實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致項目結(jié)算和工程支付滯后,現(xiàn)金流入減緩,導(dǎo)致公司前三季度現(xiàn)金流繼續(xù)為負(fù)。 新簽訂單降幅收窄,海外訂單同比增加。2015年公司前三季度新簽訂單5515.6億元,同比下降8.9%。Q3單季度新簽訂單2201億元,同比增長13%。其中,前三季度基建業(yè)務(wù)新簽合同額4448.2億元,同比減少4.9%,其中新簽鐵路合同額1505.3億元,公路合同額673.4億元,市政合同額2269.5億元,同比分別出現(xiàn)4.6%,4.1%和5.4%的下降?？辈煸O(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)新簽合同同比增長16.4%。工業(yè)設(shè)備與零部件制造業(yè)務(wù)新簽合同同比增長25.9%。公司前三季新簽海外訂單362.3億元,同比增幅3.6%。未來收益于“一帶一路”政策催化,在鐵總牽頭下公司將積極參與中老,中泰,印尼高鐵投標(biāo)建設(shè),加快鐵路“走出去”步伐。 維持盈利預(yù)測,維持“增持”評級:預(yù)計公司15-17年凈利潤增速分別為15%/16%/17%,EPS分別是0.52/0.61/0.71元,對應(yīng)PE為24X/20X/17X,維持增持評級。 .中.國.證.券.網(wǎng)
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