為什么說(shuō)成長(zhǎng)才是價(jià)值提升的實(shí)現(xiàn)方式，才是價(jià)值投資的精髓

報(bào)告作者:英科睿資鷹

上周末，本人發(fā)表了一篇市盈率的無(wú)效性和欺騙性引來(lái)了球友的大討論。在開(kāi)篇里提到了把成長(zhǎng)和價(jià)值割裂開(kāi)來(lái)是斷章取義，成長(zhǎng)才是價(jià)值提升的實(shí)現(xiàn)方式，成長(zhǎng)才是價(jià)值投資的精髓。本文以一些具體的案例分析來(lái)闡述這個(gè)觀點(diǎn)。并附帶說(shuō)明了成長(zhǎng)價(jià)值投資要注意的陷阱。市盈率的高低不應(yīng)成為投資決策的重要依據(jù)，而是成長(zhǎng)的確定性、成長(zhǎng)的空間和企業(yè)所處的成長(zhǎng)階段應(yīng)成為投資的重要依據(jù)。

1、一分錢(qián)每天翻番還是每周一萬(wàn)美元？為了說(shuō)明翻番的效應(yīng)的作用，假設(shè)你得到了一份當(dāng)顧問(wèn)的工作，為期一個(gè)月，報(bào)酬的支付方法有兩種：一種是每周一萬(wàn)美元；另一種是第一天1 分美元，然后接下來(lái)的每天都在前一天的基礎(chǔ)上翻番。兩種方法，你可以任選一種。很好選擇，對(duì)嗎？如果選擇每周一萬(wàn)美元，那么一個(gè)月下來(lái)就是4 萬(wàn)每月。然而，如果第一天1 美分，第二天2 美分，第三天4 美分，第四天8 美分，以此類推，一直到第31 天，你最后實(shí)際拿到的錢(qián)將多于2000 萬(wàn)美元。這就是增長(zhǎng)的力量。見(jiàn)下圖。

翻番的效應(yīng)

2、美國(guó)1995-2005 年間表現(xiàn)最好的股票。

3、美國(guó)1985-1995 年間表現(xiàn)最好的股票。

通過(guò)美國(guó)1985-1995，1995-2005 兩個(gè)10 年表現(xiàn)最好的股票分析可以發(fā)現(xiàn)，其市值的增長(zhǎng)和1985年末，1995 年末的買入市盈率的關(guān)系并不太大，而是和持續(xù)的增長(zhǎng)能力戚戚相關(guān)。當(dāng)然，不可否認(rèn)，如果能在低市盈率買入未來(lái)高成長(zhǎng)的股票，那是最佳的。但往往高成長(zhǎng)股的市盈率一般都不低。如果我挖掘出了未來(lái)幾年成長(zhǎng)確定的股票，我會(huì)原意支付30-50 倍的市盈率來(lái)購(gòu)買。市盈率的高低不會(huì)成為我投資決策的重要依據(jù)，而是成長(zhǎng)的確定性、成長(zhǎng)的空間和企業(yè)所處的成長(zhǎng)階段會(huì)是我投資的重要依據(jù)。

4、成長(zhǎng)的力量

上表可以很明顯地看出增長(zhǎng)的力量。

通過(guò)上面4 個(gè)案例分析，可以得出的結(jié)論是股市投資，如果以獲取股息為目的的話，那么在股市的投資將注定是一個(gè)失敗的投資，談何價(jià)值所在？如果以公司的成長(zhǎng)而獲取價(jià)值提升所帶來(lái)的收益的話，你將會(huì)獲得驚人的收益。這就是成長(zhǎng)的魅力，這也是成長(zhǎng)價(jià)值投資的魅力。所以說(shuō)把成長(zhǎng)和價(jià)值割裂開(kāi)來(lái)是斷章取義，成長(zhǎng)才是價(jià)值提升的實(shí)現(xiàn)方式，成長(zhǎng)才是價(jià)值投資的精髓。

當(dāng)然成長(zhǎng)價(jià)值投資也是有陷阱的，需要辨明偽成長(zhǎng)。企業(yè)的成長(zhǎng)分為成長(zhǎng)初期、中期和末期。成長(zhǎng)價(jià)值投資最佳的投資階段是在公司的成長(zhǎng)初期投入，成長(zhǎng)的中后期退出，可千萬(wàn)別傻傻的在企業(yè)的成長(zhǎng)末期投入。千萬(wàn)要記住，企業(yè)

過(guò)去的高成長(zhǎng)并不代表其未來(lái)也是高成長(zhǎng)的，千萬(wàn)別陷入成長(zhǎng)陷阱里去。任何一家企業(yè)，和人一樣，都是有生命周期的，我們只有把握企業(yè)成長(zhǎng)的脈搏，才能分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益和喜悅。

成長(zhǎng)的確定性分析需要用你所學(xué)的知識(shí)，所掌握的資料來(lái)加以分析和考量，剔除不確定的，留下確定的，越確定越好。至于如何分析成長(zhǎng)的確定性，如果推測(cè)企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)會(huì)增長(zhǎng)而不是下滑，建議閱讀《彼得.林奇的成功投資》一書(shū)，《下一只大牛股》一書(shū)，以及巴菲特的《滾雪球》一書(shū)。其實(shí)介紹這方面的書(shū)籍很多，你只要加以留意身邊發(fā)生的事情，有的時(shí)候用常識(shí)都能判斷這家企業(yè)的未來(lái)。

下面這段話是我在2008 年寫(xiě)下的一篇博文，到目前5 年多過(guò)去了，因?yàn)槲覉?jiān)持了成長(zhǎng)價(jià)值投資，到目前為止的收益雖然無(wú)法和很多股市投資牛人相比，但我的市值獲得了28%的年均復(fù)利增長(zhǎng)，我很滿意。我很慶幸我在2008 年悟出了這個(gè)道理并堅(jiān)持了下來(lái)。

未來(lái)是不確定的，這句話沒(méi)錯(cuò)，但你不能以這個(gè)借口為由拒絕去研究分析未來(lái)相對(duì)確定的東西，這其實(shí)不矛盾。股市投資的魅力就在于此。很多很多成功的投資人士都是通過(guò)自己的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、研究和分析找出了成長(zhǎng)確定的一些公司并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、合適的價(jià)格買入并持有而獲取巨大的投資收益。

最后聲明：寫(xiě)這篇文章只是為了回報(bào)社會(huì)，因?yàn)槟軌蛭虺龀砷L(zhǎng)才是價(jià)值投資的精髓也是別人的分享加上自己的研究而悟出來(lái)的。為了感謝前輩悟道朋友的無(wú)私分享，我原意以我的經(jīng)驗(yàn)和大家分享。不為別的，只為還在股市投資中迷茫的朋友做點(diǎn)微不足道的分享而已。

英科睿資鷹

2014-01-06