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作者 | 張馳，博道投資創(chuàng)始合伙人，中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)碩士，人大金融EMBA基金投資學(xué)講師。
上面這句話，地球上的投資者都知道。然而真正做到克服貪婪和恐懼的，似乎沒有幾個(gè)，大概巴菲特算一個(gè)。畢竟打敗自身的人性弱點(diǎn)，是世界上永恒的難題。盡管你知道貪婪和恐懼為投資的頭號(hào)敵人，但是當(dāng)貪婪和恐懼來臨的時(shí)候，你卻束手無措，留下虧損之后的遺憾。 貪婪和恐懼的人性弱點(diǎn)在心理學(xué)上如何表現(xiàn)？我們能不能通過心理學(xué)的分析找到克服它們的辦法？《投資中的心理學(xué)》的作者約翰·諾夫辛格博士為我們呈現(xiàn)了一些可行的路徑。約翰·諾夫辛格博士是美國(guó)華盛頓州立大學(xué)金融學(xué)教授，堪稱投資心理研究方面的一流專家。美國(guó)的金融學(xué)研究極重視實(shí)證工作，諾夫辛格博士也不例外，他通過對(duì)投資者的廣泛調(diào)查和研究，證實(shí)了他所發(fā)現(xiàn)的一系列心理偏差，寫就了《投資中的心理學(xué)》這部行為金融學(xué)界首屈一指的佳作。 不愧是研究心理學(xué)的專家，開篇先肯定你是聰明人，讓你能夠心情愉悅地讀下去。雖然投資虧損，可是你并不笨，不是瞎蒙胡亂投資，你是理性人。不過我們必須分清經(jīng)濟(jì)上的理性和專業(yè)上的理性。當(dāng)一個(gè)人基于自身利益最大化做出了投資決策，他是基于自己的專業(yè)分析能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及所了解的信息做出的，但是這一決策可能在專業(yè)上并不理性，“好心辦壞事兒”。導(dǎo)致人們?cè)诶硇缘膭?dòng)機(jī)下做出不理性的決策的原因有兩個(gè)：一是信息不充分（專業(yè)知識(shí)不夠）；二是心理因素的影響。 如果說專業(yè)知識(shí)水平、信息充分程度可以通過學(xué)習(xí)不斷提高的話，那么心理偏差是難以避免的，即使是高水平的資產(chǎn)管理專家。最典型的案例莫過于長(zhǎng)期資本管理公司，擁有一支超夢(mèng)幻的投資研究團(tuán)隊(duì)，擁有頂級(jí)投行的債券交易員、美國(guó)副財(cái)長(zhǎng)、諾貝爾獎(jiǎng)獲得者以及24名博士，還有似乎無往不勝的投資利器——復(fù)雜精準(zhǔn)的套利模型。1994年該對(duì)沖基金開始運(yùn)作，順風(fēng)順?biāo)?。然而到?998年，受俄羅斯金融危機(jī)影響，長(zhǎng)期資本管理公司一個(gè)月內(nèi)巨虧36個(gè)億，幸好華爾街大佬們出手援救才免于破產(chǎn)，至今元?dú)馕磸?fù)。長(zhǎng)期資本管理公司失敗的原因在于設(shè)計(jì)投資模型時(shí)，沒有考慮到金融危機(jī)發(fā)生的小概率事件，出現(xiàn)了“過于自信”的心理偏差。 大概剖析內(nèi)心，回顧過去的投資失誤是一件極其困難的事情，可是真要努力克服貪婪和恐懼，這段心路還必須要走。想不付出就獲得成功，基本上是天方夜譚。比如說，古人為了讀書做官頭懸梁錐刺股，想必他也不是自虐狂；劉翔的百米跨欄世界紀(jì)錄，也不是唱唱卡拉OK就跑出來的——盡管唱歌是劉翔的一大愛好。人類的一大特點(diǎn)就是懶惰，其實(shí)克服心靈的懶惰比克服身體的懶惰更加困難。 《投資中的心理學(xué)》列舉了投資者的七大心理偏差，我們姑且稱之為“投資心理七宗罪”，讓我們鼓起勇氣審視一下我們自己吧。 投資心理第一宗罪是“過度自信”。我們常常聽到不少投資者說過這樣的話：“再熊的股市也有機(jī)會(huì)，你看昨天市場(chǎng)暴跌，還有兩只股票漲停。”聽起來好像很有道理，但是聽起來有道理的話幾乎全是假的。此話的潛臺(tái)詞是：這兩只漲停的股票我也能抓住?？上荒?。投資者經(jīng)常會(huì)認(rèn)為自己的投資水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。 過度自信是非常危險(xiǎn)的事情，因?yàn)樗鼤?huì)導(dǎo)致過度交易、冒險(xiǎn)交易等錯(cuò)誤的交易決策，最終導(dǎo)致虧損。書中舉例說明，過度交易、冒險(xiǎn)交易會(huì)讓投資者無謂浪費(fèi)在交易傭金和印花稅上，也會(huì)使你交易失誤的次數(shù)增加。 導(dǎo)致投資者過度自信的一個(gè)很重要的原因是過去的成功經(jīng)驗(yàn)，在牛市中，個(gè)人投資者往往將成功主要?dú)w功于自己的能力。去年業(yè)內(nèi)盛傳一故事，一個(gè)基民打電話給某基金公司的客戶服務(wù)部門，聲稱要給基金經(jīng)理推薦股票。這樣的極品基民我沒有遇見過，不過我曾見過這樣一個(gè)老大爺，將市面上全部股票型基金買下，天天跑到銀行纏著客戶經(jīng)理們，不是咨詢，而是想給他們上課……我現(xiàn)在還很懷念他，不知道在經(jīng)歷市場(chǎng)的暴跌后，他還有沒有講課的自信和勇氣。 第二宗罪是自豪心理與懊悔心理，這樣的例子比比皆是。假設(shè)你要買一輛汽車，但是手頭現(xiàn)金不足，因此必須出售你所持有的部分基金以籌錢。這時(shí)，你可以出售你所持有的兩只基金中的任意一支。自買入以來， A基金已經(jīng)盈利20%，但是B基金卻已虧損了20%。你會(huì)出售哪一支基金？99%的人會(huì)選擇出售盈利的A基金。 為什么會(huì)這樣？因?yàn)槿藗兌紩?huì)努力避免那些可能產(chǎn)生懊悔心理的行為，積極尋求能夠產(chǎn)生自豪心理的行為。懊悔是痛苦的情緒體驗(yàn)，因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到自己以前的決定錯(cuò)了。自豪是快樂的情緒體驗(yàn)，因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到自己以前的決定對(duì)了。所以人們都會(huì)出售賺錢的基金（股票），而將虧損的基金（股票）繼續(xù)持有。 投資者有時(shí)候明知市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)下跌，但是總舍不得割肉，因?yàn)楹ε沦~面虧損變成實(shí)際虧損，其實(shí)割肉后的懊悔心理遠(yuǎn)比實(shí)際的虧損來的痛苦多了。 然而，判斷某一項(xiàng)投資是盈利還是虧損并不是一件容易的事情，假設(shè)一個(gè)客戶2007年初投資基金50萬元，到年底基金資產(chǎn)增長(zhǎng)為100萬元，但是經(jīng)過2008年以來的市場(chǎng)下跌，目前基金資產(chǎn)為65萬元。他覺得自己盈利了還是虧損了？大多數(shù)人覺得他虧了，因?yàn)樗麤]有實(shí)現(xiàn)收益最大。 如果把100萬元作為參考值（大部分人這樣做），你是遭受損失的痛苦情緒。如果把50萬元作為參考值，你感覺到的是獲得收益的愉快情緒。因此，賺錢了未必快樂，要想既賺錢又快樂，就要先設(shè)定合理的心理收益水平。理財(cái)師除了做好客戶的資產(chǎn)配置外，很重要一點(diǎn)就是做好“客戶投資參考值”的設(shè)定工作。 第三宗罪是風(fēng)險(xiǎn)感知。我們一起玩一個(gè)拋硬幣的賭博游戲。如果拋出正面，贏20塊錢；拋出反面，你輸20塊錢。你愿意賭嗎？如果你之前已經(jīng)贏了100塊錢呢？如果你之前已經(jīng)輸了20塊錢呢？ 如果之前已經(jīng)贏了100塊錢，很多人會(huì)選擇繼續(xù)賭下去，因?yàn)榉凑菑馁€場(chǎng)手里贏來的，輸了無所謂。這就是“賭場(chǎng)的錢”效應(yīng)。如果之前已經(jīng)輸了20塊錢，就有兩種選擇：有的人會(huì)繼續(xù)賭下去，這就是“試圖翻本”效應(yīng)；有的人則收手不干，這就是“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”效應(yīng)。 經(jīng)歷了2007年的市場(chǎng)上漲和2008年來得市場(chǎng)下跌，產(chǎn)生了三類基民：第一類入市早，已經(jīng)有收益的基民；第二類是進(jìn)場(chǎng)時(shí)間較晚，發(fā)生了虧損，聞基頭痛的人；第三類是進(jìn)場(chǎng)時(shí)間較晚，發(fā)生了虧損，但是想在短時(shí)間內(nèi)賺回來人。 第一類基民，比其他類型的基民更容易過度自信，“賭場(chǎng)的錢”效應(yīng)使得他們更愿意投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票型基金。 第二類基民，受到懊悔情緒影響，“被蛇咬”效應(yīng)很可能使他們?cè)僖膊粫?huì)投資基金。建議他們從低風(fēng)險(xiǎn)的債券基金入手，逐漸挽回投資信心。 第三類基民，是風(fēng)險(xiǎn)的愛好者，“試圖翻本”效應(yīng)使他們更傾向于進(jìn)行基金的波段操作，進(jìn)而又犯了“過度交易”的錯(cuò)誤，導(dǎo)致更大的虧損。 第四宗罪是代表性思維。在基金投資者中就有這樣一些錯(cuò)誤的代表性思維：如漲得快的基金一定是好基金；一定要投資過去一周、一個(gè)月或者一季度表現(xiàn)好的基金；明星基金公司的基金都是好基金等等。 第五宗罪是熟悉性思維。例子也很多，如上市公司員工愿意購(gòu)買本公司股票；本地人愿意購(gòu)買當(dāng)?shù)毓镜墓善?；投資者更偏向于本國(guó)市場(chǎng)。書中提到，美國(guó)股市占全球市值的47%，日本和英國(guó)的股市分別占全球股市的11%和8%，然而，美國(guó)投資者將個(gè)人資產(chǎn)的86%投資到美國(guó)，日本共同基金中72%投資到日本公司的股票，而英國(guó)基金投資者將投資組合的43%投入英國(guó)股票。 目前基金發(fā)行冷清，特別是QDII基金，去年踩在港股高點(diǎn)上建倉(cāng)，出師不利，在代表性思維的作用下，QDII基金被妖魔化為賠錢的化身。而熟悉性思維的作怪，也使得投資者雖不斷承受A股市場(chǎng)的下跌，對(duì)于海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)不聞不問。 第六宗罪是羊群效應(yīng)，或者說是社會(huì)互動(dòng)。新聞報(bào)道、網(wǎng)絡(luò)上的股評(píng)帖子，證券公司營(yíng)業(yè)大廳門內(nèi)外擁擠交談的習(xí)慣，都是羊群效應(yīng)的罪魁禍?zhǔn)住?/P> 羊群效應(yīng)（社會(huì)互動(dòng)）在其它方面也給我們一些啟發(fā)，比如目前很多銀行設(shè)立財(cái)富管理中心、理財(cái)中心，專門服務(wù)高端的個(gè)人客戶。這些理財(cái)中心存在的最大目的不是為了使客戶享受專人理財(cái)服務(wù)，而是為了聚攏高端客戶的人氣，使投資理財(cái)行為社交化，從而達(dá)到維護(hù)客戶的目的。 第七宗罪是感情用事。麻省理工學(xué)院金融工程實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行了一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)，結(jié)果表明：對(duì)虧損和收益情感反應(yīng)強(qiáng)烈的投資者的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于其他人，情緒化的投資者無法成為出色的投資者。 如果你通過一段時(shí)間的投資實(shí)踐發(fā)現(xiàn)自己確實(shí)如此，我的建議就是你還是應(yīng)該把錢交給專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。有人笑談這是因?yàn)榛鸾?jīng)理管的不是自己的錢，不存在情感問題，反而心態(tài)良好。此言話糙理不糙。 七宗罪一一陳列，相信每一位投資者至少犯過其中一個(gè)，甚至全部。這七宗罪就是貪婪與恐懼的心理根源。揭開面紗，就不必害怕。認(rèn)清這七宗罪，是我們?cè)谧龀鐾顿Y決策的時(shí)候一方面要克服自身的心理弱點(diǎn)，方能做出正確的決策，即“戰(zhàn)勝自我”；另一方面，投資者還可以了解其他投資者的心理，從而“戰(zhàn)勝他人”。 技術(shù)分析學(xué)派有一個(gè)支流稱為“反向指標(biāo)法”，即以大多數(shù)人的一致決策作為市場(chǎng)的反向指標(biāo)，既然股市中賺錢的是少數(shù)，那么大多數(shù)人都是錯(cuò)的。戰(zhàn)勝他人的例子我倒是親眼見過，一個(gè)朋友在某銀行供職，2007年10月初，一個(gè)鄉(xiāng)下的親戚來電說想買基金，他好奇地反問親戚：“你知道什么是基金？”親戚答：“不知道，就知道基金賺錢?！狈畔码娫捄?，他立即將基金全部贖回，把手中股票拋空，躲過了10月中旬后的A股市場(chǎng)下跌。然而從股市出去的人都惦記著再回來，他在2008年1月份又滿倉(cāng)股票，直到現(xiàn)在虧得一塌糊涂?？磥響?zhàn)勝他人容易，戰(zhàn)勝自己更難。 因此，要成功地戰(zhàn)勝他人，戰(zhàn)勝自己，就必須有意識(shí)地在投資過程中加強(qiáng)自我控制，我們不求成為巴菲特，因?yàn)榘头铺刂挥幸粋€(gè)，但是我們可以通過心理修煉超越自己原先的投資水平。 約翰·諾夫辛格博士不僅授人以魚，而且授人以漁。在全書的結(jié)尾，給出了投資心理修煉的方法。 第一步是了解自己存在哪些投資心理偏差，犯了哪幾宗罪。第二步是明白投資的原因。切忌模糊的投資目標(biāo)，如“我賺錢給自己養(yǎng)老”。應(yīng)該精確投資目標(biāo)“我20年退休后需要每年旅游兩次，每次需要1萬元，每年的生活費(fèi)需要5萬元，因此我必須要為自己的老年儲(chǔ)備200萬元”。目標(biāo)具體化的好處在于可以使你擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)目光。第三步是制定量化投資標(biāo)準(zhǔn)。第四步是分散投資。第五步是控制投資環(huán)境。 前四步是個(gè)人通過意志力來進(jìn)行自我控制，第五步控制投資環(huán)境好比下決心戒煙的人把家中的香煙、打火機(jī)、煙灰缸等一切和香煙有關(guān)的東西全部扔掉。 書中還提出了幾個(gè)行之有效的辦法控制投資環(huán)境：1、每月只看一次股票；2、每月的同一天交易（定期定額投資基金或優(yōu)質(zhì)股票）；3、每年檢查一次你的投資組合，和投資目標(biāo)進(jìn)行比較。4、網(wǎng)絡(luò)和電視上的股評(píng)不要輕信，更應(yīng)該將其看作娛樂節(jié)目。 成功的投資不僅僅是挑選好的投資品種那么簡(jiǎn)單，了解自己更為重要。一個(gè)高智商的投資者常常敗走麥城，無外乎是投資心理的“七宗罪”在作怪。 然而，在面對(duì)這“七宗罪”的時(shí)候，我們就在面對(duì)自己的內(nèi)心，面對(duì)自己曾經(jīng)犯過的錯(cuò)誤。承認(rèn)錯(cuò)誤，剖析自我，嚴(yán)格約束，是需要極大勇氣的。 投資，不僅是智者的舞臺(tái)，更是勇者的天下。大勇，必是大智慧。 祝福您成為智勇雙全的投資者。 （本文作于2008年8月4日，作者張馳，博道投資創(chuàng)始合伙人，中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)碩士，人大金融EMBA基金投資學(xué)講師。曾在交銀施羅德基金、上海重陽投資管理公司工作。) 圖書小檔案 《投資中的心理學(xué)》（原書第三版） （美）諾夫辛格著 賴曉鵬，張瑞卿譯 中國(guó)人民大學(xué)出版社 ISBN：9787300090894 作者簡(jiǎn)介： 約翰·諾夫辛格（John R. Nofsinger）博士，華盛頓州立大學(xué)的 金融學(xué)教授。他是公認(rèn)的投資者心理和行為金融學(xué)方面的世界一流專家。他的觀點(diǎn)經(jīng)常被《華爾街日?qǐng)?bào)》、《財(cái)富》、《商業(yè)周刊》、《彭博財(cái)經(jīng)》（Bloomberg）、CNBC電視臺(tái)、華盛頓郵報(bào)和有線網(wǎng)絡(luò)公司（Wired.com）等財(cái)經(jīng)媒體引用。著有《瘋狂投資》（Investment Madness）、《投資失誤》（Investment Blunders）等書，合著的作品有《傳染性貪婪》。諾夫辛格博士已經(jīng)在一流的學(xué)術(shù)和專業(yè)雜志上發(fā)表了20多篇文章，他的研究成果曾在財(cái)務(wù)管理協(xié)會(huì)（Financial Management Association）、芝加哥數(shù)量聯(lián)盟（Chicago Quantitative Alliance）和亞太資本市場(chǎng)研究中心（PACAP）會(huì)議上獲得過多項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)。他還為紐約股票交易所和投資管理與研究協(xié)會(huì)做一些前沿性研究工作。 |
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