從“道別信”到“道歉信”，私募基金在這波市場調(diào)整中經(jīng)歷了一把“過山車”體驗。尤其是對于從公募轉(zhuǎn)型而來的基金經(jīng)理來說，行情的超預(yù)期演變，業(yè)態(tài)發(fā)展的時運難料，注定了這波轟轟烈烈的“奔私”大潮將成為一場“剩者為王”的長跑。

　　當行業(yè)洗牌日趨臨近，公私募基金經(jīng)理是走是留成為“圍城”內(nèi)外最為糾結(jié)的問題。“其實公私募沒辦法在一個維度上比出孰好孰壞，只能說哪種環(huán)境更適合自己。”業(yè)內(nèi)人士感嘆：“問題是，大家都希望做出最接近完美的決定：合適的人，在合適的時機，扮演合適的角色，這才是最難的?！?/p>

　　“最后一站”走多遠

　　“今年行情應(yīng)該還不錯，但明年的情況吃不準，有可能會倒下一大批私募。我們希望今年能實現(xiàn)盈虧平衡或者略有盈余，打好渠道基礎(chǔ)，慢慢做”。

　　5月中下旬，羅賓（化名）與另一位合作伙伴將創(chuàng)辦一家私募基金，對于未來發(fā)展做了上述規(guī)劃；在此之前，他們的身份分別是滬上兩家中小型基金公司的投資總監(jiān)。

　　令他們意外的是，公司甫成立，市場便開始出現(xiàn)劇烈震蕩，一場行業(yè)洗牌似提前來臨。

　　“原本計劃7月下旬發(fā)行首只產(chǎn)品，但渠道認為時機不好，只能延期，而且沒有明確時間表?！?月初，羅賓對記者表示，7月份市場一波調(diào)整讓很多私募損失嚴重，渠道那邊的客戶壓力很大，積壓了很多產(chǎn)品。

　　這并非個例。從多家私募處了解到，受制于渠道的態(tài)度，多數(shù)私募基金產(chǎn)品無法按原計劃發(fā)行。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，今年以來共成立2403只陽光私募新品，此前幾乎每周都有新產(chǎn)品成立，但是“9·3”小長假前后各一周均無新產(chǎn)品成立。

　　同時，查閱正在募集的38只產(chǎn)品，可以明顯發(fā)現(xiàn)募集期較此前產(chǎn)品的募集期長。如紅海洋國際資產(chǎn)的紅海洋1號，募集開始時間為4月10日，結(jié)束時間則定在了10月30日，璽鳴投資的璽鳴5號募集開始時間是5月25日，結(jié)束時間定在了10月15日；而時間相對較短的前海厚生定增二號、菁英時代國投大盈一號也都需要一個月左右的募集時間。

　　對比今年上半年如火如荼的私募擴張，動輒十幾億乃至幾十億的募集情況，冷暖立現(xiàn)。

　　今年早前，某位在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域風格生猛的公轉(zhuǎn)私基金經(jīng)理，僅用半年時間就實現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模超百億的目標。其當時表示：“如果在2011、2012年，可能募集一個億都很難，而現(xiàn)在如果不封上限的話，可能募集50億都不是特別難，這是市場給的紅包?！?/p>

　　“這個行業(yè)很殘酷，晚半年出來就會有完全不同的結(jié)果，在還沒來得及證明"你行"的時候，可能市場就不給你時間了?！绷_賓表示，目前公司沒有公開在渠道發(fā)售成立的產(chǎn)品，只能先想辦法通過同學朋友的圈子成立一個小產(chǎn)品運作，壓力非常大。他告訴記者，辦公室租金加人員投入成本，以4人計算，一年大概在200多萬。

　　事實上，從多位公轉(zhuǎn)私基金經(jīng)理此前的表態(tài)來看，多數(shù)奔私的基金經(jīng)理都將創(chuàng)辦私募作為了自己職業(yè)生涯的“最后一站”；然而當業(yè)態(tài)發(fā)展軌跡偏離了原本的預(yù)期，這“最后一站”能走多遠也變得更具不確定性。

　　在羅賓看來，尤其是對于5月份才出來籌備公司、基本沒有趕上上半年那波產(chǎn)品好發(fā)的黃金窗口的私募來說，“能堅持多久”已是一個需要考慮的現(xiàn)實問題：“今年年中出來的私募比2007年開始創(chuàng)業(yè)的私募更難，因為那時私募少，而現(xiàn)在競爭太激烈?！?/p>

　　基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至今年6月30日，私募基金管理人登記13895家，備案產(chǎn)品16402只，管理基金3.89萬億元。

　　羅賓表示，他身邊也有一些出來做沒多久就遇上市場調(diào)整的，現(xiàn)在都在咬牙“扛”著?！爱吘共懦鰜?，即是最終失敗，也不能馬上認輸?！彼嬖V記者：“我們會先堅持下去，至少明年再看看。”

　　再等等看

　　與已經(jīng)“下?！闭叩尿T虎難下相比，還徘徊在“圍城”門外的人似乎有更多的回旋余地。

　　申豐（化名）原是滬上一家大中型基金公司的副總經(jīng)理，上半年同樣有轉(zhuǎn)型私募的想法，并且向公司遞交了辭職申請，甚至連新公司的合作伙伴都已談妥。

　　富有戲劇性的是，由于當時離職的基金經(jīng)理人數(shù)較多，基金業(yè)協(xié)會備案需要時間，而當走完這個流程、籌備私募基金即將開始之際，行情發(fā)生了較大變化，申豐的奔私之路隨即擱置。

　　“身邊不少朋友都跟我說，現(xiàn)在還是先別出來，產(chǎn)品發(fā)不出，行情也不如上半年那么好?！鄙曦S感慨道：“再等等看吧?！?/p>

　　數(shù)據(jù)似乎也驗證了，上半年達到高潮的公募基金經(jīng)理“奔私”潮近期已漸趨平靜。

　　好買私募數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計顯示，在其數(shù)據(jù)庫有覆蓋的公募基金經(jīng)理中，今年上半年，每月都有公募基金經(jīng)理奔私，各月奔私人數(shù)分別為3人、7人、5人、3人、3人和6人；但最近兩月“奔私”人數(shù)合計僅為1人。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)歷了持續(xù)的“奔私”潮之后，當下公募留存的經(jīng)驗豐富的投資“老人”已不多見，“該走的也都走得差不多了”；另一方面，行情的調(diào)整也使得部分有意“奔私”者轉(zhuǎn)為觀望。

　　好買基金研究總監(jiān)曾令華表示，“奔私”基金經(jīng)理變少，和大跌的行情不無關(guān)系?！叭绻星檫t遲不見好轉(zhuǎn)，下半年從公募出來的基金經(jīng)理會更少，現(xiàn)在留在公募是更好的選擇?！?/p>

　　“現(xiàn)在公募更缺人，原來的老東家總經(jīng)理也勸我回去繼續(xù)跟他干?！闭劶拔磥泶蛩悖曦S表示還需要再考慮斟酌，如果私募業(yè)態(tài)真的面臨一波洗牌調(diào)整，先回公募也不失為一個選擇。

　　此外，除了行情演變的猝不及防，“奔私”者還需要面對的一關(guān)便是角色的轉(zhuǎn)換，而這也是絕大多數(shù)基金經(jīng)理公轉(zhuǎn)私后首要面臨的一個變化。

　　“創(chuàng)業(yè)初期唯一的感想就一個字：累?！睆臏夏臣倚⌒突鸸究偨?jīng)理崗位上離職的呂震（化名），去年末成立了一家私募基金。在公募時只需負責公司的戰(zhàn)略運營管理的他，“奔私”之后，事無巨細都要親力親為。

　　“選址、注冊、寫項目書、裝修，什么事都得干，還要一遍一遍跑相關(guān)部門?！眳握鸨硎?，“公募是一個有機的大系統(tǒng)，前中后臺各司其職，而到了私募，沒有平臺服務(wù)，需要花心思的地方更多?！?/p>

　　“除了關(guān)注投資業(yè)績外，還需要操心公司的戰(zhàn)略方向和運營管理，即需兼任股東、管理層和業(yè)務(wù)核心三個角色，腦子里想的、手頭上干的，絕對比在公募時多?！闭劶皠?chuàng)業(yè)初期的景象投資基金總經(jīng)理楊玲也感慨道。

　　“其實公私募沒辦法在一個維度上比出孰好孰壞，只能說哪個環(huán)境更適合自己?！鄙曦S表示：“問題是大家都希望做出一個接近完美的決定：合適的人，在合適的時機，扮演合適的角色，這是最難的?！?/p>

　　滬上一基金分析師認為，在目前市況下，“底子薄”的私募機構(gòu)將面臨比公募更大的生存挑戰(zhàn)，行業(yè)面臨大洗牌，此時選擇進入私募行業(yè)需要更堅定長遠的規(guī)劃和更強大的資本支持，“幾個人拉一支隊伍輕松圈錢的好日子不再，一般人也就不太敢玩了”。

　　“剩者為王”

　　行情的超預(yù)期演變，業(yè)態(tài)發(fā)展的時運難料，注定了這波轟轟烈烈的公轉(zhuǎn)私大潮將成為一場“剩者為王”的長跑。需要指出的是，在這波公轉(zhuǎn)私的大潮中，并非沒有順勢而為、逆勢而上的案例。

　　格上理財研究中心統(tǒng)計了管理規(guī)模超20億元的私募機構(gòu)，自6月12日至7月3日連續(xù)三周業(yè)績表現(xiàn)顯示，有96%的私募在這期間出現(xiàn)虧損，其中40%業(yè)績虧損在20%至30%之間；然而與此同時，望正資本王鵬輝卻在大跌前期果斷減倉將其管理的產(chǎn)品平均回撤控制在5%以內(nèi)。

　　“6月中旬及時減倉，基于對市盈率、盈利、去杠桿等因素不夠樂觀的判斷，期間的反彈并沒有急于參與，因而躲過了后來更劇烈的下跌，其整個過程中管理的產(chǎn)品回撤較小。”接近望正資本的知情人士表示。

　　無獨有偶，高毅資產(chǎn)的鄧曉峰在建倉期面對估值較高的股票同樣秉持謹慎策略，在倉位較低的情況下積累安全墊，因此6月中旬的下跌行情中并未遭遇較大回撤。

　　根據(jù)好買基金的調(diào)研，鄧曉峰的投資理念不在于追求很高的收益，而在于適應(yīng)多變的市場環(huán)境，構(gòu)建多策略且相關(guān)性較弱的投資組合，在市場面臨調(diào)整時果斷減倉保持較低倉位，并且善于選擇“避彈坑”類型的股票。

　　在加入高毅資產(chǎn)之初，鄧曉峰便明確提出主要投資那些未來有確定性把握、確定性收益的個股，追求穩(wěn)健的業(yè)績回報?！霸谡{(diào)整行情下，相對于小盤股幾乎遭遇腰斬的境況，鄧曉峰偏好的大盤藍籌股確實表現(xiàn)出了一定的抗跌性。”好買基金表示。

　　一家由深圳某位知名基金經(jīng)理參與創(chuàng)辦的私募基金，在年中時規(guī)模將近百億；由于市場調(diào)整之際及時減倉換股，同樣在這波下跌中保持了較小的回撤。在被問及運營近況時，公司相關(guān)人士表示“我們活得比之前好”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)歷這波下跌后，私募基金，尤其是剛剛公轉(zhuǎn)私的新晉基金經(jīng)理對于風控的認識會更進一步，這是他們學會在狂熱的躁動情緒和激烈的市場競爭中長期生存的第一課。

　　“風控是私募的生命線，活下來比什么都重要?！北本┮患宜侥蓟鹂偨?jīng)理表示，對于公轉(zhuǎn)私的基金經(jīng)理來說，這一波調(diào)整的最大教訓是對倉位的控制不夠堅決，“公私募的玩法不一樣，私募更強調(diào)靈活，如果對行情不看好，砍倉應(yīng)該迅速果斷，而不是像在公募操作大資金那樣且戰(zhàn)且退。”

　　“公募的激勵機制下，"賭"對了自然贏得光彩，"賭"輸了也是大家一起跌，看的是相對排名；私募不一樣，絕對收益是第一位，牛市可以掩蓋一切，但是行情不會永遠一帆風順，需要時刻如履薄冰，最終比的是誰能活得久?！痹摽偨?jīng)理表示。

　　謹慎，但不用太悲觀

　　當然，影響私募基金能否生存下去的最直接因素仍然是行情的走勢。而展望后市，部分受訪私募認為極端情況已經(jīng)過去，在依舊維持謹慎操作的思路同時，對于行情的預(yù)期不用過于悲觀。

　　朱雀投資在9月投資展望中表示，經(jīng)過近期的調(diào)整，3000點附近市場估值水平已進入合理區(qū)域，尤其是過去半年始終高高在上的優(yōu)質(zhì)公司股價逐步進入可買區(qū)間。

　　在其看來，估值回歸是支持市場的新增力量，居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票的趨勢并沒有改變，隨著改革的推進、無風險利率的下調(diào)，市場很可能進入底部區(qū)域。

　　“去杠桿的強制賣盤已經(jīng)去掉了差不多7成，我們無法預(yù)測市場的短期走勢，但在恐慌中賣出是投資大忌，現(xiàn)在應(yīng)該堅守而非離場！”楊玲也表示，盡管逆勢看多是要承受非常大的壓力，但仍期待牛市重歸。

　　根據(jù)此前私募排排網(wǎng)8月底的調(diào)查，在受訪的基金經(jīng)理中，40.43%的基金經(jīng)理計劃增倉，其中近13%的基金經(jīng)理預(yù)期大幅增倉；42.55%的基金經(jīng)理選擇維持目前倉位，選擇靜觀其變；17.02%的基金經(jīng)理表示，他們將在9月份降低現(xiàn)有倉位。

　　“總體看，基金經(jīng)理對9月市場趨勢持偏樂觀態(tài)度，在具體倉位控制上大多傾向于維持倉位或逐步加倉?！鄙鲜稣{(diào)查報告寫道。

　　需要指出的是，受訪私募也普遍認為市場反彈不會一蹴而就，未來市場是逐步、漫長的磨底的過程。更有私募人士認為，目前國家對市場干預(yù)較多，還比較難以判定是否已經(jīng)探明市場底，不排除政策逐步退出后，市場繼續(xù)下探，目前對市場“不樂觀也不悲觀”。

　　“從歷史上看，A股多次行情都是超跌后的反彈，并沒有幾次真正的牛熊周期。從2014年下半年開始的這輪行情，更多也是政策因素和多年低迷后的上漲需求，因此，我們依然可以把當前股市的形態(tài)理解為新增長周期的初級階段。隨著我國經(jīng)濟進入新的增長軌道，同時A股估值落入合理甚至低估區(qū)間，A股市場就會進入新牛市周期。”凱石投資仇彥英稱。