談及熔斷機(jī)制，給投資者第一個(gè)感覺(jué)就是減緩市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

但隨著近期中國(guó)股市的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，以及外圍市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)疲軟，實(shí)則也間接加快了中國(guó)股市實(shí)行熔斷機(jī)制的步伐。

縱觀國(guó)外成熟的股票市場(chǎng)，也有不少市場(chǎng)采用了熔斷機(jī)制。但是，就一般而言，“熔斷”也分別“熔而斷”以及“熔而不斷”兩種形式。至于上月美股大跌而觸發(fā)的熔斷機(jī)制，則屬于“熔而斷”的形式。

根據(jù)資料顯示，“熔斷機(jī)制”在美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌5%，就會(huì)采取暫時(shí)停盤(pán)15分鐘的舉措。而當(dāng)股指下跌10%，則關(guān)閉1小時(shí)。若股指暴跌超過(guò)20%，則需要關(guān)閉股市1天的時(shí)間。

鑒于上月24日的美股走勢(shì)，其盤(pán)中一度跌幅超過(guò)5%，并觸發(fā)了熔斷機(jī)制，由此也導(dǎo)致美國(guó)三大期貨交易所暫停交易。

但是，在市場(chǎng)恢復(fù)正常交易之后，市場(chǎng)也呈現(xiàn)出逐漸回升的格局，而此時(shí)的熔斷機(jī)制也就起到了很好的穩(wěn)定效果。

回顧最近兩個(gè)多月的時(shí)間，中國(guó)股市的表現(xiàn)卻讓全球的投資者高度關(guān)注。

究其原因，一方面在于中國(guó)股市的全球影響力加強(qiáng)，市場(chǎng)的一舉一動(dòng)以及管理層的任何舉動(dòng)，也足以引發(fā)全球市場(chǎng)的震動(dòng)；另一方面，則在于近期中國(guó)股市的日均波動(dòng)率相當(dāng)驚人，其高度投機(jī)的市場(chǎng)氛圍引發(fā)了全球投資者的高度警惕。

實(shí)際上，自今年6月份創(chuàng)出的5178高點(diǎn)調(diào)整以來(lái)，中國(guó)股市累計(jì)最大跌幅已經(jīng)接近45%，不少股票也達(dá)到了腰斬的局面。

與此同時(shí)，隨著市場(chǎng)下跌速度的加快，股市的劇烈波動(dòng)已然深刻影響到金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。至此，從維護(hù)金融市場(chǎng)系統(tǒng)穩(wěn)定性的角度分析，管理層也必須采取一切的手段維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

從中金所的系列新規(guī)，到周行長(zhǎng)的公開(kāi)表態(tài)，而后到現(xiàn)在擬實(shí)行的熔斷機(jī)制等，都在很大程度上顯示出管理層維穩(wěn)股市的真實(shí)意圖。其中，以熔斷機(jī)制的實(shí)行為例，這一措施的出臺(tái)，也引起了社會(huì)各界的廣泛熱議。

事實(shí)上，從本質(zhì)上來(lái)看，熔斷機(jī)制的引入，實(shí)則就是為了減緩市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，試圖給市場(chǎng)創(chuàng)造出一段冷靜期，以為市場(chǎng)投資者贏得更多的思考時(shí)間，進(jìn)而減少市場(chǎng)整體的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，需要注意的是，與國(guó)外成熟股票市場(chǎng)相比，在中國(guó)股市實(shí)行熔斷機(jī)制，我們卻需要有著更多的考慮。

其中，中國(guó)股市獨(dú)特的交易制度，就可能會(huì)讓熔斷機(jī)制的意義大打折扣。

就目前而言，中國(guó)股市實(shí)行的是“T+1”的交易模式，而期指則實(shí)行“T+0”的交易模式。實(shí)際上，在中國(guó)股市中，也長(zhǎng)期存在期現(xiàn)交易制度不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)股市也實(shí)行了漲跌停板交易制度。由此一來(lái)，隨著熔斷機(jī)制的引入，似乎給當(dāng)前的市場(chǎng)制度帶來(lái)了一定的矛盾性。

根據(jù)當(dāng)前的說(shuō)法，未來(lái)或?qū)⒉扇》謾n確定指數(shù)熔斷的時(shí)間。具體而言，即市場(chǎng)觸發(fā)5%的熔斷閥值時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)暫停交易30分鐘。

而在當(dāng)天14：30分及之后的交易時(shí)間內(nèi)，若市場(chǎng)觸發(fā)5%的熔斷閥值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%的熔斷閥值時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)暫停交易直至收市。

由此一來(lái)，在現(xiàn)行的漲跌停板制度下，我們?cè)俣葘?shí)行熔斷機(jī)制，實(shí)則也在一定程度上改變了市場(chǎng)的“玩法”。

換言之，未來(lái)市場(chǎng)指數(shù)將不再受到10%的漲跌停板限制的約束，而在新“玩法”之下，實(shí)則降低了市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，但同時(shí)也會(huì)減少市場(chǎng)的交易時(shí)間，乃至減少市場(chǎng)的整體流動(dòng)性。由此一來(lái)，在漲跌停板制度之下，再度實(shí)行熔斷機(jī)制，其本質(zhì)目的就會(huì)有所改變了。

再者，考慮到中國(guó)股市的高度投機(jī)性質(zhì)，在市場(chǎng)處于非理性下跌的過(guò)程中，一旦市場(chǎng)觸發(fā)7%的熔斷閥值，則會(huì)暫停交易直至收市。

但是，因市場(chǎng)本身的下跌動(dòng)能并未得到真正有效的釋放，不排除在次一個(gè)交易日中，市場(chǎng)同樣采取大幅殺跌而后觸碰熔斷閥值的方式，并最終導(dǎo)致市場(chǎng)的下跌動(dòng)能不可以得到快速地釋放，而延長(zhǎng)了市場(chǎng)見(jiàn)底的時(shí)間。

除此以外，在漲跌停板制度以及“T+1”交易模式下，而后實(shí)行熔斷機(jī)制，會(huì)在一定程度上損害到普通散戶的切身利益。

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)處于非理性下跌時(shí)，指數(shù)因觸碰相應(yīng)的熔斷閥值而被迫提前結(jié)束當(dāng)天的交易。此時(shí)，對(duì)于普通散戶而言，因交易制度的限制，他們并不能及時(shí)進(jìn)行止損操作，或者是手持股票早已牢牢封在跌停板的價(jià)格之上。由此一來(lái)，普通散戶的持股風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。

對(duì)此，筆者認(rèn)為，中國(guó)股市實(shí)行熔斷機(jī)制是一種進(jìn)步。但是，在實(shí)行熔斷機(jī)制的同時(shí)，還得需要推出更多的配套措施進(jìn)行補(bǔ)充。

例如，實(shí)行“T+0”交易制度，或者是放開(kāi)漲跌停板交易制度等。與此同時(shí)，還應(yīng)該盡快完善修訂《證券法》，繼續(xù)大幅提升市場(chǎng)的違規(guī)成本，甚至要把惡意投機(jī)者從中國(guó)股市中清理出去。

本文作者：郭施亮，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員，財(cái)經(jīng)專欄作家

責(zé)任編輯：NONO Han