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☆債券概況☆ ◇110003
新鋼轉(zhuǎn)債
1.公司名稱:新余鋼鐵股份有限公司
2.證券簡(jiǎn)稱:新鋼轉(zhuǎn)債
5.發(fā)行日期:2008-08-21
7.發(fā)行數(shù)量(元):2760000000.00
10.發(fā)行面值(元):100
12.票面利率(％):第一年1.5%、第二年1.8%、第三年2.1%、第四年2.4%、第五年2.8%。
13.付息方式:每年付息一次
14.期限(年):5
24.回售條件:1.在可轉(zhuǎn)債最后2個(gè)計(jì)息年度，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí);2.本次發(fā)行所募集資金的使用與募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)重大變化或被視作改變募集資金用途時(shí)，持有人均有權(quán)全部或部分按面值的104%(含當(dāng)期計(jì)息年度利息)回售給公司。
25.回售價(jià)格(元):104
28.到期贖回價(jià)格(元):107.00
33.最新轉(zhuǎn)股價(jià)格(元):6.47
34.轉(zhuǎn)債價(jià)格：104.93
新鋼轉(zhuǎn)債的幾種命運(yùn)：
1.直接等待回售
等待2012年8月20日派息2.4元后，債券價(jià)格變?yōu)?02.53，等待回售，耗資約28.7億元。
2.保債券價(jià)格在104之上，不觸發(fā)回售
這種可能性為0，8月20日后，還有1年債券到期，贖回價(jià)格為107元，如果債券價(jià)格為104元，則持有者持有一年的收益為每份3塊錢，還包含有0.56元的利息稅，即每份持有1年的稅后收益為2.44元，按104的價(jià)格買進(jìn)，年收益率約2.35%，比一年期存款利率還低，試問在轉(zhuǎn)股價(jià)高企，轉(zhuǎn)股無望的情況下，誰會(huì)傻到以104以上的價(jià)格持有新鋼轉(zhuǎn)債一年，因此，新鋼轉(zhuǎn)債派息后，價(jià)格保持在104以上的幾率基本為0，就算花錢托，也最終會(huì)面臨大量拋盤引發(fā)價(jià)格下跌。因此，這個(gè)回售觸發(fā)條款無法做文章。
3.保正股價(jià)格，不觸發(fā)回售
按照目前的70%價(jià)格為4.53元，保住這個(gè)價(jià)格在30個(gè)交易內(nèi)某天收盤價(jià)高于4.53元，等待最后債券到期。
4.繼續(xù)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格
假設(shè)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格到每股凈資產(chǎn)5.99元，對(duì)應(yīng)70%的價(jià)格是4.2元，如果向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，新鋼股份大跌再所難免?，F(xiàn)價(jià)距離4.2元也僅5%差距不大，同樣可能會(huì)觸發(fā)回售條款。
5.新鋼股份的償付能力有多大？
新鋼股份一季度末資產(chǎn)300億元，負(fù)債214億元，現(xiàn)金46億元（流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及存款是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，變現(xiàn)可能性很小），流動(dòng)負(fù)債合計(jì)145億元，其中短期借款42億元（27.6億元的債券還屬于長(zhǎng)期負(fù)債，8月20日后會(huì)轉(zhuǎn)為流動(dòng)負(fù)債，屆時(shí)流動(dòng)負(fù)債將達(dá)到約70億元），可能會(huì)發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從資產(chǎn)負(fù)債情況來看，償付債券應(yīng)該問題不大，只是公司要借更多的錢，資產(chǎn)負(fù)債率提高。
6.目前回售的成本有多高？
27.6億的資金，回售價(jià)是104，贖回價(jià)是107，差價(jià)3元，一年時(shí)間，每份多支付3元，相當(dāng)于債券的最后一年的利息是3%。
試問現(xiàn)在3%能借到新債嗎？明顯不能。公司2011年到期的一筆3年期借款利率是7.29%，11年發(fā)行的5年期11新鋼債的票面利率是6.65%，遠(yuǎn)高于債券最后一年的利息3%。
如果按照新發(fā)債券利差3.65%計(jì)算，提前一年回售的成本約1億元，如果按照其長(zhǎng)期貸款利差4.29%計(jì)算，回售成
本約1.18億元，如果假設(shè)其資金充裕無需借款，自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品一年收益率5%比較容易實(shí)現(xiàn)，按此利差2%計(jì)算，其提前一年回售成本為5500萬元。
7.保價(jià)的成本有多高？
目前股價(jià)離4.53約3%的距離，新鋼股份每天成交不足500萬元，7月23日保價(jià)那天成交4200萬元，拉升股價(jià)3%花費(fèi)的資金約3500萬元，如果說在23日前幾天就開始布局，然后拉升過程中出掉部分貨，然后在接下來幾天賣光，保價(jià)虧損幅度應(yīng)該小于1%，3500萬元的1%約35萬元，保守一點(diǎn)，這次保價(jià)虧損幅度假設(shè)在70萬以內(nèi)（對(duì)應(yīng)虧損約2%）。每30個(gè)交易日保價(jià)一次，一年要保價(jià)9次，按照23日的成本，一年保價(jià)成本也就630萬元，不足700萬元。這個(gè)損失相比提前一年回售的成本簡(jiǎn)直是小巫見大巫。
8.結(jié)論
如果從成本角度考慮，新鋼股份保價(jià)不贖回直到債券到期應(yīng)該是最佳策略，可節(jié)省幾千萬元，甚至上億元。從博弈的角度講，更多的人看到這一點(diǎn)，則新鋼股份套利資金會(huì)越來越多，新鋼股份大幅下跌的可能性就比較小，那么保價(jià)的成本會(huì)更低，每次點(diǎn)一把火就可以了。
9.風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
一是新鋼股份財(cái)務(wù)人員不稱職，直接等回售，可能會(huì)暴跌，風(fēng)險(xiǎn)不可控；
二是新鋼股份保價(jià)成本大幅上升，直接等回售，可能會(huì)暴跌，風(fēng)險(xiǎn)不可控；
三是下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，繼續(xù)折騰，此種風(fēng)險(xiǎn)可控，虧損可能性小。
要注意放棄反抗跡象及關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)動(dòng)作。
10.結(jié)局
蛇有蛇道，鼠有鼠道。。。
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