過去三個月整個市場的溫度從酷夏瞬間轉(zhuǎn)向寒冬，許多人依然沉浸在大牛市的亢奮之中，卻不知不覺發(fā)現(xiàn)熊市其實已經(jīng)持續(xù)了兩個多月了。

這一次的熊市和歷史最大的不同就是下跌速度太快，許多股票在短短兩個多月中暴跌70%以上，大量的股票連續(xù)幾天跌停。我曾經(jīng)列舉了影響市場的幾個變量，從估值，風險偏好，流動性等角度客觀做了分析。

也說過本來是內(nèi)心看多的，一寫就發(fā)現(xiàn)各個變量偏向負面的因素更大，只能看空，之后市場也果然出現(xiàn)了比較大幅度的下跌。

今天再和大家談?wù)剬κ袌?，對后市的一些看法?/P>

先說結(jié)論：短期市場依然會出現(xiàn)下跌，但中期樂觀，下跌的時間不會很長（聽上去是不是和股評家的話一樣）。

如果我們把股票市場做一個最最簡化的分析，我們會發(fā)現(xiàn)每一次的牛市都是有增量資金進入，而每一次的熊市都是存量資金的流出。這一次的牛市增量資金來自于企業(yè)和散戶的儲蓄搬家，是資金面的雙輪驅(qū)動。

這一點和2007年牛市依靠散戶的儲蓄搬家有所不同。我們都知道宏觀經(jīng)濟不好，直接導致的就是企業(yè)ROE的下滑，而企業(yè)在ROE下滑后就不愿意把產(chǎn)品銷售后獲得的現(xiàn)金投入到資本開支中去。

這就如同蘋果，在喬布斯做CEO的時候蘋果是從來不分紅的。因為其一直在創(chuàng)新，ROE很高。喬布斯賣iPhone賺了錢后寧愿去開發(fā)iPad，新iPhone這樣的產(chǎn)品。而Tim Cook上臺后，創(chuàng)新能力下滑，企業(yè)ROE也往下走，最終導致蘋果的大規(guī)模分紅。

同時，我們也看到中國經(jīng)濟從創(chuàng)一代進入了富二代，守業(yè)，財富管理的需求大大提升。這也是為什么過去一年大量的專業(yè)投資者出走去打造自己的私募基金，很大原因就是來自于企業(yè)端的資本流入，導致募集資金很容易。

而這個趨勢事實上在股市調(diào)整之前已經(jīng)開始衰竭。我們再看散戶的資金流入。在這一輪牛市崛起的時候，有一個邏輯很清晰的觀點“中國家庭資產(chǎn)的配置”。其中對比了美國和中國兩地家庭資產(chǎn)中在股市配置的比例。

美國好像是30%，中國是10%。由于房地產(chǎn)開始見到歷史大頂，中國居民投資的方向越來越少，股市變成了一個理所當然的投資領(lǐng)域。

然而，從歷史上來看，中國居民對于股市從來不是“配置”，他們不會每年拿10%的收入持續(xù)投入到股市。一旦市場好，許多人會all in，而一旦市場不好，大家又會停止。

所以，在6月開始大跌后，散戶的儲蓄搬家也跟著停止了。

從這兩點看，導致資金持續(xù)流入的變量在這個階段都停止了。相反，一系列打壓股指期貨的政策也導致場內(nèi)的資金持續(xù)流出。市場的特征在很長一段時間變成了類似于賭場的“買大買小”，不是千股漲停，就是千股跌停。

這也導致長期資金，選股者等都暫時不會進入，等待市場恢復(fù)正常。所以我們看到，在國家隊買了2萬億左右的股票后，市場依然持續(xù)下跌，是一個典型的資金持續(xù)流出的市場。

整個場內(nèi)融資余額已經(jīng)從2萬億以上下降到了1萬億的水平，場外的杠桿，無論是傘形信托還是配資都已經(jīng)被清理了很多，但還沒有完全清理完成。這一輪牛市啟動之前，場內(nèi)的融資余額在5000億的水平。

所以，在這一輪熊市結(jié)束前，場內(nèi)的融資余額應(yīng)該要回落到8000億的水平。另一方面，隨著股市的去杠桿暴跌，大家的信心杠桿也被清楚。

無論是對經(jīng)濟，對國家，對自己財富的中長期看法，都出現(xiàn)了大幅的下滑。這種信心杠桿的去除也會通過反身性影響到實體經(jīng)濟中的消費。

此外，疊加了人民幣的貶值預(yù)期，投資者的中長期信心變得越來越脆弱。

如果我們回頭看2008年的熊市，其實6000點跌到2500點是源于中國股市本身的基本面惡化以及去泡沫。

但是之后2500點到1600點的暴跌，是來自于海外金融危機的影響，特別是當年雷曼的倒閉。目前看，以美國為代表的海外資本市場也在歷史高點。五年多的美股大牛市很可能在今年終結(jié)。日經(jīng)在創(chuàng)了新高后也在最近剛剛開始暴跌。

這些海外市場的負反饋剛剛開始，也非?？赡艹蔀锳股下一波大跌的催化劑。形成一種新的負反饋循環(huán)。

這些都是我認為市場短期依然會下跌的理由。點位真的不好說，但政策底從來不是市場底部，我們先看2500點左右吧。

那為什么中期樂觀呢？很簡單，因為按照這個速度，市場應(yīng)該很快會見底。我依然認為這是去杠桿，而不是去泡沫，其本質(zhì)的區(qū)別在于去泡沫是分化的市場，去杠桿不是。杠桿資金加速了市場波動的速度，帶來向上的時候快速上漲，而下跌的時候也快速下跌。

A股在3000點左右許多股票的估值，或者市值已經(jīng)合理，當市場再跌到2500附近的時候，大量的股票會變得便宜，無論是市值看還是估值看。更重要的是，如果我們把四大行和兩桶油剔除，市場真實的點位可能更低。

2008年的大熊市，許多股票一年跌了70%。而這一輪去杠桿的熊市，許多股票三個月跌幅70%。市場事實上在快速出清和見底。反身性帶來的趨勢特征越來越強。

當市場見底之后，我和市場有兩個觀點不太一樣：

1）我認為市場不會出現(xiàn)陰跌，相反見底后的上漲依然會非常暴力；

2）每一輪熊市結(jié)束后，新一輪的牛市往往是新的行業(yè)和龍頭（比如上一輪牛市最強的資源品，但之后一輪牛市核心品種是醫(yī)藥和TMT）。

我依然認為互聯(lián)網(wǎng)會是接下來的反彈龍頭。

邏輯也很簡單。杠桿會依然成為市場重要的一部分，并不會因為這三個月慘痛的教訓而被完全扼殺。未來更加可能的情況是能看的清楚，被市場更好監(jiān)管的杠桿。

當市場見底重新起來后，投資者依然會執(zhí)行“加杠桿”這個動作，從而又加速推動市場運行的方向。

而另一方面，由于國家隊拿走了將近10%的流通盤籌碼，上漲時這種籌碼稀缺性也會被市場所發(fā)覺。

而互聯(lián)網(wǎng)，雖然類似于互聯(lián)網(wǎng)券商中的一些公司在行業(yè)方向和成長空間中出現(xiàn)了問題，但整體互聯(lián)網(wǎng)依然是中國最有活力，發(fā)展最明確的行業(yè)。

甚至我認為，在人口紅利拐點出現(xiàn)，資產(chǎn)價格高位泡沫，貨幣貶值等各種風險下，互聯(lián)網(wǎng)是中國突破中等收入陷阱的唯一希望。

無論是用戶數(shù)量，還是大家的接受度，以及社會制度中的大量中間環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)在中國都具有最為廣闊的土壤。我依然認為創(chuàng)業(yè)板不是2000年的納斯達克，我們還沒有看到市場出現(xiàn)市值幾千億以上的公司。

中國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰一定是伴隨著出現(xiàn)過萬億市值的互聯(lián)網(wǎng)公司，或者幾家市值3000-5000億的公司，這個見頂信號遠遠沒有出現(xiàn)。

現(xiàn)在的情況更類似于1996年納斯達克的基本面，但伴隨著1998年的估值。本輪的下跌也讓創(chuàng)業(yè)板的估值消化得到了充分釋放。

當然，接下來的互聯(lián)網(wǎng)行情一定是分化的。成功的企業(yè)能夠漲幾倍，甚至創(chuàng)歷史新高，失敗的企業(yè)股價中長期會跌去90%。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展在過去幾個月也出現(xiàn)了一些問題，但醫(yī)療信息化，O2O，大數(shù)據(jù)，供應(yīng)鏈金融等等，這些賽道中依然會有偉大的公司重新崛起。也是未來筆者會慢慢和大家一起挖掘的方向。

純個人觀點，錯誤的可能性很大，感謝大家的包容，也歡迎討論。

（來源：顛勢）