“這輩子都沒有辦法回本了。”投資者張先生這樣對第一財經(jīng)客戶端記者說。

7月6日，張先生買入招商可轉(zhuǎn)債分級債券型證券投資基金之招商轉(zhuǎn)債B份額(場內(nèi)簡稱：轉(zhuǎn)債進取，交易代碼：150189)，而后連續(xù)跌停，張先生根本無法賣出。

招商基金7月8日公告，截至2015年7月7日，轉(zhuǎn)債進取的基金份額參考凈值為0.317元，達到基金合同規(guī)定的不定期份額折算閾值0.450元以下?；饘⒁?015年7月8日為基準(zhǔn)日辦理不定期份額折算業(yè)務(wù)。

7月6日，轉(zhuǎn)債進取的凈值為0.540元，7月7日跌至 0.317元，觸發(fā)了向下折算的閾值，7月9日，折算日當(dāng)日，轉(zhuǎn)債進取的凈值就跌到了0.071元。

“虧了90%，”張先生說。

與張先生一道同樣購買了轉(zhuǎn)債進去的投資者建立了一個群，他們把自己的群名改為“姓+虧損金額”，于是，在這個群里面，有人虧了幾萬，有人虧了20多萬、30來萬，有人虧了40萬、50萬，也有人虧了百萬之多，一片哀嚎。

血洗分級B

7月9日，幾乎所有的財經(jīng)媒體都在盤中一遍有一遍的警告投資者不要購買已經(jīng)觸發(fā)向下折算閾值的分級B，但是，依舊有些投資者不明就里，登上了這艘一去不返的“泰坦尼克號”。

投資者劉先生說，他于2015年7月9日下午開盤后以0.551元價格買入煤炭B(150252)772000股，共計成交額425372元。當(dāng)日，煤炭B下折成249349股，價格恢復(fù)到1元，損失176023元。

“此次共有13只分級基金B(yǎng)份額于8日收盤后觸發(fā)下折閾值，9日開盤在暫停一小時后上市交易，全天換手率高達50%以上，累計交易金額數(shù)十億。9日所有買入這十三支下折B基金的投資者將像我一樣面臨平均40%左右的本金虧損,另外還有分級B持有者，將面臨更大損失，在眾多買入者中，不僅有對分級B基金規(guī)則和風(fēng)險不了解的普通股民，也有像我這樣經(jīng)驗豐富、做足了分級基金B(yǎng)功課的老股民，甚至還有不少證券公司的從業(yè)人員。”劉先生說。

“自從分級基金誕生以來，還沒有發(fā)生過如此慘烈的事件，我們也是第一次遇到，這也教育我們分級基金的高風(fēng)險性，投資者要謹慎?！币晃换饦I(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)客戶端記者坦言。

據(jù)媒體不完全統(tǒng)計顯示：已經(jīng)向下折算的分級基金包括：鵬華基金公司高鐵分級B、鵬華一帶一路B、工銀瑞信傳媒B、申萬中證環(huán)保B、華寶興業(yè)中證1000B、招商可轉(zhuǎn)債B、南方中證國企改革B、信誠中證TMT產(chǎn)業(yè)B、易方達并購重組B、生物分級B、招商煤炭B、招商生物醫(yī)藥 B、富國中證移動B、國泰有色B、長盛中證一帶一路B、工銀瑞信中證傳媒B、信誠有色B、安信一帶一路B、東吳轉(zhuǎn)債B、銀華中證轉(zhuǎn)債B等。

投資者的建議

劉先生說，根據(jù)目前分級基金的交易規(guī)則，他希望提出幾點建議：一是由于普通股票10%的漲跌停板制度不適用于分級基金導(dǎo)致的問題。從5月底開始，由于大部分股票連續(xù)跌停，部分分級基金B(yǎng)份額凈值每天以20%-30%的速度下跌，而分級基金的交易價格卻每天只能下跌10%。這導(dǎo)致兩個問題，一方面凈值較低的B份額的溢價率持續(xù)迅猛上升，普遍超過100%，遠遠大于正常的溢價率水平。這正是由于10%漲跌停板的限制，扭曲了價格，加大了風(fēng)險。另一方面，由于溢價率畸高，持有分級B份額的投資者無法以公允的價格退出，及時控制風(fēng)險，讓他們被動等來所持有的分級B份額下折，加大了他們的損失。

另外，按照現(xiàn)有規(guī)則，8日晚間確定下折的分級基金B(yǎng)份額，9日仍然可以交易。這也是造成9日投資者誤買入最主要的原因。已經(jīng)確定下折的B份額，已完全沒有盈利機會，買入即肯定虧損，而且無論市場情況如何，無論在熊市、牛市各個階段都是如此。但現(xiàn)行規(guī)則，在T日仍然讓B份額上市交易，其出發(fā)點是為了保護T日前買入者的交易權(quán)，但結(jié)果卻是以損害更無辜的T日交易者來實現(xiàn)的。從深層次看，其實將傷害大于100%的參與者，前期參與者為了不被下折，必須忍受損失出逃，無法等漲解套。

“在分級B基金全年幾百個交易日中，只有下折的當(dāng)天即T日是有此巨大不對稱風(fēng)險存在的，交易所應(yīng)當(dāng)在基金名稱前加上特別標(biāo)識，類似股票除權(quán)和退市警示，讓普通投資者能夠?qū)日交易的標(biāo)的和市場上其它幾百只正常交易的基金一眼就可以區(qū)別開?！眲⑾壬f，除了基金公司以外，也希望券商給自己客戶群發(fā)了警示短信，有效避免誤買。

虧的錢去哪里了?

幾乎所有的投資者都難以接受如此巨幅的虧損，“我想問，我們虧的錢都去哪了?”張先生說。

其實，分級基金是所有基金品種中相對復(fù)雜的。

以下是齊魯證券分析師馬剛的詳細解釋：

首先是分級基金的AB份額的折溢價率是怎么來的。因為A的固定收益屬性，首先由市場利率決定A的隱含收益率，一定的隱含收益率水平則決定了某只A的折溢價率，這其中有復(fù)雜的計算公式，總之，A一上市便會根據(jù)市場利率和A類的平均收益率水平?jīng)Q定一個折溢價率。

在配對轉(zhuǎn)換機制的作用下，A會將此折溢價傳遞給B，他們之間有這樣的關(guān)系：A的折溢價絕對值=B的折溢價絕對值。為什么會有這樣的關(guān)系?因為只有這樣，才能使AB合并之后的整體折溢價率為0，否則的話，就會產(chǎn)生套利機會，會使整體折溢價趨于消失。

A將折溢價絕對值傳遞給B，這說貫穿始終的，即無論何時都會這樣。一般情況下，A因債券屬性，A的價格比較穩(wěn)定。即使有價格波動，很快也會回到正常水平，即被不會長期被低估或高估，這一點與股票不同?？梢哉J為，A的折溢價絕對值大體恒定，但對B來說，則折溢價率可能差距巨大。比如說B溢價0.1元，在其凈值1元時，則溢價率為10%，但當(dāng)其凈值跌至0.25元，溢價率則成為40%。記住這點很重要，這是說明下折導(dǎo)致巨虧的重要原因。

近期在觸發(fā)下折日，B仍有很高的溢價率，有的高達100%左右。假設(shè)當(dāng)時B的交易價格0.5元，其凈值0.25元，則溢價率為100%。下折完成后，人為的將交易價格降為0.25元了，你很容易理解為什么巨虧了：溢價消失了。理解了這一點，你就明白下折了。

下折是將B凈值調(diào)整為1，然后份額縮減。如觸發(fā)下折日，凈值正好為0.25元，則是4份合并成1份。當(dāng)熱，還有更悲催的，因為下折當(dāng)日凈值肯定會跌破0.25元，而且在次日下折基準(zhǔn)日，凈值會繼續(xù)下跌，縮減比例會進一步變小。如(150234)傳媒業(yè)B，觸發(fā)當(dāng)日凈值為0.1968，其折算比例為每10000份折算成10000*0.1968=1968份。

折算完成后，按照交易所的規(guī)定，復(fù)牌首日前收盤價調(diào)整為凈值即1元。按照比例縮減之后以凈值作為前收盤價，跟上面舉的那個折算前按照凈值開盤，沒有任何區(qū)別。再重復(fù)一下：原先份額數(shù)不變，0.5元的交易價格，1份以0.25元的價格在交易;折算完成后，4份以1元在交易。這沒有任何本質(zhì)區(qū)別。

那么問題來了，不是B份額都有合理的溢價嗎?交易所規(guī)定以凈值交易，市場不會進行修正嗎?是的，市場確實在修正，這時折算跟不折算的區(qū)別就有了。假定每1份的價格被人為調(diào)整到0.25元，開盤后，A會繼續(xù)傳遞給0.25元的溢價，B會連續(xù)漲停一直至價格重新回到0.5.但是折算后就不同了，由于份額縮減了，只有原來的四分之一(實際會更少)，A傳遞過來的溢價只有四分之一了，也就是說四分之三的溢價已經(jīng)永遠消失了。

投資者或許有個疑惑，在一個充分有效的市場里，臨近下折，溢價應(yīng)該趨于消失才對，可為什么那么多下折的，在下折的最后一個交易日，還有那么高的溢價的呢?主要有以下幾方面原因，一是百年難遇的股災(zāi)造成了這次悲劇。由于B連續(xù)跌停，使其跌幅遠小于理論跌幅，溢價難免;二是去年底以來，分級基金飛速發(fā)展，吸引了不少全新的投資者，這部分投資者對分級基金缺乏了解，不懂得下折的兇險，甚至在下折基準(zhǔn)日還飛蛾撲火式的買入，因此，這市場并不是充分有效的;三是由于限制股指期貨做空，專業(yè)機構(gòu)無法對沖，沒有動力套利，由于沒有套利的力量消滅溢價。這是由多方面的原因造成的，當(dāng)然主要還是股災(zāi)。

那么下折后錢哪去了呢?總不會憑空消失吧?有賠的總會有賺的吧?誰把這塊錢賺了去了?這是遭遇下折的投資者最多的疑問。事實上，投資者損失的錢確實是憑空消失了。“賺的錢=賠的錢”，這是期貨市場的定量，不是證券的。證券交易不是零和游戲，期貨才是。

那么B端持有人的損失是不是A的盈利呢?也不是。根據(jù)下折條款，A只是把多出來的母基金變現(xiàn)而已，這原來就是A的資產(chǎn)，跟B沒有關(guān)系。是不是A的折價原因造成B溢價損失呢?事實上，在有下折預(yù)期開始，A的價格便開始上漲，折價幅度逐步收窄，應(yīng)該導(dǎo)致B的溢價減小或消失。此次之所以會發(fā)生大面積B下折前高溢價，完全是股災(zāi)的悲劇。