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從老虎基金興衰史看風險防控(轉(zhuǎn)) 2015-05-26 來源：鳳翔投資 老虎基金（Tiger Fund）由朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）創(chuàng)立于1980年的老虎基金是舉世聞名的對沖基金，朱利安·羅伯遜到1998年其資產(chǎn)由創(chuàng)建時的800萬美元，迅速膨脹到220億美元，并以年均盈利25%的業(yè)績，列全球排名第二。 輝煌業(yè)績 老虎管理旗下共有六只基金，都是羅伯遜在20世紀80年代陸續(xù)創(chuàng)立的，以各種貓科動物命名。除在1980年創(chuàng)建以其商標命名的老虎（Tiger）基金外1986年他建立了美洲豹（Jaguar）基金和美洲獅（Puma)基金，1987年還組建了獅子（Lion)只美洲豹貓（Ocelot)基金。其中老虎和美洲豹基金較具規(guī)模，各管理數(shù)十億美元。從基金的名稱，人們似乎可感覺到羅伯遜對沖基金投資策略的進攻性和冒犯性。 此前，羅伯遜投資管理可謂極之成功，早在1986年傳媒就廣泛宣傳對沖基金的高額回報，特別是老虎基金在1985年“宏觀”投資的高回報率。老虎基金在美元連續(xù)四年強勁升值后，預計美元相對歐洲貨幣和日圓幣值高估將貶值，買進大量的外匯購入期權(quán)（foreigncurrencycalloptions），取得高額回報。 老虎管理初期，以傳統(tǒng)的個股選擇為投資策略，80年代中后期，隨著金融創(chuàng)新和越來越多的金融衍生產(chǎn)品的推出，老虎管理日益背離傳統(tǒng)的基金管理策略，在世界范圍內(nèi)建立包括政府債券、貨幣、股市、利率及相關(guān)期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合，成為典型的“宏觀”對沖基金。老虎管理曾保持輝煌的業(yè)績，自1980年至投資失利前的1998年8月，每年的投資回報率為32%，就是把投資失利的18個月算進去，其年均增幅也高至25%，是表現(xiàn)最佳的對沖基金之一。 宏觀失利 但是，1998年8月之后，老虎管理的投資四處碰壁，資產(chǎn)價值一落千丈。1998年8月全盛時期，管理的資產(chǎn)多達220億美元，比索羅斯量子基金還高出一大截，是當時規(guī)模最大的對沖基金，羅伯遜因此被人們推為華爾街最具影響力的人物。經(jīng)歷一系列的投資失誤后，至今年二月底，老虎管理的資產(chǎn)暴跌，只剩下60多億美元。從1998年第四季開始，投資者在長期資本管理（LTCM）事件的陰影下，陸續(xù)贖回在對沖基金的投資，老虎管理是面對大量贖回的主要對沖基金之一，總額高達近77億美元之多。 老虎管理的衰落，有跡可循。首先在1998年秋，由于俄羅斯盧布貶值使其損失6億美元，比起其它對沖基金如LTCM，它的損失不大，尤其老虎基金此時正處于全盛時期，幾億美元損失，影響有限。其次，從事日元投機交易，即借入低息日元購入美元資產(chǎn)，以圖在攪亂亞洲金融市場動蕩中獲利;但事與愿違，人算不如天算，日元在1998年第四季突然轉(zhuǎn)強，打亂了對沖基金在日元投資的部署，老虎管理勁蝕十數(shù)億美元，此后，投資者開始贖回資金，使其元氣大傷。 股票失利 日元投機和盧布債務的損失，對擁有220億美元的老虎基金而言，還不足以致命，雖然這是18年來業(yè)績第一次倒退，1998年業(yè)績比1997年倒跌4%。使老虎管理沒落的真正原因是它的股票投資失誤。與很多對沖基金一樣，老虎管理在全球“宏觀”投資接連失手后，轉(zhuǎn)向股市投資。投資股票，羅伯遜一向堅持“價值投資”理念，依據(jù)公司盈利能力確定合理價位，逢低吸納，高價出貨。 但金融市場進入1999年，卻刮起了科技股旋風，以科技為主的“新經(jīng)濟”股份之漲落，并不完全按基礎(chǔ)分析的模式運作，“價值法”基本上不能用以科技股的分析。羅伯遜低價買入大量的“舊經(jīng)濟”股份，而這些股份由于市場資金流入“新經(jīng)濟”股而持續(xù)大跌，比如，持有逾22%股權(quán)的美國航空，在過去12個月內(nèi)失去近乎5成的市值，使老虎管理損失慘重，老虎基金的每股資產(chǎn)從高峰的154萬跌至二月底的82萬美元，幅度高達47%。 作為對沖基金，老虎管理利用杠桿買空看好的股份，賣空利淡的股票，對于沒有盈利的科技網(wǎng)絡股，羅伯遜拋空這些股份是理所當然的，他先后沽空了兩大熱門股份朗訊（LucentTech）和MicronTech，可以想像這些交易為老虎所帶來的災難是如何巨大。 此后，為勢所迫，老虎管理在1999年第四季度開始追入已過勢的“新經(jīng)濟”股份，先后大力吸納英特爾、戴爾電腦等，接下高位派貨“火捧”，結(jié)果“高買低賣”，在科技股上又輸一把。 由于股市投資決策一再失誤，老虎管理的資產(chǎn)1999年下挫19%，截至2000年二月底，再下跌13%，加上投資者紛紛贖回資本，從1998年9月以來，老虎管理的資產(chǎn)值已暴瀉了160億美元。 死于破曉之前 從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無法專注于長期投資，從而影響長期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的"老虎"、"美洲獅"、"美洲豹"三只基金的贖回期改為半年一次，但到2000年3月31 日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務。老虎基金倒閉后對65億美元的資產(chǎn)進行清盤，其中80%歸還投資者，朱利安·羅伯遜個人留下15億美元繼續(xù)投資。 從老虎基金成立到2000年3月30日，仍然有85倍的增長(已扣除一切費用)，這相等于標準普爾500指數(shù)的三倍多，也是摩根士丹利資本國際環(huán)球指數(shù)的5.5倍。老虎基金在2000年3月30日結(jié)束，當時納斯達克指數(shù)是4457.89點。納指在2000年3月10日創(chuàng)出5048.62歷史新高，但是羅伯遜確信科技泡沫遲早爆破。2000年4月NASDAQ開始暴跌，連續(xù)三年科技股一片蕭條，資金大量回流優(yōu)質(zhì)股票，網(wǎng)絡股被看做垃圾。 老虎基金帶來的啟發(fā)： 宏觀投機是無法次次看準的； 所謂人算不如天算，宏觀經(jīng)濟是個變量太多的東西，頂級經(jīng)濟學家也無法保證次次預測準確。 多空對沖的波動小，風險大； 很多人不理解這句話，因為多空對沖策略在正常情況下能創(chuàng)造平穩(wěn)的盈利，很小的回撤；而單純做多波動很大會隨大盤估值變動波瀾起伏。 然而我要說的是波動不等于風險！ 單純做多時，波動主要來源于估值波動，而估值波動是可恢復的。即使眼光平庸輸給指數(shù)，長期下來無非少賺一點； 多空對沖時，盈利來自于準確地預測中短期內(nèi)低估/績優(yōu)股相對上漲，高估/績差股相對下跌。正常情況下是這個規(guī)律，但有時市場出現(xiàn)極端的風格偏執(zhí)（比如2000、2013年都出現(xiàn)科技股泡沫，價值股下跌），一旦你的預測錯誤，會出現(xiàn)多空雙殺，同時你還需要承擔融券利息或者對抗指數(shù)上漲。因此對沖時的損失不是可回復的估值損失，而是永久性損失。 不要過度重倉單個股票； 有時候一個股票持續(xù)下跌，你視之為大機會不斷加倉，沒錯，有可能是市場錯了，但也真的有可能是你錯了（如2013年的貴州茅臺）！不要認為自己100%概率比市場正確。 不要在隨意改變投資策略； 老虎基金最失敗的就是最后跌昏頭時竟然改變價值投資初衷，追高科技股，結(jié)果被市場兩面扇耳光……投資策略是你的信仰，信仰是不能隨意改變的，特別是在你失魂落魄時，往往昏招迭出。 記得A股也有句話叫：漲到你買，跌到你賣！ 不要死在破曉之前…… 價值規(guī)律終將重現(xiàn)，然而你卻死在了回歸之前……所以，穩(wěn)妥的生意是：不要放杠桿，不要讓自己成本過高。只有這樣，你才能撐到黎明到來……順便表揚一下巴菲特，在網(wǎng)絡科技泡沫期間不理會各種批評，堅持自己的投資理念，耐心等到泡沫破滅，再丟下一句調(diào)侃“當潮水退去，才知道誰在裸泳”……從老虎基金興衰史看風險防控(轉(zhuǎn)) 2015-05-26 來源：鳳翔投資 老虎基金（Tiger Fund）由朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）創(chuàng)立于1980年的老虎基金是舉世聞名的對沖基金，朱利安·羅伯遜到1998年其資產(chǎn)由創(chuàng)建時的800萬美元，迅速膨脹到220億美元，并以年均盈利25%的業(yè)績，列全球排名第二。 輝煌業(yè)績 老虎管理旗下共有六只基金，都是羅伯遜在20世紀80年代陸續(xù)創(chuàng)立的，以各種貓科動物命名。除在1980年創(chuàng)建以其商標命名的老虎（Tiger）基金外1986年他建立了美洲豹（Jaguar）基金和美洲獅（Puma)基金，1987年還組建了獅子（Lion)只美洲豹貓（Ocelot)基金。其中老虎和美洲豹基金較具規(guī)模，各管理數(shù)十億美元。從基金的名稱，人們似乎可感覺到羅伯遜對沖基金投資策略的進攻性和冒犯性。 此前，羅伯遜投資管理可謂極之成功，早在1986年傳媒就廣泛宣傳對沖基金的高額回報，特別是老虎基金在1985年“宏觀”投資的高回報率。老虎基金在美元連續(xù)四年強勁升值后，預計美元相對歐洲貨幣和日圓幣值高估將貶值，買進大量的外匯購入期權(quán)（foreigncurrencycalloptions），取得高額回報。 老虎管理初期，以傳統(tǒng)的個股選擇為投資策略，80年代中后期，隨著金融創(chuàng)新和越來越多的金融衍生產(chǎn)品的推出，老虎管理日益背離傳統(tǒng)的基金管理策略，在世界范圍內(nèi)建立包括政府債券、貨幣、股市、利率及相關(guān)期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合，成為典型的“宏觀”對沖基金。老虎管理曾保持輝煌的業(yè)績，自1980年至投資失利前的1998年8月，每年的投資回報率為32%，就是把投資失利的18個月算進去，其年均增幅也高至25%，是表現(xiàn)最佳的對沖基金之一。 宏觀失利 但是，1998年8月之后，老虎管理的投資四處碰壁，資產(chǎn)價值一落千丈。1998年8月全盛時期，管理的資產(chǎn)多達220億美元，比索羅斯量子基金還高出一大截，是當時規(guī)模最大的對沖基金，羅伯遜因此被人們推為華爾街最具影響力的人物。經(jīng)歷一系列的投資失誤后，至今年二月底，老虎管理的資產(chǎn)暴跌，只剩下60多億美元。從1998年第四季開始，投資者在長期資本管理（LTCM）事件的陰影下，陸續(xù)贖回在對沖基金的投資，老虎管理是面對大量贖回的主要對沖基金之一，總額高達近77億美元之多。 老虎管理的衰落，有跡可循。首先在1998年秋，由于俄羅斯盧布貶值使其損失6億美元，比起其它對沖基金如LTCM，它的損失不大，尤其老虎基金此時正處于全盛時期，幾億美元損失，影響有限。其次，從事日元投機交易，即借入低息日元購入美元資產(chǎn)，以圖在攪亂亞洲金融市場動蕩中獲利;但事與愿違，人算不如天算，日元在1998年第四季突然轉(zhuǎn)強，打亂了對沖基金在日元投資的部署，老虎管理勁蝕十數(shù)億美元，此后，投資者開始贖回資金，使其元氣大傷。 股票失利 日元投機和盧布債務的損失，對擁有220億美元的老虎基金而言，還不足以致命，雖然這是18年來業(yè)績第一次倒退，1998年業(yè)績比1997年倒跌4%。使老虎管理沒落的真正原因是它的股票投資失誤。與很多對沖基金一樣，老虎管理在全球“宏觀”投資接連失手后，轉(zhuǎn)向股市投資。投資股票，羅伯遜一向堅持“價值投資”理念，依據(jù)公司盈利能力確定合理價位，逢低吸納，高價出貨。 但金融市場進入1999年，卻刮起了科技股旋風，以科技為主的“新經(jīng)濟”股份之漲落，并不完全按基礎(chǔ)分析的模式運作，“價值法”基本上不能用以科技股的分析。羅伯遜低價買入大量的“舊經(jīng)濟”股份，而這些股份由于市場資金流入“新經(jīng)濟”股而持續(xù)大跌，比如，持有逾22%股權(quán)的美國航空，在過去12個月內(nèi)失去近乎5成的市值，使老虎管理損失慘重，老虎基金的每股資產(chǎn)從高峰的154萬跌至二月底的82萬美元，幅度高達47%。 作為對沖基金，老虎管理利用杠桿買空看好的股份，賣空利淡的股票，對于沒有盈利的科技網(wǎng)絡股，羅伯遜拋空這些股份是理所當然的，他先后沽空了兩大熱門股份朗訊（LucentTech）和MicronTech，可以想像這些交易為老虎所帶來的災難是如何巨大。 此后，為勢所迫，老虎管理在1999年第四季度開始追入已過勢的“新經(jīng)濟”股份，先后大力吸納英特爾、戴爾電腦等，接下高位派貨“火捧”，結(jié)果“高買低賣”，在科技股上又輸一把。 由于股市投資決策一再失誤，老虎管理的資產(chǎn)1999年下挫19%，截至2000年二月底，再下跌13%，加上投資者紛紛贖回資本，從1998年9月以來，老虎管理的資產(chǎn)值已暴瀉了160億美元。 死于破曉之前 從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無法專注于長期投資，從而影響長期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的"老虎"、"美洲獅"、"美洲豹"三只基金的贖回期改為半年一次，但到2000年3月31 日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務。老虎基金倒閉后對65億美元的資產(chǎn)進行清盤，其中80%歸還投資者，朱利安·羅伯遜個人留下15億美元繼續(xù)投資。 從老虎基金成立到2000年3月30日，仍然有85倍的增長(已扣除一切費用)，這相等于標準普爾500指數(shù)的三倍多，也是摩根士丹利資本國際環(huán)球指數(shù)的5.5倍。老虎基金在2000年3月30日結(jié)束，當時納斯達克指數(shù)是4457.89點。納指在2000年3月10日創(chuàng)出5048.62歷史新高，但是羅伯遜確信科技泡沫遲早爆破。2000年4月NASDAQ開始暴跌，連續(xù)三年科技股一片蕭條，資金大量回流優(yōu)質(zhì)股票，網(wǎng)絡股被看做垃圾。 老虎基金帶來的啟發(fā)： 宏觀投機是無法次次看準的； 所謂人算不如天算，宏觀經(jīng)濟是個變量太多的東西，頂級經(jīng)濟學家也無法保證次次預測準確。 多空對沖的波動小，風險大； 很多人不理解這句話，因為多空對沖策略在正常情況下能創(chuàng)造平穩(wěn)的盈利，很小的回撤；而單純做多波動很大會隨大盤估值變動波瀾起伏。 然而我要說的是波動不等于風險！ 單純做多時，波動主要來源于估值波動，而估值波動是可恢復的。即使眼光平庸輸給指數(shù)，長期下來無非少賺一點； 多空對沖時，盈利來自于準確地預測中短期內(nèi)低估/績優(yōu)股相對上漲，高估/績差股相對下跌。正常情況下是這個規(guī)律，但有時市場出現(xiàn)極端的風格偏執(zhí)（比如2000、2013年都出現(xiàn)科技股泡沫，價值股下跌），一旦你的預測錯誤，會出現(xiàn)多空雙殺，同時你還需要承擔融券利息或者對抗指數(shù)上漲。因此對沖時的損失不是可回復的估值損失，而是永久性損失。 不要過度重倉單個股票； 有時候一個股票持續(xù)下跌，你視之為大機會不斷加倉，沒錯，有可能是市場錯了，但也真的有可能是你錯了（如2013年的貴州茅臺）！不要認為自己100%概率比市場正確。 不要在隨意改變投資策略； 老虎基金最失敗的就是最后跌昏頭時竟然改變價值投資初衷，追高科技股，結(jié)果被市場兩面扇耳光……投資策略是你的信仰，信仰是不能隨意改變的，特別是在你失魂落魄時，往往昏招迭出。 記得A股也有句話叫：漲到你買，跌到你賣！ 不要死在破曉之前…… 價值規(guī)律終將重現(xiàn)，然而你卻死在了回歸之前……所以，穩(wěn)妥的生意是：不要放杠桿，不要讓自己成本過高。只有這樣，你才能撐到黎明到來……順便表揚一下巴菲特，在網(wǎng)絡科技泡沫期間不理會各種批評，堅持自己的投資理念，耐心等到泡沫破滅，再丟下一句調(diào)侃“當潮水退去，才知道誰在裸泳”……從老虎基金興衰史看風險防控(轉(zhuǎn)) 2015-05-26 來源：鳳翔投資 老虎基金（Tiger Fund）由朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）創(chuàng)立于1980年的老虎基金是舉世聞名的對沖基金，朱利安·羅伯遜到1998年其資產(chǎn)由創(chuàng)建時的800萬美元，迅速膨脹到220億美元，并以年均盈利25%的業(yè)績，列全球排名第二。 輝煌業(yè)績 老虎管理旗下共有六只基金，都是羅伯遜在20世紀80年代陸續(xù)創(chuàng)立的，以各種貓科動物命名。除在1980年創(chuàng)建以其商標命名的老虎（Tiger）基金外1986年他建立了美洲豹（Jaguar）基金和美洲獅（Puma)基金，1987年還組建了獅子（Lion)只美洲豹貓（Ocelot)基金。其中老虎和美洲豹基金較具規(guī)模，各管理數(shù)十億美元。從基金的名稱，人們似乎可感覺到羅伯遜對沖基金投資策略的進攻性和冒犯性。 此前，羅伯遜投資管理可謂極之成功，早在1986年傳媒就廣泛宣傳對沖基金的高額回報，特別是老虎基金在1985年“宏觀”投資的高回報率。老虎基金在美元連續(xù)四年強勁升值后，預計美元相對歐洲貨幣和日圓幣值高估將貶值，買進大量的外匯購入期權(quán)（foreigncurrencycalloptions），取得高額回報。 老虎管理初期，以傳統(tǒng)的個股選擇為投資策略，80年代中后期，隨著金融創(chuàng)新和越來越多的金融衍生產(chǎn)品的推出，老虎管理日益背離傳統(tǒng)的基金管理策略，在世界范圍內(nèi)建立包括政府債券、貨幣、股市、利率及相關(guān)期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合，成為典型的“宏觀”對沖基金。老虎管理曾保持輝煌的業(yè)績，自1980年至投資失利前的1998年8月，每年的投資回報率為32%，就是把投資失利的18個月算進去，其年均增幅也高至25%，是表現(xiàn)最佳的對沖基金之一。 宏觀失利 但是，1998年8月之后，老虎管理的投資四處碰壁，資產(chǎn)價值一落千丈。1998年8月全盛時期，管理的資產(chǎn)多達220億美元，比索羅斯量子基金還高出一大截，是當時規(guī)模最大的對沖基金，羅伯遜因此被人們推為華爾街最具影響力的人物。經(jīng)歷一系列的投資失誤后，至今年二月底，老虎管理的資產(chǎn)暴跌，只剩下60多億美元。從1998年第四季開始，投資者在長期資本管理（LTCM）事件的陰影下，陸續(xù)贖回在對沖基金的投資，老虎管理是面對大量贖回的主要對沖基金之一，總額高達近77億美元之多。 老虎管理的衰落，有跡可循。首先在1998年秋，由于俄羅斯盧布貶值使其損失6億美元，比起其它對沖基金如LTCM，它的損失不大，尤其老虎基金此時正處于全盛時期，幾億美元損失，影響有限。其次，從事日元投機交易，即借入低息日元購入美元資產(chǎn)，以圖在攪亂亞洲金融市場動蕩中獲利;但事與愿違，人算不如天算，日元在1998年第四季突然轉(zhuǎn)強，打亂了對沖基金在日元投資的部署，老虎管理勁蝕十數(shù)億美元，此后，投資者開始贖回資金，使其元氣大傷。 股票失利 日元投機和盧布債務的損失，對擁有220億美元的老虎基金而言，還不足以致命，雖然這是18年來業(yè)績第一次倒退，1998年業(yè)績比1997年倒跌4%。使老虎管理沒落的真正原因是它的股票投資失誤。與很多對沖基金一樣，老虎管理在全球“宏觀”投資接連失手后，轉(zhuǎn)向股市投資。投資股票，羅伯遜一向堅持“價值投資”理念，依據(jù)公司盈利能力確定合理價位，逢低吸納，高價出貨。 但金融市場進入1999年，卻刮起了科技股旋風，以科技為主的“新經(jīng)濟”股份之漲落，并不完全按基礎(chǔ)分析的模式運作，“價值法”基本上不能用以科技股的分析。羅伯遜低價買入大量的“舊經(jīng)濟”股份，而這些股份由于市場資金流入“新經(jīng)濟”股而持續(xù)大跌，比如，持有逾22%股權(quán)的美國航空，在過去12個月內(nèi)失去近乎5成的市值，使老虎管理損失慘重，老虎基金的每股資產(chǎn)從高峰的154萬跌至二月底的82萬美元，幅度高達47%。 作為對沖基金，老虎管理利用杠桿買空看好的股份，賣空利淡的股票，對于沒有盈利的科技網(wǎng)絡股，羅伯遜拋空這些股份是理所當然的，他先后沽空了兩大熱門股份朗訊（LucentTech）和MicronTech，可以想像這些交易為老虎所帶來的災難是如何巨大。 此后，為勢所迫，老虎管理在1999年第四季度開始追入已過勢的“新經(jīng)濟”股份，先后大力吸納英特爾、戴爾電腦等，接下高位派貨“火捧”，結(jié)果“高買低賣”，在科技股上又輸一把。 由于股市投資決策一再失誤，老虎管理的資產(chǎn)1999年下挫19%，截至2000年二月底，再下跌13%，加上投資者紛紛贖回資本，從1998年9月以來，老虎管理的資產(chǎn)值已暴瀉了160億美元。 死于破曉之前 從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無法專注于長期投資，從而影響長期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的"老虎"、"美洲獅"、"美洲豹"三只基金的贖回期改為半年一次，但到2000年3月31 日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務。老虎基金倒閉后對65億美元的資產(chǎn)進行清盤，其中80%歸還投資者，朱利安·羅伯遜個人留下15億美元繼續(xù)投資。 從老虎基金成立到2000年3月30日，仍然有85倍的增長(已扣除一切費用)，這相等于標準普爾500指數(shù)的三倍多，也是摩根士丹利資本國際環(huán)球指數(shù)的5.5倍。老虎基金在2000年3月30日結(jié)束，當時納斯達克指數(shù)是4457.89點。納指在2000年3月10日創(chuàng)出5048.62歷史新高，但是羅伯遜確信科技泡沫遲早爆破。2000年4月NASDAQ開始暴跌，連續(xù)三年科技股一片蕭條，資金大量回流優(yōu)質(zhì)股票，網(wǎng)絡股被看做垃圾。 老虎基金帶來的啟發(fā)： 宏觀投機是無法次次看準的； 所謂人算不如天算，宏觀經(jīng)濟是個變量太多的東西，頂級經(jīng)濟學家也無法保證次次預測準確。 多空對沖的波動小，風險大； 很多人不理解這句話，因為多空對沖策略在正常情況下能創(chuàng)造平穩(wěn)的盈利，很小的回撤；而單純做多波動很大會隨大盤估值變動波瀾起伏。 然而我要說的是波動不等于風險！ 單純做多時，波動主要來源于估值波動，而估值波動是可恢復的。即使眼光平庸輸給指數(shù)，長期下來無非少賺一點； 多空對沖時，盈利來自于準確地預測中短期內(nèi)低估/績優(yōu)股相對上漲，高估/績差股相對下跌。正常情況下是這個規(guī)律，但有時市場出現(xiàn)極端的風格偏執(zhí)（比如2000、2013年都出現(xiàn)科技股泡沫，價值股下跌），一旦你的預測錯誤，會出現(xiàn)多空雙殺，同時你還需要承擔融券利息或者對抗指數(shù)上漲。因此對沖時的損失不是可回復的估值損失，而是永久性損失。 不要過度重倉單個股票； 有時候一個股票持續(xù)下跌，你視之為大機會不斷加倉，沒錯，有可能是市場錯了，但也真的有可能是你錯了（如2013年的貴州茅臺）！不要認為自己100%概率比市場正確。 不要在隨意改變投資策略； 老虎基金最失敗的就是最后跌昏頭時竟然改變價值投資初衷，追高科技股，結(jié)果被市場兩面扇耳光……投資策略是你的信仰，信仰是不能隨意改變的，特別是在你失魂落魄時，往往昏招迭出。 記得A股也有句話叫：漲到你買，跌到你賣！ 不要死在破曉之前…… 價值規(guī)律終將重現(xiàn)，然而你卻死在了回歸之前……所以，穩(wěn)妥的生意是：不要放杠桿，不要讓自己成本過高。只有這樣，你才能撐到黎明到來……順便表揚一下巴菲特，在網(wǎng)絡科技泡沫期間不理會各種批評，堅持自己的投資理念，耐心等到泡沫破滅，再丟下一句調(diào)侃“當潮水退去，才知道誰在裸泳”…… |
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