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　　===本文導(dǎo)讀===

　　【行業(yè)研究】方正證券：降息帶來非銀金融短期交易機會

　　【公司研究】中國平安：金控集團價值重估才剛剛開始

　　            華泰證券：O2O戰(zhàn)略初見效，港股募資進行時

　　            國金證券：經(jīng)紀(jì)、資本中介業(yè)務(wù)快速增長

　　方正證券：降息帶來非銀金融短期交易機會

　　券商板塊

　　降息利好券商的主要邏輯在于降息可能進一步有助于改善市場情緒， 引發(fā)資金入市，交投更趨活躍；同時降息可能降低融資成本，推動融資融券規(guī)模繼續(xù)增長，進而對板塊形成實質(zhì)性利好。不過，在經(jīng)過兩次降準(zhǔn)和兩次降息后，貨幣政策寬松帶來的正反饋效應(yīng)可能傾向于弱化，特別是在監(jiān)管層“快?！弊儭奥！钡幕{(diào)下，而且兩融的規(guī)模經(jīng)過快速增長后， 監(jiān)管層對兩融風(fēng)險的擔(dān)憂是存在的，規(guī)范兩融監(jiān)管的政策對券商板塊可能存在一定的制約，因此我們傾向于認(rèn)為本次降息對券商板塊的正反饋影響趨于弱化，短期內(nèi)會出現(xiàn)短暫的交易性機會的可能，重點關(guān)注具有融資事件驅(qū)動的上市券商。當(dāng)然，中長期來看，貨幣政策放松力度持續(xù)加碼，深港通、滬臺通、A股納入MSCI新興市場指數(shù)提速，社保等更多配置資金入市，個股期權(quán)、賬戶管理等新業(yè)務(wù)加速推出，為券商帶來新的業(yè)務(wù)增量空間，中長期券商板塊仍具有較大的吸引力。

周股基日均交易量走勢

融資融券情況

　　保險板塊

　　降息將進一步穩(wěn)固市場利率下行的趨勢，持續(xù)鞏固當(dāng)前較好的保險產(chǎn)品銷售環(huán)境。此外，連續(xù)降息和降準(zhǔn)緩解市場流動性和確定宏觀調(diào)控放松， 保險權(quán)益投資將直接受益于股市反彈，上市公司1季報靚麗的投資收益也給予佐證，我們預(yù)計股債雙牛將延續(xù)，保險投資仍將繼續(xù)顯著收益。再次， 本周健康險稅優(yōu)落地釋放財稅政策支持保險業(yè)發(fā)展的積極信號，而且年內(nèi)養(yǎng)老險稅延政策落地的概率非常大，將積極有效地提升壽險業(yè)務(wù)天花板， 拉升行業(yè)估值，目前板塊對應(yīng)15年P(guān)EV僅1.8倍左右，安全性較高，資金偏好性較強，不但中長期絕對收益可期，短期交易性機會也值得投資者積極把握。

　　【本周推薦組合】

　　國金證券(600109，定增啟動)、華泰證券(601688，H 股融資)、招商證券(600999，籌劃股權(quán)融資)、中國平安(601318)、中國太保(601601).

　　【本周重要數(shù)據(jù)解讀】

　　1、本周股基日均交易量 1.23 萬億(上周 1.54 億，-20%)；2015 年兩市股基累計成交額 83.3 萬億，股基累計日均成交 9682 億元(上周 9522億元，+2%).

　　2、截至 15 年 5 月 7 日，融資融券余額 1.91 萬億(上周五 1.83 萬億，+4%)，其中融資余額 1.90 萬億(上周 1.83 萬億，+4%)，融券余額 62 億元(上周 91 億，-32%).

　　3、截至 2015 年 4 月 30 日，證券市場交易結(jié)算資金余額達到 2.05 萬億(4 月 24 日 2.21 萬億，-7%).

大宗交易

　　【風(fēng)險提示】

　　券商牌照放開；資本市場波動；監(jiān)管政策加碼

　　中國平安：金控集團價值重估才剛剛開始

　　壽險：預(yù)期2015 年新業(yè)務(wù)價值增速將超過20%

　　平安集團2015.1Q 各項業(yè)務(wù)均表現(xiàn)強勁。壽險方面，考慮到公司2015.1Q 新業(yè)務(wù)價值增長超過20%，我們預(yù)期下半年公司新業(yè)務(wù)價值將保持強勁增長的勢頭，并繼續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)。受益于代理人數(shù)量增加(較2014 年底+10%)和代理人產(chǎn)能提升，公司1 季度個險渠道首年保費顯著增長(同比+51%)。中期來看，我們認(rèn)為代理人數(shù)量增加和產(chǎn)能提升將驅(qū)動平安壽險持續(xù)增長。

　　財險：綜合業(yè)務(wù)模式支撐財險業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展

　　財險方面，交叉銷售和電銷保費收入占比持續(xù)提升(2015.1Q 占比43.7%，2014 年全年43.3%)。我們預(yù)計公司2015 年將進一步整合多種新媒體平臺(例如平安直通)，驅(qū)動交叉銷售和電銷收入占比進一步提升。盡管車險定價改革的實施或?qū)?dǎo)致財險業(yè)務(wù)競爭進一步加劇，但考慮到公司管理層首次提出了將ROE 提升至20%以上的中期目標(biāo)，我們預(yù)期未來2 年平安財險ROE將保持在15-18%的水平。

　　我們上調(diào)2015/16/17 年凈利潤預(yù)測，上調(diào)幅度為11%/10%/7%

　　我們上調(diào)2015/16 年投資收益率假設(shè) 0.2%/0.1%，以反映近期投資政策放松利好以及2015.1Q 強勁投資表現(xiàn)。我們上調(diào)2015/16/17 年新業(yè)務(wù)價值增速假設(shè)至20%/15%/12%，上調(diào)幅度5%/1%/2%，主要受益于個險渠道強勁增長(1Q 首年保費同比+51%)以及強勁的交叉銷售。

　　估值：維持“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至110.43 元

　　我們根據(jù)SOTP 模型(貼現(xiàn)率維持14.5%)得出公司每股評估價值100.39 元(原為88.19 元)。假設(shè)公司每股評估價值對A 股10%折價維持不變，得出目標(biāo)價為每股110.43 元(此前為97.01 元)。該目標(biāo)價對應(yīng)2015 年1.92xP/EV 或18.13x 隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)，維持“買入”評級。(來源：瑞銀證券)

　　華泰證券：O2O戰(zhàn)略初見效，港股募資進行時

　　事件：(1) 公司發(fā)布 2015 年 1 季報， 1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤49.1/20.1 億元，對應(yīng) EPS0.36 元，同比增 154%，高于之前預(yù)期。(2)公司港股首行不超過 16.1 億股的募資計劃已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，預(yù)計公司將于本年年中完成在港首發(fā)?；诮灰琢?兩融規(guī)模等驅(qū)動因素調(diào)整，上調(diào)公司 2015-17 年盈利預(yù)測至 1.55/1.89/2.23 元，較上次調(diào)增22%/20%/20%，上調(diào)目標(biāo)價至 35 元，對應(yīng) 2015PE22 倍。 后續(xù)降息預(yù)期將提升高 beta 屬性公司(相對于大盤) 的估值水平，華泰集經(jīng)紀(jì)份額大/傭金率觸底/資本補充足三大優(yōu)勢，有望表現(xiàn)出較大彈性。

　　港股募資有望于年中完成，資本中介業(yè)務(wù)再增活力。(1) 預(yù)計公司在港有望募資近 250-300 億元，考慮到同類券商廣發(fā)在港近 40 倍的超額認(rèn)購情況， 公司首發(fā)將受熱捧。(2)若考慮發(fā)債，總體募資將在千億元規(guī)模。公司兩融規(guī)模(規(guī)模近 960 億元，份額約 6.4%/較年初增加 48%)仍有擴充空間，證監(jiān)會整頓要求不影響業(yè)務(wù)發(fā)展大勢。(3)港股 IPO 提升品牌競爭力， 未來海外及并購重組業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

　　踐行 O2O 戰(zhàn)略，高經(jīng)紀(jì)份額提升業(yè)績彈性。(1)“一人多戶”條件下， 公司零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)憑借“低傭金+良好體驗”優(yōu)勢，有望擠占部分券商份額(現(xiàn)有份額近 7%，海外低傭券商份額約 40%)，受益于行業(yè)集中度提升。(2) 1 季度傭金率近 0.032%，新增客戶以零售客戶為主。 公司 1 季度利息收入(133%)和經(jīng)紀(jì)傭金(157%)均表現(xiàn)出較高增速，公司低傭獲客/兩融理財?shù)茸儸F(xiàn)的業(yè)務(wù)模型初見成效。

　　核心風(fēng)險： 交易量大幅下滑，監(jiān)管調(diào)控壓力強于預(yù)期。(來源：國泰君安)

　　國金證券：經(jīng)紀(jì)、資本中介業(yè)務(wù)快速增長

　　【2015 年一季度業(yè)績概述】

　　國金證券2015 年一季度收入10.9 億，同比增長65%；歸屬母公司凈利潤3.8 億，同比增長78%；凈資產(chǎn)103 億，比去年底增長5%；總資產(chǎn)358億，比去年底增長36%。2015 年一季度EPS0.13 元，BVPS3.6 元。

　　【點評】：

　　“傭金寶”品牌效應(yīng)彰顯，經(jīng)紀(jì)份額提升39%，業(yè)績同比增長210%：2015年一季度，國金證券股基交易市場份額為1.09%，比去年同期上升39%；2015 年一季度傭金率萬分之5.5，比去年全年同期下降35%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5.2 億元，同比增長210%。

　　資本中介業(yè)務(wù)快速增長，利息凈收入增139%：截止到15Q1，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模達到82.1 億元，同比增長348%；目前兩融業(yè)務(wù)市場份額0.55 %，遠(yuǎn)低于1.09%的經(jīng)紀(jì)份額，未來兩融業(yè)務(wù)空間巨大。利息凈收入1.6 億，同比增長139%。

　　由于14Q1 自營業(yè)務(wù)的高基數(shù)，公司自營業(yè)務(wù)增速仍然遜于行業(yè)：2015年一季度自營業(yè)務(wù)收入1.8 億，同比下滑28%；然其他綜合收益1.37 億，同比增加158%。若加上其他綜合受益的增加，自營業(yè)務(wù)收入同比增7%?？傮w來看，由于14Q1 自營業(yè)務(wù)的高基數(shù)，公司自營業(yè)務(wù)增速仍然遜于行業(yè)。

　　資管業(yè)務(wù)收入增長66%、投行業(yè)務(wù)收入增長18%：2015 年一季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入0.4 億，同比增長66%；投行業(yè)務(wù)收入1.8 億，同比增長18%。公司15Q1 主動杠桿僅1.98 倍，后續(xù)杠桿提升空間大。

　　盈利預(yù)測與投資建議：

　　公司15 年一季度業(yè)績增速落后行業(yè)主要是自營業(yè)務(wù)增速遜于行業(yè)所致?！皞蚪饘殹币呀?jīng)形成品牌，并帶來經(jīng)紀(jì)份額迅速提升，短期可帶來資本中介業(yè)務(wù)收入的迅速提升，并提升杠桿提高ROE；長期來看，累積的客戶資源有利于后續(xù)財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司運行機制靈活，是互聯(lián)網(wǎng)+金融的先行者，看好公司未來的轉(zhuǎn)型發(fā)展。預(yù)計公司15 和16 年EPS 分別0.65元和0.78 元，對應(yīng)PE39 倍和33 倍。給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：二級市場波動；(來源：方正證券)