基金簡(jiǎn)介

相關(guān)圖片交易型開(kāi)放式指數(shù)基金存在證券市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在ETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在，使得ETF避免了封閉式基金普遍存在的折價(jià)問(wèn)題。^[1]

根據(jù)投資方法的不同：ETF可以分為指數(shù)基金和積極管理型基金，國(guó)外絕大多數(shù)ETF是指數(shù)基金。國(guó)內(nèi)推出的ETF也是指數(shù)基金。ETF指數(shù)基金代表一攬子股票的所有權(quán)，是指像股票一樣在證券交易所交易的指數(shù)基金，其交易價(jià)格、基金份額凈值走勢(shì)與所跟蹤的指數(shù)基本一致。因此，投資者買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。通常采用完全被動(dòng)式的管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo)，兼具股票和指數(shù)基金的特色。

基金存在的意義內(nèi)涵包括了如下幾點(diǎn)：

1、貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院“9條意見(jiàn)”，推動(dòng)證券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，并對(duì)包括指數(shù)期貨在內(nèi)的新產(chǎn)品推出打下基礎(chǔ)；

2、通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)品種類提高中國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)海外市場(chǎng)的

核心競(jìng)爭(zhēng)力；

3、通過(guò)ETF的規(guī)模交易進(jìn)一步增強(qiáng)大盤(pán)藍(lán)籌股的流動(dòng)性；

4、2000年初起國(guó)際指數(shù)化投資成為市場(chǎng)潮流，2003年ETF已成為歷史上發(fā)展最快的金融產(chǎn)品，其數(shù)量從1993年3只基金8億美元增加到2003年280只基金2100億美元；

5、滿足各方面投資者的市場(chǎng)需求，為中小投資者提供一個(gè)用小資金投資大盤(pán)的機(jī)會(huì)，為機(jī)構(gòu)投資者提供新的套利模式。

基金特性

交易型開(kāi)放式指數(shù)基金本質(zhì)上是指數(shù)基金，但區(qū)別于傳統(tǒng)指數(shù)基金，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金可以在交易所上市，使得投資人可以有如買賣股票那樣去買賣代表“標(biāo)的指數(shù)”的一種基金。

　　交易型開(kāi)放式指數(shù)基金是一種特殊的開(kāi)放式基金，既吸收了封閉式基金可以當(dāng)日實(shí)時(shí)交易的優(yōu)點(diǎn)，投資者可以如買賣封閉式基金或者股票一樣，在二級(jí)市場(chǎng)買賣交易型開(kāi)放式指數(shù)基金份額；也具備了開(kāi)放式基金可自由申購(gòu)贖回的優(yōu)點(diǎn)，投資者可以如買賣開(kāi)放式基金一樣，向基金管理公司申購(gòu)或贖回交易型開(kāi)放式指數(shù)基金份額。

　　交易型開(kāi)放式指數(shù)基金的申購(gòu)贖回申購(gòu)贖回必須以一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）。由于存在這種特殊的實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在交易型開(kāi)放式指數(shù)基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。此外，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金的市場(chǎng)價(jià)格與其基金單位凈值基本一致，不會(huì)出現(xiàn)封閉式基金普遍存在的折價(jià)問(wèn)題。

優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)

相關(guān)圖片分散投資并降低投資風(fēng)險(xiǎn)

被動(dòng)式投資組合通常較一般的主動(dòng)式投資組合包含較多的標(biāo)的數(shù)量，標(biāo)的數(shù)量的增加可減少單一標(biāo)的波動(dòng)對(duì)整體投資組合的影響，同時(shí)借由不同標(biāo)的對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不同影響，得以降低投資組合的波動(dòng)。

兼具股票和指數(shù)基金的特色

（1）對(duì)普通投資者而言，ETF也可以像普通股票一樣，在被拆分成更小交易單位后，在交易所二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣。

（2）賺了指數(shù)就賺錢，投資者再也不用研究股票，擔(dān)心踩上地雷股了；（2010年之前我國(guó)證券市場(chǎng)不存在做空機(jī)制，因此存在著“指數(shù)跌了就要賠錢”的情況。2010年4月，股指期貨開(kāi)通，2011年12月5日起，有七只ETF基金納入融資融券標(biāo)的的范疇）

結(jié)合了封閉式與開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)

ETF與封閉式基金一樣，可以小的“基金單位”形式在交易所買賣。與開(kāi)放式基金類似，ETF允許投資者連續(xù)申購(gòu)和贖回，但是ETF在贖回的時(shí)候，投資者拿到的不是現(xiàn)金，而是一攬子股票，同時(shí)要求達(dá)到一定規(guī)模后，才允許申購(gòu)和贖回。

ETF與封閉式基金相比，相同點(diǎn)是都在交易所掛牌交易，就像股票一樣掛牌上市，一天中可隨時(shí)交易，不同點(diǎn)是： ①ETF透明度更高。由于投資者可以連續(xù)申購(gòu)/贖回，要求基金管理人公布凈值和投資組合的頻率相應(yīng)加快。②由于有連續(xù)申購(gòu)/贖回機(jī)制存在，ETF的凈值與市價(jià)從理論上講不會(huì)存在太大的折價(jià)/溢價(jià).

ETF基金與開(kāi)放式基金相比，優(yōu)點(diǎn)有兩個(gè)：一是ETF在交易所上市，一天中可以隨時(shí)交易，具有交易的便利性。一般開(kāi)放式基金每天只能開(kāi)放一次，投資者每天只有一次交易機(jī)會(huì)（即申購(gòu)贖回）；二是ETF贖回時(shí)是交付一攬子股票，無(wú)需保留現(xiàn)金，方便管理人操作，可以提高基金投資的管理效率。開(kāi)放式基金往往需要保留一定的現(xiàn)金應(yīng)付贖回，當(dāng)開(kāi)放式基金的投資者贖回基金份額時(shí)，常常迫使基金管理人不停調(diào)整投資組合，由此產(chǎn)生的稅收和一些投資機(jī)會(huì)的損失都由那些沒(méi)有要求贖回的長(zhǎng)期投資者承擔(dān)。這個(gè)機(jī)制，可以保證當(dāng)有ETF部分投資者要求贖回的時(shí)候，對(duì)ETF的長(zhǎng)期投資者并無(wú)多大影響（因?yàn)橼H回的是股票）。

交易成本低廉

指數(shù)化投資往往具有低管理費(fèi)及低交易成本的特性。相對(duì)于其他基金而言，指數(shù)投資不以跑贏指數(shù)為目的，經(jīng)理人只會(huì)根據(jù)指數(shù)成分變化來(lái)調(diào)整投資組合，不需支付投資研究分析費(fèi)用，因此可收取較低的管理費(fèi)用；另一方面，指數(shù)投資傾向于長(zhǎng)期持有購(gòu)買的證券，而區(qū)別于主動(dòng)式管理因積極買賣形成高周轉(zhuǎn)率而必須支付較高的交易成本，指數(shù)投資不主動(dòng)調(diào)整投資組合，周轉(zhuǎn)率低，交易成本自然降低。

投資者可以當(dāng)天套利

例如，上證50在一個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，當(dāng)日盤(pán)中漲幅一度超過(guò)5%，收市卻平收甚至下跌。對(duì)于普通的開(kāi)放式指數(shù)基金的投資者而言，當(dāng)日盤(pán)中漲幅再大都沒(méi)有意義，贖回價(jià)只能根據(jù)收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算，ETF的特點(diǎn)則可以幫助投資者抓住盤(pán)中上漲的機(jī)會(huì)。由于交易所每15秒鐘顯示一次IOPV（凈值估值），這個(gè)IOPV即時(shí)反映了指數(shù)漲跌帶來(lái)基金凈值的變化，ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格隨IOPV的變化而變化，因此，投資者可以盤(pán)中指數(shù)上漲時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)及時(shí)拋出ETF，獲取指數(shù)當(dāng)日盤(pán)中上漲帶來(lái)的收益。

高透明性

ETF采用被動(dòng)式管理，完全復(fù)制指數(shù)的成分股作為基金投資組合及投資報(bào)酬率，基金持股相當(dāng)透明，投資人較易明了投資組合特性并完全掌握投資組合狀況，做出適當(dāng)?shù)念A(yù)期。加上盤(pán)中每15秒更新指數(shù)值及估計(jì)基金凈值供投資人參考，讓投資人能隨時(shí)掌握其價(jià)格變動(dòng)，并隨時(shí)以貼近基金凈值的價(jià)格買賣。無(wú)論是封閉式基金還是開(kāi)放式基金，都無(wú)法提供ETF交易的便利性與透明性。

增加市場(chǎng)避險(xiǎn)工具

相關(guān)圖片由于ETF商品在概念上可以看作一檔指數(shù)現(xiàn)貨，配合ETF本身多空皆可操作的商品特性，若機(jī)構(gòu)投資者手上有股票，但看壞股市表現(xiàn)的話，就可以利用融券方式賣出ETF來(lái)做反向操作，以減少手上現(xiàn)貨損失的金額。對(duì)整體市場(chǎng)而言，ETF的誕生使得金融投資渠道更加多樣化，也增加了市場(chǎng)的做空通道。例如，過(guò)去機(jī)構(gòu)投資者在操作基金時(shí)，只能通過(guò)減少倉(cāng)位來(lái)避險(xiǎn)，期貨推出后雖然增加做空通道，但投資者使用期貨做長(zhǎng)期避險(xiǎn)工具時(shí)，還須面臨每月結(jié)倉(cāng)、交易成本和價(jià)差問(wèn)題，使用ETF作為避險(xiǎn)工具，不但能降低股票倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)須在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣股票，從而為投資者提供了更多樣化的選擇。

股票區(qū)別

在交易方式上，ETF與股票完全相同。投資人只要有證券賬戶，就可以在盤(pán)中隨時(shí)買賣ETF，交易價(jià)格依市價(jià)實(shí)時(shí)變動(dòng)，相當(dāng)方便并具有流動(dòng)性。

ETF比直接投資股票的好處在于：

1、和封閉式基金一樣沒(méi)有印花稅。

2、買入ETF就相當(dāng)于買入一個(gè)指數(shù)投資組合。例如，對(duì)于以上證50指數(shù)為標(biāo)的的ETF，其價(jià)格走勢(shì)應(yīng)會(huì)與上證50指數(shù)走勢(shì)一致，所以買入上證50指數(shù)ETF，就等于買進(jìn)五十只績(jī)優(yōu)的股票，對(duì)中小投資人來(lái)說(shuō)可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。

3、在投資組合透明度方面，上證50指數(shù)由權(quán)威機(jī)構(gòu)編制，ETF對(duì)應(yīng)的標(biāo)的，上證50指數(shù)成分相當(dāng)透明，投資人可直接投資一只ETF來(lái)取代投資一籃子股票組合。

4、除了正常的市場(chǎng)交易外，投資人還可以選擇對(duì)ETF進(jìn)行申購(gòu)、贖回。

股指期貨

雖然股指期貨與ETF都是基于指數(shù)的工具性產(chǎn)品，但二者之間有很大的不同，綜合而言，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、股指期貨交易的是指數(shù)未來(lái)的價(jià)值，以保證金形式交易，具有重要的杠桿效應(yīng)。按現(xiàn)在設(shè)計(jì)的規(guī)則，未來(lái)滬深300指數(shù)期貨的杠桿率在10倍左右，資金應(yīng)用效率較高，而ETF是以全額現(xiàn)金交易的指數(shù)現(xiàn)貨，無(wú)杠桿效應(yīng)。

2、最低交易金額不同。每張股指期貨合約最低保證金至少在萬(wàn)元以上，ETF的最小交易單位一手，對(duì)應(yīng)的最低金額是一百元左右。

3、買賣股指期貨沒(méi)有包含指數(shù)成分股的紅利，而持有ETF期間，標(biāo)的指數(shù)成分股的紅利歸投資者所有。

4、股指期貨通常有確定的存續(xù)期，到期日還需跟蹤指數(shù)，需要重新買入新股指期貨和約，而ETF產(chǎn)品無(wú)存續(xù)期。

5、隨著投資者對(duì)大盤(pán)的預(yù)期不同，股指期貨走勢(shì)不一定和指數(shù)完全一致，可能有一定范圍的折價(jià)和溢價(jià)，折溢價(jià)程度取決于套利的資金量和套利的效率，而全被動(dòng)跟蹤指數(shù)的ETF凈值走勢(shì)和指數(shù)通常保持較高的一致性。

ETF可作為現(xiàn)貨對(duì)沖

通過(guò)以上比較，可以看出，雖然同為基于指數(shù)的工具性產(chǎn)品，股指期貨與ETF不同的產(chǎn)品特性，適合不同類型的投資者的需求。同時(shí)，從國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，指數(shù)的現(xiàn)貨產(chǎn)品和期貨產(chǎn)品之間具有重要的互動(dòng)和互補(bǔ)關(guān)系。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)股指期貨的推出，對(duì)相關(guān)指數(shù)現(xiàn)貨產(chǎn)品的交易活躍程度也會(huì)有影響。考慮到設(shè)計(jì)的滬深300指數(shù)期貨，雖然還沒(méi)有跨市場(chǎng)ETF作為直接的現(xiàn)貨對(duì)沖工具，但通過(guò)研究不難發(fā)現(xiàn)，深證100和上證50指數(shù)的組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)性已高達(dá)99.4，兩個(gè)指數(shù)相關(guān)的ETF產(chǎn)品具有充分的流動(dòng)性和相對(duì)完善的套利機(jī)制，他們的組合也是滬深300股指期貨重要的現(xiàn)貨對(duì)沖工具。

誤區(qū)表現(xiàn)

相關(guān)圖片誤區(qū)一：只是供大戶專享。不少投資者誤認(rèn)為ETF投資門檻太高，最小申贖單位少則幾十萬(wàn)份、多則百萬(wàn)份且一籃子股票的實(shí)物申贖方式繁瑣復(fù)雜，只適于資金量大的投資者參與。其實(shí)ETF份額可以像股票一樣掛牌交易且免印花稅，一手(100份)為起點(diǎn)，資金量小的投資者也完全有能力參與。

誤區(qū)二：只能在牛市獲利。隨著ETF應(yīng)用范圍的拓展，很多應(yīng)用策略是與市場(chǎng)所處的牛熊階段無(wú)關(guān)的。例如，有波動(dòng)即有獲利機(jī)會(huì)的波段操作策略，有價(jià)差異動(dòng)即有獲利機(jī)會(huì)的配對(duì)交易策略，又如納入融資融券標(biāo)的ETF在市場(chǎng)下跌行情中融券賣空等。

誤區(qū)三：只用于投機(jī)短炒。ETF兼具交易和配置功能。作為指數(shù)基金，ETF能完美肩負(fù)起中長(zhǎng)期指數(shù)化投資和組合資產(chǎn)配置的使命，且交易成本和跟蹤誤差遠(yuǎn)低于普通開(kāi)放式指數(shù)基金。隨著跨境ETF、固定收益ETF、商品ETF乃至杠桿ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)推出，ETF可提供更加豐富的中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置解決方案。

誤區(qū)四：只熱衷套利交易。一、二級(jí)市場(chǎng)瞬時(shí)套利僅是ETF眾多應(yīng)用策略中的一種，且獲利空間已很小。除波段操作和資產(chǎn)配置外，日內(nèi)T+0交易、行業(yè)輪動(dòng)、風(fēng)格輪動(dòng)、市場(chǎng)中性、多/空等諸多策略都已應(yīng)用于實(shí)戰(zhàn)。即便在套利交易中，多策略事件套利、期現(xiàn)套利、跨市場(chǎng)套利等也不斷拓展著ETF的應(yīng)用邊界。

誤區(qū)五：只認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)極高。股票ETF近乎滿倉(cāng)運(yùn)作，凈值波動(dòng)較大。但ETF可被看作眾多成分股組成的“超級(jí)股票”，相較于單一個(gè)股，可充分分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于資金量小或選股能力較弱的投資者，ETF恰是分散個(gè)股非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良工具。

誤區(qū)六：只盯住高深策略。有的投資者認(rèn)為ETF交易應(yīng)用策略越復(fù)雜，交易系統(tǒng)越尖端，交易頻次越高，則獲利概率越高，收益越高。但實(shí)踐證明，ETF交易策略復(fù)雜程度、交易頻率與收益率并不一定成正比。實(shí)戰(zhàn)中，普通投資者亦有很多機(jī)會(huì)通過(guò)分析簡(jiǎn)單的技術(shù)指標(biāo)，甚至利用簡(jiǎn)單的定投策略獲取滿意的回報(bào)。

國(guó)內(nèi)發(fā)展

首批跨境ETF首募規(guī)模共52億元

根據(jù)公告信息，華夏恒生ETF產(chǎn)品募集期間凈認(rèn)購(gòu)金額為35.85億元，有效認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)為21504戶;易方達(dá)恒生國(guó)企(QDII-ETF)募集期間凈認(rèn)購(gòu)金額為16.16億元，有效認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)為3092戶。兩只產(chǎn)品共計(jì)募得資金52.01億元。

另外，首批兩只跨境ETF的聯(lián)接基金發(fā)行結(jié)束，在2012年8月17日結(jié)束認(rèn)購(gòu)。

港股發(fā)展

相關(guān)圖片主要特點(diǎn)

港股ETF是指以香港股票市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）。深交所港股ETF主要有以下特點(diǎn)：

首先，標(biāo)的指數(shù)為香港股票市場(chǎng)指數(shù)，實(shí)行被動(dòng)投資?，F(xiàn)有深交所上市ETF標(biāo)的指數(shù)都是境內(nèi)股票指數(shù)，港股ETF是首批以境外股票指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)的ETF產(chǎn)品。例如正在發(fā)售的華夏恒生ETF，其標(biāo)的指數(shù)為香港恒生指數(shù)。

其次，港股ETF在境內(nèi)以人民幣進(jìn)行認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回和交易，認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)資金由基金管理人換匯后投資于香港股票市場(chǎng)。

第三，港股ETF份額在深交所上市交易，買賣方式與其他上市基金相同。

第四，港股ETF的申購(gòu)、贖回采用全額現(xiàn)金替代。由于境內(nèi)投資者不能直接持有港股，港股ETF的申購(gòu)贖回采用全額現(xiàn)金替代的方式，由基金管理人在香港市場(chǎng)代投資者買賣對(duì)應(yīng)組合證券，買賣成本由投資者承擔(dān)。

另外，為了方便持有外匯的投資者投資港股ETF，恒生ETF的聯(lián)接基金同時(shí)開(kāi)通了人民幣和美元兩種幣種的認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)，投資者用人民幣/美元認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)的聯(lián)接基金份額，贖回后得到的仍是人民幣/美元。

投資方式

在我國(guó)現(xiàn)行外匯管理制度下，境內(nèi)投資者不能直接買賣境外股票，港股ETF為境內(nèi)投資者提供了投資香港股票市場(chǎng)最為便利、有效的工具。投資者通過(guò)港股ETF可以實(shí)現(xiàn)多種投資目標(biāo)和交易策略。

首先，港股ETF是投資于香港股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資工具。以華夏恒生ETF（159920）為例，恒生指數(shù)是香港市場(chǎng)的旗艦指數(shù)，市值和成交量覆蓋率較高，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性。2012年恒生指數(shù)股息收益率為2-6%,對(duì)長(zhǎng)期投資者具有較大的吸引力。

其次，港股ETF是機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置的重要選擇。由于香港指數(shù)與境內(nèi)指數(shù)的相關(guān)性較低，投資者可通過(guò)在資產(chǎn)配置中加入港股ETF優(yōu)化投資組合，分散組合風(fēng)險(xiǎn)。

第三，港股ETF可用于波段操作和短線交易。恒生指數(shù)波段走勢(shì)特征顯著、振幅較大，有經(jīng)驗(yàn)的投資者可根據(jù)恒生指數(shù)的波動(dòng)情況進(jìn)行恒生ETF的波段操作和短線交易，獲取收益。

第四，專業(yè)投資者還可以進(jìn)行套利交易。當(dāng)港股ETF出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，投資者可以買入恒生ETF并贖回；當(dāng)港股ETF出現(xiàn)溢價(jià)時(shí)，投資者可以申購(gòu)ETF，并賣出事先持有的ETF份額或融券賣出ETF份額。此外，投資者還可以根據(jù)A股、港股的市場(chǎng)走勢(shì)差異來(lái)進(jìn)行滬深300ETF和港股ETF的配對(duì)交易等跨品種套利。

投資風(fēng)險(xiǎn)

與投資其他ETF一樣，投資港股ETF，將面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：

一是基金凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于港股ETF以復(fù)制標(biāo)的指數(shù)為目標(biāo)，當(dāng)標(biāo)的指數(shù)受各種因素影響發(fā)生波動(dòng)時(shí)，港股ETF凈值也將隨之波動(dòng)。這是投資港股ETF時(shí)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

二是基金凈值與標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)。由于管理費(fèi)用、成份股分紅等因素的影響，ETF管理人難以完全復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)，從而產(chǎn)生跟蹤誤差。

三是交易折溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于港股ETF存在折溢價(jià)套利機(jī)制，通常情況下交易價(jià)格與凈值趨于一致，但受市場(chǎng)供求的影響，其折溢價(jià)在短期內(nèi)也可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。

受某些特殊因素影響，投資港股ETF還可能面臨以下風(fēng)險(xiǎn)。

一是匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。港股ETF以人民幣計(jì)價(jià)，其持有的資產(chǎn)是以港幣計(jì)價(jià)的香港股票，人民幣對(duì)港幣匯率的波動(dòng)可能造成基金凈值的波動(dòng)。

二是非重合交易時(shí)間折溢價(jià)較大的風(fēng)險(xiǎn)。深、港兩市存在不同的節(jié)假日及交易時(shí)間安排，在非重合交易時(shí)間，折溢價(jià)套利機(jī)制失效，ETF交易價(jià)格與凈值可能有較大偏離。

三是QDII額度不足引發(fā)的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。港股ETF的QDII外匯額度用完后，在額度增加前將暫停申購(gòu)，溢價(jià)套利機(jī)制暫時(shí)失效，可能出現(xiàn)較大溢價(jià)的情形。

另外，由于港股無(wú)價(jià)格漲跌幅限制，而在國(guó)內(nèi)交易所上市的港股ETF價(jià)格漲跌幅限定為10%。當(dāng)港股出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，港股ETF可能出現(xiàn)漲跌停板的情況。

投資者在投資港股ETF前，應(yīng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說(shuō)明書(shū)及相關(guān)公告，全面了解產(chǎn)品的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特征和潛在風(fēng)險(xiǎn)，并充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和認(rèn)知能力，理性判斷市場(chǎng)，謹(jǐn)慎做出投資決策。

全球發(fā)展

相關(guān)圖片自從1993年美國(guó)推出第一個(gè)ETF產(chǎn)品以來(lái)，ETF在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅猛。2002年，全球280只ETF管理的資產(chǎn)為1416億美元；2003年，281只ETF管理的資產(chǎn)卻增加到2100億美元。^[2]

成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)管理業(yè)一直有這樣一個(gè)理論，即長(zhǎng)期來(lái)看積極投資很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)，長(zhǎng)期績(jī)效要低于市場(chǎng)的平均水平。以美國(guó)市場(chǎng)為例，1984－1994年間，積極股票基金盡管取得了12.15%的平均年回報(bào)率，但仍低于SP500指數(shù)年均14.33%的回報(bào)率。在我國(guó)已有指數(shù)基金運(yùn)作的背景下，有業(yè)內(nèi)人士指出，在交易便利性、信息透明度和費(fèi)用成本上，不用現(xiàn)金申購(gòu)贖回、實(shí)時(shí)揭示凈值的ETFs，具有不可替代的市場(chǎng)地位和作用。

國(guó)內(nèi)首只ETF開(kāi)發(fā)大事記

1、2001年，上證所戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)研究產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)，提出最初的ETF設(shè)想。由于缺乏合適的指數(shù)，當(dāng)時(shí)曾考慮以現(xiàn)金模式進(jìn)行。

2、2002年初，針對(duì)國(guó)有股減持的方案設(shè)計(jì)，華夏基金管理公司開(kāi)始了交易所交易基金ETF（ExchangeTradeFunds）的基礎(chǔ)研究工作。

3、2002年4月，華夏基金管理公司與上海證券交易所國(guó)際發(fā)展部的建立了交流ETF研究成果的聯(lián)系。

4、2002年7月1日，上證所推出上證180指數(shù)。

5、2002年8月，應(yīng)上海證券交易所的邀請(qǐng)，華夏基金管理公司參加了上證所在青島舉辦的“上證180ETF設(shè)計(jì)方案研討會(huì)”，并就ETF的方案設(shè)計(jì)做了專題發(fā)言。

6、2002年10月，華夏基金管理公司向證監(jiān)會(huì)基金部及上海證券交易所國(guó)際發(fā)展部提交了ETF的專項(xiàng)研究報(bào)告：《上證180ETF總體規(guī)劃》。

7、2002年11月，華夏基金管理公司與中國(guó)銀行、國(guó)泰君安證券公司聯(lián)合進(jìn)行了ETF的市場(chǎng)需求調(diào)查活動(dòng)，有關(guān)調(diào)查結(jié)果已提交上證所。

8、2002年12月，華夏基金管理公司專程拜訪上海證券交易所，和國(guó)泰君安證券公司一同就華夏基金管理公司設(shè)計(jì)的ETF產(chǎn)品與業(yè)務(wù)方案向“上海證券交易所暨中國(guó)證券登記結(jié)算公司上海分公司ETF聯(lián)合研究小組”進(jìn)行了專項(xiàng)報(bào)告。

9、2003年1月，華夏基金管理公司參加了由上證所在浙江嘉興舉辦的ETF產(chǎn)品方案研討會(huì)。

10、2003年4月，上證所向證監(jiān)會(huì)報(bào)告ETF進(jìn)展，報(bào)送《關(guān)于盡快推出交易所交易基金的報(bào)告》。

11、2003年上半年，華夏基金管理公司向上證所提交了多份研究報(bào)告。

12、2003年6月，應(yīng)上證所邀請(qǐng)，參加了上證聯(lián)合研究計(jì)劃，并向上證所提交了專題報(bào)告《上證180ETF發(fā)行模式與運(yùn)作管理研究》。另外，2002年至2003年，華夏基金管理公司博士后科研工作站的張玲，在上證所實(shí)習(xí)期間，參與了ETF項(xiàng)目的研究工作。

13、2003年10月，華夏基金管理公司與道富銀行、道富環(huán)球投資咨詢公司簽訂技術(shù)合作協(xié)議。

14、2004年1月1日，上證所推出上證50指數(shù)。

15、2004年1月，華夏基金管理公司參與上證所ETF投資管理人招標(biāo)并獲得首批合作人資格。

16、2004年4月，上證所正式申請(qǐng)開(kāi)發(fā)ETF。

17、2004年6月ETF獲國(guó)務(wù)院認(rèn)可、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

18、2011年11月25日，七只ETF基金（50ETF、180ETF、紅利ETF、治理ETF、深100ETF、中小ETF和深成ETF）納入融資融券標(biāo)的的范疇；2011年12月5日，正式交易。

19、2012年4月5日，上交所聯(lián)合華泰柏瑞基金管理公司推出了首只T+0模式跨市場(chǎng)ETF--上交所滬深300ETF。

20、2013年5月15日，由國(guó)泰基金推出的納斯達(dá)克100指數(shù)ETF基金正式在上海證券交易所開(kāi)始交易。

相關(guān)圖片1、增加了交易所的市場(chǎng)吸引力

ETF的推出，使市場(chǎng)豐富了交易品種，完善了品種布局，有助于市場(chǎng)吸引更多具備實(shí)力的大盤(pán)藍(lán)籌公司股票的加盟，有助于引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金向證券市場(chǎng)的分流，有助于市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)一步深入進(jìn)行。

2、為投資者增加了投資機(jī)會(huì)

作為指數(shù)化產(chǎn)品，ETF的交易，也為投資者提供了投資某一特定板塊、特定指數(shù)、特定行業(yè)乃至特定地區(qū)股票的機(jī)會(huì)，那些以特定板塊為目標(biāo)的指數(shù)，除了繼續(xù)發(fā)揮價(jià)格揭示作用外，將可以用作投資者的投資工具。而且，這種無(wú)現(xiàn)金管理的ETF，還可以極大地提高基金資產(chǎn)的使用效率，規(guī)避因應(yīng)付經(jīng)常性贖回不斷調(diào)整組合而平添的交易成本和稅負(fù)，有利于保護(hù)基金投資者的長(zhǎng)期利益。

3、ETF交易對(duì)股票市場(chǎng)交易量的影響不確定，可能加大市場(chǎng)波動(dòng)

具有贖回選擇權(quán)的ETF的較大日交易量可能產(chǎn)生構(gòu)成指數(shù)的基礎(chǔ)股票的交易增加。然而，如果一些投資者運(yùn)用這些股票作為跟蹤總體市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的多樣化組合的一部分，ETF交易可能減少基礎(chǔ)股票的交易量。ETF對(duì)股票市場(chǎng)交易量和股指期貨的交易量有增加與否的影響實(shí)證檢驗(yàn)中，Park和Switzer(1995)、Switzer等(2000)、Lu和Marsden(2000)等人在不同的市場(chǎng)也出現(xiàn)不確定性的結(jié)果。

由于ETFs一般會(huì)采用程序交易機(jī)制，即一籃子地批量買入和賣出標(biāo)的指數(shù)的股票組合，因此，在我國(guó)股票市場(chǎng)的標(biāo)的股票組合容量還較有限的情況下，ETF的推出有可能加劇我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生“助漲助跌”作用。

4、ETF的推出與基金“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的直接關(guān)聯(lián)度不大

《基金法》正式實(shí)施后，我國(guó)基金“封轉(zhuǎn)開(kāi)”在法律上已經(jīng)不存在障礙，但具體何時(shí)實(shí)施試點(diǎn)，現(xiàn)在與其說(shuō)是取決于管理層的態(tài)度，還不如說(shuō)更取決于市場(chǎng)是否走好。應(yīng)該在市場(chǎng)行情走好的過(guò)程解決這個(gè)歷史問(wèn)題。

5、ETF對(duì)現(xiàn)有的或者正發(fā)行的開(kāi)放式基金的影響不大

盡管ETF同時(shí)具有封閉和開(kāi)放的優(yōu)勢(shì)，但因?yàn)檫@是指數(shù)化投資基金品種，所以ETFs的推出，對(duì)于開(kāi)放式股票型基金等品種的申購(gòu)贖回的沖擊并不大，可能更多地僅僅對(duì)開(kāi)放式指數(shù)化基金品種構(gòu)成一定沖擊。

投資者可以通過(guò)兩種方式購(gòu)買ETF：可以按照當(dāng)天的基金凈值向基金管理者購(gòu)買（和普通的開(kāi)放式共同基金一樣）；也可以在證券市場(chǎng)上直接從其他投資者那里購(gòu)買，購(gòu)買的價(jià)格由買賣雙方共同決定，這個(gè)價(jià)格往往與基金當(dāng)時(shí)的凈值有一定差距（和普通的封閉式基金一樣）。

由于ETF在二級(jí)市場(chǎng)交易，受供需關(guān)系的影響，會(huì)造成ETF市場(chǎng)交易價(jià)格與其凈值之間產(chǎn)生偏差。此外，ETF收取管理費(fèi)、付出交易成本以及分派股息紅利，也會(huì)造成兩者間一定的偏差。當(dāng)這種偏差較大時(shí)，投資者就可以利用申購(gòu)贖回機(jī)制進(jìn)行套利交易。^[3]

比如，當(dāng)上證50ETF的市場(chǎng)交易價(jià)格高于基金份額凈值時(shí)，投資者可以買入組合證券，用此組合證券申購(gòu)ETF基金份額，再將基金份額在二級(jí)市場(chǎng)賣出，從而賺取扣除交易成本后的差額。相反，當(dāng)ETF市場(chǎng)價(jià)格低于凈值時(shí)，投資者可以買入ETF，然后通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)贖回，換取一籃子股票，再在A股市場(chǎng)將股票拋掉，賺取其中的差價(jià)。

套利機(jī)制給投資者提供了一種新的盈利機(jī)會(huì)，但其最大的作用其實(shí)在于，通過(guò)套利者的申購(gòu)贖回交易，消除ETF交易價(jià)格與其凈值之間的偏差，使ETF交易價(jià)始終與指數(shù)保持一致。

必須強(qiáng)調(diào)的是，由于套利交易需要操作技巧和強(qiáng)大的技術(shù)工具，且一兩個(gè)機(jī)構(gòu)的一次套利交易就消除了套利的機(jī)會(huì)，因此，對(duì)散戶而言，套利交易并不合適。上證50ETF上市后的申購(gòu)贖回的起點(diǎn)是100萬(wàn)份，也決定了中小散戶無(wú)法參與套利。

相關(guān)圖片交所發(fā)布《關(guān)于交易所交易基金作為融資融券標(biāo)的證券相關(guān)事項(xiàng)的通知》，相應(yīng)地調(diào)整了交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金作為融資融券標(biāo)的范圍上。該通知已于2012年5月22日實(shí)施。

在新規(guī)中，符合日均資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元、基金持有戶數(shù)不少于10000戶、跟蹤指數(shù)的成分股不少于30只、總市值不低于5000億元且上市交易5個(gè)交易日的交易所交易基金，可作為融資融券標(biāo)的證券。

與之前發(fā)布的《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》相比，新規(guī)對(duì)交易所交易基金標(biāo)的要求明顯提高。其中，平均資產(chǎn)規(guī)模從“近三個(gè)月日均平均資產(chǎn)規(guī)模不低于20億元”，提高到了“日均資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元”；基金持有戶數(shù)從不少于4000戶提高到了1萬(wàn)戶，而上市交易時(shí)間從“超過(guò)3個(gè)月”，縮短為“5個(gè)交易日后”，并且增加了跟蹤指數(shù)的成分股不少于30只，且總市值不低于5000億元的新規(guī)定。

上海證券交易所推出的上證50ETF，是上海證券交易所計(jì)劃推出的第一只ETF。此后，上海證券交易所陸續(xù)推出上證180ETF、高紅利股票指數(shù)ETF、大盤(pán)股指數(shù)ETF、行業(yè)ETF等。

1、第一只ETF――上證50ETF

上海證券交易所將上證50指數(shù)授權(quán)給華夏基金使用，華夏基金管理公司拔得頭籌，成為中國(guó)第一個(gè)ETF的管理人。

華夏上證50ETF產(chǎn)品將采用完全復(fù)制法，緊密跟蹤上證50指數(shù)，組合中的股票種類和上證50指數(shù)包含的成份股相同，股票數(shù)量比例和該指數(shù)成份股構(gòu)成權(quán)重一致，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，在上證所上市交易后，其申購(gòu)與贖回也將通過(guò)上證所系統(tǒng)進(jìn)行。

整個(gè)ETF的運(yùn)作，包括公開(kāi)募集現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)、公開(kāi)募集股票認(rèn)購(gòu)、上市交易、申購(gòu)和贖回、套利、投資組合管理、會(huì)計(jì)和估值、信息披露以及客戶服務(wù)等9個(gè)環(huán)節(jié)。

此次ETF的發(fā)行，首先將采用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)和一攬子股票申購(gòu)相結(jié)合的所謂“種子資本+公開(kāi)發(fā)行”多階段發(fā)行方式?，F(xiàn)金認(rèn)購(gòu)經(jīng)由交易所系統(tǒng)網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)進(jìn)行，分別適用于中小投資者和大額投資者，現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的方式主要是方便中小投資者和像保險(xiǎn)公司這樣不能直接買股置換基金的特殊投資者認(rèn)購(gòu)。在現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)結(jié)束后，ETF即告成立，開(kāi)始將現(xiàn)金買成組合需要的成份股，并按照上證50指數(shù)指數(shù)值的千分之一折算成單位凈值，進(jìn)行份額的標(biāo)準(zhǔn)化，依照2004年7月7日上證50指數(shù)923.86收盤(pán)點(diǎn)位，其每份單位凈值應(yīng)該為0.92386元。之后，基金將開(kāi)放股票申購(gòu)，這是為了方便上證50成份股持有者申購(gòu)。

此外，一種名為集合創(chuàng)設(shè)的方式，也適合于證券公司利用股票申購(gòu)方法和其他投資者合作，采取合規(guī)方式將庫(kù)存股票轉(zhuǎn)化為ETF，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。在這一切程序結(jié)束后，ETF將申請(qǐng)?jiān)谏献C所上市，展開(kāi)其日常的正常運(yùn)作。

ETF申購(gòu)贖回的基本單位初步設(shè)定為100萬(wàn)份，折合值隨當(dāng)前市值變動(dòng)。由于股票停牌等原因，ETF的申購(gòu)贖回還將引入現(xiàn)金替代模式，允許投資者在遇到股票停牌、成份股流動(dòng)性差以及成份股調(diào)整時(shí)以不高于申購(gòu)總值5%的比例進(jìn)行現(xiàn)金替代?，F(xiàn)金替代的溢價(jià)金額計(jì)算基礎(chǔ)為單位股票的最新價(jià)，在正常交易時(shí)采用最新成交價(jià)，股價(jià)漲停時(shí)采用漲停價(jià)格，停牌且當(dāng)日有成交時(shí)采用最新成交價(jià)，停牌且當(dāng)日無(wú)成交時(shí)采用前收盤(pán)價(jià)。方案初步確定，基金管理人可以確定現(xiàn)金替代的成份股，基金管理人對(duì)現(xiàn)金替代合理出價(jià)，并及時(shí)處理因申購(gòu)進(jìn)入的現(xiàn)金。

除了靠股票現(xiàn)金紅利和新股申購(gòu)收益正向抵消外，基的操作費(fèi)用予以彌補(bǔ)，在正向因素收益超過(guò)基準(zhǔn)3%時(shí)，基金收益將實(shí)行分配。ETF的申購(gòu)贖回組合股票清單的披露內(nèi)容，將包括股票名稱、數(shù)量權(quán)重和預(yù)估現(xiàn)金差額，并標(biāo)明可以用現(xiàn)金替代的股票及替代價(jià)格。這些信息每一交易日開(kāi)盤(pán)前將通過(guò)上證所及華夏基金的渠道公開(kāi)發(fā)布。單位基金凈值(IOPV)的發(fā)布，上證所將會(huì)根據(jù)申購(gòu)贖回清單中成份股的價(jià)格行情變動(dòng)實(shí)時(shí)計(jì)算估值，并和交易數(shù)據(jù)一起通過(guò)衛(wèi)星實(shí)時(shí)傳送發(fā)布。