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公募基金做空跡象已初見端倪。但這并不意味著被市場解讀為鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)做空機(jī)制的融券業(yè)務(wù)就能收到“一石二鳥”之效。 事實(shí)上，在過去一周時(shí)間里，采訪多家公募基金、券商資管等機(jī)構(gòu)一線投研人員，并就是否做空的正反邏輯進(jìn)行交流。意外的是盡管
而市場更是一路高歌猛進(jìn)。而這被興業(yè)全球的總經(jīng)理?xiàng)顤|看在眼里，他認(rèn)為市場輕松越過4000點(diǎn)后，會越發(fā)大步狂奔。“泡沫按照這樣的速度不斷膨脹，再加上巨額杠桿資金的進(jìn)入，一旦股價(jià)崩潰對投資者的傷害可能超越2008年。” 這對于缺乏做空工具的A股而言，融券業(yè)務(wù)的發(fā)展似乎理應(yīng)得到發(fā)展，但面對A股誘惑，降低倉位成為當(dāng)前規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，這難免不使監(jiān)管機(jī)構(gòu)黯然神傷。 融券做空 短期難成氣候 4月17日，中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、上海證券交易所、深圳證券交易所“四部門”聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》）稱，融資融券業(yè)務(wù)啟動5年以來，融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，融券業(yè)務(wù)仍然緩慢前行。為了促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展，支持包括公募基金、券商資管等機(jī)構(gòu)參與融券交易，擴(kuò)大融券券源。 一時(shí)激起千層浪。市場廣泛認(rèn)為，此舉旨在鼓勵(lì)基金、券商資管做空股票市場。盡管監(jiān)管部門事后緊急澄清，但手握操作權(quán)的公募基金在面對沖破4000點(diǎn)的短期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，做空沖動若隱若現(xiàn)。 值得注意的是，《通知》出臺一周后，A股市場繼續(xù)高歌猛進(jìn)，并歷史性的站上4400點(diǎn)。 “在剛出臺政策時(shí)，我們風(fēng)險(xiǎn)控制部就召集投研人員，針對向公募基金開放的融資融券新政召開過可行性討論會，結(jié)論是對對沖型產(chǎn)品有一定操作意義?！睖弦患掖笮突鸸芾砉就顿Y總監(jiān)張飛（化名），自己所管理的主動型基金暫時(shí)不會使用做空工具。 至于如何規(guī)避當(dāng)下市場風(fēng)險(xiǎn)，他透露稱，更愿意采取降低倉位的傳統(tǒng)手段。 針對老基金如何參與業(yè)務(wù)的問題，基金業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會配套發(fā)布的《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《指引》），做出了明確要求。此前已核準(zhǔn)或注冊的基金，符合法律法規(guī)、基金合同等要求的，在更新招募說明書并公告后即可參與融資業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)?；鸸芾砣诉\(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)參與轉(zhuǎn)融通證券出借交易獲得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入基金財(cái)產(chǎn)。 而另一家北京基金公司的基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)，表現(xiàn)得更為坦誠：“具體到操作上還有段學(xué)習(xí)的過程，公司也會通過融資融券模擬交易來對一線基金經(jīng)理進(jìn)行輔導(dǎo)?！?/p> 事實(shí)上，融資融券業(yè)務(wù)于2010年3月正式啟動試點(diǎn)，于2011年11月轉(zhuǎn)入常規(guī)。近年來融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，而具有一定做空功能的融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。 《通知》推出市場化的轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)方式，方便證券公司根據(jù)客戶需求開展融券業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)借貸雙方自主商定費(fèi)率、期限等事項(xiàng)。同時(shí)，優(yōu)化融券賣出交易機(jī)制，提高交易效率，允許融券賣出ETF的申報(bào)價(jià)格可以低于最新成交價(jià)，融券賣出價(jià)款可以用于買入或申購交易所認(rèn)可的高流動性證券。 《通知》明確，近期將擴(kuò)大融券交易和轉(zhuǎn)融券交易的標(biāo)的證券至1100只，充分發(fā)揮融券業(yè)務(wù)的市場調(diào)節(jié)作用，同時(shí)加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，切實(shí)防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而《指引》支持公募基金依法參與融資融券、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，并對信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面提出了要求。 從基金公司內(nèi)部了解到，地方證監(jiān)局也擬計(jì)劃派出專職人員對基金公司相關(guān)投研人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)。 “但這并不意味著監(jiān)管部門鼓勵(lì)做空?！鄙虾Ｄ郴鸸芾砉臼紫L(fēng)控官表示，此舉可以解讀為監(jiān)管部門要求基金公司正確使用做空工具，而不是任意做空。 對于券商自營而言，東北證券首席策略分析師沈正陽表示，目前各家證券公司的自有券數(shù)量很少，可能只占到整個(gè)融資融券業(yè)務(wù)的2％不到。 部分基金開始看空離場 公募基金使用融券業(yè)務(wù)的前提必然是對市場看空，隨著上證指數(shù)在過去一周高歌猛進(jìn)挑戰(zhàn)4400點(diǎn)關(guān)口時(shí)，市場看空的聲音開始不絕于耳。“本輪牛市超過6000點(diǎn)我們已基本達(dá)成共識，但階段性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常明顯，也是公司內(nèi)部部分基金經(jīng)理的分歧所在。”張飛，（我們）在4000點(diǎn)后就開始逐步降低成長股的配置比重，“你會發(fā)現(xiàn)原來防御性行業(yè)現(xiàn)在也變得不便宜，除了減倉沒有其他規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段”。 離場的還有不少券商資管。“我們不像公募基金追求相對收益，我們每年只追求絕對收益，在達(dá)到目標(biāo)收益率后，我們會暫時(shí)回避市場。”浙江某券商自營基金經(jīng)理表示，最近清空了所有股票倉位，將會以貨幣市場工具為主要操作手段，但并不會觸及融券業(yè)務(wù)。 無獨(dú)有偶。興業(yè)全球基金公司幾乎所有股票型基金在一季報(bào)策略展望中都重復(fù)著同一個(gè)觀點(diǎn)：對A股市場當(dāng)前的熱度比較擔(dān)憂，對下半年的股市表現(xiàn)較為悲觀。 “目前市場上絕大多數(shù)公司的股價(jià)已呈現(xiàn)泡沫，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股票更是泡沫嚴(yán)重。過高的股價(jià)將讓未來的收益前景蒙上陰影，即使是在最順利的改革進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)前景下，買入過高價(jià)格股票的投資者也難有滿意回報(bào)?！迸d全基金管理公司總經(jīng)理?xiàng)顤|的看法是，市場輕松越過4000點(diǎn)后，會越發(fā)大步狂奔。“泡沫按照這樣的速度不斷膨脹，讓我們不得不開始考慮可能很快會來臨的再一次泡沫的破滅，由于巨額杠桿資金的進(jìn)入，這一次的股價(jià)崩潰對投資者的傷害甚至可能超越2008年?！?/p> 時(shí)隔8年股市站上4400點(diǎn)后，楊東的看空觀點(diǎn)非常鮮明。2007年，這位“個(gè)性總裁”曾在A股6000點(diǎn)高位時(shí)，以公開信的形式“苦勸”基金持有人贖回股票基金。 此前，由于A股市場較少的做空工具，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者通常只能被動做多A股，而如今隨著融資融券業(yè)務(wù)對機(jī)構(gòu)投資者的放開，公募基金在4000之上開始出現(xiàn)“不和諧”的聲音。雖然短期不會有實(shí)際意義的做空動作，但隨著泡沫的加劇，融券做空的達(dá)摩之劍或?qū)⒊蔀椴糠止蓟鹑俚闹匾ぞ呤侄巍?/p> |
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