自由現(xiàn)金流量＝稅后營業(yè)凈利潤＋折舊和攤銷－（資本支出＋營運(yùn)資本增加）；

　　當(dāng)折舊和攤銷等于（資本支出＋營運(yùn)資本增加）時(shí)，稅后營業(yè)凈利潤就等于自由現(xiàn)金流。但是，大多數(shù)情況下，稅后營業(yè)凈利潤不等于自由現(xiàn)金流，這就是很多人使用每股ＥＰＳ進(jìn)行自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算的誤區(qū)。

　　從公式可以看到，自由現(xiàn)金流量持續(xù)擴(kuò)張，要求企業(yè)稅后凈利潤持續(xù)擴(kuò)張，并且，折舊和攤銷同企業(yè)資本支出相比要盡可能大，這樣的企業(yè)會(huì)有很強(qiáng)的自由現(xiàn)金流量，也就會(huì)獲得更高的內(nèi)在價(jià)值。

　　通過這個(gè)公式，就可以看到亞馬遜式企業(yè)的可怕。

　　亞馬遜，是在怎么搞經(jīng)營呢？為什么，巴菲特說貝索斯極度專注，從不短視，是個(gè)可怕的對(duì)手呢？

　　亞馬遜的運(yùn)營現(xiàn)金流量很大，自由現(xiàn)金流量也很大，稅后營業(yè)凈利潤波動(dòng)巨大，折舊攤銷很大，資本支出很大，營運(yùn)資本增加合理，這是亞馬遜運(yùn)營的特點(diǎn)。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上可以看出來，亞馬遜是持續(xù)不斷致力于對(duì)物流基礎(chǔ)設(shè)施和科技投入的擴(kuò)張性企業(yè)。因?yàn)榇笠?guī)模投入物流基礎(chǔ)設(shè)施，就需要大規(guī)模進(jìn)行折舊與攤銷；因?yàn)榇笠?guī)模投入技術(shù)研發(fā)，就需要大規(guī)模提升資本支出。稅后營業(yè)凈利潤，這個(gè)投資者很關(guān)注的指標(biāo)對(duì)于亞馬遜模式來說，完全不在乎。

　　體現(xiàn)到生意上，就是投資者需要等待亞馬遜對(duì)物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)結(jié)束，折舊攤銷完成后，爆發(fā)式增長稅后凈利潤。其實(shí)，這些錢，亞馬遜早就已經(jīng)賺到手了，自由現(xiàn)金流量并不低，只不過這些錢要持續(xù)不斷進(jìn)入折舊攤銷固定資產(chǎn)。物流基地，這種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)結(jié)束以后，最多還要對(duì)自動(dòng)化設(shè)備投入升級(jí)改造，大的建設(shè)費(fèi)用應(yīng)該就會(huì)很少。什么時(shí)候，這個(gè)進(jìn)程會(huì)結(jié)束呢？亞馬遜占領(lǐng)整個(gè)世界之后。所以，亞馬遜的投資者，也是非常撓頭這種擴(kuò)張模式，總是見不到大手筆派現(xiàn)，又眼饞這持續(xù)擴(kuò)張的運(yùn)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。

　　應(yīng)該說，亞馬遜，是未來自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型最經(jīng)典的案例之一。華爾街，用科學(xué)的估值方法，對(duì)這個(gè)極難估值的股票，給予了長期稱重。

　　有網(wǎng)友問我關(guān)于京東和蘇寧的估值問題，其實(shí)，就是上述的估值邏輯。這種模式發(fā)展的企業(yè)，是非常不易估值的，太多資本支出，又看不到穩(wěn)定持續(xù)的稅后凈利潤增長，但是，給競爭對(duì)手帶來很大麻煩，算是對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)模式的巨大挑戰(zhàn)。這種發(fā)展模型，可以說是亞馬遜造型，對(duì)所有練輕功的企業(yè)來說，都是重大威脅。表面上看起來，資產(chǎn)規(guī)模很重，但是，企業(yè)不斷膨脹的自由現(xiàn)金流量是非?？膳碌?，否則，老巴、芒格也不會(huì)對(duì)亞馬遜如此重視。

　　物流和ＩＴ，這兩個(gè)領(lǐng)域的持續(xù)不斷龐大支出，終究會(huì)形成強(qiáng)悍護(hù)城河。