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目前市面上主要的分級(jí)基金A類(lèi)中，主要可分為兩類(lèi)： 1. 固定期限，到期連本帶利轉(zhuǎn)為lof基金，包括股票型的同慶A和國(guó)泰優(yōu)先，債券型的景豐A和匯利A；考慮到轉(zhuǎn)為lof基金有一個(gè)封閉期，股票型要承擔(dān)封閉期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而債券型相對(duì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)比較低，對(duì)于希望獲取穩(wěn)定收益的低風(fēng)險(xiǎn)投資者，景豐A和匯利A可為首選，目前兩者離到期均不足2.5年，持有到期的年化收益率均為5.6%左右。 2. 無(wú)固定期限，到折算日僅將利息部分折算成母基金場(chǎng)內(nèi)份額，包括雙禧A，銀華穩(wěn)進(jìn)，信誠(chéng)500A，銀華金利，申萬(wàn)收益；他們的本質(zhì)是一致的，但條款設(shè)計(jì)上存在一些差異， 第一類(lèi)A類(lèi)基金類(lèi)似于銀行存款，預(yù)期收益和期限均十分明確，沒(méi)什么好分析的；第二類(lèi)基金由于折算日不兌付本金且在二級(jí)市場(chǎng)交易，其二級(jí)交易的折溢率直接影響收益率，而影響折溢價(jià)率的因素較為復(fù)雜。 首先，當(dāng)你在任何時(shí)刻購(gòu)買(mǎi)了A類(lèi)分額的時(shí)候，必須明確的是接下來(lái)的第一次份額折算日將是一個(gè)最重要的節(jié)點(diǎn)，在折算日，你將可以獲得A類(lèi)的約定利息，本金部分繼續(xù)在市場(chǎng)交易。購(gòu)買(mǎi)時(shí)的折價(jià)率和折算后折價(jià)率將很大程度上影響實(shí)際收益率； 舉例來(lái)說(shuō)，某個(gè)周期，銀華穩(wěn)進(jìn)的預(yù)定利率為6%，買(mǎi)入時(shí)銀華穩(wěn)進(jìn)的凈值為1.02（已計(jì)息1/3年），市價(jià)為0.918，即折價(jià)率為10%，到期折算后每份銀華穩(wěn)進(jìn)將獲得0.06元的利息，本金的1元在二級(jí)市場(chǎng)交易，其折算日的折價(jià)率將直接影響這筆投資的收益率； a. 折價(jià)率為8%, 則年化收益率為：（1-8%+0.06-0.918）/0.918/（2/3）=10.13% b. 折價(jià)率為10%, 則年化收益率為：（1-10%+0.06-0.918）/0.918/（2/3）= 6.86% c. 折價(jià)率為12%, 則年化收益率為：（1-12%+0.06-0.918）/0.918/（2/3）= 3.59% 可見(jiàn)折價(jià)率的差異會(huì)對(duì)投資收益帶來(lái)極大的影響。 結(jié)論一：購(gòu)買(mǎi)A類(lèi)基金的時(shí)候，為了獲得足夠的安全邊際，首先要考察折價(jià)率是否在較高位置；折價(jià)率越高，安全邊際越高，預(yù)期收益也越高； 其次，決定折價(jià)率因素有哪些，歸納如下： a. 約定利率；由于A類(lèi)基金是類(lèi)固定收益產(chǎn)品且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，如果其約定利率相對(duì)于存款有很大優(yōu)勢(shì)，則折價(jià)率會(huì)縮小甚至溢價(jià)； b. 折算周期；銀華穩(wěn)進(jìn)一年一折算，每年年底都可以拿到利息，久期短，而雙禧A三年一折算，三年才拿一次利息，久期長(zhǎng)，所以雙禧A的折價(jià)率變動(dòng)范圍要大于銀華穩(wěn)進(jìn)； c. B類(lèi)溢價(jià)率；由于B類(lèi)是帶杠桿的指數(shù)基金，市場(chǎng)情緒，預(yù)期和杠桿率可以急劇地影響B(tài)類(lèi)的溢價(jià)率，而由于份額配對(duì)的套利機(jī)制，A類(lèi)的折價(jià)率將被動(dòng)跟隨B類(lèi)； d. 折算日附近的投機(jī)行為；折算日臨近時(shí)，對(duì)于折價(jià)的A類(lèi)分額，由于分紅利息部分不打折，折算后的折價(jià)自然擴(kuò)大，這類(lèi)似于封基每年年底的分紅行情，所以臨近折算日，折價(jià)率有縮小的趨勢(shì)；舉例來(lái)說(shuō)，如果折算前一日的凈值為1.16，折價(jià)12%，則市值為1.0208，如折算日前后的市值不變，則其市價(jià)=1.0208-0.16=0.8608， 折價(jià)率擴(kuò)大為14%，這一點(diǎn)對(duì)于三年折算的雙禧來(lái)說(shuō)，影響更大； 最后分析一下在何種折價(jià)率下為雙禧A的安全購(gòu)買(mǎi)點(diǎn): a. 假設(shè)長(zhǎng)期平均的約定利率為6.5%，對(duì)應(yīng)的一年期利率為3%，對(duì)應(yīng)的三年期利率估算約為4.5%；如果買(mǎi)入時(shí)折價(jià)率為15%，到折算日依然為15%，則投資收益率為7.6%-8.7%（取決于購(gòu)買(mǎi)點(diǎn)在這個(gè)周期的位置），而且即使到折算日擴(kuò)大為20% ，對(duì)應(yīng)的收益率也能達(dá)到3.5%-5.65%（取決于購(gòu)買(mǎi)點(diǎn)在這個(gè)周期的位置），可以說(shuō)具有很好的安全邊際； b. 折算日的折價(jià)為15%的話，對(duì)應(yīng)的B類(lèi)的溢價(jià)率為10%；由于每個(gè)折算日，B類(lèi)的杠桿將自動(dòng)回復(fù)到1.67倍，對(duì)于一個(gè)1.67倍的杠杠，溢價(jià)超過(guò)10%應(yīng)該是不合理的，在10%的范圍內(nèi)是合理的；同時(shí)如果未來(lái)中證100 經(jīng)過(guò)大幅上漲后，后市不看好的話，連10%的溢價(jià)率都將很難達(dá)到；相應(yīng)地，折算日A類(lèi)的折價(jià)率超過(guò)15%是比較困難的； 3. 折算日的折價(jià)為15%的話，相應(yīng)的意味著A在折算后第一天將跌停，第二天繼續(xù)下跌5.6%，從投機(jī)的角度看，超過(guò)這個(gè)幅度的可能性并不大； 4. 如果折算日折價(jià)為15%的話，假設(shè)折算前后市值不變，則對(duì)應(yīng)折算前一天的市價(jià)為1.0216，折價(jià)為12.87%；對(duì)于一個(gè)即將折算的A類(lèi)基金，12.87%的折價(jià)應(yīng)該來(lái)講是偏高的； 綜合以上四點(diǎn)，我們可以得出一個(gè)結(jié)論 結(jié)論2：對(duì)于雙禧A來(lái)說(shuō)，任一時(shí)間點(diǎn)，如果以15%的折價(jià)買(mǎi)入，持有到折算日，都具有足夠的安全邊際和較高的預(yù)期收益； 目前所有的A類(lèi)基金都處于較大的折價(jià)狀態(tài)，尤其以雙禧A的折價(jià)最高，這與當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)狀態(tài)是密不可分的：由于未來(lái)的通脹預(yù)期較高，雙禧A的約定利率沒(méi)有優(yōu)勢(shì)且為三年折算，市場(chǎng)普遍預(yù)期大盤(pán)股的估值修復(fù)行情從而導(dǎo)致B類(lèi)溢價(jià)較高；而這些因素都是可能在未來(lái)改變的，而改變的結(jié)果就是如果以15%的折價(jià)買(mǎi)入雙禧A，未來(lái)很可能在獲得放大的利息收入外，還可獲得折價(jià)縮小帶來(lái)的額外收益。 一年期的A類(lèi)基金中，申萬(wàn)收益的折價(jià)最高，究其原因有三：一是申萬(wàn)收益的約定利率較低為一年期+3%，二是申萬(wàn)進(jìn)取跌破0.1時(shí)申萬(wàn)收益不折算，三是目前申萬(wàn)進(jìn)取的杠桿非常高2.34倍；相比而言，銀華穩(wěn)進(jìn)的約定利率也是一年期+3%，銀華穩(wěn)進(jìn)保底，銀華穩(wěn)進(jìn)的杠桿是1.77倍；目前申萬(wàn)收益的折價(jià)率為13%，而銀華穩(wěn)進(jìn)為9%，目前申萬(wàn)進(jìn)取跌破0.1的概率不大（對(duì)應(yīng)現(xiàn)在的深證成指下跌37%），所以這4個(gè)點(diǎn)的差異大部分因?yàn)楦軛U高，小部分因?yàn)闆](méi)有低點(diǎn)折算的保護(hù)。隨著股市的下跌，銳進(jìn)和進(jìn)取的杠桿率都會(huì)增加，相應(yīng)地穩(wěn)進(jìn)和收益的折價(jià)率也會(huì)加大，當(dāng)申萬(wàn)進(jìn)取下跌到凈值0.1元附近的時(shí)候，向下沒(méi)有杠桿,向上10倍杠桿,必然高溢價(jià),但由于進(jìn)取只有0.1元，對(duì)應(yīng)的申萬(wàn)收益的折價(jià)也不會(huì)高的離譜，0.1元的進(jìn)取溢價(jià)100%的話，則申萬(wàn)收益只需折價(jià)10%，如果溢價(jià)200%的話，則申萬(wàn)收益需要折價(jià)20%；同時(shí)折價(jià)率也不會(huì)無(wú)休止地增加，因?yàn)殡S著下跌，其約定利率的吸引力會(huì)越來(lái)越大；正常情況下，如果申萬(wàn)進(jìn)取0.5元，申萬(wàn)收益為1元，杠桿為3倍，如果申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)30%，那么申萬(wàn)收益將折價(jià)15%；當(dāng)凈值跌到0.1以后的情況：大跌，申萬(wàn)進(jìn)取的保護(hù)能力也不行了，只好同漲同跌，不過(guò)欠的錢(qián)還記著，以后有能力了再全部補(bǔ)回來(lái)。 結(jié)論3：對(duì)于申萬(wàn)收益來(lái)說(shuō)，如果能以15%的折價(jià)買(mǎi)入，基本上也算不錯(cuò)的投資了； 對(duì)于有低點(diǎn)折算條款的A類(lèi)基金，低點(diǎn)折算后，大量的A類(lèi)份額被折算成母基金，由于A類(lèi)基金的投資偏好普遍較低，可能發(fā)生巨額贖回，所以其保本效果存在漏洞。但是考慮到，當(dāng)離折算條件越來(lái)越近的時(shí)候，A類(lèi)基金的折價(jià)率不會(huì)很高，如超過(guò)10%等，因?yàn)槿绻@樣的話，必然會(huì)發(fā)生套利：A類(lèi)整體資產(chǎn)以10%的折價(jià)買(mǎi)賣(mài)，但其中的80%的資產(chǎn)很快將以原價(jià)折成母基金；同時(shí)超高杠桿即將回復(fù)成標(biāo)準(zhǔn)杠桿，B類(lèi)也不支持高溢價(jià)；所以如果買(mǎi)入時(shí)的折價(jià)保護(hù)充分，如>10%的話，在臨近低點(diǎn)折算日，一定有機(jī)會(huì)全身而退甚至盈余，從而實(shí)現(xiàn)保本。 其實(shí)，對(duì)于一比一配比的杠桿基,凈值跌到0.5一下,其實(shí)就什么條款都一樣了.進(jìn)取的持有者不會(huì)墊錢(qián)賠給穩(wěn)進(jìn)的持有者的，穩(wěn)進(jìn)部分的持有者拿的就是指數(shù)基金。申萬(wàn)的記賬不歸一，也有其好處，也就是那時(shí)買(mǎi)入者將享受（3%+一年利息）×2的收益預(yù)期。 |
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