巴菲特談旗下保險(xiǎn)公司NICO,GEICO，再保險(xiǎn)精彩篇章（摘自2004年報(bào)）

(2011-11-28 12:53:35)

標(biāo)簽： 巴菲特 紐澤西州 保單 保險(xiǎn)公司 保費(fèi) 股票

分類(lèi)： 企業(yè)行業(yè)研究

保險(xiǎn)事業(yè)

    自從Berkshire在1967年買(mǎi)下國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)NICO之后，產(chǎn)物保險(xiǎn)便成為我們的核心事業(yè)之一，更是促使不斷成長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源，保險(xiǎn)業(yè)使我們?nèi)〉迷丛床唤^的資金進(jìn)行投資與購(gòu)并，讓Berkshire的盈利來(lái)源更多更廣，所以在接下來(lái)的這一段中，我會(huì)花一點(diǎn)時(shí)間告訴大家我們是如何做到的。

    保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源在于浮存金，這筆資金雖然不屬于我們所有，但卻可暫時(shí)為我們所用，而我們的浮存金之所以增加系由于(1)保費(fèi)通常在我們提供服務(wù)之前就 先預(yù)繳，(2)今天發(fā)生的損失不代表我們立刻就要理賠，其原因在于損害有時(shí)要在發(fā)生后好幾年才會(huì)被發(fā)現(xiàn)，從而協(xié)調(diào)及合解(比如說(shuō)石棉案就是很好的例子)， 這筆金額從1967年最早的2,000萬(wàn)美元，經(jīng)由多年的內(nèi)部成長(zhǎng)及對(duì)外購(gòu)并，累積增加至如今的461億美元之譜。

    浮存金固然不錯(cuò)，但前提是取得成本要夠低，而其成本取決于核保的績(jī)效，也就是損失與費(fèi)用占保費(fèi)收入的比例，當(dāng)核保有利益時(shí)，就像Berkshire過(guò)去 38年來(lái)多數(shù)的情況一樣，此時(shí)浮存金甚至比免費(fèi)還好，在這些年度，意謂著別人付費(fèi)來(lái)請(qǐng)我們幫他們保管資金，然而對(duì)于其它大部份的保險(xiǎn)同業(yè)來(lái)說(shuō)，可就沒(méi)有那 么好過(guò)了，總的來(lái)說(shuō)，產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)通常都會(huì)有核保損失，當(dāng)損失過(guò)大時(shí)，就代表浮存金的成本過(guò)高，有時(shí)甚至高得離譜。

    保險(xiǎn)業(yè)者的績(jī)效之所以不好的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，他們的產(chǎn)品-保單多屬制式而且許多保險(xiǎn)業(yè)者都提供相同的產(chǎn)品，有些甚至以合作社的方式經(jīng)營(yíng)(公司系由保戶(hù)而非股東所擁有)，所以利潤(rùn)空間相當(dāng)有限，以至于大部份的投?？蛻?hù)根本就不在乎保單是向誰(shuí)購(gòu)買(mǎi)的，大部份的消費(fèi)者或許會(huì)說(shuō)“我要買(mǎi)吉列的刮胡刀” 、“我要買(mǎi)可口可樂(lè)”，但絕對(duì)不會(huì)有人說(shuō)“給我來(lái)份國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)的保單”，也因此價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)在保險(xiǎn)業(yè)界可說(shuō)是相當(dāng)?shù)募ち业模纯春娇展揪椭朗窃趺椿厥铝恕?br>
    所以或許你會(huì)問(wèn)，Berkshire是如何擺脫產(chǎn)業(yè)普遍存在的劣勢(shì)，同時(shí)保有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，我們從許多方面來(lái)克服這個(gè)問(wèn)題，首先讓我們來(lái)看看NICO的策略。

    當(dāng)我們買(mǎi)下該公司時(shí)，這是一家專(zhuān)門(mén)從事商用車(chē)險(xiǎn)及一般責(zé)任險(xiǎn)的公司，當(dāng)時(shí)它顯然并未擁有得以克服同業(yè)沉苛的特點(diǎn)，它的名氣不夠響亮，也沒(méi)有任何信息上的優(yōu)勢(shì)(當(dāng)時(shí)公司甚至沒(méi)有精算師)，營(yíng)運(yùn)成本也不是最低的，保單透過(guò)一般的中介銷(xiāo)售，這在當(dāng)時(shí)被視為落伍的做法，盡管如此，在往后的38年內(nèi)，NICO的表現(xiàn)卻極為優(yōu)異，我們可以這樣說(shuō)，當(dāng)時(shí)要是我們沒(méi)有吃下這家公司，Berkshire的價(jià)值可能不及現(xiàn)在的一半。

   我們所做的是一般保險(xiǎn)業(yè)者絕對(duì)無(wú)法復(fù)制的一種管理思惟，請(qǐng)大家看一下年報(bào)的首頁(yè)，大家肯定沒(méi)有看過(guò)有公司可以忍受營(yíng)收連續(xù)十多年(1986年-1999年)持續(xù)下滑的經(jīng)營(yíng)模式，（鶴flying:頂住壓力，拒絕僥幸的誘惑，堅(jiān)持自己認(rèn)為對(duì)的。期限是13年，如果環(huán)境不轉(zhuǎn)變相信巴菲特會(huì)堅(jiān)持更久。成功的路上是孤獨(dú)的。）我必須強(qiáng)調(diào)，那種大幅度下滑的原因并不是沒(méi)有生意可做，事實(shí)上只要我們?cè)敢饨迭c(diǎn)價(jià)格，馬上就會(huì)有幾十億美金的保單上門(mén)，但NICO寧可維持利潤(rùn)也不愿與同業(yè)隨波逐流，我們從來(lái)不棄客戶(hù)于不顧，是客戶(hù)主動(dòng)離開(kāi)我們。

    大部份的美國(guó)企業(yè)都不愿看到營(yíng)收大幅下滑，沒(méi)有公司的主管會(huì)愿意跟股東報(bào)告去年的營(yíng)收下滑，且看起來(lái)束手無(wú)策，這在保險(xiǎn)公司尤其明顯，因?yàn)槔^續(xù)簽發(fā)保單的愚昧的后果可能要等上好長(zhǎng)一段時(shí)間才會(huì)被發(fā)現(xiàn)，如果保險(xiǎn)業(yè)者對(duì)于準(zhǔn)備提撥過(guò)于樂(lè)觀(guān)，那么帳面的盈余便可能高估，而隱含的損失可能要等好幾個(gè)年頭才會(huì)浮現(xiàn)，(就是這種自欺欺人的技倆讓GEICO在七零年代差點(diǎn)倒閉)。

有紀(jì)律保險(xiǎn)業(yè)者的成績(jī)單

（鶴flying:1980年至2000年保費(fèi)幾乎一直在原來(lái)的數(shù)量級(jí)上徘徊。忍住了20年，非常不簡(jiǎn)單。之后幾年迎來(lái)了大爆發(fā)。公司大部份年份都獲得承保利潤(rùn)！）

    特定年度的獲利情況通常需要很長(zhǎng)一段時(shí)間以后才能知曉，其原因在于，首先，許多理賠申請(qǐng)通常要到年底才會(huì)提出，所以我們必須事先預(yù)估可能的數(shù)字，套句保險(xiǎn) 業(yè)的術(shù)語(yǔ)，這些理賠申請(qǐng)簡(jiǎn)稱(chēng)為IBNR-發(fā)生但尚未申訴的案件，其次，理賠申請(qǐng)可能要好幾年，有時(shí)甚至要好幾十年，才能合解，這意思是說(shuō)其間可能橫生許多 波折。

    基于以上幾個(gè)原因，上表的這些數(shù)字僅代表我們?cè)?004年底所能估算的預(yù)估，如同以往年度一樣，截至1999年的數(shù)字應(yīng)該比較不會(huì)出錯(cuò)，因?yàn)槟悄暌郧暗睦?賠申請(qǐng)案都已提出的差不多了，離現(xiàn)在越近的年度的數(shù)字，其估計(jì)的成份也就越大，尤其是最近兩年，也就是2003年及2004年，日后大幅變化的可能性最 大。

    最后，有一項(xiàng)恐怖因子在其間作祟，業(yè)務(wù)萎縮通常會(huì)導(dǎo)致裁員，為了避免被炒魷魚(yú)，員工通常將不當(dāng)訂價(jià)的原因合理化，告訴自己降價(jià)以保存組織完整是可以被忍受的，如此整個(gè)行銷(xiāo)系統(tǒng)都將皆大歡喜，如果不這樣做，員工們會(huì)聲稱(chēng)，一旦景氣回春，公司將無(wú)法恭逢其盛。

    為了抵檔員工保住自己飯碗的天性，我們總是一再承諾NICO的同仁不會(huì)因?yàn)闃I(yè)務(wù)萎縮而裁員，這兒可跟唐諾川普那里不一樣，NICO不是勞力密集的公司，而如同上表所示的，我們可以忍受較寬松的人力配置，但卻絕對(duì)不能忍受不當(dāng)?shù)挠唭r(jià)，以及隨之而來(lái)的核保紀(jì)律，因?yàn)楝F(xiàn)在不在乎核保獲利的保險(xiǎn)公司，以后也不可能會(huì)在乎。（鶴flying:從制度上來(lái)保證愿景的實(shí)現(xiàn)。目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，自信。）

    當(dāng)然采取不裁員態(tài)度的企業(yè)一定要避免在景氣好時(shí)，過(guò)度征人，三十年前當(dāng)時(shí)資本城總裁湯姆莫菲讓我徹頭徹尾了解這點(diǎn)，當(dāng)時(shí)他告訴我一個(gè)小故事，話(huà)說(shuō)有位員工 要求老板新增一個(gè)人力，這位員工認(rèn)為公司一年增加二萬(wàn)美元的薪水開(kāi)支沒(méi)什么大不了，但他的老板卻提醒他要把它當(dāng)做像是一個(gè)三百萬(wàn)美元的提案般慎重，因?yàn)榭?量其終身所得福利及其它開(kāi)支(人越多，廁紙當(dāng)然也用得越兇)，因?yàn)槌枪菊娴目旖?jīng)營(yíng)不下去了，否則這位員工將很難會(huì)被解雇，不管他對(duì)公司的貢獻(xiàn)有多微 薄。

    當(dāng)然要讓像NICO這樣的文化深植在公司的企業(yè)文化之中，必須要耗費(fèi)相當(dāng)大的功夫，看過(guò)這張表的人可以特別注意1986年到1999年的數(shù)字，很少有經(jīng)理人可以默默忍受業(yè)務(wù)日漸下滑，特別是當(dāng)其它競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)因?yàn)闃I(yè)績(jī)大增而受到華爾街分析師的掌聲之時(shí)，然而NICO自1940年創(chuàng)立以來(lái)的四任總裁卻沒(méi)有一位屈服，特別要說(shuō)明的是，這四位總裁只有一位擁有大學(xué)學(xué)歷，經(jīng)驗(yàn)告訴我們，生意頭腦大多是天生的。（鶴flying：相比CEO，背后的大股東或許更關(guān)鍵。遇到這樣的大股東，能一心把企業(yè)做強(qiáng)做大的CEO也非常幸福。）

    現(xiàn)任NICO的管理明星是Don Wurster，姑且稱(chēng)他為超級(jí)巨星(沒(méi)錯(cuò)，擁有大學(xué)文憑的就是他)，自1989年起便接掌該公司，他的打擊率可以媲美Barry Bonds，因?yàn)楦鶥onds一樣，Don寧愿選擇保送也不會(huì)對(duì)著壞球揮棒，總計(jì)到現(xiàn)在他已為我們累積了9.5億美元的浮存金，而且?guī)缀蹩梢哉f(shuō)是不用成本的，而由于目前的保費(fèi)水準(zhǔn)有下滑的趨勢(shì)，所以NICO的業(yè)務(wù)很可能會(huì)再度大幅下滑，關(guān)于這點(diǎn)，查理跟我百分之百支持他。

    商品化的企業(yè)另一項(xiàng)生存之道就是壓低成本，在眾多車(chē)險(xiǎn)業(yè)者當(dāng)中，GEICO無(wú)疑榮獲桂冠，至于NICO則是另外一種路遙知馬力類(lèi)型，但追求低成本的企業(yè)必須努力不懈，徹頭徹尾的維持優(yōu)勢(shì)，而GEICO正是如此。

    一百年前，當(dāng)汽車(chē)首次問(wèn)世，產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)便是個(gè)壟斷的行業(yè)，幾家最主要的公司，大多位于東北部，訂立了公正的價(jià)位，且完全不二價(jià)，沒(méi)有人會(huì)殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，保險(xiǎn)業(yè)者所競(jìng)逐的是強(qiáng)勢(shì)的中介商，此舉造成高傭金與高費(fèi)率。

    1922年州農(nóng)保險(xiǎn)由伊利諾州Merna的農(nóng)夫George Mecherle所創(chuàng)立，目標(biāo)鎖定在打破業(yè)界掮客所樹(shù)立的高價(jià)保護(hù)傘，州 農(nóng)雇用專(zhuān)屬中介人員，這套系統(tǒng)讓州農(nóng)取得保單的成本遠(yuǎn)低于一般保險(xiǎn)同業(yè)，其獨(dú)立業(yè)務(wù)代表接二連三成功地搞倒其它業(yè)者，拜其低成本結(jié)構(gòu)所賜，州農(nóng)最終拮取 25%的個(gè)人業(yè)務(wù)大餅，含車(chē)險(xiǎn)及住宅險(xiǎn)在內(nèi)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越昔日強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而創(chuàng)立于1931年的Allstate也仿效設(shè)立類(lèi)似的行銷(xiāo)通路，并一舉躍居第 二，僅次于州農(nóng)，資本主義再度發(fā)揮神奇的效用，而這種低成本的營(yíng)運(yùn)確已勢(shì)不可擋。

    但此時(shí)有一個(gè)叫Leo Goodwin卻有一個(gè)更有效率的想法，他在1936年以區(qū)區(qū)的20萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立GEICO，Goodwin計(jì)劃完全柄除掉中介，而直接與車(chē)主接觸，他認(rèn)為當(dāng)客戶(hù)在投保汽車(chē)險(xiǎn)所面對(duì)的保單大多是制式化且又昂貴不堪時(shí)，中間為什么一定要有昂貴且不必要的銷(xiāo)售機(jī)制，他認(rèn)為商業(yè)保險(xiǎn)的客戶(hù)或許需要許多專(zhuān)業(yè)上的建議，但一般的顧客卻只知道他們需要的是一張車(chē)險(xiǎn)保單，這在當(dāng)時(shí)真是真知灼見(jiàn)。

    一開(kāi)始，GEICO只是將其低價(jià)的訊息郵寄給少數(shù)的公務(wù)人員，之后又將范圍擴(kuò)大，并把銷(xiāo)售重點(diǎn)擺在電話(huà)行銷(xiāo)、廣播及報(bào)章雜志，而時(shí)至今日，網(wǎng)絡(luò)更是來(lái)勢(shì)洶洶。

    從1936到1975這40年間，GEICO從無(wú)到4%的市場(chǎng)占有率，成為全美第四大的汽車(chē)保險(xiǎn)公司，大部份的時(shí)候，公司的經(jīng)營(yíng)相當(dāng)上軌道，營(yíng)收與獲利同步成長(zhǎng)，看起來(lái)勢(shì)不可擋，但直到該公司總裁，同時(shí)也是我的好朋友Davidson在1970年宣布退休，情勢(shì)隨即起了變化，他的繼任者犯下?lián)p失準(zhǔn)備提撥不足的大錯(cuò)，此舉大大扭曲了成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致不當(dāng)?shù)挠唭r(jià)，1976年，GEICO已瀕臨倒閉。（鶴flying:保險(xiǎn)業(yè)如果不守住自己的規(guī)矩，幾筆保單就能把自己玩完。）

    就在此時(shí)，Jack Byrne加入GEICO擔(dān)任總裁，靠著赤手空拳，包含大幅調(diào)漲保費(fèi)在內(nèi)的壯舉，雖然這絕對(duì)是GEICO繼續(xù)存活下去的必要之惡，客戶(hù)卻紛紛離去，到了1980年，市場(chǎng)占有率劇降至1.8%，（鶴flying:空的“大”最終會(huì)“小”回去，先強(qiáng)再大，企業(yè)的健康才是根本。）此時(shí)GEICO卻又做出多角化的不智之舉，這使得過(guò)去賴(lài)以成長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)頓時(shí)失去了重心，1993年該公司的市占率僅微微增加到1.9%，一直到Tony Nicely接手后，事情才有了改觀(guān)。（鶴flying:經(jīng)?？吹降亩嘣獝夯４蟛糠萑酥灰龊媚骋豁?xiàng)事業(yè)就非常非常不錯(cuò)了。）

   2005年GEICO拮取了6%的市占率，而且獲利也大幅成長(zhǎng)，所有參與的成員皆同步受益，2004年GEICO總計(jì)為保戶(hù)節(jié)省了10億美元的保費(fèi)，員工領(lǐng)取了1.91億美元的紅利，約等于三個(gè)月的獎(jiǎng)金，至于股東們更獲得了可觀(guān)的投資回報(bào)。（鶴flying:多贏的結(jié)局。GEICO存在的意義：提供車(chē)險(xiǎn)，提供更便宜的車(chē)險(xiǎn)。）

    不僅如此，當(dāng)他在1976年力圖挽救公司之際，紐澤西州拒絕其提高保險(xiǎn)費(fèi)率的提議，Jack二話(huà)不說(shuō)立刻退出該州的營(yíng)運(yùn)，之后GEICO又退出了麻賽諸賽州，認(rèn)定這兩州主管機(jī)關(guān)的態(tài)度不利于保險(xiǎn)業(yè)者的經(jīng)營(yíng)。

    一直到2003年紐澤西州終于開(kāi)始正視其沉苛已久的車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)，立法遏止保戶(hù)詐騙的行為，還給業(yè)者一個(gè)公平合理的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，然即便如此，一般還是預(yù)期主管當(dāng)局的改革緩不濟(jì)急困難重重。

    然有道是柳暗花明又一村，此時(shí)紐澤西州優(yōu)秀的保險(xiǎn)官員Holly Bakke，毅然決定從法律面扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，在與其幕僚通力合作之下，GEICO研擬出重返紐澤西市場(chǎng)的細(xì)部計(jì)劃，并于去年八月順利取得營(yíng)運(yùn)執(zhí)照，之后所獲得的保單數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我的預(yù)期。

    目前我們擁有14萬(wàn)的保戶(hù)，約占該州市場(chǎng)4%，且一如其它州一樣，GEICO為他們節(jié)省了可觀(guān)的保費(fèi)，口耳相傳的引薦使得詢(xún)問(wèn)電話(huà)蜂擁而至，而且據(jù)報(bào)該州的結(jié)案成功率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全美平均的水平。

    當(dāng)然我們無(wú)法保證所有人都可以在我們這里拿到最低的保費(fèi)，因?yàn)楦骷冶ｋU(xiǎn)公司的計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，但我敢保證在所有大型的保險(xiǎn)公司當(dāng)中，GEICO可以提供 多數(shù)人最低廉的保費(fèi)，此外，只要是Berkshire的股東，包含紐澤西在內(nèi)，都可以享受8%的折扣，大家不妨花幾分鐘，上上GEICO的公司網(wǎng)站，或打 電話(huà)到800-847-7536，問(wèn)看看能不能省下一筆錢(qián)，(當(dāng)然只要你喜歡，Berkshire還有許多商品，任君選擇)。

   再保險(xiǎn)-系保險(xiǎn)業(yè)者分散自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)給同業(yè)的一項(xiàng)機(jī)制，說(shuō)到底，保單只不過(guò)是一紙承諾，關(guān)鍵在于是誰(shuí)所發(fā)出，所以承保人是何方神圣影響至關(guān)重大。（鶴flying:這一塊我認(rèn)為是巴菲特保險(xiǎn)事業(yè)中最大最閃亮的明珠。）

    至于對(duì)初級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，誰(shuí)做承諾就沒(méi)有那么緊要，以個(gè)人險(xiǎn)種來(lái)說(shuō)，政府平常會(huì)向業(yè)者征收規(guī)費(fèi)，用來(lái)支應(yīng)倒閉業(yè)者付不出來(lái)的理賠金，(鶴flying:價(jià)格似乎成為唯一關(guān)心的因素。)至于商業(yè)險(xiǎn)方面，勞工保險(xiǎn) 也有類(lèi)似的機(jī)制，這類(lèi)具防護(hù)機(jī)制的保險(xiǎn)占所有產(chǎn)險(xiǎn)保單六成以上，雖然經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的業(yè)者對(duì)于要被迫補(bǔ)貼經(jīng)營(yíng)不善的業(yè)者非常反感，但這行的游戲規(guī)則就是如此。

    其它初級(jí)商業(yè)保險(xiǎn)的形式包含讓保戶(hù)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)責(zé)任與住家險(xiǎn)引進(jìn)市場(chǎng)時(shí)，他們的承諾最后證實(shí)是空話(huà)，這使得許多保單持有者蒙受大量的損失。

    但這些履約風(fēng)險(xiǎn)跟再保險(xiǎn)保單比起來(lái)根本就算不了什么，當(dāng)再保險(xiǎn)公司倒閉時(shí)，與其往來(lái)的保險(xiǎn)公司將無(wú)一幸免糟受波及，這類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)不可等閑視之，GEICO在1980年代便曾因?yàn)檫x擇再保公司不慎而蒙受好幾千萬(wàn)美元的損失。

    若是往后一、二十年內(nèi)發(fā)生天大的災(zāi)難，這不是沒(méi)有可能，可能會(huì)有一些再保公司不支倒地，目前有史以來(lái)最大的損害當(dāng)屬911紐約世界貿(mào)易中心，總計(jì)全體保險(xiǎn)公司支付了350億美元，1992年的安德魯颶風(fēng)以155億美元居次，(雖然以今日的幣值應(yīng)不只此數(shù))，這兩起災(zāi)害都曾撼動(dòng)整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)界，但若好死不死在要命的地方發(fā)生超級(jí)大地震或是大颶風(fēng)，1,000億美元以上的災(zāi)害損失也不是沒(méi)有可能，2004年在佛羅里達(dá)發(fā)生的四起颶風(fēng)合計(jì)就造成250億美元的經(jīng)濟(jì)損失，其中兩起颶風(fēng)差一點(diǎn)就登陸進(jìn)入美國(guó)境內(nèi)造成三倍以上的損失。

    許多保險(xiǎn)業(yè)者認(rèn)為1,000億美元以上的理賠損失根本就不可能發(fā)生，但在Berkshire，我們卻未雨綢繆，以我們平均3%到5%承擔(dān)損失比例來(lái)說(shuō)，光是以我們每年從投資及其它事業(yè)所賺取的盈余來(lái)支應(yīng)就綽綽有余，即便是明天過(guò)后的事件真的發(fā)生，Berkshire所開(kāi)出的支票依舊能兌現(xiàn)。

    雖然我們?yōu)轱Z風(fēng)損失了12.5億美元，但總的來(lái)說(shuō)，去年的再保業(yè)務(wù)表現(xiàn)甚佳，以General Re來(lái)說(shuō)，Joe Brandon也恢復(fù)往日的核保秩序，然而他在2004年繳出的成績(jī)，卻被他接手之前所埋下的惡果所抵銷(xiāo)，至于NICO的再保部份，Ajit Jain持續(xù)成功地接下別人不敢接的超大風(fēng)險(xiǎn)保單，Ajit可說(shuō)是Berkshire的無(wú)價(jià)之寶。

    我們的再保經(jīng)理人使得我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)極大化，再度在去年繳出漂亮的成績(jī)單，我們的浮存金成本甚至低于零，以下是他們的成績(jī)單。


    2004年Berkshire的浮存金又增加了19億美元，雖然也有少數(shù)幾位客戶(hù)在到期后傾向解約，但只有在對(duì)我們有利的情況之下，我們才接受解約，也就是必須先衡量我們將錢(qián)退回給客戶(hù)后，未來(lái)將因此少賺的報(bào)酬。

    總言之，去年為了保管這452億美元，我們額外獲得了15億美元的報(bào)酬，展望2005年市場(chǎng)訂價(jià)較不吸引人，盡管如此，只要不發(fā)生什么重大的天災(zāi)地變，我們還是可以維持免成本的浮存金。