一、正回購(gòu)利率持續(xù)下調(diào)、通脹維持低位、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存

10月14日，央行發(fā)行200億14天正回購(gòu)，發(fā)行利率再度下調(diào)10bp到3.4%。此前，央行在7月14日重啟14天正回購(gòu)時(shí)，從年初3.8%的發(fā)行利率下調(diào)至3.7%。9月18日，央行再度下調(diào)14天正回購(gòu)利率20bp至3.5%。本次下調(diào)為年內(nèi)的第三次下調(diào)。在期限利差和信用利差壓縮到歷史低點(diǎn)的情況下，整體利率水平下行的關(guān)鍵在于短端的貨幣市場(chǎng)利率，央行的這一舉動(dòng)打破了短端利率下行的制約，或有望帶動(dòng)中長(zhǎng)端利率下行。

通脹方面，7月份以來(lái) CPI、PPI 通縮加劇，而 CPI 更是將降至2%以下進(jìn)入“1”時(shí)代。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局15日發(fā)布的2014年9月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲1.6%；PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降1.8%，通脹低位也為貨幣政策寬松預(yù)留了空間。

而從基本面來(lái)看，盡管央行9月末文件稱 “對(duì)于貸款購(gòu)買(mǎi)首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍”，可變向解讀為放松地產(chǎn)限貸政策，短期來(lái)看有望階段提升市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，債市或有所承壓。不過(guò)隨著后續(xù)地產(chǎn)刺激政策效應(yīng)弱化不足，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存。

二、精選高息票、利率管理能力強(qiáng)的債基

在貨幣市場(chǎng)利率下行、通脹低位、基本面無(wú)顯著改善的背景下，我們認(rèn)為債市有望延續(xù)慢牛格局，有利于債券基金四季度的表現(xiàn)。首先，慢牛市場(chǎng)背景下類似上半年的趨勢(shì)性上漲行情難以延續(xù)，高票息收入將取代資本利得收益成為提升基金業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。其次，在市場(chǎng)存在降息預(yù)期背景下，短端利率下行或帶來(lái)長(zhǎng)端利率下行。最后，四季度股市波動(dòng)可能加劇，純債基金相對(duì)二級(jí)債、可轉(zhuǎn)債優(yōu)勢(shì)更大。綜上，我們建議重點(diǎn)關(guān)注息票收益高、利率曲線管理能強(qiáng)、債性較高的債券基金。

圖1:各類型基金10月平均收益

資料來(lái)源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，海通證券，天天基金研究中心，截止日期：2014-10-31

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