特別說(shuō)明：本文送給與我一樣堅(jiān)持投資銀行股的同學(xué)，雖然投資銀行股的收獲可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上雪球里眾多動(dòng)輒翻倍的高手，但每年有個(gè)2、30%的收益我已經(jīng)滿足了。

昨晚，某券商搞個(gè)小型研討會(huì)（醫(yī)藥行業(yè)研究員路演），席間那券商客戶問(wèn)我：“4大行的股性呆滯，機(jī)構(gòu)資金很少光顧，是不是因?yàn)榱魍ㄊ兄堤罅耍课一卮穑骸安皇且驗(yàn)樗拇笮械牧魍ㄊ兄堤罅?，而是他們的流通市值太小了，因敢于啟?dòng)銀行板塊的資金多是類(lèi)似集團(tuán)軍性質(zhì)的大型機(jī)構(gòu)群，四大行的小流通市值結(jié)構(gòu)容納不下大型投資機(jī)構(gòu)，再加上四大行體量太大，成長(zhǎng)性不如中小股份制銀行，所以長(zhǎng)期以來(lái)彈性不好”。當(dāng)時(shí)在座的所有人聽(tīng)我這樣說(shuō)后都愣住了，包括那券商的醫(yī)藥行業(yè)研究員也認(rèn)為我一定是搞錯(cuò)了。我說(shuō)沒(méi)錯(cuò)，雖然四大行的流通A股數(shù)量巨大，但扣除匯金、財(cái)政部長(zhǎng)期鎖定的持股數(shù)后，真正散落到二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)籌碼數(shù)量都很小，都只占其A股流通總數(shù)的百分之幾而已。那位行業(yè)研究員不敢確認(rèn)我說(shuō)的情況，馬上打開(kāi)電腦查看，最后承認(rèn)我說(shuō)的情況屬實(shí)。而當(dāng)客戶問(wèn)我“怎么看銀行股長(zhǎng)期走勢(shì)？”，我答：“中小股份制銀行里，有些可以看10年10倍”，當(dāng)時(shí)他們的反應(yīng)都不出我所料，全都是認(rèn)為銀行股現(xiàn)在市值 已經(jīng)很大了，都這樣了還漲？并且還想漲10倍？呵呵，當(dāng)時(shí)我沒(méi)做太多的解釋，因一句兩句話我說(shuō)不清楚，現(xiàn)在很多人確實(shí)都有誤區(qū)，認(rèn)為銀行股根本漲不了，包括昨晚券商的那位醫(yī)藥行業(yè)研究員，也是同樣認(rèn)為銀行股這樣大的市值了還怎么漲？其實(shí)，道理都不復(fù)雜，我在此簡(jiǎn)意賅的說(shuō)一下。
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1、中小股份制銀行為什么可以漲10倍？
我就以浦發(fā)銀行為例，因這票我拿了重倉(cāng)（超過(guò)600萬(wàn)股），是我最看好的銀行股，我就以他為例。首先，我不聊那些什么不良、資產(chǎn)減值、撥備覆蓋、核銷(xiāo)、不良凈生率、資本充足率、核心資本的，這些讓專家去研究好了，反正我是知道每年、每季銀行一出報(bào)表，罵聲就一片，但銀行始終在各種罵聲、質(zhì)疑聲中連續(xù)發(fā)布優(yōu)秀業(yè)績(jī)，我只要知道這點(diǎn)就好。所以，我就用最俗氣，最讓專家（主要是銀黑）嘲笑的方式來(lái)闡明我對(duì)銀行股業(yè)績(jī)的看法：
    最近10年來(lái)，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的增速一直呈超高速增長(zhǎng)，由此引起銀行業(yè)資本的快速消耗，盡管銀行業(yè)利潤(rùn)也高速增長(zhǎng)，但利潤(rùn)滾存擬補(bǔ)資本金不足的缺口始終無(wú)法滿足銀行業(yè)對(duì)資本金的需求，所以增發(fā)再融資是很多銀行采取的快速提高資本充足率的手段。浦發(fā)銀行上市后，除了首發(fā)新股募資40億元后，后期又陸續(xù)實(shí)施4次增發(fā)，合計(jì)募資669.94億元，這幾次再融資為浦發(fā)的業(yè)務(wù)發(fā)展提速起到關(guān)鍵性作用，并且促成其凈利潤(rùn)跳躍性增長(zhǎng)，同時(shí)使自身迅速發(fā)展為全國(guó)性的股份制銀行，這從公司最近十余年財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化情況可以看到：
 （1）、1996—1999年間，浦發(fā)銀行上市前的幾年，凈利潤(rùn)一直保持在7億元左右；
 （2）、2000—2006年間，99年上市后首發(fā)募資40億元，及2003、2006年兩次募資，促成凈利潤(rùn)連年跳躍性增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)迅速步入高速發(fā)展軌道上；
 （3）、2006—2013年間，雖然經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)，但經(jīng)營(yíng)未受大影響，這期間的兩次大額度增發(fā)，推動(dòng)其凈利潤(rùn)跨入百億行列。
 （4）、2014年起，浦發(fā)銀行計(jì)劃發(fā)300億元優(yōu)先股，以便進(jìn)一步提高資本充足率，這將促成浦發(fā)未來(lái)若干年內(nèi)，由中小型的股份制銀行進(jìn)一步向大型股份制銀行邁進(jìn)。
浦發(fā)銀行最近20年的財(cái)務(wù)情況：
查看原圖查看原圖     從浦發(fā)銀行上市后走過(guò)的歷程可以看出，銀行業(yè)如果想實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)，其重要手段就是”融資——擴(kuò)張——再融資——再擴(kuò)張“的模式來(lái)完整資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力的快速提升，如果銀行業(yè)不通過(guò)“融資——擴(kuò)張——再融資——再擴(kuò)張”的模式來(lái)發(fā)展，只借助于內(nèi)生性增長(zhǎng)來(lái)尋求發(fā)展，那么在現(xiàn)有GDP增速下，其凈利潤(rùn)增幅也可以大體維持在10—15%的水平上。但這些年來(lái)A股市場(chǎng)陷入熊市，銀行股的股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，所以銀行業(yè)通過(guò)增發(fā)新股再融資的功能已經(jīng)喪失。但優(yōu)先股制度的推出使銀行業(yè)重新尋找到市場(chǎng)認(rèn)可的再融資途徑，因?yàn)橥ㄟ^(guò)優(yōu)先股融資，既可以增厚銀行業(yè)績(jī)，又可以避免以往那種新股增發(fā)造成市場(chǎng)對(duì)流通股數(shù)量大幅增加的擔(dān)心。所以優(yōu)先股政策的推出對(duì)銀行業(yè)未來(lái)持續(xù)發(fā)展墊底了基礎(chǔ)。
     中國(guó)銀行業(yè)這些年之所以快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)因素不是高利差、不是行業(yè)管制保護(hù)，是源于GDP長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)及社會(huì)投資規(guī)模的不斷提高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在未來(lái)若干年內(nèi)繼續(xù)保持較高增速的發(fā)展，也即這樣的增速在未來(lái)一、二十年內(nèi)有望成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài)，所以銀行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)頭無(wú)需擔(dān)心。但A股市場(chǎng)長(zhǎng)期熊市，高增長(zhǎng)的銀行股被市場(chǎng)拋棄，這不完全是銀行股自身的原因，主要是A股屬于資金推動(dòng)型市場(chǎng)，銀行股市值大，有限的存量資金難以輕易撬動(dòng)，甚至于逼迫原本倡導(dǎo)價(jià)值投資的公募基金都離銀行股而去。但這樣的局面不可能長(zhǎng)期維持，其實(shí)現(xiàn)在銀行股所處境地和1980年美國(guó)市場(chǎng)上銀行股的遭遇如出一轍，當(dāng)時(shí)華爾街也是熱衷于垃圾股、重組股的炒作，而對(duì)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的銀行股同樣視而不見(jiàn)，彼得林奇也是在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，把麥哲倫基金的資產(chǎn)大部分投到銀行股上，當(dāng)然其回報(bào)是在這些銀行股上分別獲取到10—30倍不等的漲幅，并且由此締造了麥哲倫基金13年27倍收益的財(cái)富神話。而資本是相通的，發(fā)展是有共性的，美國(guó)市場(chǎng)上銀行股翻身的經(jīng)歷在A股市場(chǎng)上重演是必然的，因?yàn)槿魏钨Y本市場(chǎng)上，理性最后都是要戰(zhàn)勝不理智的投機(jī)行為，所以，針對(duì)目前階段銀行股的投資，云蒙的心態(tài)是正確的：
（1）、如果銀行股的股價(jià)長(zhǎng)期不漲，那就賺取銀行業(yè)自身利潤(rùn)增長(zhǎng)的收益。因?yàn)殂y行股的市盈率現(xiàn)在普遍在4倍上下，銀行股這樣的估值水平在全世界的資本市場(chǎng)上都絕無(wú)僅有，再行下跌幾乎沒(méi)任何空間，在這樣的價(jià)位投資買(mǎi)入銀行股，股息率已經(jīng)超過(guò)7%，而銀行業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)正處于高速發(fā)展軌道中，年均利潤(rùn)增速有望長(zhǎng)期保持在15%以上，這樣后面逐年的股息率水平會(huì)在7%的基礎(chǔ)上不斷提高，甚至于若干年后銀行股的股息相對(duì)現(xiàn)在的股價(jià)而言，股息率達(dá)到30%甚至是40%以上都有可能。
（2）、如果銀行股的股價(jià)未來(lái)上漲，那么除了賺錢(qián)股息收益外，還可以賺取市場(chǎng)給予銀行股估值溢價(jià)收益，如4倍市盈率的銀行股，其估值修復(fù)到全世界資本市場(chǎng)上銀行股平均12—15倍的市盈率水平時(shí)，相對(duì)銀行股現(xiàn)在的股價(jià)至少有2倍以上的差價(jià)收益。而如果現(xiàn)在買(mǎi)入銀行股后采取長(zhǎng)線投資策略，如持有5年、甚至10年以上，銀行股又會(huì)給我們帶來(lái)什么樣的投資回報(bào)？我可以通過(guò)幾種假設(shè)，對(duì)長(zhǎng)線投資銀行股的收益回報(bào)做進(jìn)一步分析。
    對(duì)低估值銀行股投資收益的預(yù)測(cè)，用“戴維斯雙擊效應(yīng)”來(lái)解釋較為合適：假如以10倍PE買(mǎi)入每年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)10—15%的股票，數(shù)年后市場(chǎng)會(huì)給這家公司股價(jià)更高的估值預(yù)期，因市場(chǎng)意識(shí)到這是一家持續(xù)高增長(zhǎng)的公司后，人們市場(chǎng)可能會(huì)愿意以13倍、甚至15倍PE的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)其股票。這就是戴維斯雙擊效應(yīng)的精髓，因?yàn)樗J(rèn)為長(zhǎng)期的穩(wěn)健的增長(zhǎng)在被市場(chǎng)認(rèn)可后，市場(chǎng)會(huì)給其更高的PE估值定價(jià)，這樣必然促成股票價(jià)格加速上漲。而對(duì)銀行股而言，全世界范圍內(nèi)，銀行股的市盈率合理波動(dòng)區(qū)間一般是在10—20倍之間，市凈率波動(dòng)區(qū)間為1—3倍之間，目前歐美成熟市場(chǎng)銀行股的市盈率普遍是10-15倍之間。如果以浦發(fā)為例，它未來(lái)10年的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況會(huì)呈現(xiàn)什么情況？首先假設(shè)浦發(fā)銀行這10年間總股本維持186.53億股不變，浦發(fā)銀行很快發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行再融資，優(yōu)先股的股息支付成本約6%，因浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率（ROE）一直在20%上下，發(fā)行300億元優(yōu)先股會(huì)帶來(lái)60億的凈利潤(rùn)，扣除18億的優(yōu)先股股息成本后，有42億的利潤(rùn)可以留存給普通股，這就是說(shuō)優(yōu)先股發(fā)行后創(chuàng)造的剩余利潤(rùn)會(huì)增厚普通股的收益。但在此暫時(shí)不計(jì)優(yōu)先股發(fā)行后給公司增厚的業(yè)績(jī)，也即一切按照最保守的思路對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算。何為最保守的思路？其實(shí)就是未來(lái)浦發(fā)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的平均增速，可以假設(shè)為0%，5%、10%、15%甚至20%？
查看原圖    如果看A股16家上市銀行最近四年的增長(zhǎng)情況，5大國(guó)有行的平均增速是19.24%，明顯慢于11家股份制銀行29.72%的平均增速，其中浦發(fā)、興業(yè)和招商基本在同一梯隊(duì)里，平均增速28%。那么，假設(shè)未來(lái)10年，隨浦發(fā)資產(chǎn)規(guī)模的壯大，其增速逐年遞降，由開(kāi)始幾年的20%，到持續(xù)幾年的15%，再到后幾年的10%？可否？可以，因現(xiàn)在總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)高達(dá)18.9萬(wàn)億、14.56萬(wàn)億、14.52萬(wàn)億和13.87萬(wàn)億的工行、農(nóng)行、建行、中行，這4年來(lái)都可以保持平均20%凈利潤(rùn)增幅，那么對(duì)于總資產(chǎn)規(guī)模只有3.68萬(wàn)億的浦發(fā)而言，未來(lái)數(shù)年分別保持20%、15%和10%的增速會(huì)很難嗎？
查看原圖如果以上條件成立，那么投資銀行股的利潤(rùn)是可以清楚看到的：
1、則未來(lái)10年股息收入扣稅后合計(jì)：20.21*0.95=19.20元；
2、到2024年，如果市場(chǎng)繼續(xù)處于類(lèi)似目前的熊市氛圍，仍按5倍估值水平給其股價(jià)進(jìn)行定價(jià)，持有10年時(shí)間的預(yù)期收益為6.00倍：
        9.70*5+19.20=67.70元
      （67.70-9.66）/9.66=6.00倍
3、到2024年，如果市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)能夠撥亂反正，對(duì)銀行股給予10倍估值水平定價(jià)，持有10年時(shí)間的預(yù)期收益為11.02倍：
        9.70*10+19.20=116.20元
       （116.20-9.66）/9.66=11.02倍
4、到2024年，如果遇到牛市市場(chǎng)氛圍，按15倍估值溢價(jià)水平給其定價(jià)，持有10年時(shí)間的預(yù)期收益為16.05倍：
         9.70*15+19.20=164.70元
        (164.70-9.66)/9.66=16.05倍。
那么面對(duì)上面那種情況最可能發(fā)生？我就當(dāng)情況2出現(xiàn)大概率好了，持股10年，得股息19.20元，然后PE給10倍溢價(jià)，這樣有11.02倍收益已經(jīng)很圓滿了。

下圖為其他幾種增速情況的收益預(yù)期估算，在此不做進(jìn)一步說(shuō)明
查看原圖2、中小股份制銀行股價(jià)上漲10倍？是不是我瘋了？
（1）、按我上面推算的結(jié)果，A股市場(chǎng)上中小股份制銀行在未來(lái)10年具備10倍上漲空間？可能很多人覺(jué)得無(wú)法理喻，比如現(xiàn)在浦發(fā)的總市值已經(jīng)1785億？如果浦發(fā)市值再上漲10倍？那就是17850億元，現(xiàn)在工行的市值才多大？別急，其實(shí)沒(méi)什么恐怖的，先看個(gè)數(shù)據(jù)：2013年度全球1000家大型銀行稅前利潤(rùn)為9200億美元，創(chuàng)出歷史紀(jì)錄，并且已經(jīng)超過(guò)金融危機(jī)前2007年的7860億美元。這9200億美元的稅前利潤(rùn)中，中國(guó)主要銀行的利潤(rùn)額占32%，其中，工商銀行以550億美元的稅前獲利額拔得全球1000家銀行的頭籌。如果按資本額計(jì)，工商銀行、建設(shè)銀行、摩根大通、美國(guó)銀行和匯豐銀行位列全球銀行業(yè)前五強(qiáng)。如果按市值計(jì)算，富國(guó)銀行是全球最大銀行，市值為2750億美元，工商銀行的市值為2100億美元，較比富國(guó)銀行的市值低650億美元，但富國(guó)銀行2013年度的稅后凈利潤(rùn)是219億美元，靜態(tài)PE是12.56倍，工商銀行的稅后利潤(rùn)是427億美元（折合2626億人民幣），靜態(tài)PE是4.91倍。如果按照全球資本市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)的合理估值水平，工商銀行的總市值理論上應(yīng)該達(dá)到5363億美元（32982億人民幣），但現(xiàn)在實(shí)際市值只有2100億美元（12915億人民幣，含H股）。
（2）、縱向?qū)Ρ?，目前A股市場(chǎng)上銀行股的平均靜態(tài)PE是4.86倍，其中工商銀行的總市值是12915億人民幣（2100億美元，含H股），其2013年度稅后凈利潤(rùn)是2626億，靜態(tài)PE是4.91倍；目前浦發(fā)銀行的總市值是1785億，2013年度凈利潤(rùn)是409億，靜態(tài)PE是4.36倍，當(dāng)然這兩者都屬于被嚴(yán)重低估。如果浦發(fā)銀行按照上面利潤(rùn)預(yù)測(cè)情況估算，到2024年凈利潤(rùn)達(dá)到1809億元，即使按浦發(fā)目前4.36倍的靜態(tài)PE算，市值也應(yīng)該達(dá)到7887億元，如果屆時(shí)市場(chǎng)給其10倍估值定價(jià)，浦發(fā)總市值達(dá)到18090億元也不為過(guò)。因?yàn)椴还苁裁垂?，只要是正常合?guī)的公司，只要其經(jīng)營(yíng)成果得到市場(chǎng)認(rèn)可，只要其凈利潤(rùn)水平達(dá)到一個(gè)水準(zhǔn)，市場(chǎng)自然會(huì)根據(jù)其凈利潤(rùn)完成情況給它一個(gè)合理估值，而現(xiàn)在沒(méi)有任何法規(guī)規(guī)定富國(guó)銀行必須排第一，它也是通過(guò)自己努力贏得市值第一桂冠的。當(dāng)然，一個(gè)中小股份制銀行成長(zhǎng)并壯大起來(lái)，也不一定永遠(yuǎn)都必須通過(guò)增發(fā)再融資來(lái)輔助完成，這就好比工商銀行上市以來(lái)，除了首發(fā)募資外，后期只進(jìn)行過(guò)一次10配0.4股的低比例配股，募資335.78億元，但上市以來(lái)工行實(shí)際派發(fā)現(xiàn)金紅利已達(dá)4724億元，我說(shuō)這個(gè)，主要是想闡明市值漲10倍，不一定是通過(guò)頻繁增發(fā)促成市值增長(zhǎng)。所以，從凈利潤(rùn)增幅看，如果浦發(fā)未來(lái)的預(yù)期凈利潤(rùn)真能在2024年達(dá)到1809億，如果屆時(shí)市場(chǎng)氛圍良好，那么其股價(jià)（市值）上漲10倍其實(shí)很正常。
3、銀行股大漲，與A股的市值天花板其實(shí)并沒(méi)大關(guān)系
    如昨晚和那幾位朋友的閑聊，當(dāng)我指明銀行股未來(lái)10年有10倍上漲空間后，所有人無(wú)一不認(rèn)為我瘋狂了，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，A股現(xiàn)在總市值才多大？其實(shí)，這點(diǎn)絲毫不用擔(dān)心，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家以及亞洲新興地區(qū)資本市場(chǎng)股票總市值與各自GDP的占比關(guān)系分別是：美國(guó)股市市值占GDP的比重為130%，日本、韓國(guó)、印度等國(guó)約100%，東盟國(guó)家平均為70－80%之間。而A股市場(chǎng)截止到2013年底，深滬兩市的總市值為23.76萬(wàn)億，占2013年56.88萬(wàn)億GDP總值的比例為41.77%，這一占比無(wú)論與上述哪個(gè)國(guó)家相比，都是處于相對(duì)較低的范疇內(nèi)。歷史上的2007年，滬深A(yù)股總市值達(dá)32.44萬(wàn)億元，當(dāng)年的GDP生產(chǎn)總值為26.58萬(wàn)億，即2007年A股總市值與GDP之比為122%，而2007年以后，這一占比長(zhǎng)期低位徘徊，主因是A股市場(chǎng)因多方面原因造成了長(zhǎng)期熊市。
查看原圖    按中國(guó)幾十年來(lái)GDP的增長(zhǎng)情況看，未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)是必然，維持7.5%以上的增速是大概率事件，2013年底的GDP總值是56.88億，如果后面10年按7.5%的增速，到2024年中國(guó)GDP總值有望達(dá)到126萬(wàn)億。如果上市公司總市值與GDP總值之比按100%計(jì)算，到2024年A股總市值可以達(dá)到126萬(wàn)億。而16家上市銀行的凈利潤(rùn)一直長(zhǎng)期占全部上市公司利潤(rùn)總額的一半以上，即使保守估算這些上市銀行的總市值占A股總市值的1/3，也應(yīng)達(dá)到41.58億，而當(dāng)前上市銀行股的總市值只有5.7萬(wàn)億，市值綜合增長(zhǎng)7倍并不是夢(mèng)，其中優(yōu)秀的中小股份制銀行股價(jià)上漲10倍更不是夢(mèng)。
查看原圖   所以，A股市場(chǎng)股票總市值的向上發(fā)展空間很大，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期處于高速增長(zhǎng)時(shí)期，A股市場(chǎng)銀行股上漲其實(shí)沒(méi)有天花板的制約，只要在資金供給方面拓寬渠道，只要A股市場(chǎng)盡快完成國(guó)際化進(jìn)程，那么A股市場(chǎng)進(jìn)入健康、良性發(fā)展的征途是必然。（本文感謝雪球浪子222383補(bǔ)充的多個(gè)數(shù)據(jù)）