7月份，A股在重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期及流動(dòng)性持續(xù)改善的背景下震蕩反彈，月末更是出現(xiàn)了一波持續(xù)走高，多頭連拉8根陽線。此后，經(jīng)過近一個(gè)月的橫盤震蕩，從8月29日開始，主力于中秋節(jié)再送大禮，股指勇創(chuàng)六連陽。截至9月17日，7月以來上證指數(shù)[0.58%]累計(jì)上漲12.67%，但與此同時(shí)也仍有一些行業(yè)和公司表現(xiàn)欠佳，其中不乏近年來業(yè)績穩(wěn)定增長的板塊和個(gè)股。

銀行、家電業(yè)績增、估值降

統(tǒng)計(jì)顯示，目前以9月17日的收盤價(jià)和今年中期的凈利潤為基準(zhǔn)，全部A股的動(dòng)態(tài)市盈率為11.41倍，盡管A股已重新站上2300點(diǎn)，但和之前幾次歷史底部的估值水平比較，A股整體市盈率卻仍徘徊于底部區(qū)域。當(dāng)然，目前A股整體被低估的狀態(tài)，銀行股起到了決定性的作用，歷史數(shù)據(jù)顯示，近年來A股市場最被關(guān)注的兩次歷史大底，2005年的998點(diǎn)和2008年的1664點(diǎn)時(shí)，銀行股的市盈率分別為13.35倍和8.74倍，而目前銀行股的市盈率僅為4.14倍，銀行股的高權(quán)重?cái)偟土巳緼的整體估值水平。

銀行板塊市盈率重心不斷下移，與其低估值相對的卻是較為靚麗的半年報(bào)業(yè)績。整體來看，今年上半年，16家上市銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16689.66億元，同比增長14.75%，創(chuàng)造歸屬母公司的凈利潤6849.24億元，同比增長10.62%。管理效率提升,業(yè)務(wù)和管理費(fèi)4329.34億元,增長9.5%,低于收入增速；平均成本收入比下降1.05個(gè)百分點(diǎn)至27.65%。凈息差同比提升1個(gè)基點(diǎn)達(dá)到2.51%，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，非息收入占比同比提高1.02%至24.78%,股份制銀行和城商行非息收入占比分別為27.77%和17.70%,同比提高5.8和2.22個(gè)百分點(diǎn)；而在資產(chǎn)質(zhì)量方面，大多數(shù)銀行的不良率和不良貸款余額出現(xiàn)了雙升趨勢。從不良率看，平安銀行[0.48% 資金 研報(bào)](000001,股吧)的不良率攀升最快，數(shù)據(jù)顯示，平安銀行不良率為0.92%，較年初上漲0.33個(gè)百分點(diǎn)；而在16家上市銀行中，農(nóng)業(yè)銀行[0.00% 資金 研報(bào)]的不良率最高，為1.24%，但較年初僅增長了0.02個(gè)百分點(diǎn)。只有北京銀行[1.01% 資金 研報(bào)](601169,股吧)的不良率較年初持平，大部分銀行的不良率維持在1%以內(nèi)的較低水平。

盡管業(yè)績表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但二級市場對此卻并無太多響應(yīng)。7月份以來，隨著股指的上揚(yáng)，銀行板塊表現(xiàn)平平，7.06%的整體漲幅位居申萬28個(gè)一級行業(yè)的最后一位。對此，有投資人士表示，銀行股漲不動(dòng)，其實(shí)很大原因就在于銀行業(yè)績過于穩(wěn)定。目前很多大幅增長的中小盤股業(yè)績已經(jīng)跌到底部，沒有業(yè)績的公司就失去了估值的約束，可以給市場帶來重組的預(yù)期或業(yè)務(wù)向好的趨勢，既然已經(jīng)做到最差，接下去就只能逐漸向好。相反，對于銀行來說，業(yè)績長期保持雙位數(shù)增長，利潤之和超過A股其他所有上市公司，靚麗的業(yè)績伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的隱憂，使投資者總覺得銀行業(yè)長時(shí)間走在頂峰，接下來的趨勢只能是掉頭向下。一邊永遠(yuǎn)是明天會(huì)崩潰，一邊則永遠(yuǎn)是明天會(huì)更好，即使銀行凈資產(chǎn)收益率超過A股大部分行業(yè)板塊，估值也依然徘徊于最低處。

無獨(dú)有偶，除了估值一直處在不斷降低的銀行板塊，以目前的股價(jià)和業(yè)績統(tǒng)計(jì)，家用電器股的整體市盈率也創(chuàng)出歷史新低，僅有11.32倍。在經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)下移、前期補(bǔ)貼導(dǎo)致基數(shù)較高、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷等多重不利因素下，今年上半年家電行業(yè)業(yè)績逆勢穩(wěn)步增長。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，目前兩市52家家用電器股，中期主營總收入同比增長8.14%，歸屬母公司凈利潤同比增長16.82%，相比A股整體業(yè)績水平，家電板塊整體盈利優(yōu)勢依舊明顯（2014年中報(bào)，全部A股主營總收入同比增長5.98%、歸屬母公司凈利潤同比增長9.74%）。而從現(xiàn)金流質(zhì)量看，以經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流/營業(yè)收入為測算指標(biāo)，家用電器板塊此指標(biāo)上半年達(dá)到12.72%，僅次于銀行、非銀金融、公用事業(yè)、通信行業(yè)，現(xiàn)金流盈利質(zhì)量良好。

與行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長形成對比的是，家電板塊的估值也在不斷走低。對此，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，2014年以來，由于2013年末板塊累積了較大漲幅，加上市場對房地產(chǎn)銷量持續(xù)下滑的擔(dān)憂，以及市場存量資金博弈環(huán)境下大盤藍(lán)籌股普遍表現(xiàn)不佳，多重因素致使家電板塊今年以來整體表現(xiàn)平淡。海通證券[0.40% 資金 研報(bào)](600837,股吧)認(rèn)為，目前家電板塊的動(dòng)態(tài)市盈率相對于歷史估值，抑或橫向?qū)Ρ劝鍓K間溢價(jià)水平均處于歷史底部，未來存在較大的向上修復(fù)空間。在成長股業(yè)績普遍低于預(yù)期的背景下，家電行業(yè)龍頭持續(xù)以穩(wěn)健經(jīng)營及完美報(bào)表證明了其長期投資價(jià)值；考慮到地產(chǎn)限購放松預(yù)期增強(qiáng)，板塊估值壓制因素得到緩解，同時(shí)滬港通政策推進(jìn)均將有利于藍(lán)籌股估值修復(fù)（見表1）。7月下旬以來，細(xì)分行業(yè)視聽器材表現(xiàn)出色，整體上漲了20%以上。

53家公司估值低于市場平均水平

細(xì)分至公司，所謂價(jià)值股，市場定義眾說紛紜，比較普遍的觀點(diǎn)是，相對于他們的現(xiàn)有收益，股價(jià)被低估的一類個(gè)股。最常見的判斷標(biāo)準(zhǔn)，第一是用市盈率做指標(biāo)，倍數(shù)少的是價(jià)值股；第二是用市凈率做指標(biāo)，倍數(shù)少的是價(jià)值股。

統(tǒng)計(jì)顯示，以9月17日的收盤價(jià)和今年中期的凈利潤為基準(zhǔn)，目前兩市2545只A股公司中，有133只動(dòng)態(tài)市盈率低于市場平均水平，其中廣東明珠[-0.99% 資金 研報(bào)](600382,股吧)的動(dòng)態(tài)市盈率僅有2.65倍，動(dòng)態(tài)市盈率不足10倍的公司合計(jì)98只。

同時(shí)，市凈率也是不可缺少的評價(jià)指標(biāo)，整體來看，以9月17日的收盤價(jià)和今年中期的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，全部A股的動(dòng)態(tài)市凈率為1.71倍，目前兩市有355只個(gè)股動(dòng)態(tài)市凈率在平均水平之下，73只個(gè)股股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，市凈率最低的鞍鋼股份[0.00% 資金 研報(bào)](000898,股吧)僅有0.53倍。

除此之外，PEG指標(biāo)同樣是篩選股價(jià)是否被低估的有力武器，這個(gè)由彼得·林奇發(fā)明的估值指標(biāo)，有效地彌補(bǔ)了市盈率對企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估計(jì)的不足。所謂PEG，是一家公司市盈率相對于其未來盈利增長的比率，因此，股價(jià)及市盈率絕對值的高低并不會(huì)直接左右PEG。即便市盈率很高，但如果公司的盈利增長也很高，PEG也會(huì)被拉低；反之亦然，即便市盈率很低，但如果公司的盈利增長也很低，PEG未必就低。統(tǒng)計(jì)顯示，今年中期兩市共有738家公司PEG小于1，其中53家公司的動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率也均在市場平均水平之下。

47家穩(wěn)定增長股走勢疲軟

此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年~2013年，在歷年凈利潤持續(xù)盈利的前提下，兩市共有458家A股公司凈利潤始終呈增長趨勢，復(fù)合增長率保持在15%以上，且今年上半年業(yè)績依然同比增長。俗話說，業(yè)績是股價(jià)的基石，觀察此類基本面持續(xù)增長的公司，其中265家公司自7月以來同期走勢強(qiáng)于大盤，占比57.86%，但仍有不少績優(yōu)公司股價(jià)走勢較弱，甚至有47家公司股價(jià)呈下跌趨勢。如互動(dòng)娛樂(300043,股吧)，2011年~2013年凈利潤分別為8111.77萬元、10726萬元、13425.6萬元，期間復(fù)合增長28.65%，今年中期公司7238.13萬元的凈利潤相比2013年中期再度增長了40.12%，但就在市場股指重心不斷上移的同時(shí)，7月以來其股價(jià)卻下跌17.53%，類似個(gè)股還有凱利泰[0.00% 資金 研報(bào)](300326,股吧)、東華軟件[0.00% 資金 研報(bào)](002065,股吧)、益佰制藥[-0.65% 資金 研報(bào)](600594,股吧)等。而理論上講，此類業(yè)績增長穩(wěn)定、但近期下跌嚴(yán)重的公司，顯然已具備了理論上的投資價(jià)值（見表2）。