[ 今年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和外匯局新批準(zhǔn)QFII機(jī)構(gòu)22家，總數(shù)達(dá)到229家，新批準(zhǔn)額度60.2億美元，累計(jì)批準(zhǔn)額度434.63億美元

    QFII額度增加到了1500億美元，但是在境外投資者眼里中國(guó)資本市場(chǎng)的開放度仍然有很大的局限。

    多位來(lái)華調(diào)研的境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，他們希望中國(guó)監(jiān)管層能夠進(jìn)一步提高資本流動(dòng)的便利性，并且根據(jù)申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的實(shí)際需要更靈活地分配QFII額度。在這些要求滿足之前，不少境外投資者對(duì)于投資中國(guó)資本市場(chǎng)仍然會(huì)持保留態(tài)度。

    一個(gè)最直接的證據(jù)是，國(guó)際知名指數(shù)編制機(jī)構(gòu)MSCI明晟公司在考慮將A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)時(shí)，態(tài)度非常謹(jǐn)慎?！叭绻獙?duì)A股市場(chǎng)重新分類，很有可能是遵循一個(gè)漸進(jìn)的方針，從若干年內(nèi)很小的權(quán)重開始一步步地做起?！泵麝晒驹诮衲?月份公布的2013年市場(chǎng)分類報(bào)告中表示。

    進(jìn)步明顯

    明晟公司的上述報(bào)告曾被中國(guó)證監(jiān)會(huì)引用，并于7月初向國(guó)內(nèi)媒體做了通報(bào)。

    證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)近期與包括MSCI公司在內(nèi)的國(guó)際著名指數(shù)編制公司進(jìn)行了溝通和交流，就將A股納入相關(guān)指數(shù)的技術(shù)性問題進(jìn)行了探討。

    “隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放廣度和深度的不斷擴(kuò)大，境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的投資愿望。中國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)的改革開放措施也為將A股納入國(guó)際著名指數(shù)奠定了基礎(chǔ)。2013年6月12日，MSCI已宣布就中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)啟動(dòng)全球征詢，標(biāo)志著這一事項(xiàng)已邁出了重要一步?！边@位新聞發(fā)言人說(shuō)。

    記者查閱了明晟公司相關(guān)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，這份報(bào)告在中國(guó)市場(chǎng)部分，的確對(duì)中國(guó)監(jiān)管層去年以來(lái)的一系列政策給予了肯定。包括QFII額度的限制提升，門檻的降低，投資限制的放松等等。

    這方面的進(jìn)步的確非常明顯。今年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和外匯局新批準(zhǔn)QFII機(jī)構(gòu)22家，總數(shù)達(dá)到229家，新批準(zhǔn)額度60.2億美元，累計(jì)批準(zhǔn)額度434.63億美元（截至6月26日）。QFII在單只股票中持股的合計(jì)上限也從20%提高到30%。

    三大關(guān)鍵性阻礙

    不過，明晟公司也列舉了QFII機(jī)制存在的三項(xiàng)不足之處，分別是缺乏資本流動(dòng)性，額度分配機(jī)制不合理，以及缺乏明晰的稅收安排。這三個(gè)問題恰恰是阻礙潛在國(guó)際投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。

    由于資本項(xiàng)目不完全可兌換，外匯局對(duì)于QFII資金的匯入?yún)R出也有嚴(yán)格的限制。對(duì)于需要配置中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資者而言，流動(dòng)性可能還不是一個(gè)很大的問題。但是需要面對(duì)投資者申購(gòu)贖回的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)卻很頭疼，而依據(jù)指數(shù)被動(dòng)投資的ETF基金對(duì)資本流動(dòng)性的要求更高。

    雖然目前的QFII機(jī)制已經(jīng)將“中國(guó)開放式基金”（通過QFII投資中國(guó)市場(chǎng)的開放式基金）匯入或匯出資金的窗口從一個(gè)月一次縮短到一周一次，但仍然無(wú)法完全滿足境外投資者的要求。

    額度分配機(jī)制是另一個(gè)經(jīng)常被提到的問題。QFII機(jī)制有單個(gè)機(jī)構(gòu)10億美元的上限，并且分配額度的原則也不完全透明。這使得那些資產(chǎn)規(guī)模很大的機(jī)構(gòu)經(jīng)常拿不到足夠的QFII額度。

    “如果一家投資機(jī)構(gòu)有1000億美元的管理資產(chǎn)，但是只分配到1000萬(wàn)美元的額度，他們會(huì)覺得完全沒有意義。”一位為QFII提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者說(shuō)。

    最后一個(gè)阻礙是稅收。盡管去年證監(jiān)會(huì)官員曾在一次面對(duì)境外投資者的路演中透露，國(guó)家稅務(wù)總局將很快出臺(tái)針對(duì)QFII的所得稅政策，但這項(xiàng)政策至今沒有落實(shí)。雖然稅收不會(huì)對(duì)投資本身產(chǎn)生影響，但是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臍W美投資機(jī)構(gòu)需要滿足合規(guī)要求。那些重視合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，寧愿放棄在一個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

    苛刻的“實(shí)際可進(jìn)入性”

    綜合考慮了中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模、QFII機(jī)制存在的問題和國(guó)際投資者配置中國(guó)A股市場(chǎng)的需求之后，明晟公司對(duì)于將A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)持謹(jǐn)慎積極的態(tài)度。

    上述報(bào)告已經(jīng)明確指出，A股進(jìn)入MSCI的新興市場(chǎng)指數(shù)只可能是從很小的權(quán)重做起，并且這種狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)若干年。值得注意的是，報(bào)告中用的是假設(shè)語(yǔ)氣，并且強(qiáng)調(diào)這一進(jìn)程取決于中國(guó)監(jiān)管層放松管制和開放市場(chǎng)的實(shí)際進(jìn)程，以及境外投資者的實(shí)際體驗(yàn)。

    明晟公司的謹(jǐn)慎是出了名的。韓國(guó)曾經(jīng)連續(xù)多年向其提出申請(qǐng)，希望將韓國(guó)市場(chǎng)從新興市場(chǎng)指數(shù)升格到發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)——這將顯著提升韓國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力。但是直到今年，明晟公司還是拒絕了，理由是投資者在韓國(guó)投資仍然有種種不便。

    在上述報(bào)告中，明晟公司強(qiáng)調(diào)，A股完全納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，必須滿足完全放棄資本流動(dòng)限制，達(dá)到其他新興市場(chǎng)的“實(shí)際可進(jìn)入性”。單從這一點(diǎn)來(lái)看，A股國(guó)際化仍然任重道遠(yuǎn)。