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在證券市場(chǎng)中很難區(qū)分投資與投機(jī)的界限。 以持有時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)分，有的投機(jī)者會(huì)因投機(jī)失敗長(zhǎng)期持有一個(gè)他并不喜歡的股票；有的投資者會(huì)因他剛買了股票，就超過(guò)他的投資標(biāo)準(zhǔn)線而賣出——最典型的如高派息股票，因高股利率而被某些投資者買入，卻會(huì)因股價(jià)很快就漲到讓股利率不再具有吸引力而被賣掉。 以買入標(biāo)準(zhǔn)和動(dòng)機(jī)來(lái)區(qū)分更有問(wèn)題，因?yàn)橥顿Y與投機(jī)很容易轉(zhuǎn)換。比如索羅斯講，當(dāng)行業(yè)景氣周期來(lái)臨時(shí)，最好的策略是買入兩只股票：最好的一只和最爛的一只。我們無(wú)法說(shuō)索羅斯同時(shí)在做投資和投機(jī)，更無(wú)法判斷索羅斯究竟是投資者還是投機(jī)者。 更典型的例子是，約翰·鄧普頓和巴菲特是兩位赫赫有名的大投資家，但鄧普頓有一個(gè)著名投資案例：一攬子買入一批長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不佳，虧損甚至瀕臨破產(chǎn)的股票。巴菲特買入比亞迪也無(wú)法用投資標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)事，因?yàn)樗I入前已有不少基金經(jīng)理考察過(guò)，普遍認(rèn)為這家公司經(jīng)營(yíng)存在重大問(wèn)題、重大隱患。從投資標(biāo)準(zhǔn)看，這些經(jīng)理是對(duì)的，比亞迪確實(shí)出現(xiàn)了很多麻煩。但巴菲特買入比亞迪卻不是因?yàn)樗贤顿Y標(biāo)準(zhǔn)，而是賭“王傳福會(huì)成為第二個(gè)比爾·蓋茨”。 在期指與期貨交易中，我們更無(wú)法把套保與投機(jī)區(qū)分開(kāi)。以國(guó)內(nèi)流行的買入股票、開(kāi)空期指來(lái)說(shuō)，有的可能單純是為鎖定風(fēng)險(xiǎn)，有的則是以套保名義，為做空做準(zhǔn)備。至于套利與操縱更難劃分一個(gè)明確界限，像去年“8·16”事件我們已分析過(guò)，哪怕不是多輸了幾個(gè)0，當(dāng)事人也很清楚，瞬間集中力量，在20多只大盤權(quán)重股上同時(shí)發(fā)力，會(huì)給指數(shù)帶來(lái)什么影響，以此設(shè)定的交易程序——指數(shù)上去后馬上開(kāi)空單，和人為拉高股價(jià)，然后做空盈利的價(jià)格操縱行為，很難有一個(gè)明確界限。 問(wèn)題是，這樣的操縱在我們的股市、期市中經(jīng)常發(fā)生。比如，在沒(méi)有期指前，滬深股市很少出現(xiàn)“昨天陰線，今天大幅度超越昨天陰線最高點(diǎn)，然后拉出一條更長(zhǎng)陰線”的走勢(shì)，而現(xiàn)在，這樣的走勢(shì)時(shí)常發(fā)生，包括上周五、本周四，這無(wú)疑是“套利交易”的杰作。 即便沒(méi)有人為操縱、惡意做空的動(dòng)機(jī)，不同的市場(chǎng)條件產(chǎn)生的結(jié)果也有很大不同。一位機(jī)構(gòu)交易員曾抱怨筆者誤解了他們：確實(shí)是有借套保名義，行做空之實(shí)的人和事，但期指市場(chǎng)根本就無(wú)法實(shí)現(xiàn)正常的、能在保持指數(shù)基本穩(wěn)定前提下實(shí)現(xiàn)套保的功能，因?yàn)橐坏┫碌?，下面的多單接盤就像泥沙堆成的堤壩，稍縱即垮，有時(shí)是很不得已地加入了做空陣營(yíng)，拿著空單賣股票。 這位交易員道出了期指市場(chǎng)的某些真相：由于我們?nèi)藶榈貙⒔灰渍叻譃樘妆Ｕ吆屯稒C(jī)者，由于我們骨子里認(rèn)為套保者是好的，投機(jī)者是不好的，所以我們對(duì)投機(jī)交易賦予了極大限制，使期指交易的多方始終只能由一群散兵游勇、烏合之眾組成。別說(shuō)人為做空，就是真誠(chéng)地想套保，并不想讓這個(gè)市場(chǎng)跌下去，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。這樣的交易制度，只能一步步地鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)以做空為己任。 因?yàn)橥顿Y與投機(jī)很難區(qū)分，也因?yàn)橥顿Y與投機(jī)對(duì)保持市場(chǎng)穩(wěn)定具有同等重要性，或者更進(jìn)一步說(shuō)，沒(méi)有同等強(qiáng)大的投機(jī)力量，投資者就無(wú)法在不影響市場(chǎng)自身穩(wěn)定前提下實(shí)現(xiàn)套保避險(xiǎn)功能，所以，所有的期市基本上都本著一視同仁態(tài)度，給予多空雙方同等的交易和持倉(cāng)額度，而不管是套保還是投機(jī)（如有特殊原因，可提出額外的、臨時(shí)的套保申請(qǐng)）。 同樣，正因?yàn)槲覀兒茈y從動(dòng)機(jī)角度去評(píng)判一位交易者的行為是善意還是惡意，比如，是單純的套利，還是具有操縱動(dòng)機(jī)，所以華爾街“警長(zhǎng)”斯皮策說(shuō)：公平就是對(duì)所有的交易者一視同仁，公正就是讓交易信息置于陽(yáng)光底下，因?yàn)殛?yáng)光是最好的消毒劑。從這個(gè)角度說(shuō)，我們的期指交易制度和“打悶包”（上海話，在古玩行業(yè)中，指不準(zhǔn)開(kāi)封檢驗(yàn)的買賣）式的信息披露既損害了市場(chǎng)的公平公正，也損害了股市和期市本身——讓股市更多地傳遞了負(fù)能量，讓期市無(wú)法實(shí)現(xiàn)善意的套保功能。 大數(shù)據(jù)研究揭示了一個(gè)真相：能給一個(gè)網(wǎng)絡(luò)（系統(tǒng)）帶來(lái)最大價(jià)值的是那些和外部聯(lián)系最密切的點(diǎn)，能使網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行更有效率的是那些最強(qiáng)大的點(diǎn)，而能保持系統(tǒng)完整性和穩(wěn)定性的是那些弱小的點(diǎn)。去掉了強(qiáng)大的點(diǎn)，系統(tǒng)效率會(huì)下降，當(dāng)系統(tǒng)依然完好。去掉了弱的點(diǎn)，系統(tǒng)就會(huì)變得支離破碎。 如果我們把股市、期市看作一個(gè)完整系統(tǒng)，那些來(lái)時(shí)一陣風(fēng)，去時(shí)一場(chǎng)雨的投機(jī)資金（俗稱過(guò)江龍）就是和外部聯(lián)系最緊密的點(diǎn)。中國(guó)股市能保持20年的強(qiáng)大活力，和這個(gè)點(diǎn)密不可分。后來(lái)隨著監(jiān)管加強(qiáng)，這個(gè)點(diǎn)的活力減弱不少。最強(qiáng)大的點(diǎn)是那些主流專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，中小機(jī)構(gòu)與廣大散戶則是弱的點(diǎn)。這幾年，由于我們的期指交易制度對(duì)強(qiáng)大的點(diǎn)有利，而對(duì)弱的點(diǎn)不利，市場(chǎng)的效率提高了——幾年熊市，機(jī)構(gòu)依然過(guò)得很滋潤(rùn)，這么一點(diǎn)資金存量，竟然可以承擔(dān)IPO重任，但其實(shí)股市已難負(fù)其重。 改變交易制度，應(yīng)該是時(shí)候了。(中證網(wǎng)) |
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