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海通證券 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：潘洪文,崔曉雁 日期：2014-04-10 綜合實力行業(yè)領先,經紀、承銷市場份額持續(xù)增長 截止2013年海通盈利、資產等主要指標已連續(xù)3年位居行業(yè)第2位;2013年公司經紀、承銷、兩融等業(yè)務均居行業(yè)第5位左右。海通經紀份額連續(xù)4年保持增長;債券、股票承銷份額快速提升。公司經紀業(yè)務轉型較早,對經紀收入依賴度較低,我們預期未來受傭金率下滑影響有限。 創(chuàng)新業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢顯著,創(chuàng)新收入金額與占比居行業(yè)前列 海通創(chuàng)新業(yè)務幾乎均首批試點,資本中介、產業(yè)基金等先發(fā)優(yōu)勢顯著。公司創(chuàng)新收入僅次于中信,遠超其他公司。2013年海通積極拓展融資渠道,但由于融資時點較晚、財務成本較高。考慮公司債務融資仍有較大空間,我們預期公司未來將持續(xù)加杠桿,資本中介業(yè)務持續(xù)高增長可期。 戰(zhàn)略執(zhí)行能力和成本控制能力較強 海通曾多次增資,先后托管、并購甘肅證券、興安證券、大福證券等,由一家中型券商跨越式發(fā)展為綜合實力行業(yè)第二位的大型證券公司。公司成本控制能力也較強,管理費率連續(xù)3年處于上市券商最低水平。我們預期未來公司將憑借其較強的戰(zhàn)略執(zhí)行能力和成本控制能力繼續(xù)在競爭中保持相對優(yōu)勢。 估值:首次覆蓋給予"買入"評級,目標價11.67元 我們預計公司2014-16年EPS為0.53元/0.64元/0.71元,基于分部估值法推導得出目標價11.67元,對應2014-16年P/E22.1/18.3/16.5倍,對應2014年P/B1.70倍。海通綜合實力較強,目前大型上市券商平均P/B1.35倍,考慮公司的領先地位,我們認為1.70倍P/B較合理,首次覆蓋給予"買入"評級。 |
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