被小保險(xiǎn)公司視為搶保費(fèi)“救命稻草”的高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品（下稱高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品）的發(fā)展將會(huì)受限。

　　2月19日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），規(guī)定保險(xiǎn)公司償付能力充足率低于150%時(shí)，停止銷(xiāo)售該產(chǎn)品。

　　不過(guò)，認(rèn)真對(duì)比剛剛發(fā)布的《通知》與一個(gè)月前的《征求意見(jiàn)稿》，保監(jiān)會(huì)對(duì)這類產(chǎn)品的監(jiān)管思路有所放松。

　　“監(jiān)管相對(duì)放松的原因主要是2014年行業(yè)滿期給付壓力依然很大，2013年、2014年、2015年的給付額分別為1430億元、1700億元、2600億元，需要保持保費(fèi)增長(zhǎng)?！闭猩套C券分析師羅毅說(shuō)。

熱銷(xiāo)背后的風(fēng)險(xiǎn)

　　保單現(xiàn)金價(jià)值又稱“解約退還金”或“退保價(jià)值”，通俗地講，高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品是指被保險(xiǎn)人要求解約或退保時(shí)，可以拿到手的金額較高的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

　　通常情況下，長(zhǎng)期保單在首年退保，能拿回的金額可能不足已繳納保費(fèi)的50%或更低。“對(duì)于消費(fèi)者尤其是理財(cái)用戶來(lái)講，高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品對(duì)其的吸引力明顯大于普通的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，持有的期限更加靈活，流動(dòng)性更高，常為短期分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等，除了身故保障幾乎沒(méi)有其他更多的保險(xiǎn)保障，性質(zhì)更像是理財(cái)產(chǎn)品。”一位保險(xiǎn)公司人士表示。

　　穆迪亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)副總裁嚴(yán)溢敏指出，不少壽險(xiǎn)公司通過(guò)銀保渠道、網(wǎng)銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品等躉交業(yè)務(wù)，令中小型壽險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)正增長(zhǎng)。

　　比如2014年元宵節(jié)期間珠江人壽與支付寶合力推出的“余額寶2號(hào)”，預(yù)期收益率7%，即是一款高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，第一年退?？赡没?7%，第二年可全額拿回。

　　一個(gè)明顯的事實(shí)是，高現(xiàn)價(jià)保單退保率高，對(duì)保險(xiǎn)公司構(gòu)成現(xiàn)金流壓力，不利于資產(chǎn)配置。

　　接近保監(jiān)會(huì)的人士表示，高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品將長(zhǎng)期人身險(xiǎn)產(chǎn)品短期化，雖然在一定程度上滿足了消費(fèi)者短期保障、理財(cái)、資金流動(dòng)需求，但在銷(xiāo)售、投資、核算等環(huán)節(jié)存在一定問(wèn)題，易產(chǎn)生費(fèi)差損、資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　平安證券保險(xiǎn)行業(yè)分析師繳文超指出，高現(xiàn)價(jià)保單對(duì)保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)較低，“給客戶的收益率較高，一年后退保率較高，如果中介手續(xù)費(fèi)較高，保險(xiǎn)公司基本只能賠本賺吆喝”。

　　“保險(xiǎn)公司這類產(chǎn)品的規(guī)模做得越大，償付能力就消耗得越快，對(duì)資本金的需求就越多，將需要不斷補(bǔ)充資本金，以此倒逼險(xiǎn)企主動(dòng)控制該類產(chǎn)品規(guī)模?！币晃蝗瘫ｋU(xiǎn)行業(yè)分析師說(shuō)。

　　保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在2014年保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議上指出：“一些保險(xiǎn)公司的高現(xiàn)價(jià)業(yè)務(wù)，存續(xù)期通常為一兩年，甚至只有三個(gè)月，而匹配的資產(chǎn)一般超過(guò)兩年，這種借短貸長(zhǎng)的資金運(yùn)用形式很容易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　嚴(yán)溢敏指出，如果保險(xiǎn)公司的投資能力不行，或者2014年投資形勢(shì)發(fā)生巨大變化，遭遇集中退保時(shí)資金壓力將會(huì)非常大，而部分小型險(xiǎn)企的股東實(shí)力又很難不斷增資，這就可能會(huì)出問(wèn)題。

規(guī)模與現(xiàn)金流

　　即便看到了風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司還是大力推動(dòng)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，一是為了短期內(nèi)沖規(guī)模，二是為了取得一定的現(xiàn)金流，尤其是小型壽險(xiǎn)公司。

　　2013年下半年以來(lái)，保費(fèi)增長(zhǎng)回暖，但部分人士認(rèn)為這種增長(zhǎng)意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)。這種擔(dān)憂的邏輯是：2013年資金面緊張，一些小型保險(xiǎn)公司，尤其是依靠銀保躉交業(yè)務(wù)的新設(shè)公司面臨嚴(yán)重現(xiàn)金流壓力，“如果不硬著頭皮繼續(xù)銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品，現(xiàn)金流馬上就為負(fù)”。

　　中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司的一位人士指出，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)的危機(jī)是分階段的。第一階段是保費(fèi)增速下滑，這表明新的保單不好賣(mài)了；第二階段是資產(chǎn)增速下滑，這表明新的保費(fèi)收不進(jìn)來(lái)，原有的保費(fèi)到期了，現(xiàn)金凈流入越來(lái)越少。極端情況下，還會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金凈流出，即：變賣(mài)資產(chǎn)以滿足給付要求。

　　2013年，人身險(xiǎn)保費(fèi)增速大約為2012年的1.9倍，但保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)增速僅為2012年的0.55倍。上述人士認(rèn)為，這表明人身險(xiǎn)市場(chǎng)在從第一階段向第二階段過(guò)渡。

　　大型保險(xiǎn)公司壓力相對(duì)較小，因?yàn)橹饕揽總€(gè)險(xiǎn)渠道銷(xiāo)售的期繳保單底子較厚，即便新業(yè)務(wù)一單不做，往年保單所形成的續(xù)期保費(fèi)仍能滿足給付要求。比如中國(guó)平安（601318.SH/02318.HK）2013年中報(bào)顯示，其續(xù)期保費(fèi)占保費(fèi)收入69.8%，早已不依賴銀保渠道做躉交業(yè)務(wù)；2013年上半年，其銀保業(yè)務(wù)保費(fèi)占比僅為5.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他上市保險(xiǎn)公司。

　　保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2013年高現(xiàn)價(jià)短期業(yè)務(wù)規(guī)模將近2800億元，占全行業(yè)保費(fèi)收入1.1萬(wàn)億元的25.45%。

　　2014年保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，也和大量銷(xiāo)售高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品有關(guān)。有分析人士指出，這是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期銀保新規(guī)將于2014年4月起正式實(shí)施，此后通過(guò)銀保渠道銷(xiāo)售長(zhǎng)期保險(xiǎn)產(chǎn)品的比例將提高，因此很多保險(xiǎn)公司也都趕在一季度加快銷(xiāo)售短期產(chǎn)品。

　　保監(jiān)會(huì)1月16日發(fā)布了《規(guī)范商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為通知》，首次規(guī)定銀保渠道銷(xiāo)售保險(xiǎn)保障型產(chǎn)品和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的占比，不得低于代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入的20%。

　　上市險(xiǎn)企最新披露的數(shù)據(jù)顯示，2014年1月，新華保險(xiǎn)（601336. SH/01336.HK）、中國(guó)太平（00966.HK）、中國(guó)人壽（601628. SH/02628.HK）、中國(guó)太保（601601. SH/02601.HK）和中國(guó)平安的保費(fèi)分別同比增長(zhǎng)了130%、132.62%、72.9%、25.66%和41.48%。

　　其中，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)的銀保渠道新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)很多。根據(jù)招商證券的計(jì)算，2013年高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的新單占比分別為中國(guó)人壽29%、新華保險(xiǎn)28%、中國(guó)太保20%、中國(guó)平安8%。

　　招商證券的報(bào)告指出，相比中小型保險(xiǎn)公司，大型上市險(xiǎn)企的高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品銷(xiāo)售不算多，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽將于2014年一季度繼續(xù)用高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品沖規(guī)模，而新華保險(xiǎn)高現(xiàn)價(jià)替代產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施。

監(jiān)管相對(duì)放松

　　保監(jiān)會(huì)最終出臺(tái)的《通知》相較最初《征求意見(jiàn)稿》出現(xiàn)了明顯的放松。

　　《通知》要求，自2014年1月1日起，保險(xiǎn)公司高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品年度保費(fèi)收入應(yīng)控制在保險(xiǎn)公司資本金的2倍以內(nèi)；超過(guò)的部分，其最低資本要求將予以提高。

　　保監(jiān)會(huì)以償付能力充足率作為核心指標(biāo)，償付能力充足率等于認(rèn)可資產(chǎn)減去認(rèn)可負(fù)債的差額除以最低要求資本，因此提高最低資本要求，就會(huì)降低償付能力充足率。

　　對(duì)2013年度高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品保費(fèi)收入高于當(dāng)年末資本金2倍的保險(xiǎn)公司，給予五年過(guò)渡期。過(guò)渡期內(nèi)，高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品年度保費(fèi)收入超過(guò)基準(zhǔn)額的部分，其最低資本要求將予以提高。

　　此外，保監(jiān)會(huì)還要求保險(xiǎn)公司每季度報(bào)送《高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品情況報(bào)告》、對(duì)分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品形態(tài)的高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，如有區(qū)別于其他產(chǎn)品的投資策略等，應(yīng)單獨(dú)設(shè)立子賬戶獨(dú)立核算。

　　相較《征求意見(jiàn)稿》，正式出臺(tái)的《通知》尺度有所放松，從“徹底關(guān)閉”到“有條件的放開(kāi)”。

　　《征求意見(jiàn)稿》中最嚴(yán)厲的一條是，“傭金費(fèi)率不得高于附加費(fèi)用率”。羅毅指出，由于高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的附加費(fèi)用率通常只有0%－0.5%，而銀保躉交分紅險(xiǎn)的傭金率一般要在3%以上，萬(wàn)能險(xiǎn)也一般在1%以上，“附加費(fèi)用率不足以支付傭金費(fèi)率，相當(dāng)于叫停了高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的銷(xiāo)售”?！锻ㄖ犯臑椤皞蚪鸹蚴掷m(xù)費(fèi)超過(guò)定價(jià)時(shí)附加費(fèi)用率或初始費(fèi)用的，應(yīng)附董事會(huì)書(shū)面決議”，較為寬松。

　　《征求意見(jiàn)稿》指出對(duì)于已銷(xiāo)售的高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，其準(zhǔn)備金超過(guò)全部法定準(zhǔn)備金30%以上的，要計(jì)提額外的最低資本?！锻ㄖ分?，該項(xiàng)規(guī)定給了五年的過(guò)渡期，對(duì)于該產(chǎn)品保費(fèi)收入超過(guò)資本金2倍的部分，逐年增加額外的最低資本。計(jì)提臨界值也從掛鉤準(zhǔn)備金變?yōu)閽煦^資本金，體現(xiàn)了監(jiān)管后端遷移的思路。

　　羅毅認(rèn)為，《通知》對(duì)上市保險(xiǎn)公司影響不大，既符合銷(xiāo)售的門(mén)檻，也不會(huì)提高最低資本要求。但小型保險(xiǎn)公司將受到較大影響。“規(guī)定2014年高現(xiàn)價(jià)保費(fèi)不超過(guò)資本金的200%，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安分別只占18%、28%、17%、3%；但其余人身險(xiǎn)公司的平均比例，則預(yù)計(jì)高達(dá)146%?！?/p>

　　一些償付能力充足率不足150%的保險(xiǎn)公司將不能銷(xiāo)售高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品；而一批資本金有限，但是靠高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品搶占市場(chǎng)和現(xiàn)金的保險(xiǎn)公司會(huì)被要求計(jì)提額外的最低資本，繼而影響償付能力充足率，將受保監(jiān)會(huì)限制業(yè)務(wù)等監(jiān)管。

　　小型保險(xiǎn)公司融資渠道稀少，需承擔(dān)更高融資成本，在較高的給付和退保壓力下，高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品依然會(huì)在市場(chǎng)上占一定位置，但產(chǎn)品投放主體將轉(zhuǎn)化為有更多元化融資渠道的險(xiǎn)企?！觥?/p>