紅日藥業(yè) 300026 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：李平祝 撰寫日期：2012-08-08

　　一、 事件概述

　　昨日,我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研,就感興趣的問(wèn)題與上市公司進(jìn)行了交流。

　　二、 分析與判斷

　　血必凈新產(chǎn)能投放有望快于預(yù)期,預(yù)計(jì)下半年銷售有望達(dá)1000萬(wàn)支左右

　　受益于血必凈學(xué)術(shù)推廣逐漸被認(rèn)可、去年下半年重慶遼寧等省新醫(yī)保落實(shí)、限抗令以及去年?duì)I銷渠道改革使得市場(chǎng)需求到今年才得以釋放等因素影響,2012H1血必凈銷量達(dá)900萬(wàn)支左右,同比增長(zhǎng)約120%。結(jié)合目前公司基本情況,我們認(rèn)為下半年血必凈銷量可達(dá)1000萬(wàn)支左右,全年銷量在1900~2000萬(wàn)支。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,血必凈目前只進(jìn)入22個(gè)省市的地方醫(yī)保目錄,尚未進(jìn)入北京、上海、浙江、河北等藥品消費(fèi)較大的省市的地方醫(yī)保目錄以及國(guó)家醫(yī)保目錄,如果未來(lái)可以進(jìn)入上述省市地方醫(yī)保目錄甚至國(guó)家醫(yī)保目錄,血必凈將可能進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。

　　血必凈新產(chǎn)能有可能在明年初釋放,與國(guó)家對(duì)穩(wěn)定性試驗(yàn)周期的要求有關(guān)。

　　血必凈營(yíng)銷改革更進(jìn)一步,長(zhǎng)遠(yuǎn)看公司將建立直銷隊(duì)伍

　　目前,血必凈銷售仍采用的是代理制。未來(lái),公司計(jì)劃除大經(jīng)銷商繼續(xù)保留外,小經(jīng)銷商有可能都會(huì)被替換掉,長(zhǎng)遠(yuǎn)看將實(shí)行直營(yíng),而且直營(yíng)會(huì)從目前經(jīng)銷商銷售較為薄弱的地區(qū)開(kāi)始。從代理到直營(yíng),公司將強(qiáng)化對(duì)醫(yī)院終端的掌控,提升利潤(rùn)空間。

　　中藥配方顆粒：短期看原有醫(yī)院?jiǎn)萎a(chǎn)提升,長(zhǎng)期看終端擴(kuò)張

　　目前,康仁堂中藥配方顆粒覆蓋了北京、天津、山東、吉林、內(nèi)蒙古、福建、安徽等省市,在100多家終端醫(yī)院銷售,新增醫(yī)院主要來(lái)自京津外地區(qū)。新增醫(yī)院開(kāi)發(fā)較為有限,增長(zhǎng)仍主要來(lái)自原有醫(yī)院?jiǎn)萎a(chǎn)提升。

　　配方顆粒市場(chǎng)正在從東部地區(qū)逐步向西部地區(qū)延伸,整體而言仍處于跑馬圈地階段,康仁堂今年工作重點(diǎn)是市場(chǎng)開(kāi)拓。截止今年上半年年底,康仁堂銷售人員已增長(zhǎng)到400多人,新增的200人主要是布局京外銷售,未來(lái)還有可能進(jìn)一步擴(kuò)展京外銷售隊(duì)伍。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,終端擴(kuò)張的結(jié)果將決定其長(zhǎng)期增長(zhǎng)情況。

　　鹽酸法舒地爾注射液預(yù)計(jì)全年銷量增速在20%~30%

　　2012H1,鹽酸法舒地爾注射液銷量同比增長(zhǎng)60%以上,銷售額同比增長(zhǎng)96%,銷售額增速超銷量增速主要是因?yàn)殇N售模式有所改變。銷量增長(zhǎng)較快主要是因?yàn)獒t(yī)保限制同比影響逐步減弱以及經(jīng)銷商上半年加大購(gòu)貨力度等原因。2012H1,成都華宇制藥、武漢啟瑞藥業(yè)、天津金耀集團(tuán)湖北天藥藥業(yè)3家企業(yè)陸續(xù)獲得鹽酸法舒地爾注射液生產(chǎn)批件,加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),因此全年來(lái)看,我們認(rèn)為鹽酸法舒地爾銷量增速預(yù)計(jì)在20%~30%。

　　三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們假設(shè)康仁堂新收購(gòu)股份在11月31日并表,假設(shè)康仁堂的高新技術(shù)認(rèn)證順利取得,2012年以15%的所得稅率計(jì)算,其余假設(shè)見(jiàn)附表。我們對(duì)13-14年盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行上調(diào)。以增發(fā)后的攤薄股本計(jì)算,預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.90元、1.43(1.30)元和1.82(1.68)元,以8月7日收盤價(jià)34.70元計(jì)算,對(duì)應(yīng)PE分別為39x、24x、19x。公司2013年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是并表范圍的增加。我們看好血必凈注射液營(yíng)銷改革對(duì)其業(yè)績(jī)的提升效應(yīng),康仁堂的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性以及收購(gòu)其剩余股權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚效應(yīng),維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)

　　四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　康仁堂高新技術(shù)認(rèn)證進(jìn)度低于預(yù)期,血必凈產(chǎn)能投放低于預(yù)期。

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　　華潤(rùn)雙鶴：基礎(chǔ)性輸液走出歷史底部,三合一、匹伐他汀將再造雙鶴

　　華潤(rùn)雙鶴 600062 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：賀菊穎 撰寫日期：2012-07-12

　　心腦血管用藥才是利潤(rùn)源,新藥研發(fā)進(jìn)入收獲期2011年大輸液占工業(yè)收入近半,但在凈利潤(rùn)中的占比不到20%,而心腦血管藥貢獻(xiàn)近50%。公司不是簡(jiǎn)單的普藥企業(yè),2012年支撐公司發(fā)展最重要的產(chǎn)品三合一輸液正式上市,新藥復(fù)方降糖、依達(dá)拉奉有望獲批,公司新藥將進(jìn)入收獲期。

　　基礎(chǔ)性輸液超預(yù)期——塑瓶出廠價(jià)上調(diào)1毛錢,塑瓶、軟袋快速放量基藥招標(biāo)使得玻瓶處于全行業(yè)虧損狀態(tài),新版GMP 認(rèn)證成本高昂,預(yù)計(jì)2013年之前高毛利的軟袋快速替代低毛利的玻瓶,817軟袋供不應(yīng)求,今年有望銷售8千萬(wàn)袋。由于玻瓶輸液全面退出市場(chǎng),塑瓶輸液供應(yīng)緊張,上半年公司塑瓶出廠價(jià)比去年同期上調(diào)1毛錢。如果基藥統(tǒng)一定價(jià),基礎(chǔ)性輸液彈性將更足。我們?cè)绢A(yù)計(jì)公司基礎(chǔ)性輸液今年可能盈虧平衡,現(xiàn)在認(rèn)為可能盈利1.2億元。

　　“三合一”是輸液包材的最高級(jí)形式之一,公司未來(lái)5年最重要的產(chǎn)品輸液的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底就是包材的競(jìng)爭(zhēng)。三合一生產(chǎn)線昂貴,獲批過(guò)程繁瑣,雙鶴僅包材批文就有12個(gè),5年內(nèi)雙鶴有望獨(dú)享市場(chǎng)。保守估計(jì)雙鶴銷售量峰值達(dá)10億瓶,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)將達(dá)15億元。2012年投產(chǎn)、銷售2千萬(wàn)瓶,新增3千萬(wàn)利潤(rùn)。由于生產(chǎn)過(guò)程實(shí)現(xiàn)了完全無(wú)菌化,且無(wú)需燈檢,產(chǎn)品可享受國(guó)家發(fā)改委定價(jià)。

　　目前三合一已經(jīng)在武漢濱湖雙鶴投產(chǎn),并通過(guò)備案采購(gòu)形進(jìn)入武漢地區(qū)醫(yī)院。

　　匹伐他汀是最新一代超級(jí)他汀,首仿藥未來(lái)有望上5億規(guī)模匹伐他汀因用量微小但療效極好而被藥學(xué)界看成是一款“超級(jí)他汀”產(chǎn)品,已被列為全球18種銷售潛力最大的新藥。公司首仿藥冠爽2008年獲批,比日資原研藥價(jià)格高30%,高于其他他汀類原研藥日用藥金額。公司自建銷售隊(duì)伍,目前冠爽已經(jīng)在全國(guó)大部分省份中標(biāo),并進(jìn)入北京、廣東、遼寧等9省市醫(yī)保。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、重組整合風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)降壓0號(hào)進(jìn)入低價(jià)藥目錄后存提價(jià)預(yù)期,基礎(chǔ)性輸液今年超預(yù)期,三合一輸液、匹伐他汀有望再造雙鶴,我們預(yù)計(jì)公司12/13/14年EPS 分別為1.10/1.38/1.74元(2011年EPS 為0.93元)。目前A 股醫(yī)藥股12年平均估值25倍左右,公司正處于管理改善、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn),給予公司12年25倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.50元

　　上海凱寶：繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)

　　上海凱寶 300039 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：王軍 撰寫日期：2012-07-31

　　上海凱寶主要銷售痰熱清注射液,2006-2011 年公司銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率為37.6%,凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到51.7%。公司在清熱解毒類中藥注射劑市場(chǎng)占有率居前,在中藥注射劑領(lǐng)域具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。痰熱清注射液療效確切、不良反應(yīng)率低,隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)解除了產(chǎn)能瓶頸,預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.922 元、1.244 元、1.687 元,首次給予買入的評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)格32.00 元。

　　康緣藥業(yè)：銀杏內(nèi)酯獲批時(shí)間窗1口開(kāi)啟

　　康緣藥業(yè) 600557 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券 分析師：呂麗華 撰寫日期：2012-07-17

　　銀杏內(nèi)酯獲批時(shí)間窗口開(kāi)啟,預(yù)計(jì)于八月中旬獲批。(1)目前康緣藥業(yè)銀杏內(nèi)酯完成現(xiàn)場(chǎng)審核,其檢驗(yàn)報(bào)告已于2012年7月5日提交到藥品審評(píng)中心。后續(xù)流程為藥品審評(píng)中心根據(jù)審評(píng)意見(jiàn)、現(xiàn)場(chǎng)審查報(bào)告及檢驗(yàn)報(bào)告形成綜合意見(jiàn)上報(bào)SFDA。SFDA應(yīng)當(dāng)在20日內(nèi)作出審批決定。

　　(2)成都百裕于2011年8月30日提交現(xiàn)場(chǎng)檢驗(yàn)報(bào)告到10月21日獲批,經(jīng)歷50天。考慮國(guó)慶放假因素,我們認(rèn)為康緣銀杏內(nèi)酯獲批時(shí)間窗口在12年8月15日前后。

　　熱毒寧銷售放量、業(yè)績(jī)釋放進(jìn)行時(shí)。(1)終端市場(chǎng)拓展進(jìn)度超預(yù)期：2011年初熱毒寧覆蓋醫(yī)院為1200家左右二級(jí)醫(yī)院,12年6月份已經(jīng)覆蓋約5000家醫(yī)院(包括基層);(2)新增醫(yī)院度過(guò)培育期后逐步放量,下半年增速仍將得到維持,在目前的藥品零加成的政策下,熱毒寧在基層醫(yī)院的培育期將會(huì)大幅縮短。預(yù)計(jì)12年下半年至13年全年仍是熱毒寧的放量高峰期。預(yù)計(jì)熱毒寧12-14年增速分別為80%、40%、30%。(3)根據(jù)金銀花價(jià)格的走勢(shì)判斷,再考慮到金銀花處于新一輪產(chǎn)新期、原材料庫(kù)存周期等因素,預(yù)計(jì)12年的熱毒寧毛利率將鎖定在80%以上。

　　膠囊行業(yè)事件影響有限。(1)根據(jù)我們的區(qū)域調(diào)研結(jié)果,我們沒(méi)有看到桂枝茯苓膠囊終端銷售大幅下滑的現(xiàn)象,預(yù)計(jì)口服制劑品種將在8月份恢復(fù)到毒膠囊事件前水平;(2)基藥放量可能進(jìn)一步弱化行業(yè)影響。

　　11年桂枝茯苓膠囊陸續(xù)進(jìn)入了10個(gè)主要省份的基藥增補(bǔ)目錄,其基層放量將會(huì)弱化短期事件性的影響。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：僅考慮現(xiàn)有產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)及毛利率提升因素。

　　我們預(yù)計(jì)2012-2014公司凈利潤(rùn)同比44.1%、34%、21%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62元、0.83元、1.01元。公司熱毒寧占比不斷提升且持續(xù)高速成長(zhǎng),桂枝茯苓銷售受突發(fā)事件影響較小,銀杏內(nèi)酯注射液獲批時(shí)間窗口開(kāi)辟,目標(biāo)價(jià)區(qū)間18.6-21元,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑：(1)銀杏內(nèi)酯獲批;(2)國(guó)家大基藥目錄推出,公司相關(guān)產(chǎn)品入選風(fēng)險(xiǎn)提示：銀杏內(nèi)酯獲批推遲

　　恒瑞醫(yī)藥中報(bào)點(diǎn)評(píng)：政府大力支持,公司如虎添翼

　　恒瑞醫(yī)藥 600276 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：劉宇 撰寫日期：2012-08-10

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司在新藥研發(fā)和申請(qǐng)認(rèn)證的過(guò)程中進(jìn)展順利,特別在政府大力支持的背景下,公司將繼續(xù)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的每股收益分別為0.88元、1.11元和1.40元,給予公司2013年35倍PE,目標(biāo)價(jià)38.85元,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　天士力：“十二五內(nèi)”工業(yè)收入超100億,商業(yè)收入超200億

　　天士力 600535 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：梁從勇 撰寫日期：2012-08-10

　　點(diǎn)評(píng)：

　　中報(bào)財(cái)務(wù)概況。12年上半年工業(yè)營(yíng)業(yè)收入為15.44億,同比增長(zhǎng)分別為40%。其中一線復(fù)方丹參滴丸(其占工業(yè)收入比重約為60%)增長(zhǎng)約為20%,大幅增長(zhǎng)主要原因?yàn)椋弘S著11年銷售模式改變,增加了70000個(gè)社區(qū)醫(yī)院終端增加300個(gè)藥店終端,從而繼續(xù)受益渠道下沉、美國(guó)FDA 的II 期的良好結(jié)果使更多西醫(yī)醫(yī)生對(duì)丹滴態(tài)度有所轉(zhuǎn)變從而接受它、相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品,競(jìng)品受毒膠囊事件影響使丹滴受益;二線產(chǎn)品養(yǎng)血清腦顆粒、水林佳增長(zhǎng)約為40%,尤其是養(yǎng)血清腦顆粒進(jìn)入14個(gè)省基藥目錄很大程度上刺激終端需求(水林佳去年進(jìn)入醫(yī)保使用量也是大幅增長(zhǎng));三線產(chǎn)品益氣復(fù)脈注射液、芪參益氣滴丸等出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng),其中中藥注射液放量主要與注射液行業(yè)快速放量有關(guān)。

　　復(fù)方丹參滴丸美國(guó)臨床III 期9月份正式啟動(dòng)。由于丹滴的FDA 臨床2期結(jié)果較好,公司與FDA 溝通過(guò)程中FDA 提出問(wèn)題越來(lái)越少,公司具有相當(dāng)?shù)男抛u(yù)度,如原計(jì)劃III 期臨床需要3000病例,最后只需要做1700病例,從而減少時(shí)間、成本投入;為了生產(chǎn)出更為優(yōu)質(zhì)的丹滴用于III 期臨床,建立PAT 生產(chǎn)車間,該車間于中藥提取生產(chǎn)過(guò)程中不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)過(guò)程可控性。通過(guò)不斷的工藝創(chuàng)新與組合,實(shí)現(xiàn)滴丸在低溫氣體中冷卻,環(huán)境更加清潔、友好。整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程設(shè)計(jì)了全程清潔系統(tǒng),在有效保證了產(chǎn)品的安全性前提下,節(jié)約了能源消耗,為中藥國(guó)際化探索一條創(chuàng)新發(fā)展之路。

　　雙鷺?biāo)帢I(yè)：豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備支持公司長(zhǎng)期發(fā)展

　　雙鷺?biāo)帢I(yè) 002038 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：李淑花 撰寫日期：2012-08-03

　　投資要點(diǎn)

　　公司主要產(chǎn)品銷售情況動(dòng)態(tài)跟蹤：2011 年我們估算貝科能銷售收入約3 億元,胸腺五肽6700 萬(wàn)元,三氧化二砷5600 萬(wàn)元,白介素4500 萬(wàn)元,集落刺激因子3000 萬(wàn)元,阿德福韋脂、氯雷他定1500-2000 萬(wàn)元。2012 年1-6 月,預(yù)計(jì)公司主導(dǎo)產(chǎn)品貝科能保持40%以上的增長(zhǎng),胸腺五肽因?yàn)榻祪r(jià)的因素增長(zhǎng)在30%左右。白介素II、氯雷他定、三氧化二砷保持30%-60%的高速增長(zhǎng),立生素增速在15%左右,扶濟(jì)復(fù)增速70%多。立生素是公司的招牌品種,是國(guó)內(nèi)該藥品生產(chǎn)廠家中唯一一家活性可與進(jìn)口品種相媲美的品種。替莫唑胺已經(jīng)上市,目前正在開(kāi)展各省市的招標(biāo)工作,該產(chǎn)品是膠質(zhì)細(xì)胞瘤的一線用藥,擁有廣闊的市場(chǎng)空間。

　　豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備支持公司長(zhǎng)期發(fā)展： 2011 年公司進(jìn)行了一系列的產(chǎn)業(yè)投資, 發(fā)展生物制品行業(yè)并進(jìn)軍海外市場(chǎng),合資成立疫苗公司并設(shè)立糖尿病藥品研發(fā)公司,取得了肺炎23 價(jià)多糖疫苗,糖尿病GLP-1 類似物藥品等儲(chǔ)備產(chǎn)品。同時(shí)公司在研的長(zhǎng)效立生素也已經(jīng)基本完成二期臨床,目前正在總結(jié)數(shù)據(jù), 預(yù)計(jì)臨床實(shí)驗(yàn)表現(xiàn)不錯(cuò),將會(huì)積極申報(bào)三期臨床。公司儲(chǔ)備產(chǎn)品中很多品種都具備成為過(guò)億品種的潛力。替莫唑胺剛拿到生產(chǎn)批文。挑戰(zhàn)專利成功的來(lái)那度胺已經(jīng)獲得臨床批件,預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍將出現(xiàn)挑戰(zhàn)專利成功的品種。來(lái)那度胺由公司持股40%的南京卡文迪許研發(fā)。公司原始投資1200 萬(wàn)元持有卡文迪許40%的股權(quán)(另外60%的股權(quán)由其創(chuàng)始人夫妻倆人持有),卡文迪許的所有產(chǎn)品在雙鷺產(chǎn)業(yè)化,豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備有望支撐公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.32、1.75、2.26 元, 公司主要產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng),儲(chǔ)備品種均有很大潛力,參考可比公司估值水平, 給予公司2012 年32 倍市盈率,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.40 元,維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　醫(yī)保品種降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),藥品臨床獲批速度低于預(yù)期。