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追求長勝的容錯(cuò)之道 小小辛巴，18年股票投資經(jīng)歷，閑居于美麗的廈門鷺島百家村。多年實(shí)現(xiàn)了約20%的年化收益率，這個(gè)看似不太驚艷的數(shù)字背后，更是置身喧囂股市之外的一份理性與淡然。老師送了我一本2011年自己寫的書《重劍無鋒》，并在首頁贈(zèng)予這樣一段話“古之所謂善戰(zhàn)者，勝于易勝者也。故善戰(zhàn)者之勝也，無智名，無勇功”。你我他多是平凡人，如果很難做到高瞻遠(yuǎn)矚、慧眼識(shí)珠，那么完善合理的一套交易系統(tǒng)也是一個(gè)利器——使自己處于不被戰(zhàn)勝的境地，也不放過任何擊敗敵人的機(jī)會(huì)。  查看原圖我的修行之路《紅周刊》：從資料中得知，您比較喜歡中國傳統(tǒng)文化，中國傳統(tǒng)文化對投資理念的影響體現(xiàn)在什么方面？ 小小辛巴：傳統(tǒng)文化對我的影響，主要是道家學(xué)說。 老子的道法自然、上善若水等思想理念對我影響很大，因此，我在交易中，注意依據(jù)事物的客觀規(guī)律順其自然地取得有利于自己的合理回報(bào)。 在思維方式上，我喜歡辯證思維，就像陰陽太極圖所揭示的，極盛蘊(yùn)含著轉(zhuǎn)衰，極衰孕育著轉(zhuǎn)盛，沒有絕對的對錯(cuò)，對中有錯(cuò)，錯(cuò)中有對，辯證統(tǒng)一，總有一個(gè)錯(cuò)誤在我們身邊。想要萬無一失地不犯任何錯(cuò)誤，既難以做到，也無法持續(xù)。相反，承認(rèn)自身的不足，多為自己必將出現(xiàn)的錯(cuò)誤留有余地，要游刃有余得多。 當(dāng)然，這種態(tài)度本身也有自身的錯(cuò)誤，因?yàn)榱粲杏嗟?，必然無法全力出擊，自然難以做到極致，很難實(shí)現(xiàn)卓越，但道家崇尚清靜無為，貽養(yǎng)天年，并不求一時(shí)之盛，以這種追求而言，與巴菲特等投資大家追求長期持股的勝利，在精神態(tài)度上是一致的，也只有理解了這點(diǎn)，才能更理解巴菲特。 天道縱橫，有對錯(cuò)交織的長勝之道，也有精準(zhǔn)無誤的速勝之道，但不允許又準(zhǔn)又持續(xù)的全勝之道出現(xiàn)，因?yàn)榘凑諒?fù)利規(guī)律，這樣的方式會(huì)毀滅整個(gè)世界，交易者應(yīng)該明白自己內(nèi)心到底崇尚哪條天道，并且使自己的言行符合這個(gè)道，這也是一種修行。 我的修行就是追求長勝的容錯(cuò)之道。 《紅周刊》：可否簡介一下“容錯(cuò)交易系統(tǒng)”？ 小小辛巴：第一，核心理念：盡量避免出錯(cuò)，即使錯(cuò)了也能贏。 第二，容錯(cuò)防線：①長線交易：只做長線，不做波段交易，防止短期判斷錯(cuò)誤。②困境好企：長線目標(biāo)主要選擇好行業(yè)中的困境反轉(zhuǎn)好企業(yè)。③分散選股：困境好企未必都會(huì)反轉(zhuǎn)，應(yīng)適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)。④容錯(cuò)尋底：五檔買入，爭取捕獲歷史極限最低價(jià)，或者很難跌回成本的價(jià)格，不論市場有多熊，也無法造成短期傷害。⑤預(yù)留現(xiàn)金：加強(qiáng)倉位管理，始終保有適度的現(xiàn)金，以應(yīng)對難以預(yù)測的整體性大暴跌。 第三，追求目標(biāo)：交易的極致是以最低價(jià)格買最優(yōu)好股，而次優(yōu)結(jié)果是以最低價(jià)買到較好股票，或以一般價(jià)格買到良好股票。精神態(tài)度上始終向極致目標(biāo)努力，但也接受體系化運(yùn)作得來的次優(yōu)結(jié)果。 《紅周刊》：對于估值，您的書中主要給出了兩種估值方法，市盈率法和市凈率法，但是針對目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其中不乏一些企業(yè)處于“搶用戶”階段，有一定的用戶規(guī)模，但是還沒有形成穩(wěn)定的盈利，這樣的企業(yè)如何進(jìn)行估值？ 小小辛巴：首先聲明，我不擅長此類股票的研究。一定要研究的話，我會(huì)采取如下思路：根據(jù)市值替代原理，也即新興行業(yè)的最終估值大致等于被它所消滅的傳統(tǒng)企業(yè)的原有最高估值，所以計(jì)算這種企業(yè)時(shí)，它們的天花板大致也就是將來所消滅的對象（也可能是多個(gè)對象的市場份額）巔峰時(shí)期的市值，如果目標(biāo)估值只有天花板市值的十分之一甚至百分之一，那么是低估的；如果達(dá)到一半，那么空間已經(jīng)不足，風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)降臨；如果達(dá)到天花板，大多已失去交易價(jià)值。 《紅周刊》：容錯(cuò)交易系統(tǒng)中對于“賣出”是如何操作的？ 小小辛巴：四種賣出：（1）被迫賣出：在持有的過程中，發(fā)現(xiàn)買錯(cuò)了，不管贏多少，賠多少，一律賣出；（2）換股賣出：在持有的過程中，發(fā)現(xiàn)了更安全更好的目標(biāo)，為了換股調(diào)倉而賣出，大部分情況下，最好是已實(shí)現(xiàn)盈利才換股，不輕易虧錢換股，除非存在近似于“被迫賣出”的理由；（3）補(bǔ)現(xiàn)賣出：設(shè)定買入價(jià)格有誤，被迫用現(xiàn)金補(bǔ)買了第二檔、第三檔，股價(jià)回升后，如現(xiàn)金不足，或重新分析后認(rèn)為第一次買入的價(jià)位確實(shí)不夠安全，那么有可能將較高位的第一檔、第二檔賣出，僅保留最低價(jià)位的第三檔做底倉，賣出的資金用以回補(bǔ)現(xiàn)金池的先前流出；（4）最優(yōu)賣出：通過長期持有、穿越牛熊，獲得了巨大收益后，判斷該股到達(dá)歷史性最高位附近，即將經(jīng)歷較長時(shí)間的大調(diào)整，徹底清倉，兌現(xiàn)盈利。 第（1）種對我來說，已經(jīng)較少碰到；（2）（3）（4）經(jīng)常相互交織。 《紅周刊》：容錯(cuò)交易系統(tǒng)講“錯(cuò)了也要贏”，可否舉一些判斷失誤、利用交易系統(tǒng)將虧損降到最低的例子？ 小小辛巴：（1）大勢判斷錯(cuò)誤：用組合對沖。 2010年誤以為大勢向好，倉位較重，近80%，由于布局均衡，40%的穩(wěn)定增長股（主要是貴州茅臺(tái)），30%左右的周期股，雖然周期股大多下跌幅度達(dá)30%—40%不等，但穩(wěn)定增長股卻上漲80%，因此，仍能獲得20%以上的正收益； （2）個(gè)股判斷錯(cuò)誤：挑錯(cuò)了股票，但價(jià)格控制得好，也能將虧損降到最低。 例如，我在2011年底認(rèn)為上海醫(yī)藥通過A股增發(fā)及H股融資，獲得了大筆資金，可以通過并購迅速擴(kuò)大實(shí)力，但是沒想到這家老國企內(nèi)耗嚴(yán)重、黑天鵝事件頻發(fā)，屬于個(gè)股選擇錯(cuò)誤。 我建倉的價(jià)位分別為12、11、10元（未經(jīng)復(fù)權(quán)處理，下同），整個(gè)交易區(qū)間長達(dá)一年半，期間最低價(jià)為9.69元，三個(gè)買入價(jià)位的均價(jià)為11元，離極限最低價(jià)的最大虧損額12%，屬于在大熊市中損失較少的。而隨著市場回升，我在14元－15元之間將12、11元的倉位減持，既能獲取一定收益，也回收了資金，此外，我仍保留了10元買入的底倉，這一部分倉位的收益目前達(dá)40%－50%。 （3）價(jià)格判斷錯(cuò)誤：挑對了股票，但價(jià)格買得不好，一樣也會(huì)大損失，有些人會(huì)選擇止損，變成實(shí)虧，而我是將錯(cuò)就錯(cuò)，分檔低吸，把買入成本變得更低。 比如說2012年我建倉的尤洛卡、理邦儀器等，如果以第一檔買入價(jià)計(jì)算的話，尤洛卡第一檔買入價(jià)為21.8元，距離最低價(jià)13.34元相差39.8%；由于我實(shí)際買到三檔（21.8元、18元、15元），均價(jià)為：18.26元，最大虧損額為27%。理邦儀器第一檔買入價(jià)為20元，距離最低價(jià)14.96元相差25.2%；由于我實(shí)際買到三檔（20元、19元、15.6元），均價(jià)為：18.2元、最大虧損額為17%。 由于這兩只股票的基本面不錯(cuò)，市場一旦轉(zhuǎn)好，股價(jià)就很快回升，我保留了底倉，在23.10元將18元、21.80元買入的尤洛卡減持；在23.46元將20元、19元買入的理邦儀器減持，既實(shí)現(xiàn)了盈利，又騰出了資金，為后階段買入另五只股票創(chuàng)造了條件（啟明星辰、福瑞股份、佳訊飛鴻、好想你均翻倍，還有一只奧克股份，表現(xiàn)也不錯(cuò)）。 目前尤洛卡與理邦儀器的底倉仍持有，盈利分別達(dá)60%與85%。 貴州茅臺(tái)“否極”卻未“泰來” 《紅周刊》：2010年9-10月，您曾以為市場下跌已經(jīng)充分，買入低市盈率的大盤藍(lán)籌，時(shí)隔三年有余，現(xiàn)在大盤藍(lán)籌仍然低位徘徊，對目前的大盤藍(lán)籌是如何分析判斷的？ 小小辛巴：目前的大盤藍(lán)籌股大多已跌到位，只是市場資金缺乏，因此，很難有較大的行情，只適合于逢低吸納，耐心守候，預(yù)計(jì)最遲不會(huì)超過三年（2016年的概率較大），藍(lán)籌股將會(huì)迎來估值修復(fù)，不排除重演大盤股革命的歷史行情。十年一個(gè)大周期，1996年、2006年都開啟了牛市，這兩年越熊，2016年的概率就越大。藍(lán)籌只有到大牛市才能發(fā)力。 《紅周刊》：目前的貴州茅臺(tái)是否符合困境反轉(zhuǎn)股？在容錯(cuò)交易系統(tǒng)下，您的分析以及操作策略是如何制定的？ 小小辛巴：目前的貴州茅臺(tái)當(dāng)然是困境股，但是不是反轉(zhuǎn)，還不確定，也即“否極泰來”的“否極”已接近實(shí)現(xiàn)，但是“泰來”還未明確顯現(xiàn)。它的困境主要是在于市場銷售不暢，零售價(jià)格下跌，營業(yè)收入增長乏力，且讓人難以推斷復(fù)蘇將在多長時(shí)期后才會(huì)發(fā)生。 一般來說，對于真正能賺取現(xiàn)金的快消品牌企業(yè)，我給的估值是比較高的，當(dāng)然，我也要考慮它的預(yù)期增長率，由于茅臺(tái)的規(guī)模已經(jīng)較大，如以十年估計(jì)的話，營收年均增長大約5-7％左右，大致也就是跟上國家GDP的增幅而已。 而對于困境好企，我一般有兩種買入方式，第一種是出現(xiàn)了明顯低估的事實(shí)，先買入一部分；第二種是出現(xiàn)了明顯反轉(zhuǎn)的事實(shí)，如果價(jià)格依然符合明顯低估的要求，我會(huì)再追買一部分。 因此，我制定了一個(gè)貴州茅臺(tái)的交易計(jì)劃，并發(fā)微博：目標(biāo)位：140元、105元、70元、35元。跌破140元，將持倉中保本或小盈的其他倉位換入；跌破105元，將持倉中套牢的換入；跌破70元，用剩余的現(xiàn)金（10%上下）買入；跌破35元，賣掉所有股票換入，全倉。一底勝千牛，我的愛在最深處，在那些個(gè)最清靜無人的夜里。（該計(jì)劃公布時(shí)未分紅除權(quán)，分紅后調(diào)整為135元、100元、65元、30元）。 目前，我已經(jīng)在175元、134元各買入了1％。買入主要是根據(jù)明顯低估的事實(shí)，兩個(gè)價(jià)位對應(yīng)的股息率分別為3.5％，4.55％，從長期投資來看，屬于能夠回本的位置，當(dāng)然啦，如果讓我再捕獲100元底倉的話，我會(huì)在股價(jià)回升中將175、134元買入的倉位減持。如將來業(yè)績反轉(zhuǎn)的事實(shí)證明這些價(jià)位仍超級便宜，我也會(huì)改變計(jì)劃，不減持甚至增倉。 沙場點(diǎn)兵 《紅周刊》：“全聚德、安科生物、貝因美、康芝藥業(yè)、乾照光電、華測檢測、美亞柏科、格林美、桑樂金、堅(jiān)瑞消防”2011年12月5日入選您的書中《重劍無鋒》“潛力股”籃子中，以此組個(gè)股為例，可否詳解下如何操作？如何修正？如何調(diào)倉換股？如何資金分配？ 小小辛巴：在股市制定買入計(jì)劃，如同派多只軍隊(duì)到一個(gè)不熟悉的戰(zhàn)場去會(huì)師，迷路走散或被敵人消滅的居多。所以，我也很難逃脫這種宿命，和實(shí)際情況出現(xiàn)偏差是很正常的。如果對照原計(jì)劃的話，基本是符合預(yù)期的。 （1） 場景回現(xiàn)： 2011年12月初我在《重劍無鋒》中選定了10只潛力股，原文小結(jié)為：“潛力股之所以為潛力股，是因?yàn)槠浔旧磉€很弱小，盡管我們從各個(gè)方向去考察其風(fēng)險(xiǎn)，但仍有失敗的風(fēng)險(xiǎn)?！?br style="margin:0px;padding:0px;"> 另外一方面，素質(zhì)不錯(cuò)的潛力股，大多被各種市場交易者盯上，價(jià)格高估是必然，而隨后的價(jià)值回歸往往會(huì)讓出價(jià)過高的交易者吃盡了苦頭。對待這些股票，唯一的方法，就是劃出一些很低的價(jià)格靜心等待，多準(zhǔn)備一些備選股票耐心等待，在市場循環(huán)性下跌中，總有一些會(huì)慢慢滑入早已設(shè)定的緩沖帶。但總體而言，這種機(jī)會(huì)應(yīng)該是比較少的，十只能夠等到三、四只，就相當(dāng)不錯(cuò)了。如果劃定十只，卻等到了七、八只，那只能說明我們的劃定有問題，對潛力股的設(shè)置有整體高估的因素。 總之，對于潛力股的價(jià)格設(shè)定上，不得不嚴(yán)格一些，寧可錯(cuò)過一些機(jī)會(huì)，也不要因被套而永失機(jī)會(huì)，保守的投資人夜夜安枕，是永不會(huì)過時(shí)的大實(shí)話。 （2）回顧檢查： 過兩年后回顧，可以看出，10只潛力股中只有4只潛力股落入了預(yù)設(shè)的買入?yún)^(qū)（原計(jì)劃為：“十只能夠等到三、四只，就相當(dāng)不錯(cuò)了”），分別是：貝因美、桑樂金、堅(jiān)瑞消防、乾照光電。 貝因美，分析起點(diǎn)：28元左右，預(yù)設(shè)目標(biāo)價(jià)格20元，實(shí)際出現(xiàn)的極限最低價(jià)為16.37元，比目標(biāo)價(jià)下跌18.2％； 桑樂金，分析起點(diǎn)：15元左右，預(yù)設(shè)目標(biāo)價(jià)格9元，實(shí)際出現(xiàn)的極限最低價(jià)7.8元，比目標(biāo)價(jià)下跌13.4％； 堅(jiān)瑞消防，分析起點(diǎn)：16元左右，預(yù)設(shè)目標(biāo)價(jià)格9元，實(shí)際出現(xiàn)的極限最低價(jià)7.5元，比目標(biāo)價(jià)下跌16.7％； 乾照光電，分析起點(diǎn)：16元左右，預(yù)設(shè)目標(biāo)價(jià)格11元，實(shí)際出現(xiàn)的極限最低價(jià)6.86元，比目標(biāo)價(jià)下跌37.6％。 相對而言，貝因美、桑樂金、堅(jiān)瑞消防的預(yù)測值離最低點(diǎn)在20%以內(nèi)，這是大半年前的預(yù)測，準(zhǔn)確度已經(jīng)相當(dāng)高了；乾照光電的預(yù)測值誤差會(huì)高一些，這反過來說明我不是神，是普通人就存在失誤率。用十個(gè)潛力股來衡量，就是十分之一的失誤率；用進(jìn)入目標(biāo)區(qū)的四個(gè)潛力股來衡量，就是四分之一的失誤率。組合自然會(huì)對沖掉風(fēng)險(xiǎn)，如果不做組合的話，以前的我，很可能就單押在了最差的乾照光電上。 如果傻傻地根據(jù)四只股票的目標(biāo)價(jià)買入，則合計(jì)最大損失為21.47％，到2012年年底收盤，則虧損1.45％。如以2013年底收盤價(jià)（截止日期為2013年12月24日）計(jì)算，則盈利66.8%。 （3）實(shí)際操作： 貝因美我因?yàn)槭芟抻趥}位組類的限制（其他穩(wěn)定增長股已超限布局了），所以不能買，只在20.38元建觀察倉，錯(cuò)失大牛；桑樂金買了兩檔：9.48元、8元；堅(jiān)瑞消防買了兩檔：9.18元、7.9元，后來還有在9.5元換股加倉（但與該體系無關(guān)，不宜計(jì)算）；乾照光電買了兩檔：9.9元、7.7元，實(shí)際最大損失額10％，到2012年年底收盤，則盈利1.03％。 也即通過分檔低吸后，實(shí)際虧損額小于預(yù)計(jì)虧損額，而實(shí)際盈利額也大于預(yù)計(jì)盈利額。如果再扣除我10.5元減持的9.9元這一檔買入的乾照光電倉位，那么實(shí)際盈利更高。如果以2013年收盤價(jià)計(jì)算（時(shí)點(diǎn)同上），則盈利為49.81%，略輸原計(jì)劃，但也還不錯(cuò)，主要是實(shí)際中少買了貝因美這個(gè)瘋子。 （4）乾照光電： 乾照光電的原定買入價(jià)是11元，當(dāng)時(shí)分析它時(shí)股價(jià)在16元左右，之后就是長期盤跌的過程，在這過程中，該公司報(bào)表顯示增長放緩，遇到經(jīng)營困境，因此，我調(diào)低了目標(biāo)價(jià)，并且劃定了計(jì)劃分9.9、8、6、4、2元五檔往下低吸區(qū)，從實(shí)際執(zhí)行來看，僅買到兩檔，第二檔實(shí)際交易價(jià)為7.7元，未到達(dá)6元的第三檔交易區(qū)，該股即于6.81元見底。 考慮到該股并沒有展現(xiàn)我所強(qiáng)調(diào)的龍頭風(fēng)范，業(yè)績反轉(zhuǎn)力度表現(xiàn)不如其他光電企業(yè)，因此，我降低了該股的倉位，10.5元減持了9.9元這一檔買入的倉位，僅保留7.7元的底倉。目前仍持有，等到牛市估值提升與企業(yè)業(yè)績復(fù)蘇的雙擊到來，再兌現(xiàn)該部分倉位的盈利。 （5）換股調(diào)倉： 換股調(diào)倉，我主要有三類： 一類是徹底不看好，虧錢也要放棄的品種,這個(gè)大家都一樣，我只能通過盡量提高分析水平與嚴(yán)格限定買價(jià)來減少這一品種的出現(xiàn)； 第二類是高盈利的鎖定，由攻擊品種調(diào)換到防御品種上，以前有過將牛市中漲了350％的券商股換成張?jiān)５睦?，不僅守住利潤，抵御了熊市下跌，還利用熊市牛股多賺了百分之二、三十，實(shí)現(xiàn)了利潤疊加，考慮到目前顯然還不到那個(gè)時(shí)候，因此，也沒必要多研究； 第三類是資金管理的換股調(diào)倉，也即一旦捕獲了靠近個(gè)股極限最低價(jià)的底倉后，我會(huì)依據(jù)個(gè)股質(zhì)量與業(yè)績反轉(zhuǎn)時(shí)間的遠(yuǎn)近，而決定是否要抽離第一檔、第二檔的盈利資金，通過不斷滾動(dòng)操作，搜集的底倉牛股品種越來越多，留存資金越來越少，慢慢形成合力，推動(dòng)帳戶總資產(chǎn)增值。 （6）資金分配： 資金管理，既可以理解為化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之必須，也可以理解為個(gè)股分檔低吸之必備。如果沒有留存資金，體系也就無法運(yùn)轉(zhuǎn)，更無法讓人在變化莫測的市場中安心。所以，原則上我都會(huì)保留10-20％的資金，市場整體估值越高，我所保留的資金也就越多。 偶爾因市場極度大跌致使我被迫補(bǔ)入目標(biāo)股的第二檔、第三檔時(shí)，雖然可能會(huì)危及我的10％資金底限，但是，恐慌性突然大跌通常也會(huì)帶來大回升，當(dāng)我的建倉股迅速回升超過我的第一檔、第二檔成本區(qū)時(shí)，我并不會(huì)貪心地越漲越高興，而是堅(jiān)守原則，寧可少賺些，也要抽離該倉位資金，讓現(xiàn)金留存回到原來的安全界限內(nèi)。 |
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