如果葡萄牙或意大利政府陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)的話，將如何影響歐元區(qū)其他國家以及美國的主權(quán)和銀行風(fēng)險？或者，如果美國金融機(jī)構(gòu)因為美國加息而受損，那么歐洲的銀行和保險公司將做何反應(yīng)？
今年夏天，很多投資者可能會考慮這些問題。畢竟，自從2008年爆發(fā)的金融危機(jī)顯示出現(xiàn)代金融體系的相互關(guān)聯(lián)性有多強以來，“反饋循環(huán)”(feedback loop)這個詞就給人們帶來了恐慌。由于最近幾個月，交易流動性一直在收縮（同時波動性一直上升），危機(jī)蔓延和反饋循環(huán)的問題正再度引發(fā)不安。
盡管蔓延這個詞招致了恐慌，同樣令人警醒的是我們對復(fù)雜的現(xiàn)代金融流動網(wǎng)絡(luò)的理解有多么貧乏。當(dāng)然，自2008年以來，有大量就資產(chǎn)類別或單個國家——或者單個大陸——的表現(xiàn)進(jìn)行分析的經(jīng)濟(jì)研究出爐。但如果你把金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域與自然科學(xué)相比的話，那么把金融作為一個單一的、具有內(nèi)部關(guān)聯(lián)性的對象進(jìn)行的“整體”分析少得驚人?；蛘?，正如前物理學(xué)家、現(xiàn)在任牛津大學(xué)(Oxford)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授的多伊恩?法默(Doyne Farmer)所言：“我們花在極地研究方面的時間多于對經(jīng)濟(jì)體系的研究……鑒于（金融對我們生活的）影響，這點非常奇怪?！?/p>
那么，有沒有解決方案？為了彌補這種狀況，法默教授正啟動自己的研究項目。但同時，一個由美國和意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家（包括麻省理工(MIT)的羅伯特?默頓(Robert Merton)和羅聞全(Andrew Lo)，以及國際貨幣基金組織(IMF)的戴爾?格雷(Dale Gray)等名人）組成的大型團(tuán)隊也在努力填補這一空白，他們的研究方法不是跟蹤晦澀成謎的金融流動，而是考察反映關(guān)聯(lián)性的替代信號，即信用衍生品價格。
特別的，去年，這個團(tuán)隊針對很多歐美銀行、保險公司和主權(quán)實體的信用違約互換(CDS)的價格走勢進(jìn)行了分析。接著，他們將不同機(jī)構(gòu)和地域之間的關(guān)聯(lián)性繪制成了一張合并地圖，以顯示相互關(guān)聯(lián)的緊密程度，模型跨度為過去10年。
由于研究技術(shù)所限，這一研究并不完美；CDS價格并不總是完全與實際金融風(fēng)險吻合。但由于CDS領(lǐng)域涵蓋了各種各樣的實體，并且由與金融流動關(guān)系密切、富有經(jīng)驗的參與者交易，因此CDS價格是一個有用的信號。從這些“地圖”中，我們發(fā)現(xiàn)了兩個發(fā)人深省的問題。
首先，關(guān)聯(lián)程度與西方世界的危機(jī)蔓延風(fēng)險之間似乎存在差異。2012年3月，繪制出的地圖顯示，美國金融實體與歐洲主權(quán)實體或私營部門實體之間僅有較低的關(guān)聯(lián)性；當(dāng)歐元區(qū)的狀況惡化時，在CDS領(lǐng)域，美國銀行沒有受到糟糕影響。相比之下，意大利實體似乎很容易受到全球所有其他地區(qū)危機(jī)蔓延的影響；希臘銀行和保險公司也是如此。
然而，這些地圖反映出的另一個有趣的現(xiàn)象是，相互關(guān)聯(lián)性會隨著時間的變化而變化。最為明顯的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們繪制2009年與2012年之間的金融關(guān)聯(lián)性地圖時，他們發(fā)現(xiàn)，這兩年之間的關(guān)聯(lián)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2004年與2007年之間。這可能是因為金融業(yè)的整合。
然而，另一個重要原因是，這種狀況已成為金融業(yè)的一大背景。正如默頓教授所言：“從信用敏感性來看，危機(jī)后整個金融環(huán)境的關(guān)聯(lián)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以前?！?/p>
如今，正如默頓教授同樣指出的那樣，我們不能不假思索地以為，關(guān)聯(lián)性本身是件壞事。他認(rèn)為：“很多關(guān)聯(lián)性可能源于金融市場效率的提高和聯(lián)系的加強?！钡鹑隗w系的聯(lián)系變得更緊密的一個結(jié)果是，這加大了危機(jī)蔓延的可能性。另一個結(jié)果是，貨幣政策、金融政策和監(jiān)管政策不可能單獨發(fā)揮作用；在一個反饋循環(huán)十分緊密的世界里，政策措施需要聯(lián)動。
該研究得出的另一項結(jié)論是，監(jiān)管者和投資者都需要更好地理解這些關(guān)聯(lián)性以及它們將如何變化，并利用大數(shù)據(jù)的力量做到這點。
如果之前有更好的有關(guān)歐元區(qū)金融狀況的“地圖”在今年問世，或許，塞浦路斯的銀行業(yè)危機(jī)就不會讓我們感到那么意外了；或者，至少政策制定者和投資者就沒有那么多借口，去忽視那些與生活在一個相互聯(lián)系的世界相關(guān)的挑戰(zhàn)了。這確實是一個有益的教訓(xùn)。
譯者/梁艷裳
