（美國金融危機(jī)后，大量抵押貸款變成所謂低風(fēng)險(xiǎn)證券繼續(xù)流動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)努力通過購買債券來提振增長，美聯(lián)儲(chǔ)把責(zé)任推給新興市場國家，認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體投資過量儲(chǔ)蓄過剩，使得資本涌入了美國。監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體資本流入美國是通過歐洲銀行，歐債危機(jī)延續(xù)了美國金融危機(jī)，造成了美國寬松信貸環(huán)境，金融危機(jī)前出現(xiàn)了供過于求，原因源于全球銀行業(yè)本身而不是儲(chǔ)蓄過剩。一直以來的經(jīng)濟(jì)增長物價(jià)穩(wěn)定，使得銀行家們與監(jiān)管者更愿意冒險(xiǎn)，由于銀行家與監(jiān)管者的誤判，使得更多消費(fèi)者卷入其中，造成了越來越多成堆的債務(wù)。）

    2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)幾乎擊垮了全球金融體系。然后用納稅人的巨額資金來援助以支撐產(chǎn)業(yè)。即便如此，信貸緊縮已經(jīng)促使了80年來最糟糕最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，美國采取了大規(guī)模貨幣與財(cái)政刺激措施，但復(fù)蘇跡象仍然脆弱。許多發(fā)達(dá)國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值低于危機(jī)前，特別是歐洲，金融危機(jī)已演變成歐債危機(jī)。影響波及到世界經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)努力通過購買債券來提振增長。
    五年來的經(jīng)驗(yàn)表明危機(jī)有多個(gè)原因，最明顯的是金融家非理性的排序，聲稱已找到了方法避免風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，已經(jīng)偏離了軌道。央行銀行家和監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要承擔(dān)責(zé)任，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是多么重要，多年以來低通脹和穩(wěn)定增長使得他們感到更加自滿和冒險(xiǎn)。一些研究表明，在金融危機(jī)前，歐洲銀行和美國貨幣市場用資金購買風(fēng)險(xiǎn)證券，亞洲國家壓低利率，所有這些因素共同促進(jìn)債務(wù)激增，全球經(jīng)濟(jì)似乎處在一個(gè)不那么危險(xiǎn)的債務(wù)世界中。
    金融危機(jī)前，美國金融家開始洪水般貸款，貸款發(fā)放給信用記錄不良的次級(jí)借款人，這些高風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款通過銀行轉(zhuǎn)到了證券商，大量抵押貸款變成了所謂低風(fēng)險(xiǎn)的證券。每一筆貸款風(fēng)險(xiǎn)是無相關(guān)性的，一些銀行認(rèn)為，在美國不同城市房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了上漲或下降。從2006年開始，美國遭遇了全國范圍的房價(jià)暴跌。
    抵押貸款證券稱為債務(wù)抵押債券（CDO），投資者信任穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾機(jī)構(gòu)的AAA評(píng)級(jí)，現(xiàn)在看來，這是一個(gè)錯(cuò)誤。
    投資者購買這些證券化產(chǎn)品時(shí)覺得似乎是相對(duì)安全的，在低利率的環(huán)境下可以獲得更多回報(bào)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家不這樣認(rèn)為。有些人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)短期利率太低，長期抵押貸款利率下調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)把責(zé)任推給新興市場國家，認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體大量投資儲(chǔ)蓄過剩，使得資本涌入了美國。
    在低利率背景下，對(duì)沖基金和投資者趨向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與高回報(bào)投資，想使他們的現(xiàn)金投資更有利可圖。如果收益超過借貸成本，波動(dòng)性小且穩(wěn)定會(huì)促使更多投資者采取這種方式，如果短期利率較低但不穩(wěn)定，投資者會(huì)猶豫是否做賭注，如果利率穩(wěn)定，投資者會(huì)在貨幣市場購買長期收益較高的證券。
    1、從房地產(chǎn)市場到貨幣市場
    當(dāng)美國房地產(chǎn)市場開始轉(zhuǎn)向時(shí)，金融體系出現(xiàn)了連鎖反應(yīng)，表現(xiàn)得很脆弱。住房抵押貸款證券價(jià)值的下跌，不能為投資者保證承諾。所謂的安全原來是毫無價(jià)值的，盡管已經(jīng)通過了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。資產(chǎn)以任何價(jià)格出售變得更困難，或者作為抵押的短期資金。許多銀行開始甩賣，削弱了銀行資本，并且重新調(diào)整資產(chǎn)名義價(jià)格。
    所有都源于對(duì)金融系統(tǒng)的信任，雷曼兄弟破產(chǎn)前一年，銀行開始提出質(zhì)疑，還有短期信貸資金，英國北巖銀行在2007年遭遇了嚴(yán)重的流動(dòng)性沖擊。
    復(fù)雜債務(wù)鏈?zhǔn)谴嗳跚噎h(huán)狀斷裂，一些金融工具，比如惜貸違約掉期目的是分散風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際結(jié)果卻增加了風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)系統(tǒng)都是脆弱的，銀行允許資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)膨脹，實(shí)際上是用借來的錢做賭注，糟糕的是災(zāi)難性的。

    2、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失誤
    除了銀行，其他一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)也難逃責(zé)任，在金融危機(jī)后處理不當(dāng)，未能做到保持經(jīng)濟(jì)平衡并做適當(dāng)監(jiān)督。
    雷曼兄弟破產(chǎn)增加了對(duì)市場的恐慌，沒有人信任其他人，所以沒有人會(huì)借錢。非金融公司沒錢來支付供應(yīng)商和員工，凍結(jié)了開支并開始囤積現(xiàn)金，導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟。雷曼兄弟倒置了更多美國政府的干預(yù)，金融機(jī)構(gòu)必須營救大量其他公司。
    監(jiān)管機(jī)構(gòu)失誤在于全球經(jīng)常賬戶失衡和房地產(chǎn)泡沫，央行表示了對(duì)美國巨額赤字和亞洲資本流入的擔(dān)憂，伯南克說，2005年初，他接格林斯潘任美聯(lián)儲(chǔ)主席那一年，認(rèn)為亞洲流入資本更多來自歐洲銀行，證券融資買入在很大程度上是美國貨幣市場基金的借款。
    換句話說，歐元促使了歐洲銀行中心比如倫敦和瑞士金融業(yè)的擴(kuò)張。普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究認(rèn)為，歐債危機(jī)延續(xù)了金融危機(jī)，造成了美國寬松信貸環(huán)境，金融危機(jī)前出現(xiàn)了供過于求，原因在于全球銀行業(yè)而不是儲(chǔ)蓄過剩。
    歐洲南部經(jīng)常賬戶積累了巨大赤字，北歐國家在第一個(gè)十年抵消了盈余，歐洲出現(xiàn)了內(nèi)部失衡。歐元區(qū)核心國家資金失衡，比如西班牙和愛爾蘭房地產(chǎn)市場過熱的信貸流動(dòng)，歐債危機(jī)延續(xù)了美國金融危機(jī)，歐洲銀行出現(xiàn)壞賬包含了房地產(chǎn)泡沫部分。
    央行努力來解決這一切，美聯(lián)儲(chǔ)沒有阻止房地產(chǎn)泡沫，歐洲央行沒有抑制信貸激增，英格蘭銀行監(jiān)管失去了控制，用錯(cuò)誤的想法來維護(hù)著金融體系穩(wěn)定。
    央行官員們堅(jiān)持認(rèn)為，通過利率可以促使房地產(chǎn)和信貸市場繁榮，比如降低抵押貸款利率，或者銀行撥出更多資金。
    寬松資本是最大缺點(diǎn)，1988年央行銀行家們在巴塞爾會(huì)議上達(dá)成了外資銀行監(jiān)管的國際規(guī)則，但這些規(guī)則并沒有嚴(yán)格定義資本金額，使得銀行債務(wù)并沒有足夠吸收虧損的能力。
    股東要求增加收益的壓力下，銀行操縱小股權(quán)，結(jié)果就出錯(cuò)了。他們使用模型來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并設(shè)置資本金額要求，他們自認(rèn)為資產(chǎn)更安全。
    巴塞爾委員會(huì)也米有做出關(guān)于銀行破產(chǎn)退出機(jī)制，允許國際大銀行破產(chǎn)，而不引起系統(tǒng)中其他銀行失靈。

    3、小結(jié)
    金融危機(jī)之前，銀行家們出現(xiàn)了如此嚴(yán)重錯(cuò)誤，監(jiān)管改革出現(xiàn)失誤，監(jiān)管者和銀行家們不是一個(gè)出現(xiàn)了誤判，當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)有強(qiáng)大的政治壓力。長期經(jīng)濟(jì)增長物價(jià)穩(wěn)定使得他們更加冒險(xiǎn)，金融危機(jī)后，消費(fèi)者也加入了想象中的持久繁榮，然而卻出現(xiàn)了越來越多成堆的債務(wù)。