T+0交易制度對(duì)A股發(fā)展的四大重要意義
改革的關(guān)鍵是要找到突破口。T+0盡管只是一種交易制度安排，但從其市場(chǎng)影響力來(lái)看，完全具有牽一發(fā)動(dòng)全身之功效。正如此，針對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)處境，重推T+0乃釋放制度紅利之重要舉措，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展具有長(zhǎng)久而深遠(yuǎn)的意義。 T+0乃證券市場(chǎng)“三公”應(yīng)有之義 公開(kāi)、公平、公正的“三公”原則是證券市場(chǎng)立市之根本，也是保護(hù)投資者利益之基礎(chǔ)。我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)立時(shí)實(shí)行股票T+1交易，由于當(dāng)時(shí)股票數(shù)量少，成交量日漸萎縮。為了促進(jìn)交易，活躍市場(chǎng)，滬深交易所先后于1992年5月、1993年11月實(shí)施T+0。然而，放開(kāi)交易限制后，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，投機(jī)盛行，于是1995年元旦起，兩市恢復(fù)T+1交易。T+1在遏制投機(jī)，防止股市劇烈波動(dòng)及保護(hù)投資者方面，當(dāng)時(shí)確實(shí)起了一定的積極作用。但是隨著股市容量增大，投資者增加，歷時(shí)18年，T+1的消極作用已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是在保護(hù)中小投資者方面，副作用顯而易見(jiàn)。 現(xiàn)代社會(huì)信息極度發(fā)達(dá)，網(wǎng)絡(luò)傳播速度極快，每一個(gè)信息的出現(xiàn)都會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)，面對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，投資者必須反應(yīng)迅速，當(dāng)前的T+1交易制度無(wú)疑延緩了他們的應(yīng)變效率，帶來(lái)不必要的損失。但是，一些機(jī)構(gòu)投資者和實(shí)力較強(qiáng)的投資者，可以通過(guò)股期指貨的T+0對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，或者通過(guò)融資融券來(lái)抓住投資機(jī)會(huì)，而廣大中小投資者因門(mén)檻限制，無(wú)緣股指期貨和融資融券，如果再不給予他們及時(shí)的回轉(zhuǎn)機(jī)制，則中小投資者終將會(huì)淪為證券市場(chǎng)砧板上的魚(yú)肉，這顯然有失證券市場(chǎng)“三公”原則。 有觀點(diǎn)認(rèn)為，T+1有助于價(jià)值投資，散戶完全可以做長(zhǎng)期投資，而不必在意當(dāng)天的波動(dòng)。試想，同一個(gè)市場(chǎng)，一部分人可以來(lái)回交易，投資投機(jī)兼得，而另一部分人只能坐等不知將會(huì)如何風(fēng)云驟變的第二天，其公平何在？ 況且，股市投資本質(zhì)就是交易，既然是交易就有風(fēng)險(xiǎn)，有風(fēng)險(xiǎn)，就要給予交易者自救的機(jī)會(huì)和糾錯(cuò)的機(jī)制。如同一個(gè)人下河游泳，下水后才知道水流湍急，于是本能地往回游。如果這個(gè)時(shí)候還要他繼續(xù)在水流湍急的河中等待，第二天才準(zhǔn)回游，這顯然是不現(xiàn)實(shí)的。而實(shí)施T+0，就等于是給他立即回游的機(jī)會(huì)，既可試錯(cuò)，也可糾錯(cuò)，這樣投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大降低。 T+0乃證券市場(chǎng)活力之源 市場(chǎng)既是資源配置的場(chǎng)所，也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的場(chǎng)所。如果市場(chǎng)不活躍，交易停滯，則其資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能就會(huì)失靈。 多年來(lái)，A股市場(chǎng)上一些淪為垃圾的ST股，借助T+1制度漏洞，通過(guò)連續(xù)漲停的手法人為控盤(pán)，持續(xù)拉高股價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)高位派發(fā)，石頭賣(mài)出黃金價(jià)，這是對(duì)證券市場(chǎng)的公然嘲諷。而如果實(shí)施T+0，投資者就可以通過(guò)當(dāng)天回轉(zhuǎn)交易增加市場(chǎng)供應(yīng)，讓莊家封漲停的成本提高，這樣就可以大大遏制其惡意拉抬股價(jià)。 在股市低迷時(shí)期，投資者對(duì)負(fù)面信息異常敏感，加之對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定疑慮增加，市場(chǎng)參與熱情不夠，交易活躍度下降，一些優(yōu)質(zhì)股價(jià)值被低估，市場(chǎng)形象大打折扣，尤其是一些國(guó)際性大企業(yè)，在對(duì)外貿(mào)易和并購(gòu)中就不能充分發(fā)揮其杠桿功能，以致在談判和議價(jià)中處于弱勢(shì)地位。 可以佐證的是，我國(guó)期貨市場(chǎng)這些年來(lái)快速發(fā)展，很大程度上是得益于T+0交易。統(tǒng)計(jì)顯示，2013年一季度，國(guó)內(nèi)期市保證金總量接近2300億，1至2月期貨市場(chǎng)累計(jì)成交額36萬(wàn)億。相對(duì)股市2500只股票來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)主流品種才區(qū)區(qū)20只，刨除期貨近10倍的杠桿率，如果按照T+1交易，則期貨市場(chǎng)的交易必然會(huì)大大萎縮，參與者也必然會(huì)大大減少，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。 資金是市場(chǎng)交易的活水，資金的運(yùn)用效率高低決定了市場(chǎng)的活躍度，也決定了價(jià)格與價(jià)值的波動(dòng)關(guān)系。T+1已經(jīng)嚴(yán)重影響到資金的利用效率，人為地降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性，以致扭曲了市場(chǎng)的基本功能，偏離了市場(chǎng)的基本法則——價(jià)值規(guī)律，成為當(dāng)前A股市場(chǎng)良性發(fā)展的制度性障礙。 T+0乃證券市場(chǎng)創(chuàng)新之基 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直鼓勵(lì)創(chuàng)新，證券行業(yè)也有很多創(chuàng)新舉措。但不得不承認(rèn)，創(chuàng)新的步伐太慢，創(chuàng)新的舉措有太多的雷同，創(chuàng)新的效果還不明顯。就拿近一段時(shí)間券商創(chuàng)新成果最顯著的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)看，其規(guī)模從2011年底的0.28萬(wàn)億元，增加到2013年3月底的2.83萬(wàn)億元，規(guī)模擴(kuò)張很快，但是整體收益并不明顯。同時(shí)我也注意到，很多產(chǎn)品創(chuàng)新其實(shí)質(zhì)是在信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上翻版而來(lái)。由于這樣的創(chuàng)新缺乏個(gè)性，容易引起行業(yè)的爭(zhēng)相復(fù)制，最終就成為銀行、信托和券商爭(zhēng)相發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，互相爭(zhēng)奪客戶的混戰(zhàn)局面。 創(chuàng)新本無(wú)定法，但創(chuàng)新一定要基于一個(gè)龐大的市場(chǎng)，只有市場(chǎng)大了，創(chuàng)新才會(huì)層出不窮，才會(huì)避免爭(zhēng)相復(fù)制。當(dāng)前A股市場(chǎng)交易量高的時(shí)候，平均每天交易金額為1500多億，相對(duì)于一個(gè)總市值近25萬(wàn)億、流通市值8萬(wàn)余億的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)交易金額實(shí)在很小。如果實(shí)行T+0，則每日交易量至少提升兩三倍到3~4千億，甚至更多，這無(wú)疑為創(chuàng)新提供了廣闊的空間。各種各樣的創(chuàng)新品種才會(huì)層出不窮，行業(yè)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)大大避免抄襲復(fù)制帶來(lái)的種種弊端，資本的流動(dòng)性、保值增值、投資者保護(hù)才能落到實(shí)處。 T+0乃證券市場(chǎng)發(fā)展之道 全球主要發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)都實(shí)行T+0交易，A股要與世界接軌，交易制度是接軌的關(guān)鍵一步。我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從引進(jìn)借鑒到自我發(fā)展，歷經(jīng)20余年，其市值現(xiàn)已躍居全球第二，比肩我國(guó)GDP的全球排名，成績(jī)斐然。但是，我們的制度設(shè)計(jì)依然相對(duì)落后和保守，這和參與全球競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)相比嚴(yán)重不匹配。 首當(dāng)其沖的是證券行業(yè)。資本的全球性流動(dòng)趨勢(shì)已經(jīng)形成，且規(guī)模越來(lái)越大，伴隨著人民幣國(guó)際化，銀行、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)參與全球競(jìng)爭(zhēng)不可避免。目前規(guī)模、實(shí)力還很弱小的證券業(yè)遇到的挑戰(zhàn)更大，習(xí)慣于遲滯的單邊交易的券商，對(duì)于未來(lái)大規(guī)模的資金管理、投資運(yùn)作、多種金融工具的創(chuàng)新和使用等方面缺乏鍛煉。 其次是資本全球化、產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移必然帶來(lái)企業(yè)的全球并購(gòu)，我國(guó)企業(yè)走出去，兼并收購(gòu)是重要一環(huán)，換股是并購(gòu)的一種理想模式。但是，如果我們的市場(chǎng)交易還停留在目前的境地，股價(jià)不能充分體現(xiàn)公司的價(jià)值，股票的交易不能同步于全球市場(chǎng)，必然會(huì)加大企業(yè)的并購(gòu)成本，損害企業(yè)的并購(gòu)效率。 此外，當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)信息技術(shù)的應(yīng)用已經(jīng)完全同步于信息技術(shù)的發(fā)展，其在套利交易、量化投資等方面優(yōu)勢(shì)明顯。而T+0交易對(duì)信息技術(shù)的要求遠(yuǎn)高于當(dāng)前的T+1，為迎接國(guó)際資本市場(chǎng)信息技術(shù)帶來(lái)的交易挑戰(zhàn)，我們必須未雨綢繆，給行業(yè)以足夠的練兵之機(jī)。 不可否認(rèn)，對(duì)重推T+0不乏反對(duì)之聲。但面對(duì)新的形勢(shì)，更要看到重推T+0的有利因素及其緊迫性、重要性。相關(guān)部門(mén)如果能抓住時(shí)機(jī)，銳意改革，重推T+0，釋放制度紅利，必將為我國(guó)證券市場(chǎng)深入發(fā)展注入持久活力，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步全球化提供成功樣本。 □ .璩.立.國(guó) .證.券.市.場(chǎng).紅.周
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