五  山西汾酒

    山西汾酒排在我最愛喝的白酒第三位，可見我是非常喜愛汾酒的。

    山西汾酒股改前夕，我曾與之擦身而過失之交臂，從那以后，我再也沒有找到機(jī)會(huì)買入她，眼巴巴地看著她從20008年到2011年三年時(shí)間十余倍的漲幅。時(shí)至今日，我未曾擁有過她一天，始終是個(gè)遺憾。

    從酒的品質(zhì)來說，新中國一共進(jìn)行過五屆白酒名酒評(píng)選（第六屆是一場(chǎng)鬧?。?，唯有茅臺(tái)和汾酒從第一屆到第五屆每次都上榜，在名酒數(shù)不勝數(shù)的中國，這樣的成績(jī)已經(jīng)足夠說明問題。

    2007年汾酒曝出管理問題后，2008年公司基本面發(fā)生翻天覆地的變化，成功完成體制創(chuàng)新，新領(lǐng)導(dǎo)班子力推營銷改革，成效顯著，從那以后，業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)上升，股價(jià)也新高不斷。

    關(guān)于汾酒的一般性評(píng)論不再贅述了，說說我比較關(guān)注的一個(gè)問題，或許不算什么大問題。汾酒調(diào)節(jié)利潤的行為琢磨不透，例如2009年和2010年故意做低第四季度（虧損）業(yè)績(jī)，2011年好不容易消停了一年，2012年一季度又故伎重演，壓低業(yè)績(jī)。

    從報(bào)表上看，一季度預(yù)收賬款由2011年的4.1670億元提升到2012年的10.7218億元，增加6.5548億元，同比增長157.30%，隱藏利潤非常明顯。

    2012年開局良好，主營收入基本上相當(dāng)于2011年一半的水平，

    2012主打產(chǎn)品青花瓷系列有可能放量，出現(xiàn)價(jià)升量增的可喜局面；另外，省外市場(chǎng)拓展較順利，有望重現(xiàn)當(dāng)年“汾老大”的盛況。

    產(chǎn)能擴(kuò)張也按部就班進(jìn)行中。同時(shí)，對(duì)銷售公司的增資擴(kuò)股也將完成，汾酒持有銷售公司的股份比例將由60%提升至90%，集團(tuán)持股降至10%，這樣一來，將更加有利于上市公司回收部分利潤。

    整體看，2012年汾酒值得期待。我曾說過，汾酒將是繼古井貢之后的又一個(gè)百元白酒股，現(xiàn)在仍持相同觀點(diǎn)。

    六  古井貢酒

    古井貢酒的品質(zhì)也是超一流的，從第二屆到第五屆一直當(dāng)選為名酒。公司上市時(shí)間不短，上市的前十年默默無聞，股價(jià)持續(xù)下滑，這與公司體制及治理結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。數(shù)年前公司管理層曝出腐敗窩案，從上到下幾乎一鍋端。

    股改后曾經(jīng)跟蹤過一段時(shí)間，無奈管理層太差勁兒，一直沒敢買入。2008年以后，大股東改制的趨勢(shì)比較明顯，公司員工完成身份轉(zhuǎn)換，管理層大規(guī)模更迭。這個(gè)過程中，營銷改革進(jìn)展較順利，“原漿酒”成為銷售興奮點(diǎn)，如果沒有記錯(cuò)的話，古井貢是白酒上市公司中第一個(gè)提出“原漿”概念的。原漿酒成為產(chǎn)品升級(jí)及變形提價(jià)最好的載體。

    2009年以后，業(yè)績(jī)進(jìn)入暴漲期，2009年同比增長305.15%，2010年同比增長123.97%，2011年同比增長80.52%。連續(xù)三年的業(yè)績(jī)暴漲，創(chuàng)造了白酒上市公司少有的奇跡。

    2012年一季度，主營收入增速有所放緩，但仍高達(dá)40.06%，歸屬凈利潤同比增長53.20%，由于年份原漿酒的銷售比重繼續(xù)小幅提升達(dá)到60%左右，使得整體毛利率水平稍有提升。

    公司產(chǎn)能擴(kuò)張沒有停息，年份原漿酒以及原漿酒系列的提價(jià)估計(jì)今后仍將進(jìn)行下去，但提價(jià)幅度可能會(huì)減緩。

    整體來看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L可能處在暴漲后期，增長幅度逐年減小，由于強(qiáng)大的增長慣性，預(yù)計(jì)今年凈利潤同比增長將在50%左右，仍不失為高增長的典范，估值水平也較合理，后期仍有潛力創(chuàng)新高。

    七  順鑫農(nóng)業(yè)

    從主營收入的比重來看，以2011年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)僅占36.24%，但毛利率高達(dá)56.81%；而占主營收入50.76%的屠宰業(yè)，毛利率僅3.15%；另外，建筑業(yè)和種畜養(yǎng)殖業(yè)的毛利率也大幅低于白酒業(yè)。因此可以說，順鑫農(nóng)業(yè)絕大部分的凈利潤來源于白酒業(yè)。

    順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)主要是位于北京的牛欄山酒廠和位于內(nèi)蒙古的寧城老窖酒廠這兩個(gè)酒廠來完成的。牛欄山酒廠主要生產(chǎn)牛欄山二鍋頭，盡管名氣比紅星二鍋頭要低一些，但在北方地區(qū)特別是北京地區(qū)也算是家喻戶曉。

    寧城老窖號(hào)稱“塞外茅臺(tái)”，在北方地區(qū)特別是內(nèi)蒙古具有非常高的知名度。但市場(chǎng)主要在內(nèi)蒙古區(qū)內(nèi)，2011年銷售收入僅1億元出頭，凈利潤才200多萬元，貢獻(xiàn)非常有限，與2011年牛欄山二鍋頭系列銷售13萬噸、收入接近24個(gè)億、凈利潤接近2億元不可同日而語。

    主營收入占比最大的屠宰業(yè)，受累于上游行業(yè)的不穩(wěn)定，毛利率非常低。2012年前景仍不明朗，如果行業(yè)反轉(zhuǎn)，毛利率有望大幅提升。

    建筑業(yè)毛利率低；種畜業(yè)毛利率稍高但收入占比較小。

    如果公司能痛下決心，剝離掉屠宰業(yè)建筑業(yè)和種畜業(yè)，那將不失為一個(gè)好的投資標(biāo)的。

    近幾年公司業(yè)績(jī)非常不穩(wěn)定，增長和下降交替出現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債率也有些偏高，近兩年經(jīng)營現(xiàn)金流開始有吃緊的嫌疑，不排除未來有向二級(jí)市場(chǎng)融資或定向增發(fā)的可能。

    整體來看，公司估值較低，后續(xù)基本面改進(jìn)的空間較大。

    八  維維股份

    維維股份主業(yè)很雜，但酒類收入占比排名第一。

    維維股份盡管熱衷于多元化發(fā)展，但它對(duì)收購酒類資產(chǎn)似乎情有獨(dú)鐘。2006年11月和2008年3月先后出資8000萬元和3600萬元，收購雙溝酒業(yè)40.60%的股份，成為第一大股東。2009年9月，宿遷市為滿足洋河上市的需要，整合市內(nèi)白酒資源，以3.9800億元的價(jià)格從維維手中將雙溝股權(quán)強(qiáng)行買走。維維大賺一筆，期間維維股價(jià)大幅飆漲，投資人至今津津樂道。

    似乎嘗到了白酒的甜頭，維維今年初再次出手，擬將大名鼎鼎的貴州醇納入囊中。貴州醇品質(zhì)優(yōu)良，在中國白酒界享有較高知名度和美譽(yù)度，前景看好，有望今后成為維維重要的利潤來源。

    現(xiàn)階段維維主要的白酒資產(chǎn)是枝江酒業(yè)。枝江大曲在湖北省內(nèi)有較高的市場(chǎng)占有率，外省拓展也已經(jīng)開始，各明星代言的廣告給人較深刻的印象。

    維維白酒業(yè)務(wù)2011年收入增長并不算太高，毛利率略有下滑。維維的多元化如果要想在酒業(yè)上尋求突破，那么盡快收購新的白酒資產(chǎn)是當(dāng)務(wù)之急，因此，維維收購貴州醇也情理之中。

    近期維維股價(jià)大幅上漲，大有復(fù)制當(dāng)年收購雙溝后走勢(shì)的意味。

    整體來看，維維股份值得關(guān)注。

    由于時(shí)間和篇幅關(guān)系，以上四家公司只做簡(jiǎn)單點(diǎn)評(píng)，如有未盡事宜，可在評(píng)論中繼續(xù)討論