（一）套期保值原理

1．套期保值的涵義

套期保值（hedging）是交易者將期貨交易與現(xiàn)貨交易結(jié)合起來，通過套做期貨合約為現(xiàn)貨市場上的商品經(jīng)營進(jìn)行保值的一種交易行為。這里所說的“套期”，主要是指同一生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或者買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，當(dāng)方向相反的期貨商品（期貨合約），以期在現(xiàn)貨市場發(fā)生不利的價格變動時，達(dá)到規(guī)避價格風(fēng)險的目的。

2．套期保值的經(jīng)濟(jì)原理

套期保值之所以能夠取得保值的效果，主要是基于兩個基本原理：

（1）期貨價格和現(xiàn)貨價格的同向性；

（2）期貨價格和現(xiàn)貨價格的趨合性；

3．套期保值的操作原則

（1）交易方向相反原則

（2）商品種類相同或相近原則

（3）商品數(shù)量相等或相近原則

（4）月份相同或相近原則

（二）黃金期貨套期保值的意義和作用

近年來，國際黃金現(xiàn)貨價格波動劇烈，市場風(fēng)險加大。黃金期貨的推出既是對我國黃金市場的豐富，又有利于黃金生產(chǎn)、經(jīng)營、加工企業(yè)和投資者規(guī)避市場風(fēng)險。但是要規(guī)避市場風(fēng)險，必須具備把握國際黃金價格走勢和市場運(yùn)作的能力。

對黃金生產(chǎn)企業(yè)，為了保證已經(jīng)生產(chǎn)或尚在生產(chǎn)過程中準(zhǔn)備提供市場出售商品的經(jīng)濟(jì)利潤，可采用套期保值的交易方式降低價格風(fēng)險，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。

對黃金經(jīng)營企業(yè)，他所面臨的市場風(fēng)險是商品收購后在未轉(zhuǎn)售時商品價格下跌，致使經(jīng)營利潤減少甚至虧損。為規(guī)避此類市場風(fēng)險，經(jīng)營者可采用套期保值方式進(jìn)行價格保險。

對黃金加工企業(yè)，市場風(fēng)險來自買和賣兩個方面。他既擔(dān)心原材料價格上漲，又擔(dān)心成品價格下跌，但只要將所需的材料及加工后的成品都進(jìn)入期貨市場進(jìn)行交易，那么他就可以利用期貨市場進(jìn)行綜合套期保值，解除后顧之憂，鎖定加工利潤，從而坦然進(jìn)行加工生產(chǎn)。

黃金期貨的推出，可以使黃金生產(chǎn)、經(jīng)營、加工企業(yè)利用期貨市場買賣合約，鎖定成本，保全利潤，規(guī)避因現(xiàn)貨市場的黃金價格波動風(fēng)險而可能造成的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）黃金期貨套期保值操作策略

1．買入套期保值

買入套期保值就是指套期保值者先在期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，即預(yù)先在期貨市場上買入，持有多頭頭寸。然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上進(jìn)行對沖，賣出原先買進(jìn)的該商品的期貨合約，進(jìn)而為其在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)現(xiàn)貨商品的交易進(jìn)行保值。因為套期保值者首先在期貨市場以買入方式建立多頭的交易部位，故又稱多頭套期保值。

（1）適用對象及范圍

對于在未來某一時間準(zhǔn)備購進(jìn)某種商品但擔(dān)心價格上漲的交易者來說，為了避免價格上漲的風(fēng)險，保證購買成本的穩(wěn)定，可以采取買入套期保值的方式。買入套期保值一般可運(yùn)用于如下一些領(lǐng)域：

a．加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時價格上漲的情況；

b．供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后購進(jìn)貨源時價格上漲。

c．需求方認(rèn)為目前現(xiàn)貨市場的價格很合適，但由于資金不足或缺少外匯或一時找不到符合規(guī)則的商品，或者倉庫已滿，不能立即買進(jìn)現(xiàn)貨，擔(dān)心日后購進(jìn)現(xiàn)貨，價格上漲。穩(wěn)妥的辦法是進(jìn)行買期保值。

（2）案例：

某黃金首飾銷售企業(yè)接到一批50公斤黃金首飾定單，對方要求按現(xiàn)價（售金企業(yè)當(dāng)時銷售價160元/克）預(yù)付20%的貨款，2個月以后交貨，屆時按訂購價貨款兩清，黃金市場時價148元/克。由于該黃金銷售企業(yè)資金短缺，無法購入足額的黃金，10天后才有一筆應(yīng)收帳款到位，此時，黃金價格是一種上漲趨勢，該企業(yè)為防止未來10天內(nèi)價格大幅上漲，因此預(yù)先在期貨市場買入50手開倉，到真正購入現(xiàn)貨時，將預(yù)先在期貨市場買入的50手多頭平倉。

分析：

a．如果金價上漲到154元/克，則該黃金銷售企業(yè)在現(xiàn)貨市場多支付采購成本（154-148）×50×1000=300000元；在期貨市場盈利（154-148）×50×1000=300000元

b．如果金價沒有上漲，則該銷售企業(yè)沒有損失；

c．如果金價下跌到145元/克，則該黃金銷售企業(yè)在現(xiàn)貨市場少支付采購成本（148-145）×50×1000=150000元；在期貨市場虧損（148-145）×50×1000=150000元

可見，不管未來價格怎么樣變動，該企業(yè)都鎖定了利潤，達(dá)到了保值的目的。

（3）買入套期保值的利弊分析

利：a．買入套期保值能夠回避價格上漲所帶來的風(fēng)險；

b．提高了企業(yè)資金的使用效率；

c．對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費(fèi)用、保險費(fèi)用和損耗費(fèi)。

d．能夠促使現(xiàn)貨合同的早簽訂。

弊：失去了由于價格變動而可能得到的獲利機(jī)會。

2．賣出套期保值

賣出套期保值是指套期保值者先在期貨市場上賣出與其將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期也相同或相近的該種商品的期貨合約。然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場上實際賣出該種現(xiàn)貨商品的同時或前后，又在期貨市場上進(jìn)行對沖，買進(jìn)與原先所賣出的期貨合約，結(jié)束所做的套期保值交易，進(jìn)而實現(xiàn)為其在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨保值。因其在期貨市場上首先建立空頭的交易部位，又稱為空頭保值或賣空保值。

（1）適用對象與范圍

那些準(zhǔn)備在未來某一時間內(nèi)在現(xiàn)貨市場上售出實物商品的生產(chǎn)經(jīng)營者，為了日后在現(xiàn)貨市場售出實際商品時所得到的價格仍能維持在當(dāng)前合適的價格水平上，他們最大的擔(dān)心就是當(dāng)他們實際在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨商品時價格下跌。為此，應(yīng)當(dāng)采取賣出套期保值方式來保護(hù)其日后售出實物的收益。賣期保值的目的在于為了回避日后因價格下跌而帶來的虧損風(fēng)險。具體說來，賣期保值主要用在下面幾種情況中：

a．直接生產(chǎn)商品期貨實物的生產(chǎn)廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實物，擔(dān)心日后出售時價格下跌。

b．儲運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲運(yùn)商、貿(mào)易商已簽訂將來以特定價格買進(jìn)某一商品但未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售是價格下跌。

c．加工制造企業(yè)擔(dān)心庫存原料價格下跌。

（2）案例：

某金礦06年6月發(fā)現(xiàn)黃金價格有進(jìn)一步下跌傾向，經(jīng)企業(yè)經(jīng)營管理團(tuán)隊協(xié)商，決定于在國內(nèi)黃金價格169元/克時，在期貨市場預(yù)先銷售未來4個月出產(chǎn)的黃金200公斤，建立空頭倉位200手，做套期保值交易。到真正賣出現(xiàn)貨時，將預(yù)先在期貨市場賣出的200手空頭平倉。

分析：

a．如果金價下跌到150元/克，則該金礦在現(xiàn)貨市場少收入（169-150）×200×1000=3800000元；在期貨市場盈利（154-148）×50×1000=3800000元

b．如果金價沒有下跌，則該銷售企業(yè)沒有損失；

c．如果金價上漲到175元/克，則該金礦在現(xiàn)貨市場多收入（175-169）×200×1000=1800000元；在期貨市場虧損（175-169）×200×1000=1800000元

可見，不管未來價格怎么樣變動，該企業(yè)都鎖定了利潤，達(dá)到了保值的目的。

（3）賣出套期保值的利弊分析

利：

a．賣出套期保值能夠回避未來現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險。

b．經(jīng)營企業(yè)通過賣期保值，可以使保值者能夠按照原先的經(jīng)營計劃，強(qiáng)化管理、認(rèn)真組織貨源，順利的完成銷售計劃。

c．有利于現(xiàn)貨合同的順利簽訂。

弊：放棄了日后出現(xiàn)價格有利對獲得更高利潤的機(jī)會。

與上述賣出套期保值可類似應(yīng)用的有：用金商保證正常生產(chǎn)留有的庫存黃金、加工企業(yè)（含精煉廠）未來即將加工出來先賣掉的流水線上合質(zhì)金、進(jìn)出口企業(yè)已經(jīng)購進(jìn)但按合同規(guī)定未來一定時期交貨的預(yù)購金、工業(yè)用金商的庫存金、商業(yè)銀行借金還金的借出金、個人藏金、私人販金者購金時進(jìn)行定價、舊金回收者定價、首飾零售商柜臺上的存量首飾、為防未來價格下跌所采取的措施。