路透倫敦1月23日 - 當今時代一個重大的投資轉(zhuǎn)向可能即將來臨--無論全球市場今年的實際表現(xiàn)如何.

"大轉(zhuǎn)向"(Great Rotation)今年以來一直是一大主題.它是指,養(yǎng)老與保險基金的戰(zhàn)略性長期資產(chǎn)傾向從極度偏向債券,重新向偏好股票傾斜.

這個論點的依據(jù)是,在債市連續(xù)幾近20年的牛市后,投資者重新平衡倉位的時機已經(jīng)成熟.他們手中的公債現(xiàn)已偏貴,且收益率(殖利率)非常之低.而股票的估值無論相對還是絕對而言,都具有吸引力.這將吸引資金從債市流向股市.

正是在這個關(guān)頭,一些過去20年間最堅定看空全球股市的人士也開始重新思考整個大局,比如法國興業(yè)銀行策略師Albert Edwards.

雖然Edwards覺得,投資"冰期"未來幾年里并無解凍的跡象,但他認為,以10年時間跨度來看,長線的機構(gòu)基金恐怕會錯失"一個世代最低廉的股價".

從一個堅定的空頭嘴里說出這種話,確實能夠說明一些問題.

而且,也不乏希望抓住這種趨勢的短線人士.有人覺得,當下是再好不過的時機.

隨著主要央行把利率降到很低、購買債券并緩和對系統(tǒng)穩(wěn)定性的擔憂,空氣中彌漫著全球經(jīng)濟復蘇的氣息,而共同基金和散戶2013年的投資流動已經(jīng)展開.

根據(jù)理柏(Lipper)數(shù)據(jù),2013年前兩周內(nèi),美國股票基金凈流入資金113億美元,為2000年4月以來凈流入最大的兩周.包括股票型上市交易基金(ETF)在內(nèi),凈流入規(guī)模超過180億美元,比流入可比債券基金的兩倍還高出不少.

此外,基金追蹤機構(gòu)EPFR表示,今年第一周,單是流入新興市場的資金就達到約70億美元,為紀錄最高,且連續(xù)五周超過了對新興市場債券基金的需求.

而雖然這些數(shù)據(jù)看起來很搶眼,但同樣也容易會被認為是年初的短期噪音,與去年全年全球股票共同基金凈流出約2,150億美元的大背景相比微不足道,盡管股市呈現(xiàn)了兩位數(shù)的漲幅.

新年伊始的這波資金沖動可能很容易地退潮.例如,摩根大通資產(chǎn)管理的策略師David Shairp表示,1月的買盤已變得有些隨意,與意外向好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)越來越少的趨勢不符,且看起來"過度且需要停歇一陣".

但如果你相信歷史拐點理論的話,那么任何暫時性的停頓都只會讓形勢更趨合理.

"從中期看,我們對這場大轉(zhuǎn)向的確信度還是很高的,"美銀美林首席策略師Michael Harnett表示,"但最近幾周風險資產(chǎn)大漲,看多的情緒跳升,且波動率仍處于低位,我們認為短期回調(diào)一下才健康."

**20年持續(xù)買入**

Edwards和其他人所看重的資金流動圖表,所包含的內(nèi)容要豐富得多,其起源于1990年代末的股市榮景,且植根于行動偏慢的退休和保險基金的行為.

從現(xiàn)今的角度看似乎不可思議,但到1990年代初,英國退休基金的股票配置比例在20年內(nèi)幾乎提高了一倍,達到令人驚訝的80%.

隨后在股市大轉(zhuǎn)跌導致基金償付困難后,一波長達20年的回歸債券行動就此展開.

在這波回歸債券趨勢之下,到2012年時,英國退休基金的債券配比達到43%,是近40年來首次高于股票配比.具體數(shù)字或許有高有低,但在全球各地都有類似的大趨勢.

Mercer去年對歐洲退休基金調(diào)查顯示,規(guī)模25億歐元以上的最大型基金之中,策略性股票配比跌到低見24%,而2010年時還有接近40%的水準.

當然,永遠不要過分高估法人投資者改變資金配置的速度.監(jiān)管當局要求提高長期償付能力準備的壓力、社會人口組成的趨勢變化、以及托管審察,都是阻止資金配置驟然改變的因素.

但這種緩慢調(diào)整的速度,也會導致基金變得遲鈍,可能使這些基金在合理時機早已過去之后,還繼續(xù)買進地球上一些最貴的證券產(chǎn)品.

如果市場起伏漲落或經(jīng)濟風向轉(zhuǎn)變,都不太可能短期內(nèi)改變這些確定給付制退休基金管理人的操作方法,那還有什么可以做到?

如果發(fā)生一次超大型債券危機震撼,或許可以讓一些決策者加快腳步,但只要主要央行繼續(xù)以量化寬松措施,為這些市場提供實質(zhì)護盤,這就很難實現(xiàn).

或許以更具說服力的10年前景,可以引起注意.

英國資產(chǎn)管理公司標準人壽投資(SLI)本周就用了這個方式,根據(jù)公司自己對未來10年平均通脹率、股利、租金增幅及債券收益率的假設(shè)進行估算.

根據(jù)估算結(jié)果,經(jīng)通脹調(diào)整后,美國、歐洲、及英國公債10年回報率的可能負值,幅度料大過最高的可能正值.