剛才看一個(gè)紀(jì)錄片，叫“黃金時(shí)代”，是講黃金的歷史和貨幣的本質(zhì)這類(lèi)問(wèn)題的。講到美國(guó)19世紀(jì)末去加州淘金，剛從紐約上岸的歐洲移民，便拉著馬車(chē)，人山人海，如過(guò)街老鼠一般迫不及待的飛奔向西海岸，開(kāi)始了淘金一夜暴富的征途。當(dāng)時(shí)的想法是，不用任何努力，只要是鐵鍬挖對(duì)了地方，立刻便飛黃騰達(dá)。只要挖出幾塊黃金，碰上幾次運(yùn)氣，折騰幾年，之后一輩子就可以躺在錢(qián)堆上睡覺(jué)了。如此全民淘金的結(jié)果，大家也早就知道。淘金者自己沒(méi)有賺到錢(qián)，反而讓賣(mài)牛仔褲的，賣(mài)飲料的，賣(mài)吃的的發(fā)了大財(cái)。

而今的全民金融，便頗有當(dāng)年淘金的氣勢(shì)。不只是中國(guó)人全民金融，美國(guó)人也是全民金融?，F(xiàn)在金融危機(jī)了，好像美國(guó)人全民金融的熱情有所降低，想當(dāng)年90年代到2007年間的時(shí)候，美國(guó)人全民金融的熱情，真是翻江倒海。中國(guó)人自不必說(shuō)，感覺(jué)美本的同學(xué)里至少一半都是在學(xué)經(jīng)濟(jì)金融。又一次給一個(gè)98年左右畢業(yè)的美國(guó)校友打電話，他現(xiàn)在在Morgan Stanley的Debt capital market，他說(shuō)當(dāng)年我們williams college一半學(xué)生畢業(yè)都去投行了。想象一下，現(xiàn)在的年景，一年畢業(yè)500人里有二三十個(gè)去投行的就很不錯(cuò)了，當(dāng)年卻每年有200人去投行，真是浩浩蕩蕩，氣吞山河。有一本著名的投行書(shū)，monkey business，講當(dāng)年的hot shot investment bank，Donaldson Lufkin Jennrette，96年的時(shí)候只有300人左右，到了1999年就準(zhǔn)備擴(kuò)招到1000人，四年人數(shù)翻三番。在80年代初的時(shí)候，整個(gè)goldman sachs還有morgan stanley，全球也只有一兩千人，到了2000年，每個(gè)公司就分別有了兩萬(wàn)人，20年翻了十倍。從70年代開(kāi)始，到了2008年的崩潰，金融也真是經(jīng)歷了前所未有的大擴(kuò)張和大挫敗。任何對(duì)金融有一點(diǎn)點(diǎn)觸及的同學(xué)，都很難想象，在80年代以前，morgan stanley, goldman sachs，也只是美國(guó)的國(guó)內(nèi)公司，幾乎在歐洲亞洲沒(méi)有任何業(yè)務(wù)，便好像是今天的boutique investment bank。他們有著自己固定的客戶(hù)，每天平靜的上班下班。投行，這個(gè)現(xiàn)在充滿著無(wú)限熱情和夢(mèng)想的名字，當(dāng)年就是華爾街上幾百個(gè)人的普通的謀生手段。

原來(lái)看過(guò)一個(gè)英國(guó)銀行業(yè)的調(diào)查，統(tǒng)計(jì)了歷年英國(guó)銀行的return on equity的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)從戰(zhàn)后到70年間，ROE一直在5-10%之間徘徊，平均是7%。然而到了70年之后，ROE陡然上升到20%左右，并且劇烈波動(dòng)，從0%到30%之間，上躥下跳。從70年到2010年間，只有兩次大規(guī)模的危機(jī)。一次是90年代初的savings and loans crisis,ROE掉到個(gè)位數(shù)，但是很快就隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖而回升到20%。第二次就是08年的危機(jī)，現(xiàn)在各大銀行的ROE也少有10%以上的。

人是受錢(qián)驅(qū)使的動(dòng)物。因?yàn)殂y行業(yè)突然間的暴利，70年之前沒(méi)有人想去的銀行，在70年之后頓時(shí)炙手可熱。而也正是因?yàn)?0年后的暴利，驅(qū)使著各大銀行紛紛國(guó)際化，殺入國(guó)際投資銀行的領(lǐng)域。隨之改變的，還有銀行，特別是投行在人們心中的印象，從默默無(wú)聞，到光鮮炫目。不只是找工作的學(xué)生，還有普通工人，連各個(gè)銀行的CEO，都以自己有投行為榮，沒(méi)有投行為恥。有投行的，就要爭(zhēng)取再league table上排的高。沒(méi)投行，只有商業(yè)銀行的，就要通過(guò)并購(gòu)殺入投行領(lǐng)域，一展拳腳。不管銀行多大，效益多好，只要沒(méi)有投行，就好像立刻矮別人一截似的。不管銀行多小，效益多差，只要有投行，就立刻睥睨眾生，飛升天外。剛開(kāi)始是所謂的white shoe firm,比如morgan stanley, JP Morgan，first boston,然后就又出現(xiàn)了新興的goldman sachs, saloman brothers, DLJ, lehman brothers，然后就是merrill lynch, bear stearns.接著傳統(tǒng)的商業(yè)銀行也紛紛加入戰(zhàn)斗，deusche bank, credit suisse, UBS, bank of america, wells fargo，barclays，群雄混戰(zhàn)，眼花繚亂，目不暇接。

但是因?yàn)楦鞣N原因，投行的市場(chǎng)在70年代后還是在不斷擴(kuò)大，即使群雄混戰(zhàn)，大家卻還都能保證20%的ROE。在人們心中，投行是流奶與蜜的地方，是屌絲變成高帥富的地方，是人生從普通走向輝煌的地方。從80年代初開(kāi)始，全美各頂尖大學(xué)畢業(yè)生便開(kāi)始瘋狂涌向投行，銷(xiāo)尖了腦袋，擠破了頭，也要碾過(guò)投行的門(mén)縫。書(shū)上說(shuō)，當(dāng)年princeton有l(wèi)ehman的招聘，80年代還只能用紙來(lái)報(bào)名sign up。于是學(xué)生便都六七點(diǎn)鐘早起，在大學(xué)里，在career center門(mén)口排隊(duì)，只等到9點(diǎn)鐘career center開(kāi)門(mén)，大家蜂擁而入，一口氣把一天的interview schedule報(bào)滿。當(dāng)然，如果起床不夠早，那就沒(méi)有機(jī)會(huì)報(bào)名lehman brothers的面試了。能讓美國(guó)人六七年中起床，在princeton的大學(xué)里戰(zhàn)上三個(gè)小時(shí)的動(dòng)力是什么，就是投行。

剛開(kāi)始的投行，也只是investment banking division,做公司財(cái)務(wù)的。后來(lái)從80年代又崛起了trading，到了金融危機(jī)之前，竟成為投行利潤(rùn)的最主要來(lái)源。當(dāng)然后來(lái)又出了所謂merchant banking,便是投行的prop trading, PE, Hedge fund之類(lèi)，到了06-07年，竟又超過(guò)trading，成為投行利潤(rùn)的最大來(lái)源。這些自然是后話，單說(shuō)trading的崛起，便很莫名其妙。

巴菲特至今不喜歡trading，他覺(jué)得一個(gè)股票，一個(gè)債券，買(mǎi)了就買(mǎi)了，股票等幾年再賣(mài)，債券拿到到期，就可以了。為什么要買(mǎi)了又賣(mài)，賣(mài)了又買(mǎi)，整天來(lái)回倒手，尋求投機(jī)和短期資本利得？股市，債市，大宗商品，各種證券的價(jià)格，為什么變化這么快？難道一個(gè)公司的價(jià)值一天早上和晚上會(huì)有很大的區(qū)別嗎？想了半天，大概還是要從美元和黃金脫鉤說(shuō)起。

想來(lái)二戰(zhàn)后到70年代初，真是人類(lèi)歷史上最最黃金的時(shí)代。西歐和美國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)，貧富差距小，人民安居樂(lè)業(yè)。當(dāng)時(shí)美元和黃金掛鉤，其他貨幣和美元掛鉤，全世界的金本位，貨幣極其穩(wěn)定。后來(lái)美元不能兌換黃金，一切貨幣瞬間變成信用貨幣，所有貨幣間都可以互相浮動(dòng)，真是讓人頭腦崩潰。想來(lái)也正是這種變化和不確定性，這種volatility,成為了金融業(yè)飛速發(fā)展的基石。

就好像我們買(mǎi)房子，如果所有房子都一個(gè)價(jià)，那就不需要挑選，按自己喜歡的面積直接買(mǎi)就可以了。但是某一天突然發(fā)現(xiàn)，房子的價(jià)格在不同地區(qū)不一樣，而且在不同時(shí)間，不停的浮動(dòng)。我們自己被搞暈了，不能做出滿意的決策，便只能找些“專(zhuān)家”，房屋中介，來(lái)提供建議。投行就是資本市場(chǎng)里的房屋中介。公司A要買(mǎi)公司B，但是不能決定主意，便找投行來(lái)咨詢(xún)一下。公司A要把大量美元換成英鎊，原來(lái)是固定匯率很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在浮動(dòng)匯率了，便只能找投行來(lái)鎖定匯率。公司A要買(mǎi)石油，原來(lái)石油十年一個(gè)價(jià)，現(xiàn)在一天十個(gè)價(jià)，便只能找投行來(lái)控制價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。本質(zhì)上說(shuō)，投行就是一個(gè)amazon.com，又賣(mài)新的產(chǎn)品，又可以收購(gòu)舊貨，然后轉(zhuǎn)手再賣(mài)出去，想來(lái)IBD和trading，大概就是如此。

自從全世界的金融秩序陷入前所未有的混亂，每個(gè)個(gè)人和每個(gè)公司的獨(dú)立的智商，已經(jīng)不能應(yīng)付瞬息萬(wàn)變的金融信息了，于是大家便都只能依附于投行來(lái)在volatility中夠買(mǎi)未來(lái)的穩(wěn)定。然而這種volatility本身是認(rèn)為創(chuàng)造的錯(cuò)誤，過(guò)度的volatility讓世界陷入混亂的深淵，投行竟在這種混亂中漁翁得利，每一筆交易中，賺取差價(jià)和傭金。世界越動(dòng)蕩，人們希望從動(dòng)蕩中夠買(mǎi)穩(wěn)定的需求便越強(qiáng)烈，便越需要和投行交易。如此一來(lái)，投行竟成為世界金融秩序混亂的最大受益者。交易量指數(shù)上升，投行利潤(rùn)也水漲船高。

但是至此為止，這些公司和投行的交易，都是出于公司融資和避險(xiǎn)的需要。而新一輪崛起的買(mǎi)方市場(chǎng)，更成為了金融業(yè)瘋狂擴(kuò)張的催化劑。所謂買(mǎi)方，便是各種基金，PE,VC,Hedge fund, mutual fund之類(lèi)，這些基金通過(guò)買(mǎi)賣(mài)證券獲利。傳統(tǒng)上，基金持有證券的時(shí)間比較長(zhǎng)，但是近幾十年來(lái)，掙錢(qián)的持有時(shí)間越來(lái)越短，人們不再是buy and hold，而更加追求的是短期的投機(jī)，以獲得capital gain.用債券舉個(gè)例子，一個(gè)十年期債券，票面利率10%，如果買(mǎi)了持有十年，每年得到10塊錢(qián)。但這個(gè)是“守舊的”“過(guò)時(shí)的”投資方法，“新潮的”方法是利用利率的變動(dòng)所產(chǎn)生的債券價(jià)格的變化，來(lái)投機(jī)獲利，比如利率下跌，債券價(jià)格從99漲到100塊，便賺了錢(qián)。但是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，為什么從70年代開(kāi)始，人們?cè)絹?lái)越注重短期的獲利，而逐漸放棄了長(zhǎng)期的投資理念。為什么investing的文化逐漸淡去，而trading的文化大行其道。

從理性的角度看，大概是因?yàn)橥顿Y的收益太低，而投機(jī)或可產(chǎn)生暴利。從70年代開(kāi)始一直到現(xiàn)在，利率一直在不斷的降低，到了現(xiàn)在已經(jīng)成了零利率的狀態(tài)。因?yàn)槔屎艿?，如果一個(gè)bond每天只能產(chǎn)生3%的收益，而不是原來(lái)的10%，那么buy and hold的收益就相當(dāng)?shù)?。同時(shí)，在利率很低同時(shí)利率波動(dòng)大的情況下，每1個(gè)基點(diǎn)利率的波動(dòng)對(duì)于債券價(jià)格的影響，在利率低的時(shí)候，要高于在利率高的時(shí)候。換句話說(shuō)，現(xiàn)在利率這么低，同樣的利率波動(dòng)，債券的價(jià)格就對(duì)利率變化更加敏感。從債券拓展開(kāi)來(lái)，因?yàn)樵絹?lái)越低的利率，資產(chǎn)價(jià)格比任何時(shí)候都要volatile。作為一個(gè)投資者，與其每年拿著3%的死利息，倒不如豁出去搏一把，也許去年在95塊錢(qián)買(mǎi)的債券今年能夠漲到97塊，再加上3塊的利息，總共賺了5塊，要比死利息的3塊高出70%的收益。

利率低的另一個(gè)側(cè)面就是資本的充裕。利率就是資本的價(jià)格，利率低就說(shuō)明資本變得很廉價(jià)，歸根結(jié)底就是社會(huì)上的資本太多了。錢(qián)多，但是沒(méi)有項(xiàng)目可投，結(jié)果就造成能夠賺錢(qián)的幾個(gè)項(xiàng)目，大家都搶著去投資，于是便造成了資產(chǎn)價(jià)格高企，各種炒房，炒股票，炒債券，炒大宗商品，炒藝術(shù)品。但是這么多種資產(chǎn)，每個(gè)人不能夠全部了解，于是便誕生了各種職業(yè)化的投資產(chǎn)業(yè)，就是我們說(shuō)的買(mǎi)方公司。各種基金，紛紛推出不同的投資策略，每個(gè)基金都認(rèn)為自己對(duì)于某一類(lèi)資產(chǎn)有特殊的研究，自己的專(zhuān)場(chǎng)和策略能夠跑贏大市，但是冷冰冰的現(xiàn)實(shí)是，永遠(yuǎn)只有一半人都?jí)蚺苴A大市。

從70年代開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減緩，利率的降低，和高企的資產(chǎn)價(jià)格，讓資本收益遠(yuǎn)高于勞動(dòng)收益，急劇加劇了美國(guó)的貧富分化?？抠Y本收益的富人，在不斷高升的資產(chǎn)價(jià)格中，大量獲利。而靠勞動(dòng)收益的企業(yè)員工，則越來(lái)越窮。越來(lái)越窮的中產(chǎn)階級(jí)，難以維持強(qiáng)勁的消費(fèi)，便導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的降低。利潤(rùn)降低導(dǎo)致企業(yè)所有人，即股東利益受損。而正是在80年代，相應(yīng)而來(lái)的，美國(guó)商界出現(xiàn)了一股新的思潮，叫股東權(quán)益最大化，shareholder's value maximization。這個(gè)思想就是一個(gè)赤裸裸的黑白分明的剝削。內(nèi)核就是說(shuō)：股東是公司的所有者，公司的管理層的唯一職責(zé)就是為股東的利益最大化服務(wù)。公司存在的目的是為了給股東賺錢(qián)，公司只對(duì)股東負(fù)責(zé)，對(duì)于企業(yè)的員工，對(duì)于客戶(hù)，對(duì)于供應(yīng)商，完全沒(méi)有責(zé)任。用功利的話來(lái)比喻，就好像一個(gè)人，生下來(lái)唯一的目的就是賺錢(qián)，沒(méi)有止境的賺錢(qián)，賺的越多越好，他結(jié)交朋友，是為了利用朋友賺錢(qián)，結(jié)婚，是為了有人給他做飯洗衣服讓他有時(shí)間接著賺錢(qián)，生孩子，是為了孩子長(zhǎng)大能夠幫他賺錢(qián)，甚至睡覺(jué)，也是為了休息好了明天能夠繼續(xù)賺錢(qián)。

大家都會(huì)覺(jué)得這樣的一個(gè)只知道賺錢(qián)的人是瘋子，但是仔細(xì)想一想，美國(guó)的公司就是這樣的一群瘋子。因?yàn)橛辛恕肮蓶|權(quán)益最大化”的思想，而且這種原則已經(jīng)深深植入美國(guó)的法律，叫做fiduciary duty，任何違背這種原則法律的公司，還有公司的高管，都會(huì)被市場(chǎng)所唾棄，甚至判刑入獄。這種原則普遍應(yīng)用的結(jié)果，就是大規(guī)模壓縮員工的工資和福利，以提高公司的利潤(rùn)業(yè)績(jī)。這樣一來(lái)，短時(shí)期內(nèi)，公司的股東更加富有，公司的員工更加貧窮。資本貢獻(xiàn)者回報(bào)更加豐厚，勞動(dòng)力貢獻(xiàn)者回報(bào)更加微薄。當(dāng)勞動(dòng)者，也就是中產(chǎn)階級(jí)的主干，變得越來(lái)越窮的時(shí)候，消費(fèi)就越來(lái)越后勁難繼，沒(méi)了消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就越無(wú)力，公司利潤(rùn)就越低。然后便是新一輪的裁員，降工資，以維持股東的投資回報(bào)。如此惡性循環(huán)，往復(fù)不息。

這種“減員增效”的始作俑者，便是80年代崛起的private equity產(chǎn)業(yè)。人們總是爭(zhēng)論P(yáng)E到底有沒(méi)有價(jià)值，有沒(méi)有add value to the society。但是問(wèn)題的關(guān)鍵在于，對(duì)誰(shuí)有價(jià)值？對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，PE讓企業(yè)盈利提高，當(dāng)然有價(jià)值。但是對(duì)于員工來(lái)說(shuō)，PE讓企業(yè)降低工資裁員，當(dāng)然沒(méi)有價(jià)值。在80年代，PE崛起的最主要原因是美國(guó)的超大型集團(tuán)。在戰(zhàn)后到70年代中的經(jīng)濟(jì)黃金時(shí)期，美國(guó)企業(yè)實(shí)行“越大越好”的策略，大集團(tuán)并購(gòu)各種毫不相關(guān)的業(yè)務(wù)，形成松松散散的巨無(wú)霸。比如一個(gè)集團(tuán)，本來(lái)是做日用消費(fèi)品的，后來(lái)就又做醫(yī)療，又做冶金，又做房地產(chǎn)，又做運(yùn)輸，各個(gè)業(yè)務(wù)間毫無(wú)關(guān)聯(lián)，只是以”做大“為唯一目的。但是到了70年代經(jīng)濟(jì)衰退，大公司因?yàn)殚L(zhǎng)期只注重規(guī)模，而不注重業(yè)績(jī)而紛紛陷入困境。到了80年代，第一輪的PE熱潮，比如KKR，就夠買(mǎi)大集團(tuán)剝離出來(lái)的單獨(dú)業(yè)務(wù)的公司，而獲利。但是后來(lái)，很多PE便逐漸成為了shareholder value maximization的積極踐行者和監(jiān)督者。每買(mǎi)一個(gè)公司，PE首先就是裁員降工資，這樣公司業(yè)績(jī)一下子就好了，然后便轉(zhuǎn)手把公司賣(mài)出去獲利。而沒(méi)有被PE買(mǎi)的公司，也因?yàn)闀r(shí)時(shí)刻刻被股東所監(jiān)督，管理層隨時(shí)會(huì)被詰問(wèn)”為什么不減員增效“，也開(kāi)始一輪一輪的裁員和減工資。在華爾街上，cost cutting大概就是大家最喜歡聽(tīng)的詞匯之一，只要公司一出裁員計(jì)劃，股票當(dāng)即上漲。而公司高管的唯一職責(zé)，就是讓股票不斷地上漲，至少在短期內(nèi)如此。于是便造成了企業(yè)的目光短淺，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。不管用什么手段，只要讓公司股票上漲，高管就會(huì)被鮮花所包圍，同時(shí)因?yàn)楣芾韺映止桑约阂彩斋@頗豐。

人民日漸貧困，消費(fèi)日漸疲軟，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)日漸匱乏，也就導(dǎo)致公司間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。這種激烈，在金融也尤其顯著。這種你死我活的競(jìng)爭(zhēng)的直接結(jié)果就是，公司，甚至整個(gè)社會(huì)的為了利益的爭(zhēng)奪，商業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)急劇下降。競(jìng)爭(zhēng)越激烈的行業(yè)，道德標(biāo)準(zhǔn)越低。而且因?yàn)楣镜亩唐谛袨?，在金融業(yè)形成了一種slash and burn的文化，就是說(shuō)只要是能夠賣(mài)出去的產(chǎn)品，不管是好是壞，只要是這個(gè)季度能賣(mài)出去，這個(gè)季度能夠上報(bào)利潤(rùn)，以后發(fā)生什么，一概不關(guān)心。壓力從股東到高管，從高管到中層，從中層到每一個(gè)員工，每個(gè)人都像打雞血一樣為了提高利潤(rùn)而奮斗。不是長(zhǎng)久的利潤(rùn)，而是這一年，這一個(gè)季度的利潤(rùn)。華爾街的證券分析員們看到公司連續(xù)20個(gè)極度利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，就欣喜若狂，大加贊賞。一旦發(fā)現(xiàn)一個(gè)季度的利潤(rùn)比預(yù)期少了幾分，就要刨根問(wèn)底，恨不得吃了公司的CEO/CFO而后快。在如此巨大的壓力下，公司存在的目的，就是為了每個(gè)季度財(cái)報(bào)上能比上個(gè)季度多報(bào)1-2分錢(qián)，然后持續(xù)20個(gè)季度，最終CEO便會(huì)在鮮花簇?fù)碇斜蛔u(yù)為”英雄“，被挖到別的公司當(dāng)老總。當(dāng)然，薪水自然是不能少的。在這種層層的時(shí)時(shí)的壓力下，人們只看結(jié)果，不看過(guò)程，只要是能提高業(yè)績(jī)的，屎都能賣(mài)的出去。當(dāng)然，如果5年后，客戶(hù)發(fā)現(xiàn)花了1 million買(mǎi)了坨屎，斷絕了和這個(gè)公司的關(guān)系，也沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)楣镜腃EO早已經(jīng)找到了更好的下家，殘局由后人收拾吧。

這便好像是make love。華爾街和公司高管間的相互吹捧和滿足。公司高管又完成了這個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的任務(wù)，收到華爾街的無(wú)限的追捧和贊揚(yáng)。公司也會(huì)對(duì)贊揚(yáng)聲最動(dòng)聽(tīng)最?lèi)偠耐缎型睹妓湍浚蛡蜻@個(gè)投行作為自己的財(cái)務(wù)咨詢(xún)和證券經(jīng)銷(xiāo)商。一邊是甜言蜜語(yǔ)，一邊是美元英鎊。華爾街和公司高管間的互利共生，歌舞升平。只要不出大簍子，便天下太平?；ハ嘟o互相打著荷爾蒙，好像無(wú)盡的快感能持續(xù)到永恒?？上Ц叱笨傆嘘┤欢沟囊凰?，要不然是公司上下在巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，再也無(wú)法完成每個(gè)季度提高1分錢(qián)利潤(rùn)的指標(biāo)；要不然是客戶(hù)在CEO跳槽之前過(guò)早發(fā)現(xiàn)自己買(mǎi)了一坨屎?？傊?，蜜月有盡，激情有頭，利潤(rùn)漲不到天上，員工工資不能降低到0，shareholder value不能趨近于無(wú)限。

在商業(yè)道德淪喪的同時(shí)，所有人加強(qiáng)了自我保護(hù)。因?yàn)橄胭u(mài)給你東西的人都是要從你身上割下一塊肉，所以自己最好確定買(mǎi)的東西至少要值自己的一塊皮的錢(qián)。于是便產(chǎn)生了各種advisory firm, due dilligence firm，所有公司在做任何決定之前，絕對(duì)不能相信對(duì)家的話，一定要自己親眼調(diào)查清楚才行。原來(lái)，mutual fund公司自己內(nèi)部分析人員很少，大多數(shù)投資決策都是聽(tīng)了投行的equity research人的建議，而決定買(mǎi)入或者賣(mài)出證券。后來(lái)，因?yàn)閷覍沂芡缎械尿_，mutual fund內(nèi)部也開(kāi)始了自己的證券分析，便出現(xiàn)了buy side和sell side兩種research. 兩方的分析員各事其主，互相也就不好騙了。再后來(lái)，又出現(xiàn)了PE, VC, hedge fund，每個(gè)機(jī)構(gòu)里都是大量的投資分析人員。比如PE買(mǎi)一個(gè)公司，那個(gè)公司自己要雇傭投行做財(cái)務(wù)咨詢(xún)，律師事務(wù)所做法律咨詢(xún)，有時(shí)還要咨詢(xún)公司做管理咨詢(xún)。PE在夠買(mǎi)的時(shí)候，自己內(nèi)部有自己的分析人員，也要再雇投行，律所，咨詢(xún)公司。而且好些時(shí)候，還要雇傭好幾個(gè)投行，好幾個(gè)咨詢(xún)。再比如hedge fund，投資一個(gè)公司前，要調(diào)查公司的供應(yīng)商和客戶(hù)，調(diào)查公司的高管的個(gè)人背景，調(diào)查公司的法律條文，調(diào)查公司的會(huì)計(jì)審核，甚至要雇傭私人偵探去調(diào)查公司的其他情況。更加離奇的是，還有fund of fund，負(fù)責(zé)調(diào)查各種PE, VC, Hedge fund來(lái)投資，還有各種financial advisor,來(lái)負(fù)責(zé)選擇各種fund of fund。比如說(shuō)我有一百萬(wàn)塊錢(qián)要職業(yè)化投資，就先要找financial advisor問(wèn)投資那種基金，如果投資了fund of fund，那個(gè)復(fù)合基金里的人又會(huì)調(diào)查，看投哪個(gè)fund,然后哪個(gè)fund的人又會(huì)調(diào)查，去投哪個(gè)企業(yè)。如此一來(lái)，我的一百萬(wàn)，至少要通過(guò)三層advisor，才能真正投資到產(chǎn)生效益的公司里去。每個(gè)人都要收手續(xù)費(fèi)，管理費(fèi)，激勵(lì)費(fèi)，便也難怪我越來(lái)越窮，而advisor越來(lái)越富。

但是對(duì)于這種投資管理的服務(wù)的需求，在近30年來(lái)卻越來(lái)越大。而歸根結(jié)底的原因就是，錢(qián)越來(lái)越多。不是說(shuō)每個(gè)人的錢(qián)，而只是富人的錢(qián)。正如上文說(shuō)的，富人錢(qián)越來(lái)越多，需要投資。而窮人錢(qián)越來(lái)越少，需要消費(fèi)。這正好形成了可笑的平衡。富人給窮人貸款，滿足窮人的消費(fèi)，而這種消費(fèi)又刺激的經(jīng)濟(jì)，維持了企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)，得以讓這種富人越富，窮人越窮的惡性循環(huán)持續(xù)下去。這種壓榨的終點(diǎn)，當(dāng)然就是奴隸制。在股東利益最大化的鼓舞下，資本回報(bào)對(duì)于勞動(dòng)力回報(bào)的壓榨越來(lái)越甚，富人的剩余現(xiàn)金越來(lái)越多，導(dǎo)致利率越來(lái)越低，貸款額越來(lái)越大。在過(guò)去的30年里，美國(guó)整個(gè)國(guó)家都杠桿化起來(lái)，憑借著低利率，窮人寅吃卯糧，把未來(lái)幾十年的錢(qián)都預(yù)支了。而過(guò)去30年來(lái)的各種金融創(chuàng)新，也正是因?yàn)檫@種閑錢(qián)從富人貸給窮人的需要而應(yīng)運(yùn)而生。

金融的作用就是把錢(qián)從多余的地方，轉(zhuǎn)移到稀缺的地方，同時(shí)要保證稀缺的地方有了錢(qián)，能夠迅速發(fā)展起來(lái)，把錢(qián)的低洼填平。但是金融竟越來(lái)越演化成一個(gè)怪物，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的時(shí)候，淺的坑已經(jīng)被金融填平了，只能卻填更深的坑。但是更深的坑風(fēng)險(xiǎn)就更大，因?yàn)榭赡苡肋h(yuǎn)都填不平，然后把自己也搭進(jìn)去活埋。但是深坑不能讓別人看出來(lái)，因?yàn)閯e人看出來(lái)就沒(méi)人出錢(qián)去填了，自己就不能收手續(xù)費(fèi)，所以就要用各種金融創(chuàng)新手段，讓深坑顯的淺一些。然后又是一段race to the bottom，大家賽著看誰(shuí)能填更深的坑，更好的把深坑裝扮成淺坑，結(jié)果最后不小心出了次貸危機(jī)，發(fā)現(xiàn)不小心填了個(gè)無(wú)底洞，真把自己活埋了。

然而讓深坑看起來(lái)比較淺的過(guò)程，很有學(xué)問(wèn)，就好像化妝，把中年婦女化成豆蔻年華，顯然不容易。道高一尺，魔高一丈。銀行有化妝的本領(lǐng)，買(mǎi)方的基金就有識(shí)破偽裝的絕技。于是買(mǎi)方賣(mài)方的due dilligence便展開(kāi)斗智斗勇，互相琢磨著有沒(méi)有被對(duì)方算計(jì)。后來(lái)發(fā)展更甚，富人的閑錢(qián)越來(lái)越多，導(dǎo)致買(mǎi)方的投資機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多，買(mǎi)方不僅要和賣(mài)方，買(mǎi)方之間也開(kāi)始互相斗智斗勇，互相展開(kāi)due dilligence。就好像巴菲特覺(jué)得IBM要漲，就買(mǎi)了IBM，但是david einhorn覺(jué)得IBM要跌，就做空IBM。這種相互的賭博在大宗商品中最最明顯。倫敦黃金交易所的黃金存量只夠一天交易合約的3%，就是說(shuō)每天在倫敦交易的買(mǎi)賣(mài)中，只有3%一下是真正物理金屬的轉(zhuǎn)移，剩下的只不過(guò)是賭博的一張票據(jù)。國(guó)際原油市場(chǎng)上，只有不到5%的交易是石油公司或者政府的采購(gòu)銷(xiāo)售需要，其他的超過(guò)90%的交易都是基金間的賭博。當(dāng)然還有更加離譜的金融衍生品，我從來(lái)都不能理解，為什么金融衍生品的總額竟然能比underlying的證券還要大數(shù)倍。這說(shuō)明，絕大多數(shù)的證券交易，只不過(guò)是買(mǎi)方和買(mǎi)方之間的對(duì)賭，就是互相魔高一尺道高一丈的due dilligence。更加可笑的是，每個(gè)基金都要收管理費(fèi)，所以對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這永遠(yuǎn)是一個(gè)虧本的買(mǎi)賣(mài)。為了選出更好的買(mǎi)方基金，就又誕生了無(wú)數(shù)的fund of fund，但是fund of fund之間又會(huì)做不同的due dilligence，互相賭博旗下基金的收益。真是賭博無(wú)止境啊。也正因?yàn)槿绱?，幾乎每一種資產(chǎn)類(lèi)別的基金的中位數(shù)收益，差不多都是負(fù)值。因?yàn)殄X(qián)都讓基金經(jīng)理賺走了。我們唯一能做的，就是花錢(qián)去雇傭最好的fund of fund，希望他能夠選出最好的fund，然后這個(gè)fund的良好收益里，排除出層層疊疊的基金經(jīng)理的工資，自己能夠有一點(diǎn)收益。同時(shí)，過(guò)量的閑錢(qián)，過(guò)度發(fā)展的買(mǎi)方，過(guò)于龐大的資產(chǎn)管理業(yè)，沒(méi)有盡頭的對(duì)賭，是對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的極大浪費(fèi)。奧巴馬說(shuō)：我們這么個(gè)國(guó)家，養(yǎng)了這么些人才，不是都為了自己內(nèi)部互相打架用的。確是有些道理，在金融市場(chǎng)上，各方混戰(zhàn)，簡(jiǎn)直是比一場(chǎng)內(nèi)戰(zhàn)還要激烈。

而今，金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生，但是問(wèn)題還是沒(méi)有根本解決。大家都說(shuō)要去杠桿化，可是去杠桿化又不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑只有一條，便是均貧富。減少窮人的負(fù)債，但是又不能影響國(guó)民的消費(fèi)，只能通過(guò)提高窮人的收入著手。政府財(cái)政拮據(jù)，便只能從富人身上加稅，但也正好減少了富人的閑錢(qián)，減少了買(mǎi)方對(duì)賭的資本。買(mǎi)方減少對(duì)賭，自然減少了和投行的證券交易，投行的trading成交量也會(huì)下降。當(dāng)銀行不再像過(guò)去一樣暴利，工資趨于合理，便也不會(huì)像過(guò)去一樣競(jìng)爭(zhēng)激烈，道德標(biāo)準(zhǔn)希望有所上升。從買(mǎi)方和銀行退下來(lái)的人，也不用再每天進(jìn)行內(nèi)戰(zhàn)。trading的減少，hold till maturity的增多，讓價(jià)值投資重新回歸。利率已經(jīng)是不能再低的低點(diǎn)，不管是什么時(shí)候，利率總還是會(huì)逐漸上升。富人閑錢(qián)的減少，窮人購(gòu)買(mǎi)力的增加，也會(huì)改變資本和投資項(xiàng)目間的平衡。當(dāng)資本越發(fā)減少，投資項(xiàng)目日漸增加，資本變得更加昂貴，利率逐漸升高，股票和債券的紅利也會(huì)越來(lái)越豐厚。而升高的利率，會(huì)降低資產(chǎn)的價(jià)格，減少資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，減少短期trading獲利的空間。如此以往，長(zhǎng)期持有證券，靠股息利息收益會(huì)成為主流，短期投資的獲利會(huì)相對(duì)減少。金融市場(chǎng)40年來(lái)的劇烈波動(dòng)和混亂，或可有未來(lái)30年的緩和。

即便如此，金融是向前發(fā)展的，影子銀行的出現(xiàn)總體是推動(dòng)了社會(huì)前進(jìn)的。40年來(lái)固定收益的大牛市行將終結(jié)，短暫的調(diào)整后金融該是另一個(gè)春天。下一個(gè)繁榮，是基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)operation的繁榮，而不是靠不斷加大貸款，不斷杠桿化而催肥的繁榮。是operation的繁榮，而不是financial engineering的繁榮。Jamie Dimon說(shuō)，銀行也不會(huì)回到靠net interest margin盈利的時(shí)代了，即便是08年的挫折，financial disintermediation仍將繼續(xù)，shadow banking會(huì)越來(lái)越居主導(dǎo)。當(dāng)利率上升之后，PE, hedge fund會(huì)因?yàn)閒unding cost的升高和leverage的降低而喪失曾經(jīng)的繁華，但是這也是好事。讓這兩個(gè)過(guò)度擁擠到良莠不齊的行業(yè)，經(jīng)受一次洗禮，讓劣質(zhì)的fund manager淘汰出局。剩下的優(yōu)秀的fund manager，才能真正起到發(fā)現(xiàn)價(jià)值，糾正資產(chǎn)定價(jià)的作用。

Disclaimer:我也不是學(xué)經(jīng)濟(jì)的，也不是學(xué)金融的，也不是做金融的，只是個(gè)找不到工作的逆襲未遂的DS而已。原來(lái)看學(xué)經(jīng)濟(jì)的同學(xué)整天要做regression，證明各種顯著，覺(jué)得自己統(tǒng)計(jì)知識(shí)還是太差，無(wú)法做各種regression證明文中觀點(diǎn)。但細(xì)細(xì)想來(lái)，滿紙荒唐言，一把辛酸淚，也盡是一年來(lái)業(yè)余學(xué)習(xí)金融的成果，竊竊覺(jué)得小有所成。特此曬一曬，祛除一下bed bug和螨蟲(chóng)，以期在未來(lái)的或有或無(wú)、或成功或坎坷的金融的崎嶇的道路上，有個(gè)回望的里程和紀(jì)念。