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市盈率與股票之間的關(guān)系
內(nèi)容摘要：雖然我國證券市場投資者已經(jīng)過億，但是廣大中小投資者仍對股票的價(jià)格如何定義心存疑惑，本文從市盈率的角度闡述了股價(jià)與市盈率之間的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)成長在企業(yè)發(fā)展中的作用，希望對投資者有所幫助。 2006年以來，我國資本市場的發(fā)展進(jìn)入了一個嶄新的發(fā)展階段，大量資金從金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到資本市場中。但是，面對如此眾多種類的股票，投資者又該如何選擇？這成為投資者亟待解決的一個問題。我們可以看到，在今天的各種媒體中，無論是證券分析師還是形形色色的股評家，在點(diǎn)評股票時(shí)，市盈率幾乎是必然用到的一個指標(biāo)，市盈率是如此重要，因此，有必要對它和股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行分析。 一、市盈率概述 市盈率，也叫本益比，是上市公司股票的價(jià)格除以每股收益的比率，它有機(jī)地把股價(jià)與企業(yè)的盈利能力聯(lián)系起來，從而成為衡量股票真實(shí)股價(jià)的重要指標(biāo)，也是衡量股票投資價(jià)值的一種方法。一般認(rèn)為，該比率保持在20－30倍之間是正常的。過小，說明股價(jià)低，風(fēng)險(xiǎn)小，值得購買；過大則說明股價(jià)高，風(fēng)險(xiǎn)大，購買時(shí)應(yīng)該謹(jǐn)慎。市盈率綜合了投資的成本和收益兩個方面，可以全面地反映股市發(fā)展的全貌，因此它在分析上具有重要意義。例如，在2001年時(shí)，國內(nèi)A股的平均市盈率高達(dá)60倍，即在企業(yè)盈力條件不變的情況下，投資者需要60年才能收回其投資成本。當(dāng)時(shí)股票價(jià)格被嚴(yán)重高估，加上當(dāng)時(shí)股權(quán)分置等因素，使A股市場經(jīng)歷了長達(dá)4年多的熊市，致使廣大投資者損失慘重，而到了2005年市場的平均市盈率最低降到不足15倍，加上股權(quán)分置改革的進(jìn)行、人民幣升值等因素，引發(fā)了一場前所未有的大牛市。由此可見市盈率是衡量市場風(fēng)險(xiǎn)及股票價(jià)格高低的一個重要因素。 二、市盈率與股價(jià)的關(guān)系分析 市盈率可以根據(jù)不同的方法進(jìn)行分類，下面主要以市盈率高低股價(jià)的一般關(guān)系和行業(yè)生命周期理論來進(jìn)行闡述。 （一）市盈率與股價(jià)的一般關(guān)系分析 一般來說，市盈率按照絕對值可以分為低市盈率和高市盈率兩種，它們與其股價(jià)之間存在著某種關(guān)系，下面我們就做具體的分析。 第一，低市盈率個股與股價(jià)之間的關(guān)系。市盈率低可能是以下因素造成的，公司屬于明顯的周期性行業(yè)，如鋼鐵，汽車，有色金屬等；公司由于某個意外收入使得收入大增；投資者不看好公司前景；公司內(nèi)部出現(xiàn)意想不到的事件，但是還未反映到公司的財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中；公司為傳統(tǒng)行業(yè)，業(yè)績雖穩(wěn)定，但無增長潛力。一般而言，低市盈率的股票對應(yīng)著低股份，持有低市盈率股票往往會呈現(xiàn)慢牛行情，使得那些想快速致富的人失望，這類投資者往往被認(rèn)為是保守型的。低市盈率個股總是有它獨(dú)特的表現(xiàn)舞臺，就證券市場長期而言，因?yàn)榈褪杏使镜挠赡芙o投資者帶來意外的驚喜，企業(yè)得到迅速的發(fā)展，投資者可獲得收益增加和市盈率上升的雙重好處。同理，突發(fā)不利事件對高市盈率個股的打擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于低市盈率的股票。因?yàn)楦呤杏实墓善?，人們往往會對其給予良好的預(yù)期，只有符合預(yù)期才能維持高位，一旦出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，投資者會遭受收益下降和市盈率破滅的雙重打擊。 第二，高市盈率個股與股價(jià)之間的關(guān)系。因形成的原因不同，高市盈率個股可以分為兩類：一種是微利股，績差股，例如在滬深股票市場上，不少的股票業(yè)績是以分來計(jì)算的，每股收益不足0.01元的股票也是比比皆是，一支股票以每股收益1.01元計(jì)算，股價(jià)為1元時(shí)，市盈率即高達(dá)100倍。從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，若是該類公司的基本面得不到改善，其股份就會走上漫長的價(jià)值回歸之路，甚至有退市的危險(xiǎn)。另一種是成長類個股，這類個股一般有著良好的發(fā)展前景，股份的現(xiàn)實(shí)水平往往包含著投資者對其未來的預(yù)期。一般而言，市盈率越高，通常意味著其發(fā)展的速度更快，成長性更佳。例如，股份同為100元的兩支股票，其每股收益分別為10元和1元，則其對應(yīng)市盈率分別為10倍和50倍，也就是說，當(dāng)前的實(shí)際價(jià)格相差5倍，若企業(yè)的盈力能力不變，這說明投資者以同樣100元的價(jià)格購買的兩只股票，要分別在10年和50年以后才能從企業(yè)盈利中收回投資，但是，由于企業(yè)的盈利能力是不斷變化的，投資者購買股票，更看重的是企業(yè)的未來。因此，一些發(fā)展前景好的公司，即使當(dāng)前的市盈率比較高，投資者也樂意去購買。預(yù)期中公司利潤增長率越高，其股票當(dāng)前的市盈率也越高。例如，對兩家每股盈利同為1元的公司來說，如果A公司今后每年保持20％的利潤增長率，B公司每年只能保持10％的增長率，那么到第十年時(shí)A公司的每股盈利將達(dá)到6.2元，而B公司只有2.6元。因此，A公司的靜態(tài)市盈率必然應(yīng)當(dāng)高于B公司。投資者若以相同的價(jià)格購買，這兩家公司的股票，顯然A公司更有吸引力。 （二）從生命周期理論的角度分析市盈率與股價(jià)的關(guān)系 按照行業(yè)生命周期理論，行業(yè)可以劃分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期行業(yè)。股票的市盈率與價(jià)格，跟其所處行業(yè)的生命周期密切相關(guān)。一般來說，成熟期、衰退期行業(yè)一般對應(yīng)著較低的市盈率，而處于成長期的行業(yè)，一般可以給予較高市盈率的估值，下面就根據(jù)不同的情況進(jìn)行具體的分析。 首先，對于幼稚期的行業(yè)來說，由于新行業(yè)剛剛誕生，或初建不久，只有為數(shù)不多的投資者，投資于這個新興的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)公司的研究和開發(fā)的費(fèi)用比較高。而大眾對其產(chǎn)品和服務(wù)還不太了解，致使產(chǎn)品需求狹小，銷售收入較低，因?yàn)檫@些創(chuàng)業(yè)公司財(cái)務(wù)上可能不但沒有盈利，反而出現(xiàn)較大虧損，致使無法計(jì)算其市盈率或者市盈率高企。與傳統(tǒng)行業(yè)缺乏可比性。較高的產(chǎn)品成本和價(jià)格與較小市場需求之間的矛盾使得創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的市場風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)公司還可能因?yàn)樨?cái)務(wù)困難而引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2000年前后的美國納斯達(dá)克市場中的網(wǎng)絡(luò)股是典型的處于幼稚期的行業(yè)，20世紀(jì)末，投資者對網(wǎng)絡(luò)公司寄于厚望，盡管不少網(wǎng)絡(luò)股處于微利或者虧損的狀態(tài)，但其股份仍高高在上，用市盈率估值的傳統(tǒng)方法完全失去了作用。例如，亞馬遜自從上市以來，一址沒有盈利紀(jì)錄，在1999年虧損3.5億美元之后，股份卻在之后最高達(dá)400美元。投資分析師認(rèn)為，在幼稚期的早期，盈利并不能說明什么，在行業(yè)的早期增長過程中，保持高速增長和占有市場份額具有極為重要的戰(zhàn)略優(yōu)勢。他們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)公司在微利或者虧損的狀態(tài)下，在投資者高預(yù)期的情況下，股份仍可以維持在高位。然而，納斯達(dá)克市場卻在2000年3月從5100點(diǎn)一路下跌至不足2000點(diǎn)，更有不少網(wǎng)絡(luò)股從數(shù)十，數(shù)百美元跌至幾美元，市值縮水80％的公司比比皆是，令廣大投資者幾乎血本無歸。幼稚期的行業(yè)與公司包含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力才是公司生存和發(fā)展最為重要的東西，互聯(lián)網(wǎng)泡沫再次說明：股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)建立在收入的基礎(chǔ)上，離開利潤，股票難以定價(jià)，企業(yè)的獲利能力一旦達(dá)不到投資者預(yù)期的高度，市盈率和股票價(jià)格便會向合理價(jià)值回歸。一個公司或者行業(yè)，不管它有多么光明遠(yuǎn)大的前景，只要現(xiàn)在或在幾年內(nèi)沒有創(chuàng)造價(jià)值，那就是價(jià)值收縮，而非價(jià)值創(chuàng)造。股票不能靠想像來炒作，只有業(yè)績才能帶來實(shí)實(shí)在在的價(jià)值。自2002年11月以來，納斯達(dá)克的中國概念股一路飆升，網(wǎng)易，搜狐，新浪的市值均超過10億美元。網(wǎng)易股份比一年前最低點(diǎn)狂漲了60倍，讓人聯(lián)想到曾經(jīng)的泡沫，網(wǎng)絡(luò)熱潮初起時(shí)，.COM公司除了圈錢就是燒錢，沒人知道它什么時(shí)候能賺錢，而這一次網(wǎng)絡(luò)股的暴漲，卻建立在公司盈利而且利潤不斷增長的基礎(chǔ)上，自從業(yè)績表現(xiàn)揚(yáng)眉吐氣，中國門戶網(wǎng)站的股份才出現(xiàn)了令人難以置信的攀升。從市盈率的角度來觀察，若以2002年每股盈利0.06美元計(jì)算，網(wǎng)易股份在40美元之時(shí)，市盈率為666倍，看起來相當(dāng)高。但其2003每股盈利1.08美元，市盈率降到37倍，完全能夠被投資者接受。這說明其正處于幼稚期的末期，并將進(jìn)一步向成長期發(fā)展，隨著新行業(yè)技術(shù)的成熟，盈利模式的建立，市場需求的擴(kuò)大，新行業(yè)便逐步由高風(fēng)險(xiǎn)、低收益邁入高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的成長期。 其次，對于成長期行業(yè)來說，在成長期的的初期，企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)逐漸成熟，市場認(rèn)可并接受了行業(yè)的產(chǎn)品，產(chǎn)品的銷量迅速增長，市場容量逐步擴(kuò)大，然而企業(yè)可能處于虧損或微利狀態(tài)，需要外部資金注入以增加設(shè)備人員，并著手下一代產(chǎn)品的開發(fā)，市盈率和股份表現(xiàn)為高低不定，進(jìn)入加速成長期后，企業(yè)的產(chǎn)品和勞務(wù)已經(jīng)為為廣大消費(fèi)者所接受，銷售收入和利潤開始加速增長，新的機(jī)會不斷出現(xiàn)，但企業(yè)仍然需要大量資金來實(shí)現(xiàn)高速成長。在這一時(shí)期，擁有較強(qiáng)的研究開發(fā)能力，市場營銷能力，雄厚的資本實(shí)力和暢通融資渠道的企業(yè)逐漸占領(lǐng)市場。這個時(shí)期，行業(yè)增長非常迅速，部分優(yōu)勢企業(yè)脫穎而出，投資于這些企業(yè)的投資者往往獲得極高的投資回報(bào)，市盈率會維持在一個較高水平，而股價(jià)卻在不斷向上攀升。振華港機(jī)作為瀘深股市典型的成長股，能很好的說明這個問題。振華在成立之初只有10多個人，資本金僅100多萬美元，經(jīng)過十四年的成長，公司已經(jīng)成為世界最大的港口機(jī)械生產(chǎn)商，連續(xù)八年保持世界第一，市場占有率高達(dá)70％，長期成長性突出。從1992年開始，振華努力追趕世界領(lǐng)先的技術(shù)，通過與德國西門子，瑞典ABB等世界一流的強(qiáng)手進(jìn)行技術(shù)合作，短短幾年內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了從全盤引進(jìn)到消化吸收，再到二次開發(fā)進(jìn)而通過技術(shù)創(chuàng)新?lián)碛凶杂兄R產(chǎn)權(quán)的跨越。2000年，GPS全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)剛剛推出不久，振華馬上意識到這將對解決集裝箱起重機(jī)裝卸貨物這一難題起到關(guān)鍵作用，2000年，振華通過技術(shù)創(chuàng)新把這一難題成功解決，并于2002年在全球范圍內(nèi)申請專利。振華港機(jī)一舉成為世界集裝箱起重領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)跑者。近年來，振華的技術(shù)創(chuàng)新更以加速度領(lǐng)跑。產(chǎn)品出口到包括美國、日本、德國之內(nèi)的48個國家和地區(qū)。公司于 再次，對于成熟期行業(yè)來說，行業(yè)增長的速度降到一個適度水平，在某些情況下，整個行業(yè)增長可能會完全停止，其產(chǎn)出甚至下降。行業(yè)市場已被少數(shù)資本雄厚，技術(shù)先進(jìn)的大廠商控制，各廠商分別占有自己的市場份額，整個市的生產(chǎn)而已和份額在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)處于穩(wěn)定狀態(tài)。行業(yè)的利潤由于一定程度的壟斷達(dá)到了較高水平，業(yè)績平穩(wěn)，股份表現(xiàn)為波瀾不驚。市盈率處于較低水平，是保守型投資者的理想選擇，公共事業(yè)類股票為成熟期的典型代表。下面以山東高速為例來進(jìn)行說明。山東高速于2002在上海證券交易所成功上市，主業(yè)為高速公路和橋梁的收費(fèi)、經(jīng)營，核心資產(chǎn)為濟(jì)青高速公路。由于地域的原因，這類股票有一定天然壟斷性。作為山東交通系統(tǒng)利用公路資產(chǎn)發(fā)行上市的唯一藍(lán)籌股，他們以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)全局，穩(wěn)健經(jīng)營，一心一意追求和諧發(fā)展。動態(tài)市盈率一直處于市場的較低水平，在20－30倍之間波動，股票價(jià)格表現(xiàn)也十分穩(wěn)定，很少出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。由于成熟期行業(yè)的這些特征，使之獲得了機(jī)構(gòu)投資者的青萊，2007年三季報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)投資者持有的流通股占總數(shù)的30％以上，處于高度控盤的狀態(tài)。成熟期的行業(yè)雖不如成長期那樣回報(bào)驚人，但在抵御風(fēng)險(xiǎn)方面，它們卻有著獨(dú)特的意義。 最后，對于衰退期行業(yè)來說，常常出現(xiàn)在較長的穩(wěn)定期之后，由于大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)產(chǎn)品的市場需求開始逐漸減少，產(chǎn)品的銷量出開始下降，某些廠商開始向其它更有利可圖的行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，因而原行業(yè)出現(xiàn)了廠商數(shù)目減少，利潤水平停滯不前或不斷下降的蕭條景象。至此整個行業(yè)進(jìn)行衰退期。行業(yè)衰退是客觀的必然以，是行業(yè)經(jīng)濟(jì)新陳代謝的表現(xiàn)，在很多情況下，行業(yè)的衰退期往往比行業(yè)生命周期的其它三個階段的總和還要長，大量行業(yè)都是衰而不亡，甚至?xí)c人類社會長期共存。四川長虹作為我國家電著名品牌，在1997年時(shí)，股份曾高達(dá)66元，號稱“中華第一股”，1997年每股業(yè)績也高達(dá)2.07元，市盈率在30倍左右，引得市場人士一致看好。當(dāng)時(shí)家電行業(yè)景氣度極高，在競爭激烈的市場中，長虹仍有20％的銷售瘦利率。在缺乏自己核心技術(shù)的條件下，行業(yè)景氣很明顯不能維持下去，加之亞州金融危機(jī)的發(fā)生，長虹在1998年開始衰退，股份也隨之崩潰，其企圖以降價(jià)方式搞垮對手的方式被證明是錯誤的。伴隨著多元化戰(zhàn)略的進(jìn)行，經(jīng)營業(yè)績每況愈下，1999年每股稅后利潤為0.24元，2000年為0.13元，2001年為0.045元，在2004年時(shí)，因?yàn)槠鋰H化戰(zhàn)略的失誤，導(dǎo)致公司巨額虧損37億元，股份也隨即跌破凈資產(chǎn)。業(yè)績的下滑導(dǎo)致股份連續(xù)下跌，在2006年時(shí)，股份跌破3元關(guān)口，市盈率因分母〔每股利潤〕的快速下降而不斷上升。由此可見，投資處于衰退狀態(tài)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之大，如果不能仔細(xì)辨別，將給投資者帶來巨大的損失。當(dāng)然，由于技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)全球化等因素影響，衰退期的企業(yè)重新煥發(fā)成長的生機(jī)。所謂“沒有夕陽產(chǎn)業(yè)，只有夕陽企業(yè)”也正來源于此。 三、結(jié)論 但是，我們也應(yīng)看到，市盈率只是衡量股票價(jià)格高低的一個指標(biāo)，股價(jià)變動受多種因素的影響。我們在分析企業(yè)的價(jià)值時(shí)，不能光看到市盈率尤其是靜態(tài)市盈率，市場是變化的，靜態(tài)市盈率只能反映過去的情況，買股票就是買未來，股票價(jià)格更多的是反映了投資者對企業(yè)的預(yù)期，因此動態(tài)市盈率更具參考價(jià)值。在2007年末的中國股市，不論用哪種方法衡量，股份均已高高在上。有媒體推薦股票時(shí)，甚至認(rèn)為2009年30倍的市盈率股份仍被低估。銀行現(xiàn)在一年期存款利率為4.14％，換算一下市盈率不到25倍，而且是無風(fēng)險(xiǎn)收益。2009年30倍市盈率，假設(shè)2007年的靜態(tài)市盈率為60倍，那么該企業(yè)必須保持連續(xù)兩年40％的高增長才能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。而30倍市盈率比同期一年期存款收益還要低。一個企業(yè)在沒有成長的情況下，即使20倍市盈率也是危險(xiǎn)的；而一個高速成長的企業(yè)，即使市盈率、股價(jià)再高，也是非常值得投資的。關(guān)鍵在于，投資者能準(zhǔn)確地評估企業(yè)的未來，對市場經(jīng)濟(jì)中千變?nèi)f化的因素作出準(zhǔn)確的判斷。少些浮躁，多些理性，獨(dú)立思考企業(yè)價(jià)值，勿用其它與無關(guān)的東西干擾你的邏輯思維。 |
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