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全中國只有這兩個(gè)股票值得長線投資茅臺酒了，只有片仔癀（600436）值得投資！茅臺就忽略不做分析了，現(xiàn)在我們來重點(diǎn)的分析下片仔癀（600436） 。 股神巴菲特的合伙人“芒格談打敗市場的辦法”中，芒格總結(jié)認(rèn)為，長期投資達(dá)到打敗市場的辦法就是買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他說“長遠(yuǎn)來看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會跟6%有太大的差別——即使你最早購買時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢去買它的股票，你最終得到的回報(bào)也將非常可觀”。 結(jié)合“芒格談打敗市場的辦法”前文，我“斷章取義”地歸納為：只要你買進(jìn)的是資本回報(bào)率達(dá)18%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，價(jià)格又不是貴得離譜，比如達(dá)到50－70倍市盈率，那么你的長期投資回報(bào)率也將非?？捎^。我的理解是，只要是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其凈利潤增長率能與市盈率相匹配，不要偏離太多就能接受，長期來看無非也就是賺得多賺得少一點(diǎn)罷了，而如果凡事一根筋，老以市盈率說事，一旦錯(cuò)過，可能就找不著后悔藥吃了。畢竟，業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是稀缺的，能夠以便宜價(jià)格買入的機(jī)會是可遇不可求的，不能總以一些周期性的股票衡量標(biāo)準(zhǔn)來一視同仁。記得當(dāng)初買茅臺，市盈率大都在30－50倍區(qū)間，我也是每次都覺得市盈率太高，價(jià)格太貴，但事后發(fā)現(xiàn)增持的茅臺價(jià)格并不比之前便宜，部分還高出一大截，但結(jié)果也無礙長期豐厚的回報(bào)。 回頭來看看片仔癀的情況，片仔癀是我國僅有的兩個(gè)享有自主定價(jià)權(quán)的中藥絕密品種，其主要成分為麝香、牛黃、蛇膽、三七等。其中天然麝香、天然牛黃等日益稀缺的藥材屬于國家保護(hù)資源，尤其是天然麝香的使用受到國家嚴(yán)格配額限制，因此片仔癀每年產(chǎn)量和銷量也均受到限制，無法像茅臺那樣每年有個(gè)20%左右的產(chǎn)能擴(kuò)張。但我們知道片仔癀的企業(yè)屬性與茅臺是類似的，產(chǎn)品同樣供不應(yīng)求，可以說是不怕賣不出去，就怕產(chǎn)不出來，而且價(jià)格還不受國家管制，未來依靠小步快跑的提價(jià)方式來確保業(yè)績的增長是能做到的。 我們知道，過去10年，隨著我國居民收入的增加，物價(jià)也持續(xù)飛漲，價(jià)格不上漲的幾乎就找不到。期間黃金的漲幅約3.5倍，石油的漲幅約2倍，全國房價(jià)平均累計(jì)漲幅超過5倍，部分古玩、珠寶玉器及部分藝術(shù)品等漲幅達(dá)10倍以上，同為資本市場寵兒的東阿阿膠漲幅6倍多，茅臺10倍多。而片仔癀價(jià)格十年漲幅僅為1.4倍，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，存在價(jià)值回歸的需要。 片仔癀公司自2005年以來年均提價(jià)一次，平均提價(jià)幅度為12.2%。具體提價(jià)歷程如下： 2005年 3月，每粒125元調(diào)至每粒130元。 2007年 2月，出口價(jià)格每粒上調(diào)2美元，內(nèi)銷價(jià)格調(diào)到150元。 2007年11月，內(nèi)銷價(jià)格由150元/粒上調(diào)到180/粒。 2008年 3月，出口價(jià)格每粒上調(diào)4美元。 2010年 1月，內(nèi)銷價(jià)格由180元/粒上調(diào)到200元/粒。 2011年 1月，內(nèi)銷價(jià)格由200元/粒上調(diào)到220元/粒，外銷價(jià)每粒上調(diào)3美元50美分。 2011年10月，內(nèi)銷價(jià)格每粒上調(diào)40元人民幣至260元/粒，外銷價(jià)格每粒平均上調(diào)6美元。 可以看出，片仔癀從2005年內(nèi)銷價(jià)格130元/粒的價(jià)格，提價(jià)到現(xiàn)在260元/粒的價(jià)格正好漲了一倍，年均提價(jià)12.2%。在此期間，2005年公司營業(yè)收入43246萬元，凈利潤8680萬元；2011年?duì)I業(yè)收入101412萬元，凈利潤25404萬元。6年時(shí)間里營業(yè)收入增長2.35倍，年復(fù)合增長15%，凈利潤增長2.93倍，年復(fù)合增長20%，增長貌似不高，但不包括期間分紅每股3.15元，沒有要股東的任何再投入，屬于輕資產(chǎn)高質(zhì)量增長。需要說明的是，片仔癀這樣的業(yè)績是在沒有大幅擴(kuò)大產(chǎn)能，僅僅依靠提價(jià)取得的，而未來可以預(yù)計(jì)在原料受限、市場需求又同時(shí)增長的前提下，片仔癀的價(jià)格不斷上漲是必然的趨勢。 一直以來，片仔癀的股票價(jià)格就很少便宜過，除2008年因金融危機(jī)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，于10月市盈率跌破20倍外，其余時(shí)間都在20倍以上，更多時(shí)間段是處于30倍以上。2003年片仔癀每股收益0.43元，其時(shí)我從13元左右開始買入，市盈率達(dá)30多倍，真不可謂不貴，但用后視鏡看，無疑還是非常難得的便宜貨，這么多年來市場有如此收益率的公司股票也并不多見。 上市公司的價(jià)值并非恒定不變的，實(shí)際上也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，貌似有價(jià)值的公司，其實(shí)未必就一定有投資價(jià)值，或者說投資價(jià)值并不一定很大。那種不從企業(yè)屬性出發(fā)，簡單地以市盈率來衡量貴不貴是不合理的，也是最容易犯錯(cuò)誤的，比如對于周期性行業(yè)，你在景氣低谷市盈率很高時(shí)買入可能就是對的，而在景氣高峰市盈率很低時(shí)買入?yún)s往往就是錯(cuò)誤的。 因此，我認(rèn)為長期投資的邏輯首先是買得對不對，其次才是貴不貴。所謂的安全邊際的原則應(yīng)該是以企業(yè)的屬性為導(dǎo)向，以先定性的原則作為基礎(chǔ)的，是充分條件而不是必要條件。從片仔癀（600436）看長期投資的邏輯，我想是一筆正確的投資！ |
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