金剛石走向世界性的寡頭壟斷 超硬材料將復(fù)制稀土行情爆發(fā)

目前超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈（超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D）的發(fā)展已經(jīng)接近了此前釹鐵硼爆發(fā)前的狀態(tài)，孕育著投資機(jī)會(huì)。

一、超硬材料——釹鐵硼的投資機(jī)遇再現(xiàn)
　　釹鐵硼產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)恰。玻埃埃埂玻埃保啊∧暌粋€(gè)成功的投資案例。上游提價(jià)，中游的全球產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，下游需求爆發(fā)性增長(zhǎng)，使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，不同新材料子行業(yè)的發(fā)展具有共性特征。上述要素，對(duì)于其他新材料產(chǎn)業(yè)具有借鑒意義。目前超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈（超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D）的發(fā)展已經(jīng)接近了此前釹鐵硼爆發(fā)前的狀態(tài)，孕育著投資機(jī)會(huì)。

　　二、新材料的推廣“勢(shì)不可擋”

　　新材料的發(fā)展?jié)摿诟鼉?yōu)的性能和性價(jià)比。超硬材料領(lǐng)域的“金剛石與氮化硼”類似于釹鐵硼在磁性材料中的地位。作為迄今硬度最高的材料，他們“無堅(jiān)不摧”并且“堅(jiān)不可摧”。隨著制造業(yè)升級(jí)對(duì)難加工材料的廣泛應(yīng)用和對(duì)加工效率的追求，超硬材料的下游需求將保持快速增長(zhǎng)。而其生產(chǎn)技術(shù)和成本控制已經(jīng)基本成熟，大規(guī)模替代硬質(zhì)合金、碳化硅等第二代硬質(zhì)材料的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。

　　制造業(yè)的升級(jí)是我國(guó)超硬材料高速發(fā)展的大背景。因?yàn)橹圃鞓I(yè)升級(jí)會(huì)加大對(duì)難加工材料的使用。目前航空航天、海洋工程、汽車、機(jī)械、化工、核電、光伏等領(lǐng)域應(yīng)用的代表性材料有高溫合金、鈦合金、不銹鋼、等靜壓石墨、硅材料、藍(lán)寶石、超高強(qiáng)度鋼以及高溫結(jié)構(gòu)陶瓷等。這些材料都很難加工，必須應(yīng)用更硬的工具。

　　超硬材料除了解決難加工材料的可加工性問題，其加工效率也明顯高過硬質(zhì)合金和高速鋼等前兩代硬質(zhì)材料：

　　切削速度高，是硬質(zhì)合金的３～５　倍；加工損耗小，使用壽命是第二代硬質(zhì)合金的２０～１０００　倍；例：每只金剛石聚晶拉絲?？商娲。保埃啊≈挥操|(zhì)合金模。能源消耗少，加工過程的摩擦力小；例：其他相同條件下，使用金剛石聚晶拉絲模可節(jié)約能源?。叮埃ヒ陨?。后續(xù)加工成本少，切面光滑度提高，甚至直接達(dá)到鏡面；加工精度高，加工過程的熱變形小，可應(yīng)用于精密加工和超精密加工。例：加工精度可達(dá)到?。埃埃郸蹋恚宝蹋恚苿?dòng)了有色金屬加工以車代磨，黑色金屬以磨代車的新工藝發(fā)展。

　　十年間我國(guó)超硬材料的生產(chǎn)工藝和裝備水平快速進(jìn)步，大規(guī)模替代的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。超硬材料在國(guó)際上始于１９５０ｓ，中國(guó)始于１９６３　年。２０００　年前后，中國(guó)將傳統(tǒng)的片狀工藝升級(jí)為粉末工藝，金剛石的成本大幅下降，我國(guó)的超硬材料產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)第一次飛躍。此后中國(guó)的金剛石產(chǎn)量快速上升，占到世界的?。福埃ヒ陨稀＝迥陙?，具有中國(guó)特色的生產(chǎn)設(shè)備——六面頂壓機(jī)的大型化進(jìn)展迅速，生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際水平，是產(chǎn)業(yè)的第二次飛躍。目前中國(guó)金剛石產(chǎn)業(yè)的工藝、設(shè)備、成本和質(zhì)量控制都已基本成熟，在下游需求的支持下，大規(guī)模替代前硬質(zhì)合金和高速鋼等前兩代硬質(zhì)材料的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟?！。玻埃埃啊玻埃保啊∧觊g，國(guó)產(chǎn)金剛石產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到２２％。我們預(yù)計(jì)，未來３　年仍將保持２５％左右的復(fù)合增長(zhǎng)。

　　三、上游走向寡頭壟斷，看“提價(jià)”

　　超硬材料的上游是金剛石，釹鐵硼的上游是稀土。兩者在供給上都逐漸走向寡頭壟斷，而需求都穩(wěn)定增長(zhǎng)。金剛石價(jià)格雖然不會(huì)出現(xiàn)類似稀土的劇烈升幅，但未來趨勢(shì)繼續(xù)“看漲”，利好具有金剛石業(yè)務(wù)的企業(yè)。

　　金剛石的供給與稀土類似，已經(jīng)走向世界性的寡頭壟斷。這是提價(jià)的第一個(gè)必要條件。金剛石的供給已經(jīng)走向世界性的寡頭壟斷。

　　企業(yè)?。玻埃保蹦觐A(yù)計(jì)產(chǎn)量（億克拉）　占比

　　中南鉆石?。玻浮。玻常?/P>

　　黃河旋風(fēng)?。保浮。保担?/P>

　　豫金剛石?。保薄。梗?/P>

　　前三甲加和?。担贰。矗罚?/P>

　　全國(guó)?。保玻啊〖s占全球９０％

　　由于產(chǎn)業(yè)中還存在大量的難以統(tǒng)計(jì)的小企業(yè)，我們認(rèn)為第二個(gè)必要條件是，小企業(yè)的生存空間是否會(huì)繼續(xù)受到壓縮。對(duì)于稀土而言，可以由國(guó)家政策至上而下的推動(dòng)對(duì)小企業(yè)的淘汰與整合。而對(duì)于金剛石產(chǎn)品，更多要依靠市場(chǎng)的力量。

　　金剛石生產(chǎn)是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)（扣除現(xiàn)金）的比例約５０％，與鋼鐵行業(yè)相當(dāng)。未來最可能限制金剛石小企業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)化因素，來自于設(shè)備大型化的壓力。大型設(shè)備在金剛石生產(chǎn)中具有明顯的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，所以六面頂合成壓機(jī)的大型化進(jìn)展迅速。壓機(jī)缸徑由最初的２３０　毫米，發(fā)展到目前的６５０　毫米（３２００　噸）、７５０　毫米（４４００　噸）、和１０００　毫米（７８００噸）。目前行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的主流機(jī)型在５６０～６５０　毫米，單臺(tái)綜合投資額在２００　萬元左右。這逼迫企業(yè)采用類似半導(dǎo)體企業(yè)的投資策略，即不斷爭(zhēng)取建更新一代的裝備。我們判斷，除非小型化的設(shè)備能證明在生產(chǎn)某些高附加值牌號(hào)的產(chǎn)品上具有優(yōu)勢(shì)，否則在部分有融資優(yōu)勢(shì)的企業(yè)帶領(lǐng)下，裝備競(jìng)賽將加速行業(yè)集中度的提高。

　　提價(jià)的第三個(gè)必要條件是需求的全面提升。２０１０　年３　季度的行業(yè)提價(jià)中，漲幅最大的是用于磨削的低端的產(chǎn)品，包括微粉和１　型料。而用于鋸切工具的粗顆粒金剛石和機(jī)械加工的立方氮化硼產(chǎn)品價(jià)格平穩(wěn)。２０１１　年２　季度月的行業(yè)提價(jià)中，中南鉆石整體提價(jià)１～２　分／克拉，但隨后豫金剛石和黃河旋風(fēng)只上調(diào)了部分低端產(chǎn)品的價(jià)格。我們預(yù)計(jì)未來這樣的情況會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，因?yàn)椴煌掠问袌?chǎng)的啟動(dòng)會(huì)有時(shí)差，但金剛石產(chǎn)品在各個(gè)領(lǐng)域都有巨大的增長(zhǎng)空間。

　　四、中游做出中國(guó)品質(zhì)，看“海外市場(chǎng)拓展”

　　超硬材料的中游是復(fù)合片，目前國(guó)內(nèi)具有批量、穩(wěn)定生產(chǎn)能力的企業(yè)有四方達(dá)、鄭州新亞、河南省亞龍、深圳海明潤(rùn)、鄭州磨料磨具磨削研究所、黃河旋風(fēng)等幾家企業(yè)。我們認(rèn)為其發(fā)展程度類似２００３年前后的釹鐵硼。當(dāng)時(shí)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的性能突破了３６０ｋＪ／ｍ３，從而打入了國(guó)際主流市場(chǎng)。此后國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)開始拋開貿(mào)易商等中間環(huán)節(jié)，直接面對(duì)客戶。這使得中國(guó)成為世界釹鐵硼的中心，全球產(chǎn)能向中國(guó)集中。當(dāng)前國(guó)內(nèi)幾家復(fù)合片的領(lǐng)先企業(yè)，正試圖打入規(guī)模近２００　多億人民幣的國(guó)際刀片和石油片市場(chǎng)。目前上述國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)格只有國(guó)外／２～１／３，如果市場(chǎng)開拓成功，會(huì)促進(jìn)復(fù)合片產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移。相關(guān)企業(yè)目前的銷售收入只有１～３　個(gè)億，未來會(huì)有數(shù)倍的成長(zhǎng)空間。

　　復(fù)合片主要分三個(gè)檔次。最高檔的是刀片，中檔的是石油片，低檔的是礦山片。刀片用復(fù)合片的全球市場(chǎng)約有１４０　億人民幣，目前主要被元素六、ＤＩ、韓國(guó)日進(jìn)和日本住友占據(jù)。目前阻礙中國(guó)產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的問題主要是規(guī)格和質(zhì)量。刀片用復(fù)合片又分為分木工用和有色用兩種。國(guó)產(chǎn)木工用刀片要進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，關(guān)鍵是規(guī)格要能達(dá)到５０ｍｍ　以上的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。目前多個(gè)企業(yè)都報(bào)告已突破５０ｍｍ　的大尺寸刀片，下一步看何時(shí)能通過海外用戶的試用，拿到大訂單。切割有色材料的刀片，它對(duì)于加工精度要求極高，國(guó)內(nèi)企業(yè)在品質(zhì)上還有差距，預(yù)計(jì)突破會(huì)稍慢一些。

石油用復(fù)合片的全球市場(chǎng)將近?。保保啊|人民幣，主要供應(yīng)商同樣是元素六、ＤＩ　等國(guó)外企業(yè)。目前阻礙中國(guó)產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的既有質(zhì)量問題，又需要用戶的認(rèn)可。石油片用于石油鉆井。石油鉆井較深，若將損壞的鉆頭提出鉆井進(jìn)行更換將耗費(fèi)巨大的人力、物力和時(shí)間成本。同時(shí)，石油開采設(shè)備屬于超大型系統(tǒng)工程機(jī)械，石油片占整套設(shè)備的價(jià)值比重極低。所以用戶對(duì)石油用復(fù)合片的質(zhì)量穩(wěn)定性和產(chǎn)品耐用性要求極高，也不輕易更換供應(yīng)商。目前國(guó)產(chǎn)石油片主要用在國(guó)產(chǎn)中硬地層用的石油地質(zhì)鉆頭上，未來的突破方向同樣是海外市場(chǎng)。多個(gè)企業(yè)已在做產(chǎn)品改進(jìn)和國(guó)外大客戶營(yíng)銷，下一步的核心看點(diǎn)同樣是何時(shí)可通過海外用戶的試用，拿到大訂單。

　　相比其他兩種復(fù)合片，礦山片更多是開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我國(guó)是最早將聚晶金剛石應(yīng)用于煤田礦山開采的國(guó)家，因此，國(guó)內(nèi)礦山用復(fù)合片的生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)較多。由于礦山用復(fù)合片對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量的要求略低于石油用復(fù)合片，生產(chǎn)工藝要求也略低，國(guó)內(nèi)外廠商競(jìng)爭(zhēng)充分。

　　五、下游需求增長(zhǎng)，看“高端產(chǎn)品開發(fā)”

　　釹鐵硼的崛起與近兩年新能源汽車、風(fēng)電設(shè)備和節(jié)能電機(jī)等下游應(yīng)用的發(fā)展密切相關(guān)。超硬材料的下游同樣在快速增長(zhǎng)。在總量的增長(zhǎng)上，主要依靠對(duì)傳統(tǒng)磨料和刀具、鉆頭、鋸片等工具的替代性需求。我們解析了幾個(gè)主要的下游產(chǎn)品的推廣潛力和成長(zhǎng)空間（圖表１２），預(yù)計(jì)未來中國(guó)的金剛石產(chǎn)量將繼續(xù)保持２５％左右的高速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)。下游總需求的增長(zhǎng)，利好整條產(chǎn)業(yè)鏈。除了總量，我們還特別看重幾個(gè)高端產(chǎn)品的開發(fā)。包括金剛石線鋸、高精高速砂輪、高檔專業(yè)鋸片、單晶型拉絲模、單晶型車刀等。此外金剛石薄膜、納米金剛石技術(shù)和寶石級(jí)金剛石產(chǎn)品的進(jìn)展目前資本市場(chǎng)關(guān)注較小，其中可能出現(xiàn)超預(yù)期的因素。高端產(chǎn)品的開發(fā)中，近期我們特別推薦關(guān)注有望降低硅片切割成本的“金剛石線鋸”。由于今年光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，降成本成為各光伏企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)策略。硅片切割成本占到組件成本的?。保啊保担?，是降成本的一個(gè)重點(diǎn)。金剛石線鋸在這種背景下正準(zhǔn)備大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)。我們綜合國(guó)外線鋸生產(chǎn)商、切割設(shè)備生產(chǎn)商和自己的假設(shè)計(jì)算，金剛石線鋸將有望降低２５％的開方成本，切片成本降低的幅度有望更高。所以未來金剛石線鋸的推廣，是生產(chǎn)商和客戶共同的目標(biāo)。金剛石線鋸有可能成長(zhǎng)為一個(gè)５０　億級(jí)的大市場(chǎng)，接近目前整個(gè)金剛石單晶產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模。即使按１．１　元／米的價(jià)格計(jì)算，凈利潤(rùn)率也高達(dá)３５％。目前國(guó)內(nèi)還沒有企業(yè)可以批量、穩(wěn)定生產(chǎn)。國(guó)外僅有２～３　家可以供應(yīng)，但無法滿足中國(guó)市場(chǎng)。２０１１　年上半年豫金剛石開始建設(shè)金剛石線項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)金剛石企業(yè)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的難度相對(duì)較低。如果有國(guó)內(nèi)企業(yè)能率先突破，這個(gè)產(chǎn)品將迎來爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

　　六、相關(guān)公司面臨快速成長(zhǎng)機(jī)遇，具有投資價(jià)值

　　由于超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游都出現(xiàn)了有利因素，各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)都面臨快速成長(zhǎng)的機(jī)遇。除了橫向擴(kuò)張，超硬材料企業(yè)還普遍在向下游縱向發(fā)展。在國(guó)外，人造金剛石制品與人造金剛石的價(jià)值比在１０－２０：１　左右，國(guó)內(nèi)也達(dá)到了３－５：１。向下游發(fā)展，為企業(yè)提供了更大的發(fā)展空間。

　　超硬材料企業(yè)普遍出現(xiàn)向下游投資的趨勢(shì)

　　公司　當(dāng)前主要產(chǎn)品　向下游投資的內(nèi)容

　　黃河旋風(fēng)　金剛石單晶　復(fù)合片、（制品用）預(yù)合金粉

　　豫金剛石　金剛石單晶　金剛石線鋸

　　四方達(dá)　超硬復(fù)合片　超硬材料制品

　　繼黃河旋風(fēng)、安泰科技后，２００９　至今，博深工具、豫金剛石和四方達(dá)先后上市。超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)規(guī)模都相對(duì)偏小，這些企業(yè)因上市加強(qiáng)了融資優(yōu)勢(shì)，更容易加速做大。我們對(duì)幾家企業(yè)的核心判斷和估值如下：
1、豫金剛石

　　豫金剛石是金剛石產(chǎn)量排名第三的企業(yè)，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，大有后來居上之勢(shì)。利用上市后的資金優(yōu)勢(shì)，投資較為激進(jìn)。一方面金剛石產(chǎn)量大幅提升，２００９　年僅４　億克拉，而２０１１　年（上市后第二年）將達(dá)到１０　億克拉以上的水平。另一方面，公司率先投資了金剛石線鋸產(chǎn)品，有可能成為國(guó)內(nèi)第一家有能力大批量供應(yīng)這一產(chǎn)品的企業(yè)。未來兩年對(duì)業(yè)績(jī)提升貢獻(xiàn)最大的是金剛石擴(kuò)產(chǎn)和金剛石線鋸?fù)懂a(chǎn)。我們對(duì)其做樂觀假設(shè)，即２０１２年金剛石產(chǎn)量１５　億克拉，金剛石線鋸產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)，同時(shí)計(jì)入金剛石提價(jià)的因素。公司未來的超預(yù)期因素在于：１０．２　億克拉項(xiàng)目提前投產(chǎn)；金剛石線鋸產(chǎn)品推廣順利，產(chǎn)能規(guī)劃提高。

　　2、四方達(dá)

　　四方達(dá)是行業(yè)中復(fù)合片產(chǎn)品最全面的公司之一，包括刀片、石油片和礦山片。目前高端復(fù)合片的國(guó)際市場(chǎng)上，中國(guó)產(chǎn)品的占有率很低。所以公司的主要看點(diǎn)在于高端產(chǎn)品的開發(fā)和海外市場(chǎng)的開拓。未來兩年對(duì)業(yè)績(jī)提升貢獻(xiàn)最大的是募投項(xiàng)目。規(guī)劃產(chǎn)能是當(dāng)前的１．６８　倍。５０ｍｍ　的大刀片已經(jīng)研制成功，預(yù)計(jì)下半年將開始用戶試用。公司目前的價(jià)格僅有國(guó)外產(chǎn)品的１／２～１／３，一旦產(chǎn)品試用成功，將打開一個(gè)１００　億的市場(chǎng)，對(duì)公司未來成長(zhǎng)性的預(yù)期將大幅提升。公司的石油片產(chǎn)品具有較好的基礎(chǔ)，目前聘請(qǐng)了美國(guó)專家做進(jìn)一步的改善，期望能打入７０　億規(guī)模的美國(guó)市場(chǎng)。與大刀片產(chǎn)品一樣，一旦產(chǎn)品試用成功，對(duì)公司未來成長(zhǎng)性的預(yù)期將大幅提升。公司正在為２．８　億元超募資金積極尋找項(xiàng)目。未來還可能開辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　?。?、黃河旋風(fēng)

　　黃河旋風(fēng)是行業(yè)中產(chǎn)品最全面的公司，包括金剛石單晶、復(fù)合片、預(yù)合金粉和工具等。公司具有在產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)深入發(fā)展的技術(shù)潛力。這有助于擴(kuò)大對(duì)企業(yè)未來成長(zhǎng)空間的預(yù)期，提升公司的估值。未來兩年對(duì)業(yè)績(jī)提升貢獻(xiàn)最大的是復(fù)合片和預(yù)合金粉兩個(gè)募投項(xiàng)目。公司未來的超預(yù)期因素在于：目前的復(fù)合片定位在礦山片，未來有可能向石油片和刀片升級(jí)；公司有可能在寶石級(jí)金剛石產(chǎn)品上取得突破；公司有可能向其他新型金剛石工具加大投資。

　?。础⒉┥罟ぞ?/P>

　　博深工具是國(guó)內(nèi)金剛石工具的龍頭企業(yè)，曾經(jīng)低端的金剛石燒結(jié)工具占比較高。目前在產(chǎn)品戰(zhàn)略上，一方面往金剛石工具的高端發(fā)展，一方面發(fā)展小型施工設(shè)備。公司未來兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來自金剛石激光焊接工具和小型施工設(shè)備兩個(gè)募投項(xiàng)目。

　　公司未來超預(yù)期的因素在于：新產(chǎn)品高鐵剎車片開發(fā)成功，并實(shí)現(xiàn)批量銷售。如果上述因素出現(xiàn)，將明顯提升公司的盈利預(yù)測(cè)和估值水平。（超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈公司的估值情況）。