09年下半年以來(lái)，新基金產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏逐步加快，基金產(chǎn)品的創(chuàng)新也不斷往前推進(jìn)，各類(lèi)創(chuàng)新思路層出不窮，各種新的基金產(chǎn)品進(jìn)入投資視野，很多投資者大有眼花繚亂不知如何選擇的感慨，創(chuàng)新基金也成為行業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)之一。

　　但對(duì)于投資者而言，創(chuàng)新產(chǎn)品究竟新在何處，是創(chuàng)新就一定比普通基金好嗎？創(chuàng)新基金適合誰(shuí)來(lái)投資？這里的關(guān)鍵還是要認(rèn)識(shí)創(chuàng)新基金的本來(lái)面目，選對(duì)適合自己需求的產(chǎn)品更加重要。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：開(kāi)放式分級(jí)基金成為趨勢(shì)

　　最近的新發(fā)基金中，結(jié)構(gòu)化的分級(jí)基金產(chǎn)品成為一個(gè)創(chuàng)新的熱點(diǎn)。2009年5月創(chuàng)新的分級(jí)基金長(zhǎng)盛同慶發(fā)行募集接近150億，引起市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品的極大關(guān)注。隨后2009年底分級(jí)基金的創(chuàng)始者國(guó)投瑞銀基金又發(fā)行了分級(jí)指數(shù)基金瑞和滬深300；2010年初國(guó)泰基金發(fā)行了國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)可分離基金；直到目前兩只分級(jí)基金同時(shí)發(fā)行：國(guó)聯(lián)安新發(fā)雙禧中證100指數(shù)分級(jí)基金；興業(yè)全球發(fā)行興業(yè)合潤(rùn)分級(jí)基金；銀華基金也即將發(fā)行分級(jí)指數(shù)基金。

　　分級(jí)基金是國(guó)內(nèi)基金業(yè)中迄今唯一的一類(lèi)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。但普通投資者對(duì)這類(lèi)分級(jí)基金普遍還認(rèn)知有限。而每只分級(jí)基金發(fā)行又各自有所創(chuàng)新，規(guī)則設(shè)計(jì)不盡相同，投資者需要認(rèn)真解讀其產(chǎn)品條款，以判定哪類(lèi)分級(jí)基金適合自身的投資需求。

　　分級(jí)基金價(jià)值如何？杠桿率和閥值是關(guān)鍵點(diǎn)

　　分級(jí)基金的基本原理是按照約定比例把原始基金份額拆成兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)程度和收益程度不同的基金份額，如一般分級(jí)基金用A份額和B份額來(lái)命名。其中低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)的份額A要按照約定規(guī)則向高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)份額B轉(zhuǎn)讓一部分收益，而由此獲得的補(bǔ)償是在收益上獲得一定保障。因此，通過(guò)兩類(lèi)不同的份額之間收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的基金份額B就有可能在凈值上漲較多時(shí)獲得特定倍數(shù)的放大收益，也因此分級(jí)基金也被稱(chēng)為“杠桿基金”。

　　同時(shí)，有些分級(jí)基金還保留著不分級(jí)的原始份額。每類(lèi)份額的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征都各不相同，因此，討論分級(jí)基金的投資價(jià)值，必須具體討論是哪一類(lèi)基金份額的投資價(jià)值。

　　低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的基金份額一般會(huì)約定一個(gè)有一定保障的基礎(chǔ)收益率，在基金整體收益較低時(shí)獲得優(yōu)先的收益分配權(quán)。這個(gè)基礎(chǔ)收益率就是所謂“閥值”，低于或高于閥值，分級(jí)基金的杠桿比率就不同。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別基金份額，杠桿比率以及杠桿比率發(fā)生變化的閥值是判斷其投資價(jià)值的主要依據(jù)。

　　因此，分級(jí)基金的不同級(jí)別具備完全不同的投資特性。這也是分級(jí)基金產(chǎn)品創(chuàng)新的意義所在。那些更傾向獲取有保障收益的投資者可選擇A類(lèi)份額，而傾向于承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得高回報(bào)的投資者可選擇B類(lèi)份額。根據(jù)不同分級(jí)基金杠桿比率設(shè)置的不同，風(fēng)險(xiǎn)保障或放大的程度又有所差異。（表1）

表1：市場(chǎng)上現(xiàn)有分級(jí)基金的杠桿比率及閥值

　　注：以上條款均以A類(lèi)份額指代低風(fēng)險(xiǎn)份額，B類(lèi)份額指代高風(fēng)險(xiǎn)份額。各只基金對(duì)兩類(lèi)份額的實(shí)際命名不同。

　　分級(jí)基金的其他要點(diǎn)：投資類(lèi)型、交易和套利機(jī)制

　　除去最顯眼的杠桿條款外，投資分級(jí)基金還應(yīng)該注意不同的交易和套利機(jī)制，以及基金本身的投資特性。

　　從投資類(lèi)型上劃分，分級(jí)基金有主動(dòng)型基金和被動(dòng)型的指數(shù)基金；從交易方式上，有封閉式基金和開(kāi)放式基金。

表2：市場(chǎng)上現(xiàn)有分級(jí)基金的交易和投資特征

　　從交易方式上來(lái)說(shuō)，保留可正常申購(gòu)贖回的普通份額，即開(kāi)放式管理的分級(jí)基金正在成為主流。在場(chǎng)外申購(gòu)的份額可通過(guò)跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)內(nèi)，并按照約定的比例拆分成兩類(lèi)分級(jí)份額；而場(chǎng)內(nèi)分級(jí)份額也可按約定比例合并為普通份額。這就為分級(jí)基金提供了套利機(jī)制，使得二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格不會(huì)大幅偏離其內(nèi)在凈值。（圖1）

附圖1：開(kāi)放式分級(jí)基金的交易機(jī)制

　　代表性創(chuàng)新基金：興業(yè)合潤(rùn)分級(jí)基金——中等收益風(fēng)險(xiǎn)分離的分級(jí)基金

　　如果說(shuō)之前的分級(jí)基金大多強(qiáng)調(diào)高杠桿放大效應(yīng)的話，那么興業(yè)合潤(rùn)分級(jí)基金則是創(chuàng)新性地提出了有限杠桿比率的設(shè)計(jì)。我們認(rèn)為，興業(yè)合潤(rùn)分級(jí)基金合理的杠桿比率、交易機(jī)制的設(shè)計(jì)都使得該基金特別適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好中等偏下和中等偏上的投資者。

　　從興業(yè)合潤(rùn)基金份額分級(jí)機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)看，該基金分為三個(gè)份額，包括合潤(rùn)基金份額，分級(jí)的合潤(rùn)A份額、合潤(rùn)B份額，其中合潤(rùn)A和B按照4：6的關(guān)系將總份額拆分。運(yùn)作中，如果合潤(rùn)基金份額凈值低于1.21元，合潤(rùn)A將一直保持“1元”面值，合潤(rùn)B則體現(xiàn)出1.67倍固定杠桿，漲跌同倍。當(dāng)合潤(rùn)基金整體份額凈值高于1.21元之后，合潤(rùn)A“債轉(zhuǎn)股”，獲得穩(wěn)定的收益，合潤(rùn)B杠桿消失，同時(shí)回歸于普通股票型基金，三類(lèi)份額共享收益。

　　這一條款設(shè)計(jì)使得低風(fēng)險(xiǎn)份額合潤(rùn)A兼具零息債券（基礎(chǔ)凈值1.21元以下時(shí)只有本金）和可轉(zhuǎn)債券（基礎(chǔ)凈值1.21元以上時(shí)恢復(fù)）的。而高風(fēng)險(xiǎn)份額合潤(rùn)B只是在基礎(chǔ)凈值1～1.21元之間獲得杠桿放大效應(yīng)，放大倍數(shù)也限定在1.67倍，因此，可以說(shuō)是一種有限度的放大。

　　另外，興業(yè)合潤(rùn)分級(jí)基金第一次在設(shè)計(jì)中加入了“兜底條款”，以確保A份額的本金或固定收益。也就是說(shuō)在極端下跌情況下高杠桿的B份額面臨歸零時(shí)，分級(jí)基金將啟動(dòng)提前到期折算。合潤(rùn)基金規(guī)定份額凈值不高于0.5元時(shí)，就啟動(dòng)觸發(fā)機(jī)制。這種避險(xiǎn)機(jī)制可以有效的控制杠桿投資中對(duì)基金凈值的侵蝕，從而保證基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。

　　相比之前的分級(jí)基金，興業(yè)合潤(rùn)的分級(jí)設(shè)計(jì)顯然更加傾向穩(wěn)健，并沒(méi)有過(guò)分拉大兩類(lèi)份額之間的收益和風(fēng)險(xiǎn)差距。合潤(rùn)A尤其適合那些不愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，但也不愿限制享受低收益的低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者；下跌風(fēng)險(xiǎn)有限，上漲收益較大，攻守兼?zhèn)洌婢邆凸善毙突鸬碾p重特征。而合潤(rùn)B則適合于那些希望提高收益，但又不過(guò)份承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的積極型投資者。

　　當(dāng)然，如果是申購(gòu)新基金，那么投資者只能同時(shí)買(mǎi)入合潤(rùn)A和合潤(rùn)B，隨后在兩類(lèi)份額上市后再做取舍，賣(mài)出其中之一份額而保留另一份額，這時(shí)可能遇到折溢價(jià)的問(wèn)題。或者投資者可以選擇在兩類(lèi)份額上市后再單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)其中之一的份額，以滿(mǎn)足自身的投資需求。