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2012年05月25日 00:01 湘財證券 許雯
鎢鉬板塊：產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性調(diào)整，大力發(fā)展深加工。 公司是全球鎢產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一，擁有從上游采礦—中游冶煉—下游深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。在上游領(lǐng)域，公司目前鎢精礦產(chǎn)量約為 6500 噸，自給率在 30%左右，其余 70%通過長期合同保障原料來源的穩(wěn)定；在中游領(lǐng)域，公司目前是全球最大的鎢冶煉企業(yè)，APT 和氧化鎢產(chǎn)能達(dá)到 17000 噸。在下游深加工領(lǐng)域，現(xiàn)有鎢粉產(chǎn)能 7500噸（未來將新增鎢粉產(chǎn)能 3000噸） ，碳化鎢粉產(chǎn)能5000噸，混合料產(chǎn)能 4000噸，硬質(zhì)合金產(chǎn)能2000噸。公司主要產(chǎn)品鎢絲的市場占有率達(dá)到 70%，高端產(chǎn)品的比例達(dá)到 80%。硬質(zhì)合金產(chǎn)能居全國第三。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，上游鎢精礦毛利率相對較高，在 50%-65%之間，中游產(chǎn)品APT、鎢粉和碳化鎢粉的毛利率在 15%-30%之間，下游硬質(zhì)合金毛利率在40%左右， 由于上游鎢精礦資源有限，公司將重點發(fā)展毛利率較高的硬質(zhì)合金。隨著 13 年九江金鷺的建成投產(chǎn)，公司將在現(xiàn)有 2000 噸硬質(zhì)合金產(chǎn)能基礎(chǔ)上新增 2000 噸硬質(zhì)合金產(chǎn)能，總產(chǎn)能將達(dá)到 4000 噸，硬質(zhì)合金將成為公司重要的利潤增長點。 稀土板塊：上游資源整合優(yōu)勢，下游產(chǎn)能集中釋放。 稀土板塊公司涵蓋了從上游稀土開采—中游稀土冶金分離—下游深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。從上游稀土開采來看，公司作為福建稀土整合的龍頭企業(yè)，目前已取得福建省頒發(fā)的 5 本采礦證中的 4 本，擁有另一本采礦證的 40%。從下游深加工（包括釹鐵硼、電池材料和發(fā)光材料）來看，公司 3000 噸釹鐵硼生產(chǎn)線已全線打通，預(yù)計 12 年 6-7 月份達(dá)產(chǎn)，目前正處于客戶認(rèn)證階段，我們認(rèn)為隨著下游客戶認(rèn)證及新客戶的不斷開拓，釹鐵硼產(chǎn)能將逐步釋放，成為公司新的利潤增長點。電池材料領(lǐng)域，公司擁有貯氫合金粉產(chǎn)能 5000 噸，是國內(nèi)最大的貯氫合金粉生產(chǎn)商，市場占有率達(dá)到30%；三元材料是公司電池材料領(lǐng)域未來發(fā)展的重點，5000噸產(chǎn)能已于12年 5投產(chǎn)，公司預(yù)計 12 年的銷量在1500噸左右，13 年的銷售在 3000-4000噸，三無材料產(chǎn)能釋放將成為公司的另一個業(yè)績增長點。發(fā)光材料領(lǐng)域目前擁有三基色熒光粉 1000 噸，隨著公司順利接收廣東珠江熒光粉，將新增 1500 噸產(chǎn)能?？傮w來看，我們認(rèn)為稀土板塊產(chǎn)能近兩年的集中釋放是公司業(yè)績增長的重要保證。 房地產(chǎn)板塊：土地儲備豐富，遠(yuǎn)期貢獻(xiàn)利潤。 房地產(chǎn)板塊的實施主體廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)公司，是廈門市十大房地產(chǎn)公司，在成都、重慶、長江和瀘州設(shè)有公司。目前公司擁有土地儲備近 50 萬平方米，土地取得時間為 2005 年和 2008 年，價格相對較低，有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。12 年公司房地產(chǎn)板塊結(jié)算較少，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)有限，未來隨著廈門海峽國際項目，漳州項目及都江堰項目的實施，將使公司遠(yuǎn)期利潤得到保障。 估值和投資建議。 我們預(yù)計公司12 年，13年，14年的 EPS 分別為1.15 元、1.76 元、2.23元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為 40.66 倍、26.51 倍及20.89 倍，首次給予“增持”評級。
高端釹鐵硼磁性材料有望成為未來兩年新的利潤增長點2012年05月14日 11:08 中投證券 楊國萍
公司鎢業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展與更趨成熟。 公司目前擁鎢資源權(quán)益產(chǎn)量 4000噸左右、 APT和氧化鎢 1.7萬噸、鎢粉 7500噸、碳化鎢粉 5000噸，4000噸混合料、2000噸硬質(zhì)合金、2000噸粗鎢絲、200億米細(xì)鎢絲、1000噸粗鉬絲、30億米細(xì)鉬絲等鎢鉬產(chǎn)品生產(chǎn)能力。隨著公司對優(yōu)勢鎢業(yè)生產(chǎn)布局的進(jìn)一步積極調(diào)整，鎢產(chǎn)業(yè)鏈將更趨成熟，公司在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時、調(diào)整了生產(chǎn)的地區(qū)布局以及產(chǎn)業(yè)鏈更趨于高端發(fā)展。首先，公司在云南租賃的已建成的 5000噸 APT生產(chǎn)線技改完成并已于 1季度投產(chǎn)；另外，公司與五礦有色合作的九江項目一期已經(jīng)啟動，該期項目建設(shè)規(guī)模為鎢粉 3000 噸、硬質(zhì)合金 2000 噸，且公司在云南和九江的項目均有原料保障，隨著這兩個地區(qū)項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司擁有優(yōu)勢的鎢產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大和成熟，有望進(jìn)一步提升公司的規(guī)模效應(yīng)和盈利能力。
新能源產(chǎn)業(yè)鏈方面，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，上游仍有望獲取稀土資源，釹鐵硼磁性材料將成為 2012年業(yè)績增長點。公司新能源產(chǎn)業(yè)鏈目前主要包括 5000噸儲氫合金粉、5000 噸鋰離子產(chǎn)品、1500 噸熒光粉以及今年投產(chǎn)的 3000 噸高端釹鐵硼磁性材料的產(chǎn)能。這些產(chǎn)品中間，我們認(rèn)為，今年投產(chǎn)、年中可能達(dá)產(chǎn)的高端釹鐵硼將成為今年業(yè)績增長點，公司該產(chǎn)品有望擁有上游原料保障與下游市場保障，①公司繼續(xù)整合龍巖地區(qū)稀土資源，磁性材料包括電池材料都有望獲取有力的原料保障；②公司于日本愛知等合資成立蘇州愛知高斯電機(jī)公司（廈鎢參股 25%），一定程度上保障了公司釹鐵硼材料的下游市場銷量、同時進(jìn)一步提升公司磁性技術(shù)。同時我們認(rèn)為，在這種情況下，不排除公司高端釹鐵硼產(chǎn)量未來進(jìn)一步提升，該產(chǎn)品也有望成為公司 2012年及今后兩年業(yè)績明顯增長點。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：波動性較大，預(yù)計海峽國際社區(qū) 3 期在 2013 年集中結(jié)算，3 期建筑面積約 20萬平米、平均銷售價格有望過 3萬，預(yù)計 13年貢獻(xiàn) EPS超過 0.3元。 維持強(qiáng)烈推薦的投資評級，并認(rèn)為廈鎢是值得長期關(guān)注的標(biāo)的。 我們預(yù)測公司12-14年 EPS為 1.22元、1.83元和 2.13元，12年業(yè)績主要來源于鎢與磁材、13年增量主要來源于磁材生產(chǎn)成熟與地產(chǎn)結(jié)算、14 年增量主要來源于九江項目、海峽 3 期剩余結(jié)算以及磁材可能擴(kuò)展。我們認(rèn)為，廈鎢是有色板塊中基本面持續(xù)向好、業(yè)績增長有保障且有持續(xù)超預(yù)期因素的公司之一，是一個值得長期關(guān)注的標(biāo)的。 風(fēng)險提示：鎢、稀土產(chǎn)品等價格大幅波動。
鎢、稀土全產(chǎn)業(yè)推進(jìn)，硬質(zhì)合金與釹鐵硼產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績增長2012年05月17日 13:10 東興證券 林陽
1. 鎢、稀土全產(chǎn)業(yè)推進(jìn)，資源優(yōu)勢明顯
公司是國內(nèi)唯一同時推進(jìn)鎢產(chǎn)業(yè)和稀土產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，公司鎢資源儲量在 60 萬噸左右，擁有從鎢礦山、鎢冶煉、鎢深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時公司利用整合龍巖地區(qū)稀土資源的契機(jī)，積極進(jìn)軍稀土下游深加工產(chǎn)業(yè)，公司逐步發(fā)展為“以鎢、稀土產(chǎn)業(yè)為核心，以高附加值下游深加工提升競爭力，以房地產(chǎn)為利潤增長點”的行業(yè)龍頭企業(yè)。根據(jù)福建省稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，公司將成為福建稀土資源整合的主要平臺，公司在鎢、稀土資源控制方面優(yōu)勢明顯。 2.鎢精礦是公司利潤主要來源，硬質(zhì)合金產(chǎn)能釋放提升業(yè)績 公司擁有完整的鎢系列產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品包括鎢精礦，仲鎢酸銨（APT） ，氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉，鎢鉬絲材和硬質(zhì)合金等，目前擁有產(chǎn)能：鎢精礦 9600 噸，APT 17000 噸，氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉 5000 噸，硬質(zhì)合金 2000 噸。鎢精礦是公司主要利潤來源，毛利率在 40%以上。硬質(zhì)合金產(chǎn)品主要分為切割刀具、礦業(yè)刀具和耐磨件，公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品主要包括切削刀具和礦業(yè)刀具。公司產(chǎn)品在工藝水平上處于國內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品毛利率在 30%以上，隨著公司與五礦合資的九江金鷺 2000 噸硬質(zhì)合金項目的逐步達(dá)產(chǎn)，公司硬質(zhì)合金產(chǎn)能釋放將顯著提升公司業(yè)績。 3. 積極開拓稀土及下游深加工產(chǎn)業(yè) 公司已建立了上游稀土采選-冶煉分離-下游稀土深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。稀土資源方面，目前福建省僅 5 本稀土采礦權(quán)證，公司擁有其中 4 本， 目前福建省基本確定由公司整合省內(nèi)所有的稀土資源。 福建龍巖地區(qū)離子型稀土遠(yuǎn)景儲量達(dá) 200 萬噸以上，占全省儲量的 50%以上，是福建省稀土儲量大、資源最豐富的地區(qū)。公司控股的龍巖市稀土開發(fā)有限公司將負(fù)責(zé)開發(fā)龍巖地區(qū)的稀土資源。除了積極開拓稀土資源，公司也大力發(fā)展附加值高的稀土下游深加工業(yè)務(wù)，公司與日本專家合作研發(fā)高端釹鐵硼磁性材料，3000 噸/年的釹鐵硼磁性材料有望于 2012 年投產(chǎn)，預(yù)計實際產(chǎn)量在 1000 噸左右。為穩(wěn)定磁性材料銷量和提升磁性材料技術(shù)水平，公司與日本愛知等合資成立蘇州愛知高斯電機(jī)公司（公司參股 25%），生產(chǎn)新能源汽車電機(jī)，研發(fā)樣機(jī)已開始測試。 4. 新能源材料和房地產(chǎn)業(yè)績貢獻(xiàn)有限 新能源材料和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也是公司利潤來源。公司從事鋰電池正極材料的研發(fā)和生產(chǎn)，產(chǎn)品包括鈷酸鋰、磷酸亞鐵鋰、錳酸鋰和三元合金等，目前產(chǎn)能合計 1500 噸左右。但新能源汽車產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展路徑目前并不清晰，發(fā)展存在的不確定性，我們認(rèn)為短時期內(nèi)鋰電池正極材料需求出現(xiàn)爆發(fā)式增長的可能性并不大，此業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績比較有限。房地產(chǎn)方面，公司控股子公司廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司主要經(jīng)營房地產(chǎn)開發(fā)和物業(yè)管理，在建項目有成都鷺島國際項目及廈門會展中心海峽國際社區(qū)項目。我們預(yù)計海峽國際社區(qū)三期項目預(yù)計將于 13 年底竣工結(jié)算，公司 2012 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計收入 18 億元，貢獻(xiàn)凈利潤 1 億元左右。 5. 公司業(yè)績預(yù)測與敏感性分析 綜上所述,我們假設(shè)公司 2012—2014 年鎢精礦產(chǎn)量分別為：6300 噸、7000 噸、7500 噸；APT產(chǎn)量分別為：1.7 萬噸、1.7 萬噸和 1.7 萬噸。鎢精礦價格分別為 12.5 萬元/噸、12.5 萬元/噸和 12.5 萬元/噸；APT的價格分別為：19.0 萬元/噸、19.0 萬元/噸和 19.0 萬元/噸；碳化鎢和鎢絲的價格分別為：30.5 萬元/噸、44.5 萬元/噸，并在此基礎(chǔ)上測算公司 2012 年~2014 年的 EPS分別為：1.22 元、1.66 元和2.11 元。 結(jié)論： 公司在鎢和稀土產(chǎn)業(yè)占據(jù)資源優(yōu)勢，具備較強(qiáng)的資源控制能力，同時積極推進(jìn)下游深加工產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，2012 年公司硬質(zhì)合金和高性能釹鐵硼材料產(chǎn)能釋放將提升業(yè)績，同時公司將成為福建省稀土資源整合的平臺，公司發(fā)展前景看好。預(yù)計公司 12-13 年 EPS 為 1.22 和 1.66 元，公司資源優(yōu)勢明顯，技術(shù)競爭力突出，首次給予推薦評級。 風(fēng)險提示： 1）鎢、稀土價格大幅波動對業(yè)績造成的影響 2）新建項目產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期 |
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