當我們說股票低估的時候，往往說的是居然股票每年的收益有百分8甚至更多。因此，當社會的資金不認為百分8是多高收益的時候，那么，低估意味的就是持有持有再持有。

（一）

股市的正?；貓笫嵌嗌伲窟@是所有進入股票的資金要問的第一個問題。

根據(jù)1995年到2010年A股市值前100名的公司的統(tǒng)計，它的凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增長和凈資產(chǎn)收益率，得出非常相似的一個數(shù)據(jù)，就是每年復合增長率是13.2%，而且非常穩(wěn)定。即使在這十多年里面我們經(jīng)歷了97年亞洲金融危機，1999年的網(wǎng)絡股泡沫，2004年的中國宏觀調(diào)控，2008年歐美的債務危機，但總體來說，上市公司的凈資產(chǎn)收益率平均大概在13%。也就是說，中國A股上市公司給股東創(chuàng)造的回報年平均大概是13%。

巴菲特也曾經(jīng)對美國股市做過類似的統(tǒng)計，1955-1965年資本回報率 11.2%，1965-1975資本回報率11.8%。這個數(shù)字在幾個特殊年份里非常高（財富500強的最高值是1974年的14.1%）或者非常低（1958年和1970年是9.5%）。但是，過去這些年，總體上，凈資產(chǎn)的回報率持續(xù)回到12%的水平。在通脹時期，這個數(shù)字沒有顯著超越這一水平。因此，巴菲特認為股票和債券沒有什么區(qū)別，12%，就是“股票的息票”。

（二）

百分12，這個數(shù)字看起來大多人還是可以接受。但巴菲特的文章說到：如果你以遠遠超過票面價值的價格購買，是無法獲得12%的回報的。戰(zhàn)后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)股票的市場價格最低達到凈資產(chǎn)的84%（1974年），最高達到過凈資產(chǎn)的232%（1965年）。大多數(shù)時候，股票市場價格遠超過100%的凈資產(chǎn)。（上面的統(tǒng)計截止到巴菲特寫文章的時間1977年）。

（三）

因此，當2pb的股票，凈資產(chǎn)回報率是12的時候，和回報率是6的債券是一樣的東西。

因為百分6的收益已經(jīng)和國債一樣了。因為6這個數(shù)字已經(jīng)遠遠低于大多人的預期了，所以，任何附加的費用，比如兩三個月交易一次，或者比如通過基金來購買（大多基金是不可能跑贏市場的），那么，投資者還真不如去買國債。

（四）

有些人說小股票的成長性會好于那些市值前100名的公司。但千萬不要忘記了，過去的統(tǒng)計表明，大公司和小公司的平均收益基本相同。只是，小股票的波動性更大罷了。

還有人說事實上公司的盈利比上面的歷史統(tǒng)計看起來更好些。但請別忘了，公司每年不是把所有收益拿來分紅。凈資產(chǎn)每年12的收益，大部分是幫你再投入公司的生產(chǎn)。

（五）

因此，什么是股市的低估。

股市的低估就是每年的回報高于百分6（國債收益）

什么是極度低估

極度低估意味著每年的回報有百分12

是5毛買1元的股票

（六）

為什么一個股票低估沒有人買

這就是一個供求的問題

當大量每年收益百分8，百分10的股票在市場上供應

而購買者低于市場的供應量，就會長期低估

注意，低估首先是一個主觀性的判斷，有些人并不認同某些股票是低估的

有些人認為有些低估但并不極度低估

還有些資金，認為極度低估又如何，還不如每年百分15搖新股的收益

當然，有些資金的要求回報更高

因此，低估不漲是正常的

只有當這個股票的價值被多數(shù)投資者認同后，只有當市場的資金成本較低后

低估才有可能回到正常的估值

（七）

持有者怎么辦？

因為股市長期來說，并非一個暴利的場所

持有者如果認為每年百分8的收益可以接受，就在百分8的收益買入股票

認為百分12的收益可以接受，就在百分12的收益下買入股票

因此，持有者一開始的預期就是長期持有股票，分享上市公司的收益

而非通過擊鼓傳花

（八）

閑錢，長期持有，每年獲取12的凈資產(chǎn)收益（合適估值買，就是每年百分6的收益）預期

是投資的前提。

（九）

每年百分10，10年后2.59倍，可以了。

每年百分15，10年后4倍，可以是大多人的目標。

（十）

低估一倍，回復正常估值
即便是4年時間，也有百分15的收益每年
所以，4年回復正常估值，等4年，是一個標準時間長度

是價值投資者運氣正常時候等待的周期

（十一）

為什么大多人不愿意投資而喜歡投機
因為投資，收益率確實不高
合適的價格買入，每年就是國債的收益

即便極度低估以下買入，也需要長期的等待

即便如此，也就每年百分15的收益

而這收益，對于心比天高的人來說，實在連牙縫都不夠塞 

（十二）

因此，投資永遠是一條寂寞的路

百年股市，百年也不會改變

也因此，市場永遠會有源源不斷的良好投資標的

給那些執(zhí)著的投資人

附：