中國股市10多年以來，M1與M2同比增速之差（以下簡稱“流動(dòng)性膨脹指標(biāo)”）、M1同比增速和上證指數(shù)基本是同漲同跌的關(guān)系。(參考以前的相關(guān)文章)7月中國M1同比增速比6月提高了1.58個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性膨脹指標(biāo)也提高了1.62個(gè)百分點(diǎn)。按以往的“規(guī)律”，A股繼續(xù)得到資金面的支撐。

    但是，綜合地看，資金面恰恰不支持A股進(jìn)一步的上漲，也難于支撐A股較高的估值。主要有三個(gè)原因：

    一是票據(jù)融資7月份的負(fù)增長及未來負(fù)增長的預(yù)期。票據(jù)融資相對(duì)于中長期貸款，流動(dòng)性更強(qiáng)，其中必然有部分直接或間接流入股市。如上文所述，由于票據(jù)融資期限較短，下半年將有大量票據(jù)融資被銀行收回，減少股市中的流動(dòng)資金。

    二是M1同比高增速恐不可持續(xù)。從1995年末-2008年末，M1同比增速出現(xiàn)過4個(gè)高點(diǎn)。4個(gè)高點(diǎn)分別是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%和2007年8月的22.8%。而7月已經(jīng)達(dá)到了26.37%，是有史以來最高記錄。即使是1996年連續(xù)三季度貸款同比增長38%以上，M1增速最高也只有17.3%。

    三是銀監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》規(guī)定：貸款資金單筆金額超過項(xiàng)目總投資5%或超過500萬元的，由銀行直接支付給受款方，不再經(jīng)借款企業(yè)之手。這是比較有效的截堵信貸資金進(jìn)入股市的辦法。

    四是企業(yè)和居民存款均環(huán)比出現(xiàn)了負(fù)增長。盡管居民與企業(yè)的存款會(huì)有一部分流入股市與樓市，但這只是新增財(cái)富的一小部分。正常情況下，企業(yè)和居民的財(cái)富均逐月增加，存款余額也會(huì)環(huán)比增加，企業(yè)與居民存款總額負(fù)增長是較少發(fā)生的。居民與企業(yè)存款負(fù)增長，很有可能是流入股市的資金接近了極限。

    從中國股市的歷史來看，居民與企業(yè)存款總額的負(fù)增長時(shí)有以下幾個(gè)“規(guī)律”：

    1、2001年6月和2007年10月大牛市行情結(jié)束時(shí)，都出現(xiàn)了巨額存款負(fù)增長的情況；

    2、存款負(fù)增長時(shí)，往往是調(diào)整的開始或熊市中加速下跌的開始。如5.19行情結(jié)束時(shí)，本輪大熊市正式確立時(shí)，都出現(xiàn)了存款負(fù)增長的情況；

    3、牛市開始時(shí)，或牛市中調(diào)整結(jié)束時(shí)，存款往往出現(xiàn)負(fù)增長。如2001年1月，5.19行情的調(diào)整結(jié)束，科技網(wǎng)絡(luò)股更大的行情啟動(dòng)。2005年7月和10月，完成了大熊市的雙底和牛市前的最后一次探底。2006年10月和2007年7月則是牛市中的調(diào)整結(jié)束。

    4、大牛市行情的發(fā)展過程中，存款負(fù)增長的月份，上證指數(shù)往往大漲。如2007年4月、5月。

數(shù)據(jù)來源：Wind、人民銀行

    5、1月、7月、10月是存款負(fù)增長高發(fā)月份，1999年初以來共有18個(gè)月出現(xiàn)了存款負(fù)增長的情況，其中有16次是在該三個(gè)月。在1999年之前，只有3次存款負(fù)增長的情況，均出現(xiàn)在1月份，分別是1993年、1995年和1998年。

    總之，居民與企業(yè)存款總額的負(fù)增長，往往是股市變盤的信號(hào)之一（表1）。

    A股本輪行情是新一輪牛市開始的概率幾乎為零。因此不宜與牛市行情中存款負(fù)增長的情況相比。7月，在上漲一倍有余的情況下，出現(xiàn)存款負(fù)增長的情況，月末單日行情出現(xiàn)單日5%的較大跌幅（盤中最大跌幅7.68%），很有可能是存款對(duì)股市的推動(dòng)已不可持續(xù)。

    從更長的時(shí)間周期來看，1991年7月-2009年7月的18年間，居民存款負(fù)增長僅出現(xiàn)了19次，發(fā)生的概率為8.75%。而企業(yè)存款負(fù)增長出現(xiàn)的次數(shù)相對(duì)較多，有49次，發(fā)生的概率為22.58%。而居民和企業(yè)存款同時(shí)減少的，只出現(xiàn)了9次（表2），發(fā)生概率為4.15%。除今年7月的這一次，居民與企業(yè)存款同時(shí)負(fù)增長時(shí)，出現(xiàn)了三個(gè)頂部（其中兩次是大牛市的頂部），一次底部，三次結(jié)束了調(diào)整（其中兩次展開更大的行情），一次突破了重要指數(shù)關(guān)口。

    也許以上的現(xiàn)象有一定的偶然性。如果這些現(xiàn)象有內(nèi)在的規(guī)律的話，則因7月之前A股并未調(diào)整，而是持續(xù)上漲，因此7月存款負(fù)增長顯然不是調(diào)整結(jié)束的信號(hào)。股市已上漲一倍有余，也不是底部的信號(hào)。A股也并未突破關(guān)鍵股市點(diǎn)位。因此，7月居民和企業(yè)存款出現(xiàn)同時(shí)負(fù)增長的現(xiàn)象，說明A股面臨大調(diào)整的概率比較大。

    當(dāng)然，各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)人再三重申中國適度寬松的貨幣政策保持不變。不過個(gè)人認(rèn)為，按原先全年新增貸款5萬億的計(jì)劃，全年貸款增長7萬億就是貫徹的這個(gè)政策。因此即使下半年貸款零增長，甚至負(fù)增長數(shù)千億元，全年來看，仍然是適度寬松的貨幣政策。問題是上半年實(shí)際的貨幣政策不是“適度寬松”，而是“過度寬松”。因此只要下半年執(zhí)行真正的適度寬松的貨幣政策，對(duì)固定資產(chǎn)投資、樓市與股市就會(huì)有明顯的壓力。