最大的制度紅利在資本市場之外--中國共產(chǎn)黨新聞

3gzylon 2012-05-02

展開全文

　　上周，上證綜指漲2.02%，是4月份以來連續(xù)第三個上漲周。近期出臺的金融改革措施，成為推動大盤上漲的信心來源。

　　流動性方面，上周國內(nèi)公開市場連續(xù)第四周實現(xiàn)資金凈投放，但規(guī)模不到前周1120億元的一半。預(yù)計國內(nèi)短期利率將維持震蕩向上，中長期利率持續(xù)下行，票據(jù)貼現(xiàn)利率保持低位。目前，國內(nèi)銀行間資金面正在收緊，整體對利率債不利，對資本市場也無明顯利好因素。

　　在實體經(jīng)濟層面，產(chǎn)業(yè)的亮點仍然不多。2011年年報披露接近尾聲。對比2010年與2011年兩年的產(chǎn)業(yè)變化情況，中上游行業(yè)毛利率普遍呈下滑趨勢。制造業(yè)的費用成本整體提升顯著。而財務(wù)費用約束有趨緩跡象的行業(yè)占據(jù)多數(shù)，主要集中于中上游行業(yè)。下游及消費行業(yè)，財務(wù)費用在去年四季度普遍提升。截至上周末，1491家上市公司公布2011年年報，此前市場對其EPS（每股盈余）有較高預(yù)期，然而僅有357家上市公司實際公布的EPS高于此前的市場預(yù)期，其他1134家則低于預(yù)期。

　　雖然年報的風(fēng)險逐步釋放完畢，但從陸續(xù)發(fā)布的一季報來看，市場對2012年繼續(xù)普遍向下調(diào)整的盈利預(yù)期似乎正在得到驗證。超預(yù)期的亮點屈指可數(shù)。

　　近期市場的漲跌表明市場風(fēng)險因素對行業(yè)漲跌的影響略有增加。市場盈利預(yù)期繼續(xù)偏向悲觀，而風(fēng)險偏好、周期預(yù)期以及估值因素則形成反向?qū)_。因此，市場中長期前景并不明確。從現(xiàn)階段看，市場中不同參與者的信念差異化程度很高，容易引發(fā)過度反應(yīng)，過度反應(yīng)有可能導(dǎo)致市場大幅波動。

　　一般而言，當股市無法從經(jīng)濟周期與政策中尋找打破僵局的力量時，市場便轉(zhuǎn)而寄希望于金融改革的紅利釋放。但是實際上，真正的創(chuàng)新來自于市場自身力量的驅(qū)動與累積，不可能一朝一夕、一蹴而就，也難以寄托于外生的瞬時刺激。

　　金融改革就短期來看，個體或有較多受益，但整體紅利釋放空間不應(yīng)高估。我們應(yīng)以更加長遠和戰(zhàn)略的眼光看待金融創(chuàng)新對實體經(jīng)濟的影響，直到制度紅利的全面爆發(fā)。金融歸根到底是為實體經(jīng)濟服務(wù)的，金融創(chuàng)新的成功與否，判斷的重要標準就是實體經(jīng)濟中的產(chǎn)業(yè)與個體是否能降低資本成本、提高資金使用效率、分散風(fēng)險等。有效的金融創(chuàng)新措施能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生積極的促進作用，因此，最大的制度紅利實則應(yīng)在資本市場之外。

　　(作者系博時基金宏觀策略部總經(jīng)理)