從1996年誕生至今，中國國債登記結(jié)算公司已走過十年歲月。在其成立十周年之際，本報(bào)記者對中國國債登記結(jié)算公司總經(jīng)理呂世蘊(yùn)女士進(jìn)行了獨(dú)家專訪。

業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)三大趨勢

記者：當(dāng)前中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)展的國際趨勢如何？

呂世蘊(yùn)：當(dāng)前，國際債券市場及其中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的演變已經(jīng)呈現(xiàn)出三大趨勢。一是歐美的中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)從分散向一體化整合，并且圍繞托管結(jié)算的功能日益拓展。二是以保護(hù)和實(shí)現(xiàn)投資人權(quán)益為中心,相關(guān)金融立法受到高度重視。三是國際結(jié)算推薦標(biāo)準(zhǔn)逐步趨于統(tǒng)一，十國集團(tuán)央行支付清算系統(tǒng)委員會（CPSS）和國際證券委員會組織（IOSCO）制定的《證券結(jié)算系統(tǒng)推薦標(biāo)準(zhǔn)》，日益成為各國規(guī)范托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的參照指標(biāo)。

中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)已成為一國債券市場運(yùn)行的核心基礎(chǔ)設(shè)施，在支持市場發(fā)展和創(chuàng)新、監(jiān)測和控制風(fēng)險(xiǎn)、保障市場運(yùn)行安全和提高金融市場效率等方面都發(fā)揮著重要作用。明年起，我國將進(jìn)入加入世貿(mào)組織后的金融全面開放新時(shí)期，因此，參照和借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，從全面推進(jìn)我國金融改革的戰(zhàn)略角度去研究如何進(jìn)一步完善和健全中央托管結(jié)算體系，十分必要。

記者：能否簡要介紹我國債券登記托管機(jī)構(gòu)的發(fā)展情況？

呂世蘊(yùn)：作為中國債券市場總登記托管機(jī)構(gòu)，中央結(jié)算公司通過十年的努力，已基本構(gòu)建了與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌、適于中國債券市場發(fā)展的中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的基本框架，開發(fā)并運(yùn)營了由中央債券簿記系統(tǒng)、債券發(fā)行系統(tǒng)、央行公開市場業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)、債券柜臺交易中心系統(tǒng)、信息統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)等多個(gè)子系統(tǒng)組成的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺。目前已實(shí)現(xiàn)了債券無紙化和集中登記托管，實(shí)現(xiàn)了實(shí)時(shí)券款對付結(jié)算。根據(jù)國際結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)關(guān)于“交易確認(rèn)”與“結(jié)算周期”的建議，還實(shí)現(xiàn)了銀行間債券市場的交易、結(jié)算的直通式處理。

國際上中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的歷史不到四十年，還是一個(gè)新興行業(yè)，作為中國的債券中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)，依托快速發(fā)展壯大的中國金融市場，我們應(yīng)當(dāng)有信心用較短的時(shí)間完成發(fā)達(dá)國家較長的探索歷程。

面臨五大戰(zhàn)略性課題

記者：當(dāng)前中央結(jié)算公司在其發(fā)展中還面臨哪些新課題？

呂世蘊(yùn)：從推進(jìn)我國中央債券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)建設(shè)的戰(zhàn)略性角度，目前有五方面的問題需要思考和解決。一是考慮加大法律研究力度，呼吁推動金融市場適用法律的立法進(jìn)程。二是考慮完善公司管理制度，探索公司體制改革。三要考慮深化風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，進(jìn)一步維護(hù)市場安全穩(wěn)健。四要考慮適應(yīng)市場向廣度和深度發(fā)展的需要，千方百計(jì)提高市場運(yùn)行效率。五要應(yīng)對國際證券投資需要，發(fā)展跨境結(jié)算服務(wù)框架。

記者：我國托管結(jié)算法律基礎(chǔ)相對薄弱體現(xiàn)在哪些方面？

呂世蘊(yùn)：一方面是相關(guān)法律法規(guī)缺位。比如，債券中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)游離于《證券法》之外，主要業(yè)務(wù)受部門規(guī)章管轄，法律的規(guī)范層次不高；登記托管的法律關(guān)系和相關(guān)權(quán)利義務(wù)、結(jié)算最終性沒有清晰界定；無紙化條件下的證券權(quán)利和簿記效力沒有明文規(guī)定等。

另一方面是現(xiàn)有部分法律成為債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的制約，比如金融擔(dān)保（Financial Collateral）問題。按照中國目前《擔(dān)保法》，擔(dān)保品處置必須通過雙方事后協(xié)商一致或通過法律訴訟程序進(jìn)行，處置過程較長，很有可能引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

   托管缺失的混亂
    “在20世紀(jì)90年代之前，債券發(fā)行主要采取實(shí)物債券形式，當(dāng)時(shí)一個(gè)很大的問題就是國債托管?！敝醒雵鴤怯浗Y(jié)算有限責(zé)任公司（下稱“中央結(jié)算公司”）副總經(jīng)理王平指出，國債發(fā)行后，實(shí)物券分散到各處。由于實(shí)物國債到期兌付，沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，而且還有利息，所以比同等面值的人民幣值錢。但是，國債實(shí)物券的印刷、運(yùn)輸和保管流通等體系不如人民幣成熟。
    這些特點(diǎn)和缺陷給了市場參與者可乘之機(jī)。首當(dāng)其沖的問題是，機(jī)構(gòu)冒用國家信用超發(fā)國債。王平舉例說，拿到發(fā)行額度的承銷商面向社會發(fā)行國債，代理老百姓保管實(shí)物券，然后利用“代保管單”的形式超冒發(fā)行，從而冒用國家信用為自己籌資。當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)就在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣，很多承銷商到期根本兌付不了超發(fā)的國債。
    印制假國債則是更為惡劣的行為?！?FONT color=#ff0000>因?yàn)閲鴤旧碛≈萍夹g(shù)不高，兌付時(shí)真?zhèn)坞y以鑒別，真的和假的差不多?！蓖跗秸f，這就導(dǎo)致一些假的國債也兌付了，實(shí)際兌付的數(shù)量超過了真實(shí)發(fā)行的國債數(shù)量。
    國債二級市場交易也危機(jī)四伏。1990年末，為遏制柜臺交易弊端，上海證券交易所、深圳證券交易所和北京的STAQ（中國證券交易自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)）及一些城市的證券交易中心紛紛建立。此后，各地國債交易如火如荼。
    “當(dāng)時(shí)，幾個(gè)證券交易中心也有惡性競爭?！蓖跗秸J(rèn)為，火爆的背后隱藏著很大的危機(jī)。市場上出現(xiàn)了買空賣空等惡劣行為，最低的國債抵押比例是用5%的國債能獲得100%的資金，這就相當(dāng)于是拿國債抵押的信用融資市場。
    王平告訴記者，國債市場經(jīng)過了3年的熱鬧后，1994年系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就發(fā)生了，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是過分追求交易效率導(dǎo)致的。
    公開資料顯示，由于在武漢證券交易中心、STAQ系統(tǒng)的債券交易出現(xiàn)了嚴(yán)重賣空現(xiàn)象和金融欺詐，各地證券交易中心出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)。從1994年下半年起，國家開始對各地分散的證券交易所進(jìn)行清理整頓，國債交易也逐步集中到滬深證券交易所進(jìn)行。不過，由于國債交易的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制并未建立，1995年上海證券交易所出現(xiàn)了“327國債期貨風(fēng)波”，在國債歷史上留下了難以磨滅的印記。
    問題頻出的國債市場無疑給世人敲響了警鐘：建立全國統(tǒng)一的國債托管結(jié)算系統(tǒng)已到了刻不容緩的地步。