黃金，對(duì)沖基金曾經(jīng)的“寵兒”，如今卻變成“棄兒”？

截至9月27日19點(diǎn)，COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格徘徊在1671.6美元/盎司，逐漸遠(yuǎn)離前一日創(chuàng)下的當(dāng)月最低點(diǎn)1554.5美元/盎司。但金價(jià)能否收復(fù)過(guò)去三周的失地，依然充滿(mǎn)變數(shù)。

金價(jià)大跌究竟由誰(shuí)引發(fā)？對(duì)沖基金贖回潮，以高頻交易為主的量化投資型對(duì)沖基金，抑或是推出扭轉(zhuǎn)操作的美聯(lián)儲(chǔ)？

基金贖回引領(lǐng)“沽空潮”

“對(duì)沖基金只能儲(chǔ)備盡可能多的現(xiàn)金，以應(yīng)對(duì)9月底的份額贖回潮。黃金無(wú)疑是套現(xiàn)首選?！?/p>

美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金慕榮投資創(chuàng)始合伙人趙眾最終決定不減倉(cāng)黃金多頭頭寸，盡管過(guò)去三周COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格大跌近20%。

慕榮投資的黃金持倉(cāng)成本低于1000美元/盎司?！爱吘刮覀冞€有不菲的投資盈余，扛得住?！彼嬖V記者，9月黃金連續(xù)大跌期間，部分投資委員會(huì)成員不斷建議削減部分黃金多頭頭寸，“畢竟黃金價(jià)格的跌幅與速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們的想象?！?/p>

但慕榮投資只是“少數(shù)派”。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，9月20日當(dāng)周對(duì)沖基金的凈多頭頭寸較上周大幅減少24844口（1口為100金衡盎司），減持16.4%。

這讓市場(chǎng)認(rèn)定對(duì)沖基金及其即將面臨的贖回潮是黃金大跌的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

8月，基金管理公司施羅德（Schroders）首席執(zhí)行官邁克爾·多布森（Michael Dobson）強(qiáng)調(diào)說(shuō)，大批投資者已爭(zhēng)相將資金從股票型基金和債券型基金撤出，改持現(xiàn)金。

當(dāng)月對(duì)沖基金的慘淡經(jīng)營(yíng)，無(wú)疑加深了自身的贖回負(fù)擔(dān)。對(duì)沖基金研究公司（Hedge Fund Research）初步估算，8月份全球?qū)_基金凈值平均損失4.1%，位列有史以來(lái)的第四大糟糕業(yè)績(jī)。

“對(duì)沖基金只能選擇提前套現(xiàn)投資資產(chǎn)，儲(chǔ)備盡可能多的現(xiàn)金應(yīng)對(duì)9月底的份額贖回潮。”商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理張剛透露，黃金資產(chǎn)無(wú)疑是對(duì)沖基金套現(xiàn)的首選。一方面，當(dāng)前COMEX黃金期貨價(jià)格較8月初仍高出約4%，多數(shù)基于標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)而增持黃金避險(xiǎn)的對(duì)沖基金仍有投資盈余，落袋為安；另一方面，黃金價(jià)格波動(dòng)具有相對(duì)獨(dú)立性，對(duì)股票、債券或衍生品等其他投資品種沖擊度不高，大舉拋售黃金不大會(huì)引發(fā)對(duì)沖基金其他投資組合凈值蒙受損失。

“但部分追漲的事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金也是割肉套現(xiàn)?！睆垊偙硎荆趯?duì)沖基金領(lǐng)域，黃金泡沫論的爭(zhēng)議始終此起彼伏。當(dāng)COMEX黃金價(jià)格位于1400-1500美元/盎司時(shí)，受到索羅斯拋售黃金以及黃金是終級(jí)泡沫論的影響，大批對(duì)沖基金清空了黃金倉(cāng)位，直到8月初標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)，才轉(zhuǎn)而在1600美元/盎司以上追漲黃金。但過(guò)去三周，COMEX黃金期貨12月合約從歷史新高1922.6美元/盎司跌至最低1554.5美元/盎司，多數(shù)近兩個(gè)月追漲黃金的對(duì)沖基金只能割肉。

幕后推手

量化投資對(duì)沖基金觸發(fā)黃金價(jià)格大跌的同時(shí)，卻成功保住自身投資組合不受損失。

對(duì)沖基金黃金資產(chǎn)套現(xiàn)潮背后，沽空黃金的幕后推手，以高頻交易為主的量化投資型對(duì)沖基金正浮出水面。

多位商品型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，7-8月份，多數(shù)量化投資型對(duì)沖基金在追漲黃金時(shí)，關(guān)鍵止損位設(shè)在1820、1700與1620美元/盎司附近，一旦黃金價(jià)格跌破上述關(guān)鍵止損點(diǎn)，將引發(fā)大額止損黃金沽空盤(pán)。

但過(guò)去三周COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格從歷史新高1922.6美元/盎司跌至最低1554.5美元/盎司，上述關(guān)鍵止損位均告失手。

“1620關(guān)鍵止損點(diǎn)被觸及時(shí)，瞬間涌現(xiàn)上億美元黃金沽空倉(cāng)單，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)抄底買(mǎi)漲金額，結(jié)果只能是COMEX黃金直線(xiàn)下跌，再去跌破下一個(gè)關(guān)鍵止損點(diǎn)，觸發(fā)更大的止損黃金沽空倉(cāng)單。”一位美國(guó)黃金期貨交易員透露，由于量化投資對(duì)沖基金的交易主要仰賴(lài)電腦程式運(yùn)算進(jìn)行高頻交易，在倉(cāng)位出現(xiàn)虧損前一刻通過(guò)電腦交易提前平倉(cāng)，而人為抄底買(mǎi)盤(pán)幾乎難以阻止黃金下跌，“畢竟量化投資型高頻交易在當(dāng)前黃金期貨交易市場(chǎng)占有約30%成交量?！?/p>

而量化投資對(duì)沖基金觸發(fā)黃金價(jià)格大跌同時(shí)，卻成功保住自身投資組合不受損失。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)量化投資類(lèi)基金的凈值跌幅平均不到1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他類(lèi)型對(duì)沖基金。

“但量化投資型對(duì)沖基金也面臨贖回壓力，需要套現(xiàn)黃金資產(chǎn)儲(chǔ)備現(xiàn)金?！睆垊傊赋?，受到9月初高盛集團(tuán)16億美元規(guī)模的Global Alpha量化投資型對(duì)沖基金凈值下跌13%而被迫停止運(yùn)營(yíng)的影響，目前部分投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)量化投資型對(duì)沖基金用“腳”投票，“而芝加哥商業(yè)交易所（CME）上周五將每份黃金合約投機(jī)性保證金上調(diào)21.4%至11475美元，將進(jìn)一步壓縮量化投資型對(duì)沖基金的投資收益預(yù)期，引發(fā)新一輪贖回潮?！?/p>

一位美國(guó)黃金期貨經(jīng)紀(jì)商表示，在CME上調(diào)保證金前，量化投資型對(duì)沖基金用于投資黃金的資金能取得約7-8倍杠桿融資倍數(shù)，但隨著保證金上調(diào)及金價(jià)大幅回調(diào)，杠桿融資倍數(shù)已降至3-4倍，多數(shù)量化投資型對(duì)沖基金只能出售部分黃金買(mǎi)漲型投資組合，投資收益也將隨著規(guī)模縮水進(jìn)一步下降。

“促使量化投資型對(duì)沖基金大舉沽空黃金的最大力量，來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)?！痹谏鲜鳇S金期貨經(jīng)紀(jì)商看來(lái)，在上周美聯(lián)儲(chǔ)決定啟動(dòng)扭轉(zhuǎn)操作，即花費(fèi)4000億美元拋售短期國(guó)債轉(zhuǎn)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債前后，美元指數(shù)忽然強(qiáng)勁反彈，令很多量化投資基金只能“順勢(shì)”買(mǎi)漲美元拋售黃金。

“扭轉(zhuǎn)操作令金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年底推出QE3的希望落空，很多量化投資型對(duì)沖基金交易員重新調(diào)整了美元與黃金的負(fù)相關(guān)走勢(shì)參數(shù)，主要交易策略轉(zhuǎn)成圍繞美元反彈的黃金沽空套利。”張剛表示。

9月23日，COMEX黃金期貨創(chuàng)今年最大單日跌幅5.8%時(shí)，當(dāng)天倫敦黃金協(xié)會(huì)1個(gè)月期黃金出借利率（GOFO）觸及年內(nèi)高點(diǎn)0.574%。

“GOFO利率走高，同樣觸發(fā)當(dāng)天量化投資基金大舉拋售黃金?！睆垊偨忉屨f(shuō)，GOFO主要由倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR+美元匯率未來(lái)一個(gè)月升值幅度決定，當(dāng)前LIBOR相對(duì)穩(wěn)定，美元升值預(yù)期進(jìn)一步推動(dòng)GOFO利率走高，讓量化投資型對(duì)沖基金的電腦程式交易敢于進(jìn)一步壓注美元上漲而拋售黃金?！爸辽倜缆?lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作的一個(gè)目的已達(dá)成，就是讓美元成為全球避險(xiǎn)資金的新寵兒?！?/p>

截至9月27日19點(diǎn)，美元指數(shù)徘徊在77.98，過(guò)去三周最大漲幅高達(dá)6.5%。