葛洲壩：受益水電建設(shè)高峰、海外業(yè)務(wù)景氣

　　2010 年新簽合同556 億，為年度計(jì)劃的111%，同增32%。國(guó)內(nèi)331 億，占比59%，同增23%;國(guó)際225 億，占比41%，同增48%，海外合同增速大，海外業(yè)務(wù)占比高有效抵御了國(guó)內(nèi)的緊縮性政策帶來(lái)的負(fù)面影響。水電258 億，占比46%，同增33%。隨著水電項(xiàng)目的逐步通過(guò)審批，拆遷完成后進(jìn)入施工環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)11 年公司水電合同額將進(jìn)一步增長(zhǎng)。09 年合同收入比為1.6，預(yù)計(jì)10 年該比值保持在1.5，后續(xù)發(fā)展有保障。

　　水電增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。1)“十二五”電力發(fā)展思路：優(yōu)先開(kāi)發(fā)水電。“十二五”計(jì)劃常規(guī)水利開(kāi)工8300 萬(wàn)千瓦，抽水蓄能電站8000 萬(wàn)千瓦。2)水電基地工程是“十二五”的可再生能源產(chǎn)業(yè)的十大工程之一。3)10 年以來(lái)獲批大型水電站多。不完全統(tǒng)計(jì)，10 年至今有12 個(gè)大型水電站獲批，投資額有2454 億元。4)張國(guó)寶稱(chēng)，“計(jì)劃全年新開(kāi)工水電項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到2000 萬(wàn)千瓦以上”，而十一五期間全部開(kāi)工量?jī)H為2000 多萬(wàn)千瓦。5)“十二五”西藏將建藏木、老虎嘴、果多、多布4 大水電站。

　　海外業(yè)務(wù)：2010 年1-11 月對(duì)外承包工程新簽合同額1103 億元，同增4%;完成營(yíng)業(yè)額743 億元，同增15%。11 月對(duì)外承包工程新簽合同額14 億元，同增123%;11 月對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額83 億元，同增7%。所有指標(biāo)都顯示海外工程全面景氣，新簽訂單額與完成[b][/b]營(yíng)業(yè)額從8 月起止跌回升，在09 年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，10 年繼續(xù)增長(zhǎng)。巴基斯坦計(jì)劃奧2017 年簡(jiǎn)稱(chēng)17 座水電站，總裝機(jī)容量達(dá)510.7 萬(wàn)千瓦。

　　盈利預(yù)測(cè)：公司具有水利水電央企重組預(yù)期、水電行業(yè)拐點(diǎn)上升、新疆煤炭資源。葛洲壩未來(lái)2 年復(fù)合增長(zhǎng)率35%，2010~12 年EPS 為0.50、0.68、0.91，同增31%、37%、34%。在通脹緊縮背景下，公司所處國(guó)內(nèi)水電受支持、國(guó)外景氣復(fù)蘇，具抗通脹價(jià)值，建議增持、目標(biāo)價(jià)17 元。

　　(國(guó)泰君安 韓其成)