轉(zhuǎn)摘 ---  海通證券  區(qū)志航

2009年9月11日，我們邀請了七匹狼證券部經(jīng)理參加了海通證券非周期性行業(yè)投資策略報告會。在交流活動中，證券部經(jīng)理從以下幾方面介紹了七匹狼的發(fā)展。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：2003-2008年，收入復(fù)合增長率為43.71%；凈利潤復(fù)合增長率為35.26%。毛利率從35.22%穩(wěn)步提升到2009年中期的38.37%，原材料跌價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及細(xì)分品牌等因素促使毛利率提升。2009年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入87970.53萬元，同比增長4.14%；營業(yè)利潤12036.21萬元，同比增長3.67%；凈利潤9448.00萬元，同比增長10.76%。

每股收益為0.33元。

業(yè)務(wù)形態(tài)：公司的業(yè)務(wù)形態(tài)主要包含了品牌體系、銷售體系、產(chǎn)品設(shè)計體系、供應(yīng)鏈管理體系、生產(chǎn)體系等5部分。下面我們分別就主要部分作進一步的闡述。

公司的品牌定位為中國的POLO，即中國主流中產(chǎn)階級的服裝品牌，倡導(dǎo)中國中產(chǎn)階級男性（20-45歲）的生活方式，滿足其時尚與精神方面的需求。公司陸續(xù)推出女裝和童裝，不斷豐富產(chǎn)品類型；在品牌推廣方面，主要體現(xiàn)在品牌形象提升和傳播手段提升兩方面。前者主要采用代言人（張震）策略（以前不采用明星代言策略）、TVC和平面創(chuàng)意策略（戶外廣告和平面廣告形式）；后者主要包括了廣告投放和公關(guān)活動策略。如在央視二套經(jīng)濟類節(jié)目和央視五套部分重點體育賽事前后投放廣告，且開始在地方電視臺投放廣告；2009年3月底，七匹狼在"七匹狼-圣沃斯國際設(shè)計師系列09秋冬發(fā)布會"上邀請了外交官及家屬參加了時裝秀。公司在國內(nèi)擁有領(lǐng)先的品牌知名度和美譽度，注重使用多種渠道促進品牌推廣和建設(shè)，公司每年用于廣告及宣傳方面的投入大約占銷售收入的7-8%。

銷售體系：公司采用特許經(jīng)營的銷售模式，采用以經(jīng)銷商為主的銷售渠道，并逐步推進經(jīng)銷商體系的扁平化建設(shè)；與此同時，公司注意加強對經(jīng)銷商管理，并將于2009年建立六大管理中心，增強對渠道把控能力。到2009年6月30日為止，公司擁有專賣店（廳柜）數(shù)量為2957家，比2008年底凈增加188家，同比增加了589家，增幅達到24.87%。其中，生活館28家，比2008年底增加6家，旗艦店282家，比2008年底凈增加48家。我們認(rèn)為，七匹狼在2009年放緩了加盟店的擴張速度，同時加大了自營店的擴張速度，總量控制效果明顯。2009年公司將不再以迅速發(fā)展專賣店為主要目的，開店速度將會保持穩(wěn)定，同時加大生活館等大店的推進力度。

公司在渠道管理上主要分為經(jīng)銷體系和直營體系管理。前者主要建立了貨品買斷、財務(wù)獨立的體系，主要體現(xiàn)在視覺形象產(chǎn)品和折扣等方面的管理、推進經(jīng)銷商體系的優(yōu)化與整合并推進經(jīng)銷商店鋪結(jié)構(gòu)的改造等。鑒于發(fā)展初期公司自身資金不足，公司采用了多層次的代理體系進行了快速擴張。隨著規(guī)模的有效擴大，公司逐漸縮短代理層次逐步向扁平化的體系轉(zhuǎn)變。其中，公司鼓勵大客戶直接向公司訂貨，即減少二級代理向一級代理訂貨即減少批發(fā)環(huán)節(jié)；直營體系的建立將有效提升公司的把控能力和盈利能力并有效推進公司品牌形象宣傳。為了加強對渠道終端的管理，七匹狼將直營零售的理念融入到加盟批發(fā)模式和加盟模式中，將原有的加盟和批發(fā)為主的管理模式向直營零售的管理模式轉(zhuǎn)變。加盟批發(fā)模式以庫存管理為核心，而零售直營模式則以門店與商品計劃管理為核心，此模式將能實現(xiàn)更精細(xì)的管理、更快的反應(yīng)。

所以我們認(rèn)為，七匹狼將從粗放經(jīng)營逐漸向精細(xì)化管理過渡。

產(chǎn)品設(shè)計體系：目前，公司設(shè)計團隊由來自法國、韓國、日本、香港和大陸設(shè)計師組成，年設(shè)計產(chǎn)品達到4000SKU。公司完善產(chǎn)品品類和定位，最終形成紅狼、綠狼、藍狼、童裝、女裝和圣沃斯六大產(chǎn)品系列，產(chǎn)品系列得到進一步的優(yōu)化和完善。目前主打產(chǎn)品為紅綠狼，約占整體銷售收入的93.5%，同時重點開發(fā)的藍狼產(chǎn)品如推廣成功，將成為公司新的增長點。

供應(yīng)鏈管理體系：公司目前每年兩次訂貨會，基本能確認(rèn)85-90%的收入；公司和與甲骨文（ORACLE）合作開發(fā)ERP系統(tǒng)，引進品類規(guī)劃、物流管理財務(wù)系統(tǒng)等五大模塊。相關(guān)模塊上線后，公司得予依據(jù)系統(tǒng)強大的數(shù)據(jù)分析能力準(zhǔn)確了解不同地區(qū)的市場品味、尺碼比例和終端銷售情況，更有效進行產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計，縮短供應(yīng)鏈反應(yīng)時間。ERP系統(tǒng)將在2009-2011年陸續(xù)上線。目前公司POSE系統(tǒng)僅覆蓋了約500個銷售終端，難以很好的及時了解各終端的庫存等情況。

ERP系統(tǒng)上線后將能解決問題，提升運營效率，提升周轉(zhuǎn)率；公司已經(jīng)引進第三方物流，加快貨品配送和中轉(zhuǎn)。如貨品可3天到達烏魯木齊。

服裝生產(chǎn)體系：目前，公司服裝生產(chǎn)主要包括外協(xié)采購和自己生產(chǎn)兩種方式，兩者分別占比82%和18%。公司在外協(xié)廠商的選擇上，關(guān)注地域生產(chǎn)優(yōu)勢以及廠商規(guī)模，和聯(lián)泰、聯(lián)業(yè)等一批優(yōu)秀的供應(yīng)商進行合作，保證產(chǎn)品質(zhì)量。由于公司近期沒有生產(chǎn)產(chǎn)能擴張計劃，因此隨著公司銷售規(guī)模進一步擴大，公司自產(chǎn)比例會越來越低。

發(fā)展戰(zhàn)略：暫時七匹狼集團并沒有資產(chǎn)注入計劃。七匹狼未來將繼續(xù)專注于服裝業(yè)務(wù)并強化品牌塑造。在近期舉辦的訂貨會上，公司提煉出男裝未來的市場主基調(diào)"引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)男人的生活方式。"

主要不確定因素：國內(nèi)消費的不確定性；總代模式的逐漸打破帶來的階段性負(fù)面影響。