-----股指期貨交易策略特別報(bào)告

　　內(nèi)容概述

　　◆ 基于品種設(shè)計(jì)特點(diǎn)，股指期貨合約價(jià)格在到期前會(huì)逐漸收斂于標(biāo)的指數(shù)

　　◆當(dāng)月合約即將到期時(shí)，其與標(biāo)的指數(shù)的基差會(huì)逐漸趨于零，而遠(yuǎn)月合約則可能保持較高的基差

　　◆在交割前由于與標(biāo)的指數(shù)關(guān)系的區(qū)別，當(dāng)月合約與遠(yuǎn)月合約會(huì)存在基差擴(kuò)大/縮小的趨勢(shì)，從而存在跨期套利的機(jī)會(huì)

　　◆上漲行情中在股指期貨交割日前賣出當(dāng)月合約，買入遠(yuǎn)月合約，進(jìn)行反跨式套利操作，而調(diào)整市中于交割日前賣出遠(yuǎn)月合約，買入當(dāng)月合約，進(jìn)行正向跨期套利

　　第一部分 股指期貨的到期日效應(yīng)

　　按照中國(guó)金融期貨交易所制定的滬深300指數(shù)期貨合約規(guī)則，當(dāng)某月份股指期貨合約在進(jìn)入最后交易日時(shí)將進(jìn)行現(xiàn)金交割，交割價(jià)格為標(biāo)的指數(shù)最后兩個(gè)小時(shí)成交價(jià)格的算術(shù)平均價(jià)，依據(jù)這個(gè)規(guī)則股指期貨合約在臨近交割日時(shí)，其價(jià)格會(huì)向標(biāo)的指數(shù)價(jià)格靠攏，并最終在交割日收斂于標(biāo)的指數(shù)。到期日效應(yīng)的概念，從狹義角度講是專指股指期貨價(jià)格在到期日時(shí)收斂于標(biāo)的指數(shù)價(jià)格，而從更寬泛的意義來(lái)講可以指股指期貨合約價(jià)格具有向標(biāo)的指數(shù)靠攏并最終收斂于標(biāo)的指數(shù)的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，本文所指的到期日效應(yīng)專指后一種解釋。

　　圖1 仿真合約期限價(jià)差

　　從圖1的股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)可以很形象地理解到期日效應(yīng)的概念，該圖列示了股指仿真0705到0709五個(gè)月份合約從上市一直到交割的期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)，從圖上可以看到，仿真合約在其存續(xù)期內(nèi)與標(biāo)的指數(shù)的價(jià)差具有較大的波動(dòng)性（今后真實(shí)交易由于具有期現(xiàn)套利機(jī)制，期現(xiàn)價(jià)差值會(huì)比仿真交易?。珶o(wú)論期間價(jià)差能達(dá)到多高，到臨近交割日時(shí)仿真合約與標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格逐漸靠攏，并最終在交割日或之前幾天收斂，期現(xiàn)價(jià)差縮小為零左右.

　　在未來(lái)真實(shí)的股指期貨交易中，由于存在期現(xiàn)套利機(jī)制期貨與標(biāo)的指數(shù)的基差不會(huì)象仿真那么大，但到期日效應(yīng)是仍然存在的，無(wú)論在存續(xù)期內(nèi)期現(xiàn)價(jià)差有多大，到臨近交割時(shí)股指期貨合約價(jià)格會(huì)發(fā)生向標(biāo)的指數(shù)靠攏的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，并最終在交割日使價(jià)差達(dá)到零左右。