風生水起：我對長園新材的一些認識

平常心 2008-01-16

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風生水起：我對長園新材的一些認識
長園新材剛上市就引起了我的關注，但是一直沒有參與，曾經兩次與我擦肩而過。一次是03年12月份，那時候我還沒有樹立價值投資的理念，在比較長園和時代新材（600458）這2只股票時，從籌碼集中的角度我選擇了時代新材，那一次因為時代新材推出10送10的方案表現要強于長園。另外一次是06年的12月份，那時長園還在19元附近徘徊，我當時的計劃是等航信翻番后賣出部分籌碼再去換長園，可人算不如天算，在航信上漲的同時，長園也是以同樣的速度拉升，于是我就放棄了對長園的關注。而這一次又開始關注長園，則是緣自其競爭對手沃爾核材，本來最初的計劃是待航信達到第一減持目標位后開始建倉沃爾或深圳惠程，但經過多方面的分析，發(fā)現這2家公司與其競爭對手長園完全不是一個級別的，于是長園又再度納入我的視野。通過對長園的深入分析，我對這只股票產生了濃厚的興趣，完全符合我的長線投資標準，更可貴的是，由于業(yè)績的持續(xù)增長和07年的滯漲，目前股價仍處于相對偏低的水平，所以這一段時間我也開始陸續(xù)建倉。關于長園的一些基本情況，我之前轉發(fā)的2篇研究報告已經說的非常詳細，我就不再重復了，只是做一些個人觀點的補充。雖說關注長園已有好幾年，但畢竟這個行業(yè)對我來說還是比較生疏的，因此我的看法難免會有失偏頗，希望懂行的朋友能給予指正。

一，關于07年的業(yè)績。

對07年的業(yè)績，長園的股民有很多的猜測，多數人都認為長園要低價配股，所以要做低07年的業(yè)績以便壓制股價，從而使配股獲批。我個人認為，這種擔心是多余的，長園的配股募集資金是根據項目的需求情況來測算的，和現行的股價并無多大關聯，按證監(jiān)會的規(guī)定，只要高于凈資產即可。在06年的年報中，公司對07年的收入預算是7。3492億（很少有公司能預測到這么精確吧），同比增長55%。從公司歷年的情況來看，每年的預算都能完成，相信07年也不例外，這一點公司相關人員已經證實。但由于07年的子公司較多，需要一定時間的審計，目前公司暫時還不能確定業(yè)績是否增長50%以上，保守估計的話，利潤增長40%是沒太大問題的，也就是說07年的業(yè)績不會低于1。1元?，F在離業(yè)績預告的期限（1月底）時間已經不多了，長園能否給我們驚喜呢？

二，關于大股東減持。

最近長園的第一大股東長和進行了減持，部分高管也賣出了一些股份，這對投資者的信心造成了一定的打擊。說實話，我個人感覺全流通之后大小非減持股價是極為正常的事情，很多股票在大股東減持后發(fā)而開始走牛，比如偉星股份的大股東在06年以12。56元的均價進行過減持，但隨后股價卻又翻了幾倍，這樣的事例非常多。當然我并不是說大股東減持就會造成股價上漲，只是想提醒長園的投資者，不要僅僅因為大股東的減持就對股票喪失信心，只要大股東的控股地位沒有影響，就不要因為這些事情亂了陣腳。據公司的人解釋說，長和的減持主要還是為了配股繳款，不過我個人感覺這個可能性并不大，因為配股繳款最早也要到4月份，我估計是基于財務上的一些考慮，比如提前投入到配股項目，或者是認購其他公司的股份。當然這些都不是我們這些小散所能猜測的，也沒有必要去分析個中原因，大股東在不影響控股地位的情況下，適當騰出一些籌碼給機構，也可以說是兩全其美的事情。

三，關于分紅送股。

長園自上市以來，業(yè)績年年增長，但在分配上卻一點都不大方，僅僅實施過2次10送1，每年的紅利也只是1元左右。喜歡送股是內陸股市的一大特色，由于以前的百元大票不多，上市公司為了控制股票的價格，或者是配合機構炒作，往往會推出送股方案（最有沖擊力的當屬10送10了）。但海外的投資者似乎對送股的興趣不大，這也是為什么大多數帶H股的A股從不送轉的原因，長園由于大股東的特殊背景，在分配上可能會依照香港的習慣，而且公司的本身也不希望股價被過度炒作，所以也很難配合機構去推出高送轉的方案。事實上，投資者對送轉的看法也在慢慢發(fā)生變化，隨著越來越多的股票突破200、300元，只要公司的基本面向好，業(yè)績能支撐股價，即便不送轉也會得到投資者的認可。至于分紅，我個人覺得對于一個高速成長的公司來說，分紅越多對公司越不利，一方面這些分紅需要交稅，另一方面優(yōu)秀的公司能用這些紅利創(chuàng)造更多的利潤，而一旦分配給股東可能就不會有這么大的增值潛力了。通常而言，我會把每年的分紅集中起來繼續(xù)買股票，但這樣既要繳納紅利稅，又要在買入股票時交印花稅和傭金。今年估計在分配上又會讓投資者失望（因為配股），但這也是長園的慣例，大部分長園的股民都已經很清楚了，要是真推出個啥送股方案，反倒會成為驚喜了。

四，關于長園的并購和參股

對長園的并購和參股，機構之間是存在很大分歧的。以群益、聯合證券及華安系基金等為代表的樂觀派看好其圍繞電網及交聯輻射技術進行的行業(yè)整合,華安系的華安宏利和安順去年一直在增倉（這個機構曾經也是航信的長期投資者，和我的投資口味比較接近）；以安信證券和鵬華系基金為代表的謹慎派則認為公司是一種外延式增長,不具有持續(xù)性，公司持續(xù)的并購不利于管理，會降低現有的增長速度。其實，對很多股票機構都會存在分歧，從而也就導致股價會出現徘徊不前的走勢，比如對機構航信行政性壟斷持續(xù)性的懷疑，對馬應龍市場局限性的爭議，都曾讓持有這些股票的投資者郁悶過。就長園的一系列并購事件，我想從以下幾個方面來分析：

1，長園為什么要并購？

目前來說，長園還只是個小公司，06年的銷售收入僅為4億多，但公司的目標是成為“世界一流的熱縮材料和電網設備供應商”，由于現有的熱縮材料和電纜附件的市場容量有限，而且長園已經做到國內第一了，僅靠以前的主業(yè)顯然是無法做大做強。世上上一些著名的國際性大公司，早期也是通過并購發(fā)展壯大的。長園目前是“兩條腿”走路，既有傳統(tǒng)的“增加產能”的發(fā)展思路，又進行“產業(yè)鏈上的購并”，內生型發(fā)展與外生型擴張并舉。

2，長園的并購有什么特色？

長園的并購，并不是盲目于多元化，都是在公司相關的行業(yè)內進行，業(yè)務只是行業(yè)分支不同而已。一是沿著電網設備行業(yè)發(fā)力，二是沿著輻射功能材料繼續(xù)打造長園的高分子PTC王國。長園的收購大多采取先參股后控股的策略，根據被收購對象的業(yè)務發(fā)展狀況及行業(yè)變化趨勢，逐步增持股權至控股，這與公司長期奉行的穩(wěn)定發(fā)展和追求財務穩(wěn)健的發(fā)展風格是一致的。公司在收購之后，實施類似巴菲特的管理方式，即收購行業(yè)內優(yōu)質的細分龍頭企業(yè)，同時盡量保留公司優(yōu)秀的，而且盡可能給留有部分股份，以達到有效激勵的作用。由于公司并購的這些公司業(yè)務上具有關聯性，因此可以共享公司的研發(fā)和銷售等平臺。

另外還要說一下，長園的參股也不是盲目的，不象很多上市公司去投資地產或者參股券商，也沒有去買股票，而是有一條主線。這點就不詳細展開了。

3，長園的并購會影響公司整體的發(fā)展速度嗎？

不可否認的是，由于每個企業(yè)的文化和管理存在著較大差異，在整合之后難免都會有些不協調的地方，但由于長園自身具備了良好的管理水平和豐富的整合經驗，這些問題似乎并不是很突出。長園并購的大都是毛利與公司現有業(yè)務一致或者前景很好的公司，盡管這些公司的規(guī)模不大，但發(fā)展速度也是相當快的，總體來說不會對公司的高成長造成拖累。長園近期收購的公司中我感覺對今后利潤貢獻最大的可能是上海維安和深圳南瑞。上海維安是國內主要的高分子PTC自復保險絲和陶瓷PTC熱敏電阻廠商，也是全球少數掌握PTC核心技術的制造商之一，產品主要應用在通訊、汽車、電池等領域。由于業(yè)務上的因素，我對這一行業(yè)有一定的了解，產品的利潤是相當高的，而且今后的需求會越來越大。目前維安的主要競爭對手是村田等日本廠家和廠家，不過由于維安的生產制造成本較低，交貨方式更為靈活，在價格和服務上都比外資企業(yè)有優(yōu)勢，目前維安的產品正逐步在一些大的廠家進行認證，相信很快就會搶占大部分外資品牌的份額。我本人曾在電子行業(yè)做過3年的采購工作，我的感覺是只要國內的元器件廠家掌握了技術，而且能保證質量，外資品牌在國內基本上打不過國產品牌了。隨著3G的即將啟動以及汽車電子的推廣，維安的增長速度將是非?？斓摹?6年維安實現銷售收入1億，凈利潤約2000萬，未來幾年有望保持80%以上的增長。深圳南瑞是電力系統(tǒng)非常牛氣的一家公司，相信該行業(yè)的人對他都會有一定的了解，不過目前國內電力企業(yè)的第一梯隊，仍然是ABB、西門子、GE、阿爾斯通、施奈德等外資企業(yè)，主要是國內的企業(yè)在技術和安全等方面要遜色不少。處于第2梯隊的是以南瑞、四方、許繼和南自為代表的國內企業(yè)，而南瑞則是其中的佼佼者。在南瑞的三個分支中，南瑞繼保可能是實力最強的，而深圳南瑞從品質、管理和人才戰(zhàn)略上都要強于南瑞系統(tǒng)所，也就是國電南瑞（600406）。從目前國家的政策來看，電力系統(tǒng)的采購傾向于國產化，相信隨著深圳南瑞技術上的改進和突破，銷售和利潤會快速增長。06年深圳南瑞實現約8000萬凈利，同比增長了20%（年報披露的6700萬并非全年利潤）。老實說，僅上海維安和深圳南瑞這2家公司的股權，我個人感覺都可以支撐長圓目前的市值了。

另外值得注意的是，公司投資6000萬參股10%的長盈技術發(fā)展前景也非常好，其行業(yè)和我的另一只股票得潤電子新上的項目有些類似，毛利率和未來的市場需求都非常樂觀。

4，為什么這些并購是由長園來做？

上市公司里優(yōu)秀的企業(yè)不少，有些公司手里也握有大量的現金，為什么他們沒有像長園這樣展開并購呢？我感覺有兩個原因，一是類似寶鋼、航信這樣的大型企業(yè)，不可能去并購一些小公司，而在大的收購上又顯得比較謹慎，長園作為一個小公司，通過對中小型企業(yè)的并購，可以實現共同壯大。更重要的原因則是長園具備超前的眼光和精心的準備，機遇總是給有準備的人的，長園有一個專業(yè)的投資團隊，近幾年一直在做這方面的準備，同時公司在收購方面有強于其他對手的能力。事實上，隨著資本市場的逐步活躍，企業(yè)間的并購尤其是中小企業(yè)越來越頻繁，去年中小板公司就有天馬股份、東華合創(chuàng)、天康生物等進行過類似的并購，就連長園的競爭對手沃爾核材也在今年1月對慶匯實業(yè)進行了收購，與他們相比，長園已經是遠遠走在前面了?？梢哉f，天時、地利、人和的因素加上的精明眼光成就了長園的成功。