張?jiān)９窘衲甓径仁杖肜麧?rùn)均告提速。今年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入14.4億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.8億元，凈利潤(rùn)2.73億元，分別較上年同期增長(zhǎng)27.4%、35.7%和36.6%，實(shí)現(xiàn)EPS0.518元；其中2季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.43億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.0億元，凈利潤(rùn)0.78億元，分別較上年同期增長(zhǎng)38.5%、48.7%和55.1%，實(shí)現(xiàn)EPS0.148元。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　收入利潤(rùn)提速表明公司已完成其銷(xiāo)售架構(gòu)的重大調(diào)整（此前公司一直以此解釋其收入增速放緩問(wèn)題），此役之成功，足見(jiàn)其管理團(tuán)隊(duì)的用功。措施包括：1）張?jiān)９芾韴F(tuán)隊(duì)都?jí)旱戒N(xiāo)售第一線，貼近市場(chǎng)，從市場(chǎng)上尋找發(fā)展機(jī)遇，公司戲稱是“911”陣型；2）對(duì)銷(xiāo)售隊(duì)伍進(jìn)行全面、系統(tǒng)地整頓和培訓(xùn)；3）加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商保證金管理，嚴(yán)厲打擊惡性竄貨行為；4）產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)渠道分離策略；5）產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)推廣由過(guò)去以媒體為中心轉(zhuǎn)為以受眾為中心。

　　張?jiān)?＋1戰(zhàn)略明晰，為未來(lái)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4＋1指四大酒莊與解百納，其中解百納為公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源，06年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1.22萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)今年銷(xiāo)量能達(dá)到1.6萬(wàn)噸，明年2萬(wàn)噸；四大酒莊取高端路線、各走一枝，卡斯特酒莊是老核心，對(duì)張?jiān)８叨似放菩蜗筘暙I(xiàn)很大，北京愛(ài)斐堡酒莊新近推出“期酒”概念，鎖住高消費(fèi)群體；張?jiān)５谋凭魄f面向時(shí)尚新貴，新西蘭凱利酒莊鎖定高爾夫一族。發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱頂點(diǎn)短信:盤(pán)中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

　　張?jiān)V泛與國(guó)外酒莊、酒企、酒業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)成互惠聯(lián)盟，并引領(lǐng)國(guó)內(nèi)酒業(yè)潮流，推出冰酒、期酒概念，在變中求發(fā)展。在收入超過(guò)20億元、東部地區(qū)市場(chǎng)形成相當(dāng)忠誠(chéng)度之后，張?jiān)７路鹨焉胍环N境界，“草木竹石，皆可為劍，摘葉飛花，亦能傷人”。

　　我們維持張?jiān)、張?jiān)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為張?jiān)９窘Y(jié)束架構(gòu)調(diào)整，明晰4＋1發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來(lái)三年EPS分別為1.10元、1.53元、2.00元，至少35%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，且還不排除有超預(yù)期可能！考慮到時(shí)間上即將進(jìn)入葡萄酒銷(xiāo)售旺季，我們給予張?jiān)“76.55~91.86元”估值區(qū)間，按08年EPS、50～60倍PE定位；張?jiān)近期遭遇外資受次級(jí)債影響從中國(guó)抽資，其股價(jià)一度大幅下跌，為投資者提供了非常好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

    張?jiān)５?#8220;4＋1”戰(zhàn)略已經(jīng)形成，戰(zhàn)略聯(lián)盟全面開(kāi)花

    張?jiān)９拘纬?#8220;4＋1”戰(zhàn)略：即四大酒莊與解百納這一主力利潤(rùn)產(chǎn)品，張?jiān)?#8220;四大酒莊”，即煙臺(tái)“張?jiān)?#183;卡斯特酒莊”、“張?jiān)１凭魄f”、“新西蘭張?jiān)?#183;凱利酒莊”、“北京張?jiān)?#183;愛(ài)斐堡國(guó)際酒莊”。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　四大酒莊定位不同：張?jiān)？ㄋ固鼐魄f是公司酒莊的根據(jù)地，產(chǎn)能在1200噸左右；不過(guò)在卡斯特單飛之后，張?jiān)Ｒㄋ固氐挠绊懥?，在北京密云打?#8220;張?jiān)?ài)斐堡酒莊”作為新核心成為當(dāng)務(wù)之急，該酒莊有多國(guó)血統(tǒng)，它走的路線模仿法國(guó)頂級(jí)酒莊，引入“期酒模式”，目前愛(ài)斐堡可年產(chǎn)500噸高品質(zhì)酒莊酒，未來(lái)產(chǎn)能將達(dá)到1000噸，二期則要建成以葡萄酒為主題、集旅游、休閑一體化的“歐洲小鎮(zhèn)”。張?jiān)Ｔ谶|寧與加拿大奧羅絲冰酒公司合資的冰酒酒莊，產(chǎn)能也是1000噸，加拿大是冰酒的故鄉(xiāng)，奧羅絲公司是冰酒著名生產(chǎn)商。張?jiān)Ｅc新西蘭凱利酒莊合資，計(jì)劃在未來(lái)3年內(nèi)，與全國(guó)100家高爾夫球場(chǎng)建立葡萄酒營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)創(chuàng)一種融合高爾夫與葡萄酒的生活方式，主推“長(zhǎng)相思干白”，這是新西蘭引以為榮的葡萄酒種。

　　張?jiān)１拼蛟炱放聘叨诵蜗蟆堅(jiān)１凭魄f5000畝葡萄園，1000噸產(chǎn)能，冰酒產(chǎn)品分黑鉆、藍(lán)鉆、金鉆三個(gè)品類，量上分別占5%、20%、75%，價(jià)格從最高700元到最低200元不等。我們認(rèn)為冰酒國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還比較有限，因?yàn)楸瓶诟衅稹⑵啃图?xì)長(zhǎng)，一般會(huì)被消費(fèi)者認(rèn)為是女性用酒，在餐飲中不太可能為女性單獨(dú)點(diǎn)一支這么貴的酒，故不利于在餐飲渠道推廣，而小資生活飲用的風(fēng)氣在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有成氣候。張?jiān)Ｄ壳皩⒋司茖?duì)國(guó)外推廣。張?jiān)?ài)斐堡期酒，鎖定高檔葡萄酒消費(fèi)人群。期酒是葡萄酒在尚未進(jìn)入橡木桶陳釀階段就先行售出，橡木桶陳釀18-24個(gè)月后再裝瓶交付給購(gòu)買(mǎi)者，一般都是法國(guó)波爾多的知名酒莊所為，張?jiān)４舜螕屧诓柖嘀鞍l(fā)布了其2006年份期酒價(jià)格，在國(guó)內(nèi)算是一種創(chuàng)新。

　　經(jīng)了解，今年張?jiān)?ài)斐堡推出首批2006年份的期酒僅發(fā)售100桶，推介價(jià)為每桶18萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)成品酒上市時(shí)的定價(jià)將是每桶28.8萬(wàn)元。張?jiān)５暮献骰锇椤W洲最大的葡萄酒經(jīng)銷(xiāo)商之一的德國(guó)TxB公司成為最大買(mǎi)家，現(xiàn)場(chǎng)訂購(gòu)了20桶期酒，計(jì)劃銷(xiāo)往歐洲市場(chǎng)。發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱頂點(diǎn)短信:盤(pán)中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

　　張?jiān)V泛建立戰(zhàn)略聯(lián)盟：除了前面提到的加拿大奧羅絲冰酒公司、新西蘭凱利酒莊，張?jiān)Ｅc德國(guó)TxB公司合作最為深入，在今年重慶糖酒會(huì)上，TxB公司表示2006年已經(jīng)向歐洲14個(gè)國(guó)家代理出口張?jiān)?5萬(wàn)瓶葡萄酒，進(jìn)入歐洲的超市、家庭郵購(gòu)網(wǎng)絡(luò)、五星級(jí)酒店及漢莎航空公司的頭等艙等歐洲主流葡萄酒消費(fèi)渠道。此外，張?jiān)＿€計(jì)劃與法國(guó)法拉賓公司、人頭馬控股公司法國(guó)君度集團(tuán)合作，提升白蘭地品質(zhì)；計(jì)劃與蘇格蘭最大家族企業(yè)、全球第三大威士忌生產(chǎn)商威廉姆.格蘭特公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)中國(guó)第一個(gè)威士忌品牌。

　　張?jiān)Ｗ约旱南蠕h酒業(yè)則代理洋酒進(jìn)口，主動(dòng)“引狼入室、與狼共舞”。公司表示，未來(lái)先鋒酒業(yè)最多代理10個(gè)品牌品種，與自身酒種形成互補(bǔ)，今年以來(lái)，公司實(shí)現(xiàn)了先鋒酒業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商與公司自有經(jīng)銷(xiāo)商兩網(wǎng)合一。進(jìn)口洋酒大舉進(jìn)入中國(guó)是大勢(shì)所趨，堵不如疏，張?jiān)１值脑瓌t是在競(jìng)爭(zhēng)中求生存，現(xiàn)在洋酒代理才起步，占張?jiān)？備N(xiāo)售額還不到1%，也許我們?cè)龠^(guò)三五年回過(guò)頭來(lái)看，張?jiān)?huì)成為一個(gè)“自營(yíng)、進(jìn)口”兩條腿走路、中洋結(jié)合的混血兒公司。

　　單飛的卡斯特值得警惕，暫時(shí)還不構(gòu)成威脅

　　我們認(rèn)為進(jìn)口原裝葡萄酒將是國(guó)產(chǎn)葡萄酒的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而卡斯特是其中的佼佼者，因此需要密切關(guān)注其動(dòng)態(tài)。法國(guó)卡斯特集團(tuán)是歐洲第一、世界第二大葡萄酒品牌，下轄有6個(gè)高性能生產(chǎn)中心，覆蓋了法國(guó)全境著名的葡萄酒產(chǎn)區(qū)，年銷(xiāo)售量超過(guò)4億5千萬(wàn)瓶。

　　卡斯特在與張?jiān)７质趾?，致力于將其原裝酒銷(xiāo)入中國(guó)，現(xiàn)正在全國(guó)境內(nèi)大舉拓展市場(chǎng)。頂點(diǎn) 財(cái)經(jīng)

　　2006年底卡斯特成立了深圳卡斯特酒業(yè)有限公司，專門(mén)負(fù)責(zé)其在中國(guó)大陸市場(chǎng)的葡萄酒全部業(yè)務(wù)。此前結(jié)成聯(lián)盟的經(jīng)銷(xiāo)商北京東海鑫業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)卡斯特品牌系列的7個(gè)品種和斐蘭德、雅新斯兩個(gè)酒莊品牌，做全國(guó)市場(chǎng)；深圳卡斯特經(jīng)營(yíng)卡斯特品牌系列中的另外10個(gè)品種，目前已基本完成全國(guó)目標(biāo)市場(chǎng)80%以上的布局；在山東，山東新寶真商貿(mào)有限公司獨(dú)家銷(xiāo)售卡柏萊品牌；華東市場(chǎng)，廈門(mén)建發(fā)集團(tuán)上海建發(fā)實(shí)業(yè)有限公司獨(dú)家銷(xiāo)售瑪茜品牌（地區(qū)餐酒VDP級(jí)）；華南地區(qū)，廣州市卡聶高國(guó)際貿(mào)易有限公司獨(dú)家銷(xiāo)售維吉尼和圖雅斯品牌，在廣西與廣西三花村酒業(yè)公司結(jié)成了戰(zhàn)略合作伙伴；西南市場(chǎng)，卡斯特把總代理權(quán)交給了四川皇城老媽。

　　行業(yè)方面總體進(jìn)口情況是：今年1-5月份進(jìn)口原裝、散裝葡萄酒占我國(guó)葡萄酒消費(fèi)量的6.8%與26.5%（去年同期為3.1%和17.1%），我們認(rèn)為危險(xiǎn)信號(hào)是“原裝”進(jìn)口葡萄酒的占比達(dá)到10%之時(shí)，此時(shí)對(duì)國(guó)產(chǎn)高端葡萄酒會(huì)有一定影響。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，我國(guó)今年1-5月份進(jìn)口原裝葡萄酒14753噸，同比增長(zhǎng)155.1%，均價(jià)4158美元/噸，同比增長(zhǎng)9.2%；進(jìn)口散裝葡萄酒57414噸，同比增長(zhǎng)78.3%，均價(jià)525美元/噸，同比下降4.2%。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　張?jiān)５臉I(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異

　　解百納是目前對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品，從2003年到2006年，解百納銷(xiāo)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率為44%，2006年銷(xiāo)售約12300噸，我們預(yù)計(jì)今年能達(dá)到16000噸，08年能達(dá)到20000噸。06年張?jiān)Ｖ袡n葡萄酒總銷(xiāo)量大約5萬(wàn)噸水平。今年上半年，公司解百納和酒莊酒占公司銷(xiāo)售收入的比例為46%，較上年末提高了7個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司的白蘭地繼續(xù)在往中高端VSOP級(jí)別走，去年白蘭地有3萬(wàn)噸左右的銷(xiāo)量。www.

　　酒莊酒利潤(rùn)大增。控股70%股權(quán)的煙臺(tái)張?jiān)＃ㄋ固鼐魄f今年上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9832萬(wàn)元，去年全年為6992萬(wàn)元。北京張?jiān)?ài)斐堡酒莊一期工程已完工，年產(chǎn)500噸高檔葡萄酒，產(chǎn)品已于6月初投放市場(chǎng)。遼寧張?jiān)１凭魄f年初已投產(chǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)79萬(wàn)元利潤(rùn)。

　　公司投資2237.6萬(wàn)元在蓬萊、寧夏兩地的葡萄基地已投產(chǎn)，建設(shè)了7000畝自營(yíng)葡萄基地，等三四年后，公司將能從源頭提高葡萄酒的品質(zhì)。