上證紅利指數(shù)挑選在上證所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的50只股票作為樣本，以反映上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。該指數(shù)是上證所繼成功推出上證180、上證50等指數(shù)后的又一次指數(shù)創(chuàng)新，是滿足市場需求、服務(wù)投資者的重要舉措。 上證紅利指數(shù)是一個重要的特色指數(shù)，它不僅進一步完善了上證指數(shù)體系和指數(shù)結(jié)構(gòu)，豐富指數(shù)品種，也為指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)和金融工具創(chuàng)新創(chuàng)造了條件。

　　本文從財務(wù)指標(biāo)、估值指標(biāo)、歷史收益等方面對上證紅利指數(shù)進行實證分析，并與其他幾個主要的交易所成份股指數(shù)進行比較。上證紅利指數(shù)是2005年1月4日正式發(fā)布的，為了更好地開展研究工作，我們根據(jù)上證紅利指數(shù)編制方法，模擬編制了2000.1.4至2006.7.6期間的上證紅利指數(shù)。

　　二、現(xiàn)金分紅最多

　　從股息率來看，以2005年年報公布的2006年股息數(shù)據(jù)可以看出，上證紅利指數(shù)的股息率遠高于上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)。今后隨著優(yōu)質(zhì)價值藍籌股的增多和證券市場的逐漸發(fā)展和成熟，上證紅利指數(shù)的股息率長期表現(xiàn)必然會與國際同類指數(shù)接軌，相對于其他主要指數(shù)而言，其股息率長期表現(xiàn)優(yōu)勢將會更加明顯。

　　表1：上證紅利指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)股息率率對比

　?。ㄗⅲ航刂谷?006年7月6日，稅后股息數(shù)據(jù)采用05年報公布、06年實施的數(shù)據(jù)）

　　三、盈利能力較強

　　從下面表2和圖1、圖2中可以看出，相對于上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)，上證紅利指數(shù)盈利能力存在一定優(yōu)勢：

　　從反映盈利能力的每股收益和凈資產(chǎn)收益率來看，上證紅利指數(shù)凈資產(chǎn)收益率比其他三個指數(shù)都要高，每股收益比上證50指數(shù)和深證100指數(shù)略低一點，但比上證180指數(shù)要高。這說明上證紅利指數(shù)樣本股的整體盈利能力是相當(dāng)不錯的。

　　表2：上證紅利指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)樣本股盈利能力對比

　　（注：截止日2006年7月6日，財務(wù)數(shù)據(jù)采用06年第1季度的數(shù)據(jù)計算。）

　　圖1： 2006一季度指數(shù)每股收益對比圖 圖2： 2006一季度指數(shù)凈資產(chǎn)收益率對比圖

　　四、估值優(yōu)勢顯著

　　從表3和圖3、圖4中可以看出，相對于上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)，上證紅利指數(shù)存在很大的估值優(yōu)勢：

　　從反映估值水平的市盈率和市凈率兩個指標(biāo)來看，上證紅利指數(shù)都要比上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)低很多。這說明從估值水平上來看，上證紅利指數(shù)的整體估值水平要低于其他三個成分股指數(shù)。

　　表3：上證紅利指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)樣本股估值水平對比

　?。ㄗⅲ航刂谷?006年7月6日，財務(wù)數(shù)據(jù)采用06年第1季度的數(shù)據(jù)×4計算。）

　　圖3： 指數(shù)的市盈率對比圖（注：截止日2006年7月6日，財務(wù)數(shù)據(jù)采用06年第1季度的數(shù)據(jù)×4計算。） 圖4： 指數(shù)的市凈率對比圖（注：截止日2006年7月6日，財務(wù)數(shù)據(jù)采用06年第1季度的數(shù)據(jù)計算。）

　　五、樣本股成為機構(gòu)重倉股的一部分

　　表4給出了上證紅利指數(shù)樣本股與目前機構(gòu)投資者重倉股重合度，從中可以看出，這種重合度是較高的，占指數(shù)權(quán)重70.39%的前16家公司都是基金、QFII、保險、社保和券商重倉股。其他34家公司中有不少股前10大流通股股東基本上都是基金、QFII、保險、社保和券商，通過ETF把這些樣本股大集成，打包成一個交易非常便利的指數(shù)產(chǎn)品。

　　高流動性和套利機制的存在使得投資于上證紅利ETF，能夠很好跟蹤上證紅利指數(shù)，跟蹤這些基金、QFII、保險、社保和券商重點關(guān)注的一籃子股票。

　　表4：上證紅利指數(shù)與機構(gòu)投資者重倉股重合度

　　六、走勢良好，收益可觀

　　圖5給出了上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)的走勢對比情況，從中可以看出，上證紅利指數(shù)（總收益）走勢要強于上證指數(shù)。

　　從表5中可以看出，從長周期來看，2000.1.4-2006.7.6期間，上證紅利指數(shù)(總收益)漲幅要高于上證指數(shù)，期間漲幅28.31%，要比上證指數(shù)20.69%高出7.62%；2002.1.4-2006.7.6期間，上證紅利指數(shù)(總收益)漲幅也要略高于上證指數(shù)，期間漲幅2.82%，要比上證指數(shù)1.59%高出1.23%。這說明上證紅利指數(shù)(總收益)市場表現(xiàn)還是相當(dāng)不錯的。

　　注：在進行上證紅利指數(shù)（總收益）和上證指數(shù)的走勢圖表分析時，不同指數(shù)的絕對數(shù)值比較的效果比較差，需要把指數(shù)的絕對數(shù)值轉(zhuǎn)化為百分比數(shù)值。具體轉(zhuǎn)換為：以指數(shù)2000年1月4日收盤價為基準(zhǔn)，把后面指數(shù)收盤價轉(zhuǎn)換為與基準(zhǔn)的百分比值。

　　圖5：上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)走勢對比圖

上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)走勢對比圖

　　表5：上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)漲幅對比

　　圖六：上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)歷年收益對比圖

上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)歷年收益對比圖

　　六、小結(jié)

　　通過上面的分析我們知道，上證紅利指數(shù)相對與上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)相比，在現(xiàn)金分紅、估值水平方面有顯著的優(yōu)勢，在盈利能力、歷史收益方面也有很好的表現(xiàn)。從長期來看，隨著股改進程的完成，上市公司分紅政策的完畢，藍籌大盤上市公司現(xiàn)金分紅會越來越多，這些公司會逐步地進入上證紅利指數(shù)樣本股，而且其今后長期投資潛力巨大，機構(gòu)投資者可把上證紅利指數(shù)ETF作為重要的資產(chǎn)配置品種。

　　另外，在指數(shù)期貨推出后，投資者可通過積極的空頭套期保值，既分享上證紅利ETF中長期的投資機會，又可通過套期保值規(guī)避部分時段股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險。

　　小知識：上證紅利指數(shù)的編制方法

　　上證紅利指數(shù)是上證所繼成功推出上證180、上證50指數(shù)之后的又一次指數(shù)創(chuàng)新。上證紅利指數(shù)以2004年12月31日為基日，基點1000點，指數(shù)代碼000015，簡稱紅利指數(shù)。指數(shù)以股票的現(xiàn)金股息率為選擇樣本股的首要標(biāo)準(zhǔn)，兼顧流通規(guī)模和市場流動性，囊括了上海證券市場現(xiàn)金股息率最高而且分紅穩(wěn)定的50只股票，反映了上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。

　　上證紅利指數(shù)的編制和發(fā)布，為投資者提供了新的價值投資標(biāo)準(zhǔn)，也為今后的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了一個理想標(biāo)的。

　　上證紅利指數(shù)的樣本股選擇

　　1、 挑選備選股票：滿足以下三個條件的上海A股股票作為上證紅利指數(shù)樣本股的備選股票。

　?。?） 過去兩年內(nèi)連續(xù)現(xiàn)金分紅而且每年的現(xiàn)金股息率（稅后）均大于0；

　?。?） 過去一年內(nèi)日均流通市值排名在上海A股的前50%；

　?。?） 過去一年內(nèi)日均成交金額排名在上海A股的前50%。

　　2、 樣本股數(shù)量：50只股票；

　　3、 選擇樣本股：對所有備選股票按過去兩年的平均現(xiàn)金股息率（稅后）進行排名，挑選排名最前的50只股票組成樣本股（市場表現(xiàn)異常并經(jīng)專家委員會認定不宜作為樣本的股票除外）。

　　上證紅利指數(shù)的樣本股調(diào)整

　　1、 調(diào)整周期：上證紅利指數(shù)每年末調(diào)整樣本一次，特殊情況也進行臨時調(diào)整。

　　2、 原樣本股的剔出：將不滿足以下條件的原樣本依次剔除

　?。?） 過去一年的現(xiàn)金股息率（稅后）大于0.5％；

　?。?） 過去一年內(nèi)日均流通市值排名落在上海A股的前60%；

　　（3） 過去一年內(nèi)日均成交金額排名落在上海A股的前60%。

　　3、 新樣本股的選擇：

　　未被剔出的原樣本股和非原樣本股中滿足備選股票標(biāo)準(zhǔn)的所有股票按照過去兩年平均現(xiàn)金股息率（稅后）進行排名，挑選排名最前的50只股票組成新樣本股。

　　4、 樣本調(diào)整比例：

　　每次樣本調(diào)整比例一般不超過20%，除非因不滿足過去一年的現(xiàn)金股息率（稅后）大于0.5％被首先剔除的原樣本股票超過了20%。