五大困惑困擾基金經(jīng)理陷入空前迷惘

平常心 2005-11-23

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【熱點(diǎn)】五大困惑困擾基金經(jīng)理陷入空前迷惘

www.hexun.com 【2005.11.23 09:05】中國(guó)證券報(bào)/楊國(guó)成

五大師論劍，預(yù)言中國(guó)股市2006

　　剛剛有點(diǎn)走強(qiáng)的股指還沒(méi)站穩(wěn)腳跟又遭當(dāng)頭一棒。昨日，滬綜指在空方壓力下，重回1100點(diǎn)下方。

　　其實(shí)，目前市場(chǎng)并不缺乏具有價(jià)值的股票：預(yù)計(jì)未來(lái)幾年股息回報(bào)在6%以上的個(gè)股不在少數(shù)；A股整體市盈率、市凈率水平在全球范圍看都相對(duì)較低，再加上股改對(duì)價(jià)，估值就更有吸引力。但市場(chǎng)仍然缺乏熱情。

　　買還是不買？也許基金經(jīng)理們也從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣迷惘過(guò)。

　　作為市場(chǎng)上最大的單一類型機(jī)構(gòu)投資者，基金的苦悶與彷徨反過(guò)來(lái)也影響著市場(chǎng)走勢(shì)，市場(chǎng)因此出現(xiàn)了罕見而令人困惑的現(xiàn)象。

　　現(xiàn)象一：行情上漲與基金無(wú)關(guān)

　　這不是憑空猜測(cè)，而是事實(shí)。

　　在上周上漲行情中，對(duì)市場(chǎng)貢獻(xiàn)最多的是水泥、鋼鐵、石化、電解鋁等周期類大盤股，也包括像中集集團(tuán)、深赤灣等超跌二線藍(lán)籌股。這些都是早已從基金重倉(cāng)股名單中消失的個(gè)股，基金現(xiàn)在對(duì)它們的態(tài)度仍然是“不看”。

　　有數(shù)據(jù)為證：上周在上證綜指上漲2.46%的背景下，ETF、指數(shù)型開放式、封閉式、靈活配置型和穩(wěn)定配置型等5類股票型基金的累計(jì)凈值平均漲幅分別為1.84%、1.29%、0.33%、0.38%和0.36%，絕對(duì)收益型基金甚至出現(xiàn)了0.26%的算術(shù)平均累計(jì)凈值周跌幅，基金凈值表現(xiàn)顯著落后于市場(chǎng)。數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)反彈與基金無(wú)關(guān)。

　　這確實(shí)讓人感到意外?；鹉壳百Y產(chǎn)凈值總額逾4000億元，股票型基金的資產(chǎn)凈值總額逾2000億元，占兩市流通市值比例逾20%，僅持有的股票市值就超過(guò)1630億元，占流通市值的比例超過(guò)16％。單從資金實(shí)力上看，基金無(wú)疑是一言九鼎，具有決定性的影響力。而如此大規(guī)模、具有巨大影響力的基金群置身行情之外，不能不讓人感到奇怪。

　　現(xiàn)象二：8%股息的寶鋼不敢買

　　寶鋼股份作為大盤藍(lán)籌股的代表，具有特別典型的觀察價(jià)值。自8月18日股改自然除權(quán)的4.6元附近開始，其股價(jià)一直在下降通道中逐波下滑，直到3.76元處止跌并略有反彈。專業(yè)人士測(cè)算，寶鋼股份未來(lái)幾年的分紅回報(bào)率在8%左右，這遠(yuǎn)高于目前2%以內(nèi)的各種中短期市場(chǎng)利率。

　　像寶鋼股份這樣的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，跌到這個(gè)份上已經(jīng)讓人不解。更讓人不解的是，目前似乎也沒(méi)人把它當(dāng)成寶貝來(lái)追逐。嘉實(shí)基金副總經(jīng)理竇玉明這樣解釋：市場(chǎng)上長(zhǎng)期資金少，對(duì)股息不敏感或者說(shuō)在乎股息收益的資金不夠多。因?yàn)槲覈?guó)股市歷史上成長(zhǎng)股掙錢多，價(jià)值股掙錢少，投資者有對(duì)成長(zhǎng)股的偏好。

　　現(xiàn)象三：個(gè)體理性與群體非理性

　　不敢買的同時(shí)，必然是敢賣，而且是爭(zhēng)先恐后?；鹉壳罢沁@樣。

　　不管是傳統(tǒng)的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌基金重倉(cāng)股，還是三季度建倉(cāng)的新型重倉(cāng)股，基金經(jīng)理現(xiàn)在都不是很放心，時(shí)刻緊盯著。一旦有稍大一點(diǎn)的拋單出現(xiàn)，就立刻跟進(jìn)?；鸾?jīng)理已成驚弓之鳥，恐慌情緒一度蔓延。

　　上投摩根基金投資副總監(jiān)呂俊把它概括為“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”。原因有二：一是市場(chǎng)資金有限，一旦發(fā)現(xiàn)新的機(jī)會(huì)，就得賣掉老股票才能騰出資金；二是一旦有人拋售交叉持股的重倉(cāng)股，其它基金會(huì)立刻跟進(jìn)。因?yàn)樾苁兄胁粏?wèn)價(jià)值，賣出總是對(duì)的。最重要的是，你不跑別人跑，誰(shuí)也不愿獨(dú)自留下看大門，承擔(dān)基金凈值下跌的痛苦。這不僅僅是一個(gè)排名問(wèn)題，也與年底獎(jiǎng)金與職業(yè)生涯相關(guān)。

　　對(duì)每一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，緊緊看好自家自留地，保持基金凈值不縮水就是最理性選擇。但個(gè)體的理性已無(wú)可避免地構(gòu)成了群體的非理性。就像千軍萬(wàn)馬擠斷獨(dú)木橋，最后誰(shuí)也過(guò)不去一樣。

　　現(xiàn)象四：各基金公司“自留地”普遍欠收

　　各家基金公司都有自己的招牌股票，即旗下各基金持有的股票總額占流通股的比例在10%以上，這就是各家基金公司精心耕種的自留地。

　　與以往不同，基金的自留地現(xiàn)在普遍欠收。比如，華夏與嘉實(shí)共同持有的G華海（分別持有流通股的10%、16.66%），三季度末以來(lái)下跌29.4%；富國(guó)基金持有的用友軟件（占流通股的11.97%），下跌12.43%；大成基金持有的國(guó)陽(yáng)新能（占流通股的13.4%），下跌13.08%；華安基金持有的海欣股份（占流通股的13.1%），下跌13.1%；博時(shí)基金持有的外運(yùn)發(fā)展（占流通股的11.92%），下跌11.32%；易方達(dá)基金持有的G西煤（占流通股的16.68%），下跌11.54%（數(shù)據(jù)截至上周五）……

　　基金重倉(cāng)股，尤其是招牌重倉(cāng)股普遍大幅下跌是極為罕見的，這表明基金投資陷入了空前的困境。業(yè)內(nèi)人士指出，這既有基金后續(xù)資金補(bǔ)給不足的原因———新基金銷售不暢，老基金遭贖回，又有基金投資理念欠成熟的因素———過(guò)于看重企業(yè)眼前利潤(rùn)波動(dòng)，缺乏長(zhǎng)線戰(zhàn)略眼光。

　　現(xiàn)象五：冷眼旁觀QFII加倉(cāng)

　　基金的裹足不前與QFII的堅(jiān)決加倉(cāng)形成了鮮明的對(duì)比。

　　分歧無(wú)處不在，但最典型的是對(duì)寶鋼股份的態(tài)度：三季度基金大舉減持近1.9億股，寶鋼幾乎遭到所有基金的減持。而QFII則主動(dòng)加倉(cāng)且整體比較一致，瑞銀加倉(cāng)4477萬(wàn)股至12203萬(wàn)股，成為寶鋼股份的第二大股東，高盛公司加倉(cāng)8947萬(wàn)股成為寶鋼的第四大股東，摩根士丹利加倉(cāng)788萬(wàn)股。

　　數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前已獲得批準(zhǔn)的QFII機(jī)構(gòu)總共有30家，投資額度共計(jì)49.25億美元。截至9月末，QFII在十大流通股股東當(dāng)中共計(jì)出現(xiàn)了186次，合計(jì)持有11.09億股，市值67.26億元。這還只是不完全統(tǒng)計(jì)，因?yàn)橛胁簧貿(mào)FII持倉(cāng)未進(jìn)入前十大股東名單無(wú)法統(tǒng)計(jì)。

　　嘉實(shí)基金認(rèn)為，QFII之所以在寶鋼上加倉(cāng)，是因?yàn)镼FII有長(zhǎng)線眼光，不在意短期的套牢。呂俊回答得更干脆：這沒(méi)什么理解與認(rèn)識(shí)的問(wèn)題，這就是“QFII會(huì)，我們不會(huì)。”QFII都經(jīng)歷過(guò)多個(gè)牛熊循環(huán)，已形成了成熟的投資理念與投資方法，熊市中不恐懼，牛市中不貪婪。尤其是熊市中以絕對(duì)價(jià)值為基礎(chǔ)，越跌越敢買。

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來(lái)自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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